本文來自微信公眾號：市值風(fēng)云app（ID：mvlegend），作者：市值風(fēng)云，原文標(biāo)題：《可共苦不可同甘，A股又現(xiàn)天價(jià)離婚案，賽騰股份：靠并購擠進(jìn)半導(dǎo)體檢測賽道，業(yè)績高度依賴“果鏈”》，頭圖：視覺中國

近期A股再現(xiàn)天價(jià)離婚案，主人公分別是“夫妻店”賽騰股份（603283.SH，公司）的創(chuàng)始人孫豐和曾慧。

按照法院判決，股權(quán)分割后，曾慧持股比例為22.93%，增加了3776萬股，如果按照簽署日（2023年1月11日）股價(jià)計(jì)算的話，市值接近14億元。

另外，這次權(quán)益變動(dòng)還會(huì)涉及賽騰股份控制權(quán)變更問題，目前雙方還在協(xié)商中。

（來源：2023.1.12賽騰股份簡式權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書）

管理層大換血，控股股東質(zhì)押爆倉

事實(shí)上，這起離婚案始于2021年12月，而在離婚事件爆出前后，公司管理層也出現(xiàn)了大變動(dòng)。

（來源：2021.12.16公告）

根據(jù)2021年報(bào)披露，董監(jiān)高當(dāng)中近一半離任，其中曾慧已退出管理層，董秘離任后孫豐兼任。

（來源：2021年報(bào)）

三位由曾慧提名的高管均出局。

（來源：招股書）

根據(jù)招股書，公司共有兩名核心技術(shù)人員，包括陳向兵和林格蕰（外籍）。

（來源：招股書）

2021年報(bào)顯示，陳向兵職位已從公司項(xiàng)目軟件負(fù)責(zé)人調(diào)整為子公司商務(wù)副總監(jiān)。大概是由于職位大幅變動(dòng)，核心技術(shù)人員陳向兵已心生去意。

2022年11月，公司公告陳向兵辭去董事會(huì)相關(guān)職務(wù)，職位由公司商務(wù)副總監(jiān)王勇接替。

（來源：2021年報(bào)）

很明顯，離婚事件與管理層的變動(dòng)關(guān)聯(lián)較大，包括核心技術(shù)人員等都出現(xiàn)了較大職位調(diào)整。

而控股股東孫豐這邊，同樣遇到麻煩，因質(zhì)押回購交易涉及違約，孫豐兩次被動(dòng)減持。

目前，所有被動(dòng)減持已全部結(jié)束，所有質(zhì)押股份已全部解除質(zhì)押。

高度依賴蘋果產(chǎn)業(yè)鏈，增收不增利

對于吃瓜股民而言，公司基本面的變動(dòng)情況更加牽動(dòng)神經(jīng)，畢竟，老板離婚、股民買單的情況并不鮮見。

公司專注于自動(dòng)化設(shè)備領(lǐng)域，早些年抱上蘋果公司大腿，產(chǎn)品也主要應(yīng)用于消費(fèi)電子領(lǐng)域，后續(xù)開始拓展其他行業(yè)。

2019年，公司先后并購汽車行業(yè)智能裝備供應(yīng)商菱歐科技和集成電路行業(yè)晶圓檢測設(shè)備供應(yīng)商日本optima株式會(huì)社，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)在新能源汽車和半導(dǎo)體等領(lǐng)域的布局。這對公司后來的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)也產(chǎn)生了不小影響。

目前產(chǎn)品細(xì)分應(yīng)用領(lǐng)域包括智能手機(jī)、平板電腦、筆記本電腦、可穿戴設(shè)備、新能源汽車零部件、鋰電池、8寸/12寸晶圓等。

從營收結(jié)構(gòu)來看，歷史上消費(fèi)電子業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)主要營收。

2021年消費(fèi)電子業(yè)務(wù)營收占比為81%，新能源汽車和半導(dǎo)體領(lǐng)域分別貢獻(xiàn)9%左右的營收。

從毛利率來看，半導(dǎo)體業(yè)務(wù)毛利率較高，為44.7%，其次為消費(fèi)電子。

（來源：2021年報(bào)）

公司作為蘋果供應(yīng)鏈的合作廠商，歷史業(yè)績高度依賴“果鏈”客戶。

2017年至2021年，蘋果產(chǎn)業(yè)鏈客戶營收占比均超過50%。2018年開始前五大客戶營收占比出現(xiàn)下滑，下游集中度有所降低。

（制表：市值風(fēng)云APP）

（來源：2022半年報(bào)）

結(jié)合境內(nèi)外收入占比來看，2018年開始境內(nèi)收入占比大幅提升，2021年境內(nèi)收入占比為59.7%，風(fēng)云君推測對蘋果公司的營收占比出現(xiàn)了明顯下滑。

（制表：市值風(fēng)云APP）

由于公司對蘋果產(chǎn)業(yè)鏈依賴度較高，因此蘋果手機(jī)出貨量可以作為業(yè)績觀察指標(biāo)。

（來源：同花順iFinD）

從營收來看，整體基本維持增長，2020年?duì)I收出現(xiàn)大幅增長主要是由于海外產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芤咔橛绊?，公司趁機(jī)加大市場推廣。

（制圖：市值風(fēng)云APP）

2020年?duì)I收增長68.3%，但應(yīng)收賬款同比增長227%，占比也高達(dá)66.5%，這主要跟業(yè)務(wù)構(gòu)成以及對應(yīng)的客戶結(jié)構(gòu)調(diào)整有關(guān)。

（制圖：市值風(fēng)云APP）

結(jié)合歷史應(yīng)收賬款賬齡來看，一年以內(nèi)的占比均在90%以上，說明應(yīng)收賬款主要為當(dāng)期新增，一般次年能實(shí)現(xiàn)回款。

（來源：2020年報(bào)）

歷史上應(yīng)收賬款壞賬損失金額均不高，不過，從2019年開始壞賬準(zhǔn)備計(jì)提比例出現(xiàn)了明顯調(diào)整，而且每年都在調(diào)整。風(fēng)云君核查后認(rèn)為，對利潤總體影響有限。

（制表：市值風(fēng)云APP）

公司收現(xiàn)比近兩年有明顯改觀。

（制圖：市值風(fēng)云APP）

由于客戶端高度依賴蘋果公司及其產(chǎn)業(yè)鏈廠商，從現(xiàn)金循環(huán)周期來看，資金運(yùn)營效率較低，議價(jià)能力明顯不足。

（制圖：市值風(fēng)云APP）

毛利率更能說明問題，整體呈下滑趨勢，尤其是在2019、2020年，而近兩年有所回升。

（制圖：市值風(fēng)云APP）

對比營收及利潤增速，可以發(fā)現(xiàn)歷史上基本增收不增利。不過，2022年前三季度扣非歸母凈利潤增速為67.3%，而同期營收增速為27.7%，情況有所好轉(zhuǎn)。

（制圖：市值風(fēng)云APP）

從現(xiàn)金流情況來看，受應(yīng)收賬款激增影響，2020年經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流出現(xiàn)大幅流出，近兩年現(xiàn)金流情況改善明顯。

（制圖：市值風(fēng)云APP）

2021年以前，有息負(fù)債率基本逐年攀升，2020年短期借款接近9億元，近兩年隨著現(xiàn)金流情況的改善。

（制圖：市值風(fēng)云APP）

從整體上看，近兩年各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)有改善，風(fēng)云君推測與業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的變化有關(guān)。

除消費(fèi)電子外，吸引投資者關(guān)注的主要還是半導(dǎo)體業(yè)務(wù)。

并購駛上半導(dǎo)體賽道，制裁升級股價(jià)一個(gè)月翻倍

同樣是果鏈企業(yè)，賽騰股份的股價(jià)走勢卻明顯跟立訊精密（002475.SZ）等其他同行不同，2022年10月，公司股價(jià)在一個(gè)月內(nèi)實(shí)現(xiàn)翻倍。

（來源：市值風(fēng)云APP）

背后的推動(dòng)因素主要在于公司的半導(dǎo)體業(yè)務(wù)。

2019年5月，公司發(fā)布公告擬收購日本Optima株式會(huì)社股權(quán)并對其進(jìn)行增資，正式進(jìn)軍高端半導(dǎo)體量/檢測設(shè)備領(lǐng)域。

（來源：2019.5.11公告）

Optima株式會(huì)社成立于2015年，主要從事半導(dǎo)體晶圓檢查設(shè)備和曝光設(shè)備的開發(fā)、制造、銷售以及服務(wù)業(yè)務(wù)。

（Optima部分產(chǎn)品，來源：Optima官網(wǎng)）

此次收購?fù)顿Y金額約為2.37億元，標(biāo)的公司100%估值為2.43億元，凈資產(chǎn)為0.46億元，溢價(jià)率約為425%。

（來源：2019.5.11公告）

根據(jù)2021年報(bào)，公司合計(jì)持有Optima株式會(huì)社74.1%股權(quán)。

通過維基百科，風(fēng)云君大致找到了Optima的來歷，其前身為日本成熟的晶圓檢測設(shè)備公司Raytex。

（來源：維基百科）

前道檢測設(shè)備又稱為過程控制（Process Control）設(shè)備，晶圓制造過程中，需要對晶圓進(jìn)行光學(xué)缺陷檢測，這一領(lǐng)域技術(shù)壁壘較高，并且長期積累的BUG庫作為核心護(hù)城河，具備“時(shí)間累積效應(yīng)”。

檢測得越多、發(fā)現(xiàn)問題越多，積累的經(jīng)驗(yàn)也就越多，剛?cè)胄械男鹿揪驮诫y顛覆老玩家。

晶圓加工設(shè)備是半導(dǎo)體設(shè)備中的大頭，量/檢測設(shè)備在晶圓加工設(shè)備中價(jià)值量約占11%，僅次于三大核心設(shè)備（薄膜沉積、光刻和刻蝕），排名第四。

（晶圓加工設(shè)備價(jià)值分布，來源：SEMI，東吳證券研究所）

全球半導(dǎo)體檢測和量測設(shè)備市場呈現(xiàn)國外設(shè)備企業(yè)壟斷的格局，主要檢測和量測設(shè)備企業(yè)包括科磊半導(dǎo)體（KLA）、應(yīng)用材料、日立等。

其中，KLA一家獨(dú)大，根據(jù)VLSI Research的統(tǒng)計(jì)，其在檢測與量測設(shè)備的合計(jì)市場份額占比為50.8%。全球前五大公司合計(jì)市場份額占比超過了82.4%，均來自美國和日本。

（來源：中科飛測招股書）

目前國內(nèi)龍頭企業(yè)市占率較低，量/檢測設(shè)備是前道國產(chǎn)化率較低的環(huán)節(jié)之一，2020年三大量/檢測設(shè)備企業(yè)在本土市場份額合計(jì)不足3%。

（發(fā)行人為中科飛測，來源：中科飛測招股書）

2022年10月7日美國對中國大陸半導(dǎo)體制裁升級，尤其對128層及以上3D NAND、18nm及以下DRAM、14nm及以下邏輯芯片相關(guān)設(shè)備進(jìn)一步管控。

據(jù)路透社消息，KLA自2022年10月12日起停止向中國大陸客戶提供銷售和服務(wù)。

制裁升級背景下，本土晶圓廠加速國產(chǎn)設(shè)備導(dǎo)入，國產(chǎn)設(shè)備企業(yè)面臨發(fā)展機(jī)遇。這也催化了市場對于半導(dǎo)體檢測概念股的炒作。

目前Optima已形成完善的海內(nèi)外客戶群體，覆蓋sumco、sksiltron、samsung、奕斯偉、中環(huán)半導(dǎo)體、金瑞泓等半導(dǎo)體企業(yè)。

從業(yè)績來看，2018年以來，Optima的營收及利潤總體呈下滑趨勢，不過2022年情況有所好轉(zhuǎn)，2022年上半年?duì)I收同比增長36%，凈利潤同比增長64%。

（注：2019年?duì)I收僅包括8-12月收入）

2021年公司合同負(fù)債為2.6億元，同比增長232%；2022年上半年合同負(fù)債同比增長37%；主要是由于收到的半導(dǎo)體行業(yè)客戶預(yù)收款增加導(dǎo)致。

（來源：2021年報(bào)）

（來源：2022半年報(bào)）

近兩年合同負(fù)債金額均相對較高，可見半導(dǎo)體業(yè)務(wù)在手訂單情況較好。

（制圖：市值風(fēng)云APP）

2021年Optima貢獻(xiàn)營收1.15億元，同期公司半導(dǎo)體板塊營收為2.17億元，說明公司依托Optima相關(guān)資源已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)化。

對于公司而言，半導(dǎo)體業(yè)務(wù)的發(fā)展離不開高強(qiáng)度的研發(fā)投入，目前研發(fā)費(fèi)用率整體較高，基本在10%左右。

（制圖：市值風(fēng)云APP）

2017年研發(fā)人員占總?cè)藬?shù)比重為20%，2021年已提升至32%。

（來源：2021年報(bào)）

目前半導(dǎo)體業(yè)務(wù)營收占比整體不高，2021年占比約為9.4%。

結(jié)語

從業(yè)績角度，賽騰股份仍高度依賴蘋果產(chǎn)業(yè)鏈客戶，且受客戶端影響，整體議價(jià)能力不足，應(yīng)收賬款金額整體較高，不過近兩年情況有所改善。

公司通過并購布局新能源汽車及半導(dǎo)體業(yè)務(wù)，2021年兩項(xiàng)業(yè)務(wù)營收占比均不足10%。

就半導(dǎo)體業(yè)務(wù)而言，Optima前身為Raytex，技術(shù)相對成熟，具備一定的客戶基礎(chǔ)，近兩年在手訂單情況較好，業(yè)績也明顯好轉(zhuǎn)，在當(dāng)前半導(dǎo)體行業(yè)制裁升級背景下，半導(dǎo)體業(yè)務(wù)值得重點(diǎn)關(guān)注。

公司于2017年上市，累計(jì)募資4.4億元，累計(jì)分紅3.56億元，累計(jì)分紅接近累計(jì)募資金額，表現(xiàn)較好。

（來源：市值風(fēng)云APP）

本文來自微信公眾號：市值風(fēng)云app（ID：mvlegend），作者：市值風(fēng)云

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