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上篇講到了元宇宙的基本邏輯和投資前景。從投資的角度看，元宇宙還處于從0到1的初級(jí)階段，產(chǎn)業(yè)鏈上的“賣(mài)水人”比終端應(yīng)用有更高的投資價(jià)值。本篇主要來(lái)系統(tǒng)梳理元宇宙的產(chǎn)業(yè)鏈。

一、元宇宙概念中的不確定性

元宇宙的初心是構(gòu)建一個(gè)平行于現(xiàn)實(shí)而又超越現(xiàn)實(shí)的虛擬世界，所以其理想中的終端應(yīng)用幾乎覆蓋了我們生活的方方面面。除了市場(chǎng)熱炒的游戲、娛樂(lè)和社交，元宇宙還將滲透到工業(yè)生產(chǎn)、工業(yè)設(shè)計(jì)、商貿(mào)零售、教育、醫(yī)療、金融、交通、政務(wù)管理等諸多領(lǐng)域。

比如購(gòu)物，在元宇宙中不僅不需要去實(shí)體店付款，而且還可以借助虛擬設(shè)備身臨其境，就像真實(shí)的逛商場(chǎng)一樣，解決了線(xiàn)上試穿、線(xiàn)下排隊(duì)等過(guò)去互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的痛點(diǎn)，改善購(gòu)物體驗(yàn)，提升購(gòu)物效率。

比如教育，互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的線(xiàn)上課堂雖然已經(jīng)能夠?qū)崿F(xiàn)信息的傳達(dá)，但的確少了一些學(xué)習(xí)的“氛圍感”，而這種氛圍感對(duì)學(xué)習(xí)效果至關(guān)重要，而元宇宙下的虛擬課堂就能有效的解決這一問(wèn)題，讓學(xué)生在遠(yuǎn)程就能實(shí)現(xiàn)沉浸式的學(xué)習(xí)。2021年高通就贊助了美國(guó)一所大學(xué)開(kāi)設(shè)線(xiàn)上VR課程。

比如醫(yī)療，醫(yī)療永遠(yuǎn)是一個(gè)線(xiàn)下的需求，但元宇宙一樣可以發(fā)揮重要的輔助和支持作用。比如有醫(yī)療培訓(xùn)機(jī)構(gòu)通過(guò)虛擬的病人和醫(yī)療設(shè)備，讓醫(yī)生可以進(jìn)行模擬的手術(shù)訓(xùn)練，提高手術(shù)的成功率。又比如有醫(yī)療機(jī)構(gòu)給癡呆癥患者配備了VR設(shè)備，通過(guò)模擬的現(xiàn)實(shí)世界幫助他們喚起記憶，改善情緒……

除了這些日常生活的應(yīng)用，工業(yè)生產(chǎn)也可以融入元宇宙。比如汽車(chē)的工業(yè)設(shè)計(jì)，傳統(tǒng)車(chē)企的設(shè)計(jì)師大多用黏土模型，既耗費(fèi)時(shí)間又不方便，而布加迪就通過(guò)VR虛擬現(xiàn)實(shí)技術(shù)來(lái)幫助設(shè)計(jì)師進(jìn)行汽車(chē)模型的設(shè)計(jì)和修改，不僅減少了資源和時(shí)間的浪費(fèi)，還讓設(shè)計(jì)師更容易發(fā)揮想象力。

諸如此類(lèi)的應(yīng)用已經(jīng)有很多落地的案例，不過(guò)，任何一個(gè)新技術(shù)的發(fā)展都是無(wú)法預(yù)測(cè)的，所以未來(lái)一定還會(huì)有很多我們想不到的應(yīng)用不斷涌現(xiàn)。

從投資的角度看，雖然下游的終端應(yīng)用聽(tīng)起來(lái)很酷炫，但不管從普及度、商業(yè)價(jià)值還是競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)講，大部分應(yīng)用場(chǎng)景都還不具備明顯的投資價(jià)值。

市場(chǎng)可能非常關(guān)注游戲和社交，但我們?cè)谥耙仓v過(guò)，這并不是兩個(gè)很好的賽道，不確定性很高。比如，美股所謂的元宇宙第一股Roblox，2021年上市之后一度被市場(chǎng)熱炒，股價(jià)一年多就實(shí)現(xiàn)翻倍，但熱度過(guò)后就一路暴跌，現(xiàn)在股價(jià)已經(jīng)腰斬，很明顯概念大于其實(shí)際價(jià)值。

從A股市場(chǎng)來(lái)看更是如此，不管是兩個(gè)月漲4倍的中青寶，還是一個(gè)月翻倍的天下秀，都更像是被投機(jī)資金炒作的小盤(pán)概念股，盈利能力完全沒(méi)有驗(yàn)證，機(jī)構(gòu)也基本不會(huì)配置此類(lèi)公司。

二、元宇宙概念中的確定性

真正可持續(xù)的機(jī)會(huì)還是在應(yīng)用場(chǎng)景之前的產(chǎn)業(yè)鏈上，大體可以分成兩塊：

一塊是偏下游的終端設(shè)備，主要就是VR/AR等硬件設(shè)備，以及其中用到的芯片、傳感器、光學(xué)聲學(xué)器件等核心元件；另一塊是偏上游的基礎(chǔ)設(shè)施，主要是指5G、物聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算、人工智能、區(qū)塊鏈、NFT等基礎(chǔ)的系統(tǒng)、算法和技術(shù)。

不難看出，這些領(lǐng)域基本都不是單純的元宇宙概念，所以我們?cè)诖饲暗男袠I(yè)課中大部分也都涉及過(guò)，今天我們?cè)僦攸c(diǎn)梳理幾個(gè)關(guān)注度比較高的方向：

1、XR（VR/AR）硬件設(shè)備

VR/AR硬件設(shè)備負(fù)責(zé)向人類(lèi)輸出虛擬世界的信息，可以看作虛擬世界的第一入口。如果沒(méi)有VR/AR設(shè)備，元宇宙似乎和互聯(lián)網(wǎng)沒(méi)有太大的區(qū)別。VR就是虛擬現(xiàn)實(shí)，AR就是增強(qiáng)現(xiàn)實(shí)，后來(lái)又衍生出了混合現(xiàn)實(shí)MR，這些技術(shù)本質(zhì)上的邏輯是一樣的，集合在一起可以統(tǒng)稱(chēng)為XR。

目前XR主要的產(chǎn)品形式還是VR/AR眼鏡，在全球已經(jīng)有相對(duì)成熟的市場(chǎng)，2021年的各類(lèi)產(chǎn)品總銷(xiāo)量達(dá)到1100萬(wàn)臺(tái)，根據(jù)權(quán)威機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，2025年可能增長(zhǎng)到1億臺(tái)以上。

不過(guò)，這個(gè)領(lǐng)域基本被國(guó)際科技巨頭主導(dǎo)，主要是他們的技術(shù)和內(nèi)容生態(tài)都更加成熟。主要玩家包括Facebook、Google、Microsoft、Sony等，其中最受歡迎的就是Facebook旗下的OculusVR眼鏡，預(yù)計(jì)2021年的銷(xiāo)量就超過(guò)700萬(wàn)，市場(chǎng)份額在7成左右。

A股市場(chǎng)曾經(jīng)也有兩家公司試圖搶占這個(gè)市場(chǎng)，就是暴風(fēng)和樂(lè)視，后來(lái)都以失敗告終。目前國(guó)內(nèi)有相關(guān)產(chǎn)品的主要是華為、小米、愛(ài)奇藝等公司，不過(guò)銷(xiāo)量不大，也沒(méi)有在A股上市。

此外，國(guó)內(nèi)還有一些企業(yè)做VR設(shè)備的組裝代工，這是我們的傳統(tǒng)強(qiáng)項(xiàng)，相對(duì)來(lái)說(shuō)更有競(jìng)爭(zhēng)力。比如歌爾股份、欣旺達(dá)、聞泰科技等，其中最大的是歌爾股份，全球領(lǐng)先的Oculus、國(guó)內(nèi)比較受歡迎的Pico等設(shè)備都是由其代工組裝的。截至2021年中，共有919只基金持有歌爾股份，主要它還是聲學(xué)器件的龍頭，后面也會(huì)講到。

2、CPU & GPU芯片

不管是VR/AR眼鏡還是未來(lái)其他形式的元宇宙設(shè)備，決定其性能的關(guān)鍵都是其中的芯片。作為一種新興的電子設(shè)備，VR/AR硬件用到的芯片和普通手機(jī)等3C產(chǎn)品有所不同，比如需要更強(qiáng)的圖像處理和渲染能力、功耗要求也更高。目前，這個(gè)領(lǐng)域也一樣被國(guó)際巨頭壟斷。相關(guān)的芯片有很多種，重點(diǎn)關(guān)注CPU和GPU兩個(gè)方向。

1）主控芯片CPU：高通是絕對(duì)的龍頭，高通開(kāi)發(fā)了專(zhuān)門(mén)的XR芯片及平臺(tái)，Oculus、Pico等大部分主流設(shè)備搭載的都是高通的處理器。此外，還有英特爾、英偉達(dá)也有相關(guān)的芯片供應(yīng)，比如此前暴風(fēng)科技的VR眼鏡搭載的就是英特爾的芯片。

國(guó)內(nèi)廠(chǎng)商在這方面幾乎沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)力，只有少數(shù)企業(yè)有相關(guān)的產(chǎn)品和解決方案，但用很多業(yè)內(nèi)人士的話(huà)說(shuō)還沒(méi)有達(dá)到“及格線(xiàn)”。其中機(jī)構(gòu)相對(duì)青睞的是全志科技和瑞芯微，截至2021年中，分別有256和243只公募基金配置了兩家公司。

2）圖形處理器GPU：元宇宙的核心信息來(lái)自于視覺(jué)，所以對(duì)于圖形的識(shí)別、渲染、處理和顯示至關(guān)重要，這就需要用到相應(yīng)的GPU芯片。GPU是人工智能芯片的一種，也是目前主流的一種AI芯片。由于虛擬現(xiàn)實(shí)的視覺(jué)信息都是3D的，圖像信息量遠(yuǎn)比平面視覺(jué)更大，所以對(duì)GPU的要求也更高。而且，GPU不只是和狹義的元宇宙相關(guān)，在我們?cè)?jīng)講過(guò)的智能駕駛等領(lǐng)域也有廣泛的應(yīng)用，所以是目前元宇宙產(chǎn)業(yè)鏈中最值得期待的方向之一。

在傳統(tǒng)的GPU領(lǐng)域，全球市場(chǎng)已經(jīng)非常成熟，格局也非常清晰。在電腦端常用的集成GPU中，英特爾是絕對(duì)的龍頭，全球市場(chǎng)份額接近7成，其次是英偉達(dá)（NVIDIA）和超威半導(dǎo)體（AMD）。但對(duì)于移動(dòng)端的VR/AR設(shè)備來(lái)說(shuō)，主要用到的是獨(dú)立GPU。

在這個(gè)領(lǐng)域，英偉達(dá)是幾乎壟斷全球市場(chǎng)的絕對(duì)龍頭，它基于GPU創(chuàng)建了人工智能、自動(dòng)駕駛、機(jī)器人以及VR/AR等新技術(shù)平臺(tái)，在獨(dú)立GPU市場(chǎng)的份額超過(guò)80%，剩下的市場(chǎng)份額又大部分被AMD占據(jù)，兩家公司都是美股的上市公司。其中英偉達(dá)是目前元宇宙產(chǎn)業(yè)鏈中表現(xiàn)最好的公司之一。如果非要選一個(gè)適合長(zhǎng)期持有的元宇宙第一股，我寧愿選擇英偉達(dá)，而不是Roblox。

從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)來(lái)看，GPU的國(guó)產(chǎn)替代也已有所突破。景嘉微在2015年研發(fā)出了首款國(guó)產(chǎn)GPU芯片，不過(guò)目前落地還不多，它的核心業(yè)務(wù)是圖形顯控模塊，而且主要是用于軍事裝備，屬于軍工電子概念，民用市場(chǎng)還有待開(kāi)發(fā)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)定但爆發(fā)力不足，機(jī)構(gòu)配置不算多。截至2021年中，共有214只公募基金持有。