本文來(lái)自微信公眾號(hào)： 青萍見(jiàn) ，作者：shushuhn

2025年3月，Manus一夜爆火。邀請(qǐng)碼被炒到10萬(wàn)元一個(gè)，求邀請(qǐng)碼刷屏社交媒體。

90后創(chuàng)始人肖弘，無(wú)海外留學(xué)背景，無(wú)大廠履歷，從一間民居起步。

2025年12月，Meta以約20億美元收購(gòu)Manus。扎克伯格親自推動(dòng)談判，整個(gè)交易從接觸到簽約僅用約10天，成為Meta史上第三大并購(gòu)案。

2026年4月27日，中國(guó)監(jiān)管部門(mén)作出禁止投資決定，要求撤銷(xiāo)交易、恢復(fù)原狀。這是《外商投資安全審查辦法》2021年實(shí)施以來(lái)，首個(gè)被公開(kāi)叫停的AI領(lǐng)域外資收購(gòu)案。

2026年7月，Manus正在經(jīng)歷第三次轉(zhuǎn)折：據(jù)多家媒體報(bào)道，騰訊正在洽談牽頭組建中方資本，以約20億美元估值從Meta手中回購(gòu)Manus全部股權(quán)。交易仍在談判中，尚未最終落定。

16個(gè)月，同一家公司，同樣的估值，換了三個(gè)主人。

但這場(chǎng)回購(gòu)并非簡(jiǎn)單的原路退回。早期投資人在Meta收購(gòu)后已將收益分配給了各自的LP，本次回購(gòu)實(shí)質(zhì)是中方資本新募資來(lái)完成。騰訊選擇不控股，Manus仍將以獨(dú)立公司身份運(yùn)營(yíng)，不會(huì)并入騰訊體系。

創(chuàng)始人肖弘在Meta收購(gòu)后曾計(jì)劃出任Meta副總裁，但該任命因交易被叫停已無(wú)法兌現(xiàn)。監(jiān)管叫停后其個(gè)人命運(yùn)與公司走向緊密交織。

一、從爆火到賣(mài)身，9個(gè)月走完別人一生的路

Manus的起點(diǎn)是典型的中國(guó)式產(chǎn)品爆發(fā)——靠一段演示視頻出圈，靠通用AI Agent的概念占據(jù)心智。發(fā)布僅8個(gè)月，ARR突破1億美元，成為全球從零增長(zhǎng)到一億美元ARR最快的初創(chuàng)公司。

2025年4月，硅谷風(fēng)投Benchmark領(lǐng)投7500萬(wàn)美元B輪融資，估值躍升至5億美元。兩個(gè)月后，Manus將總部遷至新加坡，國(guó)內(nèi)團(tuán)隊(duì)從120余人裁至40余人，官網(wǎng)屏蔽中國(guó)IP，中文社交賬號(hào)清空。

為何遷冊(cè)？是主動(dòng)出海布局，還是預(yù)判監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)提前避險(xiǎn)？是資本倒逼，還是商業(yè)化需求？外界曾將這一操作解讀為境內(nèi)研發(fā)、境外換殼、外資收購(gòu)的經(jīng)典出海路徑，但監(jiān)管的最終裁決表明，這條路徑從一開(kāi)始就建立在對(duì)監(jiān)管預(yù)期的誤判之上。

二、監(jiān)管叫停：三層穿透審查，一次標(biāo)志性的警示

2026年1月，商務(wù)部表態(tài)將開(kāi)展評(píng)估調(diào)查。4月27日，發(fā)改委正式叫停——這是《外商投資安全審查辦法》實(shí)施以來(lái)，中國(guó)首次公開(kāi)作出禁止投資決定，要求撤銷(xiāo)交易、恢復(fù)原狀。

為什么是Manus？同期大量AI企業(yè)出海、外資并購(gòu)順利落地，Manus的特殊性在哪里？

據(jù)法律界人士分析，監(jiān)管邏輯可拆解為三層：

資本流——《辦法》規(guī)定，外國(guó)投資者通過(guò)并購(gòu)取得境內(nèi)企業(yè)股權(quán)或資產(chǎn)，若涉及關(guān)鍵技術(shù)領(lǐng)域并取得實(shí)際控制權(quán)，必須主動(dòng)申報(bào)。Manus雖已遷冊(cè)新加坡，但早期研發(fā)在中國(guó)完成，核心技術(shù)和團(tuán)隊(duì)與中國(guó)存在實(shí)質(zhì)性關(guān)聯(lián)。

技術(shù)流——關(guān)鍵要看Manus的核心AI技術(shù)是否屬于《中國(guó)禁止出口限制出口技術(shù)目錄》中信息處理技術(shù)的控制要點(diǎn)。如果限制類(lèi)技術(shù)通過(guò)人員調(diào)動(dòng)、代碼共享或業(yè)務(wù)遷移被交給境外公司，可能直接違反技術(shù)出口許可規(guī)定。

數(shù)據(jù)流——Manus產(chǎn)品訓(xùn)練曾使用大量中國(guó)境內(nèi)數(shù)據(jù)，若包含中國(guó)居民個(gè)人信息，則涉及數(shù)據(jù)出境安全評(píng)估。

但把監(jiān)管邏輯講清楚只是第一步。真正讓這起案例具有標(biāo)志性意義的，是執(zhí)行層面的穿透深度——研發(fā)實(shí)際發(fā)生地優(yōu)先于公司注冊(cè)地、技術(shù)目錄的AI專(zhuān)項(xiàng)解讀、國(guó)家對(duì)高價(jià)值A(chǔ)I資產(chǎn)跨境流動(dòng)的管轄權(quán)。這三個(gè)維度并非首次確立，《外商投資安全審查辦法》的實(shí)質(zhì)重于形式原則早在2021年即已存在，Manus案的新意在于AI領(lǐng)域的首次公開(kāi)適用。但恢復(fù)原狀的執(zhí)行細(xì)節(jié)——技術(shù)返還、數(shù)據(jù)銷(xiāo)毀、人員去留——至今未有公開(kāi)信息，這些才是穿透式審查的真正威懾力所在。

三、Meta：監(jiān)管叫停后的被迫退出

2025年12月，Meta以20億美元收購(gòu)Manus。到2026年4月監(jiān)管叫停，再到7月以同樣價(jià)格出售——外界將Meta的操作稱(chēng)為平進(jìn)平出。

更準(zhǔn)確的解讀是：監(jiān)管叫停后，這筆交易在法律上已無(wú)法完成，Meta持有時(shí)間越長(zhǎng)，不確定性越高。20億美元原價(jià)接盤(pán)，本質(zhì)上反映了Meta在監(jiān)管強(qiáng)制下的被迫退出。

但Meta利用收購(gòu)窗口期完成了關(guān)鍵動(dòng)作。據(jù)The Information報(bào)道，Manus的ARR在被收購(gòu)后從約1億美元增長(zhǎng)到近4-5億美元。原因在于Meta用7周將Manus做進(jìn)了Ads Manager，1000萬(wàn)以上廣告主可直接用自然語(yǔ)言讓Manus做競(jìng)品分析、異常檢測(cè)、自動(dòng)報(bào)表，隨后又推進(jìn)到WhatsApp Business和Instagram。

6月，Meta在倫敦發(fā)布Meta Business Agent，官方新聞稿全文未出現(xiàn)一次Manus。Meta在Manus和自己之間建了數(shù)據(jù)防火墻：Manus員工被禁止訪問(wèn)Meta內(nèi)部系統(tǒng)，Meta員工不準(zhǔn)再用Manus工具。

Meta拿走了一部分東西。但拿走的技術(shù)含義——是API調(diào)用、代碼復(fù)刻，還是產(chǎn)品功能整合——目前無(wú)法確切判斷。收購(gòu)的技術(shù)整合細(xì)節(jié)、專(zhuān)利歸屬、以及Manus核心代碼是否被Meta復(fù)刻，均未公開(kāi)?？梢源_定的是，Manus的商業(yè)閉環(huán)——如何在大型平臺(tái)生態(tài)內(nèi)交付Agent能力——已被Meta完整驗(yàn)證，而這一驗(yàn)證過(guò)程產(chǎn)生的Know-how，無(wú)法通過(guò)恢復(fù)原狀來(lái)逆向。

四、騰訊的接盤(pán)：為什么是20億美元，為什么不控股？

騰訊的入局帶著鮮明的產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略意圖。

2025年，騰訊全年研發(fā)投入857.5億元，AI專(zhuān)項(xiàng)180億元；2026年一季度資本開(kāi)支319億元，絕大部分傾斜算力集群與大模型研發(fā)。但騰訊在AI應(yīng)用層始終缺一款真正具備跨平臺(tái)自主執(zhí)行能力的通用智能體產(chǎn)品。Manus填補(bǔ)了這個(gè)缺口。早在2024年11月，騰訊已參與Manus A輪融資，投后估值8500萬(wàn)美元。

然而，這組看似合理的數(shù)據(jù)背后，隱藏著一個(gè)難以回避的商業(yè)悖論：Manus在被Meta收購(gòu)后，ARR從1億美元暴增至4-5億美元。按照AI行業(yè)通用的估值邏輯，ARR達(dá)到4-5億美元且保持高增長(zhǎng)的Agent公司，其估值理應(yīng)遠(yuǎn)超20億美元。騰訊以20億美元接盤(pán)，在商業(yè)邏輯上極其反常。

這背后的真實(shí)原因更復(fù)雜：其一，ARR 4-5億中，Meta渠道貢獻(xiàn)了廣告主通過(guò)Ads Manager免費(fèi)使用Manus功能的部分，一旦脫離Meta生態(tài)，這部分收入可能直接歸零。其二，AI Agent公司是否適用傳統(tǒng)SaaS的PS倍數(shù)？如果Manus的核心價(jià)值在Meta整合期間已被部分提取，那么20億美元可能不是打折，而是對(duì)剩余資產(chǎn)的合理定價(jià)。其三，監(jiān)管的天花板效應(yīng)——港股IPO的流動(dòng)性折價(jià)、技術(shù)出口限制導(dǎo)致海外擴(kuò)張受阻，都?jí)旱土私颖P(pán)方的出價(jià)意愿。

三者之中，收入可持續(xù)性的不確定性最大——如果Meta渠道貢獻(xiàn)的ARR在脫離后歸零，騰訊支付的20億美元本質(zhì)上是為一項(xiàng)已無(wú)法獨(dú)立的業(yè)務(wù)買(mǎi)單。這也解釋了騰訊為何堅(jiān)持不控股——它在降低自己的風(fēng)險(xiǎn)敞口。

騰訊選擇不控股的另一層解釋?zhuān)涸缙谕顿Y方在Meta收購(gòu)后已將并購(gòu)收益分配給各自LP，不愿退回分紅，本次回購(gòu)實(shí)質(zhì)是中方資本新募資來(lái)完成；監(jiān)管對(duì)控股AI公司的額外審查同樣是硬約束；創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)的保護(hù)性條款同樣制約了控股空間。甚至有一種可能性：發(fā)改委在叫停收購(gòu)時(shí)，同時(shí)要求中方資本接盤(pán)且不得由單一企業(yè)控股——如果這樣，騰訊的不控股就不是戰(zhàn)略選擇，而是監(jiān)管條件。

五、三個(gè)未解的問(wèn)題

ARR 4-5億美元有多少是Meta給的？脫離Meta生態(tài)后，Manus能否維持增長(zhǎng)存在本質(zhì)不確定性。2026年下半年將看到答案。

不控股模式能否持續(xù)？大廠不控股、創(chuàng)業(yè)公司不孤立——騰訊模式能否真正跑通，尚無(wú)先例。

香港上市需要什么樣的重組？VIE架構(gòu)拆除？數(shù)據(jù)本地化？還是技術(shù)出口許可？知情人士稱(chēng)，Manus赴港IPO需要重組以滿(mǎn)足中國(guó)監(jiān)管要求。

六、一個(gè)觀察窗口

Manus的16個(gè)月，是中國(guó)AI創(chuàng)業(yè)公司在全球科技博弈中處境的一個(gè)縮影。

它證明了中國(guó)AI團(tuán)隊(duì)的產(chǎn)品能力可以引起全球巨頭的注意；也證明了境內(nèi)研發(fā)、境外換殼、外資收購(gòu)的路徑已徹底失效。它是首個(gè)被公開(kāi)叫停的AI外資收購(gòu)，標(biāo)志著監(jiān)管穿透式審查在AI領(lǐng)域的首次公開(kāi)適用——研發(fā)實(shí)際發(fā)生地優(yōu)先于注冊(cè)地、技術(shù)目錄的AI專(zhuān)項(xiàng)解讀、國(guó)家對(duì)高價(jià)值A(chǔ)I資產(chǎn)跨境流動(dòng)的管轄權(quán)。

這也是中國(guó)AI資本生態(tài)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變的鏡像。2024-2026年間，AI領(lǐng)域美元基金占比已大幅下降，國(guó)資及本土產(chǎn)業(yè)資本接盤(pán)的趨勢(shì)正在成型。從依賴(lài)海外巨頭并購(gòu)?fù)顺龅奖就临Y本接盤(pán)加獨(dú)立IPO，Manus可能是這條新路徑的一個(gè)早期案例。

2026年下半年的Manus，將是檢驗(yàn)獨(dú)立發(fā)展加港股IPO路徑可行性的第一個(gè)試金石——無(wú)論它成功還是失敗，都將重新定義中國(guó)AI創(chuàng)業(yè)公司的戰(zhàn)略選擇空間。