本文來自微信公眾號(hào)： 青萍見 ，作者：shushuhn

數(shù)據(jù)說明：截至發(fā)稿，DeepSeek本輪融資交易條款（含具體出資方、金額、股權(quán)比例）未獲官方確認(rèn)。文中融資數(shù)據(jù)引自The Information、《金融時(shí)報(bào)》、36氪、晚點(diǎn)LatePost等多家媒體2025—2026年公開報(bào)道，不同信源在金額、投資方名單、股權(quán)比例上存在差異，實(shí)繳金額與意向金額可能存在偏差。本文分析基于上述公開報(bào)道交叉驗(yàn)證，具體數(shù)據(jù)以工商登記及官方披露為準(zhǔn)。

“我們一開始來做這個(gè)公司，初衷沒有想到說我最后要賺多少錢，要到資本市場(chǎng)上去，要上市，要怎么樣的。最開始的幾十個(gè)人完全沒有這么想過。如果他這么想，他就不會(huì)來。”

這場(chǎng)交流會(huì)前后，DeepSeek完成了首輪超500億元融資——據(jù)多家媒體報(bào)道，騰訊100億元，寧德時(shí)代50億元，京東、網(wǎng)易各30億元，國家人工智能產(chǎn)業(yè)投資基金10億元，梁文鋒個(gè)人出資200億元跟投。另有部分投資方未披露。

一組自相矛盾的信號(hào)：一個(gè)不想上市、不想賺錢的公司，正在以前所未有的速度吸納巨額資本。

一、愿景驅(qū)動(dòng)不是口號(hào)，是技術(shù)自信

梁文鋒反復(fù)強(qiáng)調(diào)一個(gè)敘事：DeepSeek的成功靠的不是天才。

“我們就是一群非常平凡的人。沒有比別人有錢，沒有卡，沒有知名度?！?/p>

那為什么能做成？“一個(gè)公司最重要的是它的愿景?！痹贒eepSeek，這個(gè)愿景具體到近乎“反管理”——沒有KPI，沒有考核，沒有成文的規(guī)章制度。

但真正支撐這種反管理能夠運(yùn)轉(zhuǎn)的，是一套高度工程化的技術(shù)方法論——通過PTX指令集接近GPU底層進(jìn)行優(yōu)化，突破硬件內(nèi)存帶寬限制；通過MoE架構(gòu)和稀疏激活策略降低計(jì)算負(fù)擔(dān)；通過流水線并行減少GPU間通信延遲，有效應(yīng)對(duì)芯片互連技術(shù)的出口管制。

這套方法論既帶來了優(yōu)勢(shì)，也付出了代價(jià)：MoE稀疏模型推理延遲更高；PTX底層定制僅適配英偉達(dá)高端卡。據(jù)運(yùn)營商財(cái)經(jīng)網(wǎng)行業(yè)報(bào)道，同等參數(shù)量下MoE架構(gòu)集群的3年綜合運(yùn)維成本（含硬件折舊、電力、互聯(lián)帶寬）約為稠密模型的1.3至1.5倍，推理成本約為傳統(tǒng)稠密模型的3倍。這套方法論的成本，最終會(huì)以現(xiàn)金流的形式傳導(dǎo)到資本關(guān)系上。

不是口號(hào)驅(qū)動(dòng)機(jī)器，是技術(shù)自信支撐了方向選擇。

二、融資的真正邏輯：反向約束資本

DeepSeek本輪融資最值得關(guān)注的不是金額，是交易結(jié)構(gòu)。

據(jù)The Information報(bào)道，除國家人工智能產(chǎn)業(yè)投資基金外，其他外部投資者不獲得投票權(quán)、不設(shè)董事會(huì)席位，僅能按出資比例分享財(cái)務(wù)收益，同時(shí)接受五年鎖定期約束。梁文鋒在本輪融資前已通過工商增資將個(gè)人直接持股比例提升至34%，疊加間接持股后最終受益股份達(dá)84.29%，手握100%表決權(quán)。

國家人工智能產(chǎn)業(yè)投資基金直投10億元是唯一的例外——該基金保留投票權(quán)且不受五年鎖定期約束。這折射出算力主權(quán)的優(yōu)先級(jí)：DeepSeek在商業(yè)邏輯上拒絕了所有機(jī)構(gòu)的控制權(quán)，卻在算力層面給國家隊(duì)留了一扇門。

這一交易結(jié)構(gòu)顛覆了科技創(chuàng)業(yè)融資的常規(guī)劇本。有行業(yè)網(wǎng)友如此直觀概括這套失衡的投融資權(quán)利關(guān)系：“騰訊和京東拿出了數(shù)十億美元，卻沒有投票權(quán)，而且5年內(nèi)不能退出。這足以說明梁文鋒現(xiàn)在擁有多大的談判籌碼。”

三、資本為什么愿意接受“不平等條約”？

大模型行業(yè)正在加速分化。2025年，AI模型層公司全年僅完成22筆融資（統(tǒng)計(jì)口徑：僅包含通用大模型底座企業(yè)，剔除算力基建、垂直AI應(yīng)用項(xiàng)目），單輪融資規(guī)模在10億元以上的大模型公司僅有MiniMax、智譜和Kimi三家。錢沒有消失，而是在快速向頭部集中。

DeepSeek是當(dāng)下唯一堅(jiān)持純開源路線的中國頭部大模型公司，多項(xiàng)基準(zhǔn)測(cè)試顯示其性能超越了主流開源模型。但這種技術(shù)影響力構(gòu)成籌碼的同時(shí)，各投資方的訴求截然不同：

這種訴求差異，決定了5年后不同資本的博弈態(tài)勢(shì)，而非簡(jiǎn)單的逐利資本與理想創(chuàng)始人的二元對(duì)立。

四、人才流失：被簡(jiǎn)化的真相

據(jù)《金融時(shí)報(bào)》報(bào)道，融資的核心目的之一是“為員工股票期權(quán)定出更清晰的價(jià)值，避免被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手挖走”。

過去幾個(gè)月，DeepSeek確實(shí)有多位研究人員離職——R1論文主要作者之一郭達(dá)雅加入字節(jié)跳動(dòng)，訓(xùn)練團(tuán)隊(duì)老將王秉軒轉(zhuǎn)投騰訊。但流失人員中有部分從事多模態(tài)、視頻生成方向，恰好匹配梁文鋒不做視頻生成的戰(zhàn)略取舍。人員的去留本身就是戰(zhàn)略選擇的結(jié)果。

更深層的問題在于：長(zhǎng)期放棄多模態(tài)賽道，會(huì)持續(xù)流失多模態(tài)方向優(yōu)質(zhì)人才，制約通用多模態(tài)AGI迭代。當(dāng)然，“多模態(tài)=通用智能必要條件”是當(dāng)前AI領(lǐng)域存在爭(zhēng)議的判斷，并非學(xué)術(shù)定論——但DeepSeek的戰(zhàn)略取舍本身值得審視。

五、技術(shù)短板：幻覺與過度思考的獨(dú)特危害

開發(fā)者社區(qū)實(shí)測(cè)反饋顯示：DeepSeek-R1在簡(jiǎn)單問題上存在過度思考——把簡(jiǎn)單問題復(fù)雜化后出錯(cuò)；抽取類任務(wù)容易出現(xiàn)幻覺；一些回答看似有道理，但在業(yè)務(wù)視角下可能是正確的廢話。

用戶案例同樣值得警惕：有用戶向DeepSeek咨詢?nèi)绾瓮旎厍澳杏?，模型給出的措施包括“向公安備案情感騷擾記錄”、“報(bào)名南極科考志愿者”以及“攻讀清華大學(xué)腦機(jī)接口與情感神經(jīng)學(xué)碩士”——這種看似荒誕的過度聯(lián)想，恰恰被包裹在極其嚴(yán)密、分點(diǎn)清晰的邏輯推理外殼下，使得用戶在第一眼看去甚至難以察覺其荒謬性。有用戶要求推薦旅游地附近十家口碑外賣店，結(jié)果十家店鋪全部是模型虛構(gòu)的。

當(dāng)然，上述案例屬于極端場(chǎng)景，不構(gòu)成系統(tǒng)性對(duì)比測(cè)試——但它揭示了一個(gè)方向性的問題：幻覺是所有大模型的共性缺陷，目前沒有公開對(duì)比數(shù)據(jù)證明DeepSeek的幻覺率顯著高于競(jìng)品。DeepSeek幻覺的獨(dú)特之處在于其邏輯自洽性和專業(yè)偽裝——傳統(tǒng)模型的錯(cuò)誤容易被識(shí)別，而DeepSeek的錯(cuò)誤因?yàn)楸磉_(dá)流暢、推理嚴(yán)密，反而更具迷惑性。這種偽裝能力在B端嚴(yán)謹(jǐn)場(chǎng)景（如法律文書審查、醫(yī)療建議、財(cái)務(wù)分析）中破壞力更大，直接限制企業(yè)付費(fèi)客戶規(guī)模。

六、開源商業(yè)模式的裂痕與護(hù)城河

梁文鋒認(rèn)為開源不影響商業(yè)化：“只賺六倍利潤——按十個(gè)月回本對(duì)應(yīng)約六倍利潤——在這個(gè)前提下，開源對(duì)商業(yè)模式?jīng)]有任何影響?！?/p>

開源模式的雙刃性在于：客戶可自主本地化部署，長(zhǎng)期鎖定能力弱；免費(fèi)模型分流付費(fèi)API用戶；第三方低質(zhì)應(yīng)用引發(fā)信任危機(jī)而DeepSeek缺乏管控。

但DeepSeek也建立了獨(dú)有的護(hù)城河：模型權(quán)重開源，但底層PTX優(yōu)化、MoE訓(xùn)練方案未完全開源，中小企業(yè)復(fù)刻成本極高；10個(gè)月回本的定價(jià)體系擊穿行業(yè)利潤空間，第三方本地化部署無利可圖；全球千萬級(jí)開發(fā)者社區(qū)持續(xù)提供場(chǎng)景數(shù)據(jù)，縮小與閉源巨頭的數(shù)據(jù)差距。

僅從算力硬件攤銷與API調(diào)用費(fèi)的直接毛利來看，理論回報(bào)率極高。但前提是規(guī)?；枰銐虻母顿M(fèi)流量分?jǐn)偣潭ㄓ布度?。以?dāng)前DeepSeek的API調(diào)用量級(jí)，能否覆蓋每年百億級(jí)算力投入？這個(gè)問題的答案，決定了現(xiàn)金流承壓是真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)還是過渡狀態(tài)。

DeepSeek所言的持續(xù)學(xué)習(xí)，指模型在不遺忘舊知識(shí)的前提下，通過增量數(shù)據(jù)（如用戶反饋、新API文檔、行業(yè)數(shù)據(jù)庫）實(shí)現(xiàn)自我糾錯(cuò)和知識(shí)更新的能力框架。公開論文顯示，DeepSeek團(tuán)隊(duì)在該方向的核心探索是：通過優(yōu)化災(zāi)難性遺忘閾值，將單次增量學(xué)習(xí)的算力消耗從全量預(yù)訓(xùn)練大幅降低。如該路線實(shí)現(xiàn)工程化落地，意味著每年百億級(jí)的重復(fù)預(yù)訓(xùn)練成本可顯著壓縮——這才是解決持續(xù)學(xué)習(xí)就能變輕松的技術(shù)注腳。這一能力若打通，同時(shí)支撐三個(gè)現(xiàn)實(shí)場(chǎng)景：①減少海量人工標(biāo)注投入，適配無KPI研發(fā)組織；②解決幻覺和過度思考等模型缺陷，解鎖B端商業(yè)付費(fèi)場(chǎng)景；③為通用Agent鋪路，補(bǔ)齊純文本模型商業(yè)化短板。

七、真正的裂縫在哪里？

將第一部分的組織設(shè)計(jì)（無KPI、不追逐短期現(xiàn)金流）作為底層放大器，三條負(fù)循環(huán)鏈共享同一個(gè)起點(diǎn)：愿景驅(qū)動(dòng)型組織本身的特性——不追求短期商業(yè)回報(bào)，會(huì)在客觀上延長(zhǎng)融資依賴周期，放大技術(shù)與資本之間的傳導(dǎo)壓力。當(dāng)然，這一傳導(dǎo)路徑的每一環(huán)都受到市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、宏觀經(jīng)濟(jì)、客戶認(rèn)知等多重因素調(diào)節(jié)。

鏈一（技術(shù)→資本）：技術(shù)短板（幻覺/推理冗余）往往限制企業(yè)付費(fèi)客戶規(guī)模→API收入可能難以覆蓋硬件成本→持續(xù)依賴外部融資→5年后財(cái)務(wù)資本集中要求退出→加劇創(chuàng)始人與資本的博弈。

鏈二（路線→技術(shù)→資本）：放棄多模態(tài)/視頻→可能丟失高現(xiàn)金流場(chǎng)景和多模態(tài)數(shù)據(jù)→長(zhǎng)期或制約通用智能迭代速度→技術(shù)代差縮小→缺乏技術(shù)溢價(jià)→商業(yè)化更難。

鏈三（組織→商業(yè)→資本）：無KPI、無短期商業(yè)回報(bào)壓力的組織設(shè)計(jì)→可能放大前兩條負(fù)循環(huán)→不追逐短期現(xiàn)金流→商業(yè)化滯后→融資需求延長(zhǎng)→期權(quán)留人效用遞減。

三條鏈共同匯入一個(gè)節(jié)點(diǎn)：5年后，當(dāng)財(cái)務(wù)資本鎖定期到期、員工期權(quán)集中解禁，如果AGI尚未兌現(xiàn)為可驗(yàn)證的商業(yè)成果，DeepSeek將面臨資本退出、人才流失和估值壓力的三重疊加。

八、外部變量：算力地緣政治

上述三條鏈都是內(nèi)部閉環(huán)，外部變量同樣致命。據(jù)晚點(diǎn)LatePost 2025年12月報(bào)道《DeepSeek的算力賬》，DeepSeek目前約2萬張H800等效GPU；一位接近DeepSeek算力采購的人士則表示，實(shí)際可用訓(xùn)練算力遠(yuǎn)低于公開宣稱的規(guī)模。無論哪種說法準(zhǔn)確，一個(gè)共識(shí)是：DeepSeek的算力規(guī)模僅為國內(nèi)頭部云廠商一個(gè)零頭。如果遭遇極端算力封鎖，國產(chǎn)算力適配不及預(yù)期，研發(fā)進(jìn)度可能停滯。

更完整的負(fù)循環(huán)應(yīng)插入這個(gè)外部節(jié)點(diǎn)：

API收入難以覆蓋算力投入→持續(xù)依賴外部融資→（若遭遇算力封鎖或國產(chǎn)替代不及預(yù)期）→研發(fā)進(jìn)度停滯→5年后財(cái)務(wù)資本集中退出→創(chuàng)始人控制權(quán)與資本壓力正面沖突。

算力地緣政治不是背景板，而是這條因果鏈的加速器。

九、終局：三種可能性

DeepSeek這套“愿景驅(qū)動(dòng)+約束資本”的模式，長(zhǎng)期存在三種終局可能：

樂觀終局（高度依賴持續(xù)學(xué)習(xí)技術(shù)突破性落地這一核心前置條件）：持續(xù)學(xué)習(xí)等技術(shù)目標(biāo)取得突破，AGI實(shí)現(xiàn)路徑被驗(yàn)證。DeepSeek成為下一代AI基礎(chǔ)設(shè)施的底層供應(yīng)商，所有投資方獲得超額回報(bào)。

悲觀終局（在算力供給、競(jìng)品追趕雙重壓力下具備現(xiàn)實(shí)發(fā)生可能）：AGI落地周期遠(yuǎn)超預(yù)期，技術(shù)優(yōu)勢(shì)被競(jìng)品追平。持續(xù)虧損導(dǎo)致多輪融資稀釋股權(quán)，財(cái)務(wù)資本集中施壓，創(chuàng)始人控制權(quán)被架空或被迫接受商業(yè)化轉(zhuǎn)型。

中性終局（基于現(xiàn)有公開信息，最貼合公司當(dāng)下發(fā)展路徑的演化方向）：持續(xù)學(xué)習(xí)取得階段性突破，但完整AGI落地周期拉長(zhǎng)至8-10年。公司開放垂直行業(yè)有限商業(yè)化，創(chuàng)造穩(wěn)定現(xiàn)金流但不追求利潤最大化。產(chǎn)業(yè)資本持續(xù)跟投，財(cái)務(wù)資本通過老股轉(zhuǎn)讓分批退出，創(chuàng)始人控制權(quán)完整保留。

需要指出的是，A股科創(chuàng)板允許同股不同權(quán)的制度安排，為DeepSeek提供了制度緩沖空間——即便未來啟動(dòng)IPO，創(chuàng)始人依托84.29%受益股權(quán)可設(shè)置高倍數(shù)表決權(quán)架構(gòu)，公眾股東僅享有分紅權(quán)而無經(jīng)營決策權(quán)，上市僅作為財(cái)務(wù)退出通道，不必然動(dòng)搖愿景驅(qū)動(dòng)的路線。

第三種狀態(tài)，可能才是DeepSeek最真實(shí)的未來。

十、行業(yè)啟示

DeepSeek的案例指向幾個(gè)超越個(gè)案的結(jié)構(gòu)性問題：

第一，控制權(quán)設(shè)計(jì)是AI創(chuàng)業(yè)的生存前提。本輪融資最值得復(fù)制的不是“500億”這個(gè)數(shù)字，而是“無投票權(quán)資本+五年鎖定期”這套模板。國內(nèi)頭部大模型公司應(yīng)借鑒此模式，用制度隔離資本的短期壓力。

第二，開源路線大模型需要找到自己的半開源護(hù)城河。權(quán)重開源但核心優(yōu)化保留、定價(jià)體系擊穿對(duì)手利潤空間、開發(fā)者社區(qū)反哺數(shù)據(jù)——這三條防線缺一不可。

第三，無KPI管理模式的天花板約300-500人。超過此規(guī)模需分階段引入輕量化管理工具，愿景驅(qū)動(dòng)需要“組織收縮”的勇氣。

第四，多模態(tài)不是做不做的選擇題，而是何時(shí)做的時(shí)機(jī)題。放棄多模態(tài)的代價(jià)，3年內(nèi)是現(xiàn)金流，5年以上是數(shù)據(jù)規(guī)模壁壘。但如果資源只夠押注一條路線，專注本身也是一種戰(zhàn)略——風(fēng)險(xiǎn)在于，錯(cuò)過窗口期后補(bǔ)課成本可能遠(yuǎn)超預(yù)期。

第五，技術(shù)短板必須被財(cái)務(wù)模型量化?；糜X、推理冗余等技術(shù)問題，不能停留在“用戶吐槽”層面，需要轉(zhuǎn)化為“客戶流失率”“付費(fèi)轉(zhuǎn)化率”“API調(diào)用量增速”等可量化指標(biāo)，才能納入融資路演模型。

第六，地緣政治不是背景板，是AI創(chuàng)業(yè)的第一性約束。DeepSeek的融資條款給國家隊(duì)留了“一扇門”，這與其說是主動(dòng)設(shè)計(jì)，不如說是現(xiàn)實(shí)倒逼。未來任何中國AI公司的融資框架，都必須把算力自主與資本結(jié)構(gòu)綁定。

第七，區(qū)分哪些經(jīng)驗(yàn)可復(fù)制、哪些不可復(fù)制。DeepSeek本輪融資條款的核心——無投票權(quán)資本+五年鎖定期——具有普遍借鑒意義，任何具備技術(shù)稀缺性的AI公司均可嘗試復(fù)制。但梁文鋒個(gè)人出資200億跟投（占融資額40%）、最終受益股份84.29%，建立在其個(gè)人財(cái)富積累基礎(chǔ)上，是極少數(shù)創(chuàng)始人才具備的條件。同樣，國家人工智能產(chǎn)業(yè)投資基金的例外條款屬于特定時(shí)期政策資源，不具有行業(yè)普適性。對(duì)大多數(shù)AI創(chuàng)業(yè)者而言，可復(fù)制的是條款設(shè)計(jì)的邏輯，而非條款本身。