本文來自微信公眾號：葉檀財經，作者：云半間、顧左右，原文標題：《贏麻了，賭對了，賺腫了，然后呢？》，題圖來自：AI生成

一個家庭，舉全家之力培養(yǎng)一個孩子，這個孩子鯉魚跳龍門才能完成家族階層躍升。

在這個故事中，這個孩子就是長三金，跳的龍門是存儲芯片制造，從軟件到硬件，終于亮相了。

7月27日，長三金在A股首秀，市場給出了各種禮物。最大的一個禮物是，估值。

截至收盤，三金股價上漲超過465.82%，總市值超過工商銀行、寧德時代、貴州茅臺，市值在A股排名第一。此前根據發(fā)行價和總股本計算，長三金市值5791億元，在A股排名第27。

最獲益的城市是長三金所在的合肥。

7月27日，華爾街見聞分析，按合肥國資體系約36.79%的持股比例計算，對應賬面市值已超過1.2萬億元。憑借長三金這一單家企業(yè)帶來的巨額市值增量，合肥市的A股總市值突破4萬億元，躍居長三角A股市值第二城。

過往366億的虧損，一次性化解，通過奇瑞、TCL和長三金，合肥成為一座耀眼的科技城市。

合肥“賭對了”，中國的經濟和市場改寫了。

一、長三金憑什么？

從長三金的股東來看，集中了國內各層面的國資和重要的科技企業(yè)，可謂萬千寵愛集于一身。

接下來的問題是，長三金憑什么？

7月27日長三金上市當天，2021年領投12億的基石資本董事長張維寫了一篇文章，表示，“中美關系決定了未來幾十年的投資，地緣政治極大地構建了我們這個時代的饑渴與焦慮，深刻重塑了我們的投資行為。

如果用一句話總結硬科技的投資邏輯，就是投資于每個時代的饑渴與焦慮。三金科技，正是這個時代最鮮明的‘饑渴與焦慮’。

存儲既是第三次工業(yè)革命中國半導體未竟之業(yè)，也是第四次工業(yè)革命不可或缺的核心工具，更是大國博弈背景下必須牢牢掌握的關鍵性環(huán)節(jié)”。

上周末，韓國存儲雙雄在美國和英偉達、博通等巨頭簽訂9500億美元大單，再次證明存力在AI時代的史詩級地位。

相比于下餃子一般的GPU企業(yè)，能夠和日韓美較量的存力公司，少之又少，長三金可以說唯一能打的存力全球性公司。

據招股書等資料，長三金是中國唯一具備DRAM全流程IDM規(guī)?；慨a能力的企業(yè)，中國規(guī)模最大、技術最先進、布局最全。

產能不僅是中國第一，還是全球第四。

長三金的產品LPDDR4X、LPDDR5、LPDDR5X等適配幾乎所有主流消費電子公司，在服務器領域，核心產品DDR5也已實現穩(wěn)定量產，性能對標國際先進水平。

搜索愛企查數據，在通用DRAM產品性能層面，長三金DDR5速率達到8000MT/s，LPDDR5X達到8533/9600MT/s，與三星、海力士同代產品性能差距在5%以內，良率已突破80%-90%。

下一代移動端高端產品LPDDR6方面，進度對標國際大廠，預計2026年下半年啟動量產，持續(xù)縮小與三星、美光、SK海力士的技術代差。

高端存儲方面，我們得正視差距。

市場預計長三金的HBM3將在2026年底正式量產，HBM3E也在同步開發(fā)推進。

美國知名半導體分析機構SemiAnalysis發(fā)表的研報稱，按照目前的趨勢，長三金有望在2026年底超越美光，成為全球第三大DRAM供應商。到2028年，全球份額有望達到17%。

長三金還和花兒一樣，為了突破光的限制，全力以赴。

今年5月，花兒提出韜的定律，在不依賴光科技的前提下達到同樣信息傳遞目標。

5月28日人民日報發(fā)表專訪文章，花兒半導體業(yè)務公司總裁說，“韜”就是以“時間縮微”替代“幾何縮微”作為半導體與電子系統(tǒng)演進的新指導原則——通過邏輯折疊等創(chuàng)新技術，持續(xù)壓縮信號傳播時延，不斷提升晶體管密度，從而實現半導體與電子系統(tǒng)的持續(xù)演進。

長三金技術可能路徑是，短期靠D的UV多重曝光撐住15nm，中期靠鍵合式DRAM換道超車，長期靠3D DRAM實現架構革命。

其中，鍵合式DRAM是最關鍵的變量，如果長三金真能比韓系廠商更早商用化，這將是全球存儲產業(yè)格局的一次重大改寫。

華山自古一條道，在中國通往華山頂的路上，已經有花兒等公司，長三金成為新的、不可替代的標志型公司。

二、我的團長我的團

長三金的突破，不是士兵突擊，而是我的團長我的團。

據長三金招股書，受到地緣政治因素影響，公司在獲取部分國際供應鏈資源等方面面臨一定限制。

不過作為中國DRAM產業(yè)鏈的鏈主企業(yè)，基于自身強大的產業(yè)影響力，公司已與上游EDA廠商、材料廠商、設備及零部件廠商等供應商建立了穩(wěn)固的合作關系……積極推進供應鏈的多元化、本土化，增強供應鏈的安全保障能力，為公司產能持續(xù)擴充和技術工藝升級提供了有力保障。

招股書顯示，2025年長三金各種設備、材料采購量過百億。

據一些機構測算，目前長三金設備端的國有化率可能在三到四成，一些難度比較大的設備、零部件可能也就兩位數。

由于長三金是IDM模式，所以能夠拉動從EDA設計、晶圓制造、后道測試等全產業(yè)鏈的國有化率。

考慮到目前長三金在DRAM的市占率也不高，換言之設備和材料未來的空間是國有化率的二階導。

長三金想要趕上國外對手，設備、材料必須雄起，反過來國產的設備材料崛起了，又能加速長三金的成長，可謂你中有我，我中有你。

以前我們寫過，目前中國在鎢、六氟化鎢、靶材等基礎材料方面已經能和全球玩家扳手腕了，部分企業(yè)甚至成了三星、SK海力士等的供應商。

6月底，Yole Group發(fā)布的《中國本土半導體設備產業(yè)2026》報告顯示，長三金們的出現，將快速拉動半導體設備本土化進程，從2021年的8%提升至2030年的39%。

更早彭博社的報道顯示，芯片制造商在新增產能時，至少要使用50%的國產設備。

6月27日，英國《金融時報》披露，蘋果正積極游說美國政府，希望使用長三金的DRAM內存芯片。

近期，《華爾街日報》報道，蘋果打算把游說范圍擴大，不再限于中國市場，而是尋求美國以外的地區(qū)，都使用長三金DRAM。

有蘋果背書，長三金以及背后的整個本土供應鏈無疑會再上一個臺階。

三、想不到，根本想不到

這兩年全球大數據中心、AI浪潮所引發(fā)的投資潮，逼得巴菲特將近百歲繼續(xù)學習。想不到，根本想不到。

長三金的估值也是一樣。按照上市首日3.28萬億市值估算，PE和PB“高樓不可攀”。

長三金科技前瞻PE約21.6倍，超過了美光的約6倍、SK海力士約4.6倍、三星約4.4倍。長三金約為國際巨頭的3.6-4.9倍。

PB差距更懸殊，長三金科技PB約57.8倍，美光約10.3倍、SK海力士約8到12倍、三星約3到4倍，這些數據甚至比三星、海力士最高的時候更高。

這還不是結束，7月27日早晨，野村證券發(fā)布覆蓋報告，給予“買入”（Buy）評級，目標價116元，較IPO發(fā)行價8.66元隱含1，239.5%的上漲空間。

這是非常、非常樂觀的預期，已經把AI超級周期的持續(xù)、份額快速提升、國產替代加速、利潤指數級增長、地緣政治平穩(wěn)等多重預期包含在內。

知道好，但這么好，熱情這么高，真是意料之外的驚喜。

全球市場吵作一團。

北京時間7月27日凌晨，零對沖發(fā)表文章，一改以往對存儲的謹慎觀點，指出超大規(guī)模數據中心和半導體公司之間的緊密聯(lián)系已經瓦解，盡管大型科技公司遭到拋售，芯片行業(yè)在截至7月25日的一周中表現堅挺。

雖然7月24日，紐交所暴跌，但整體趨勢依然穩(wěn)固。反映長期趨勢的200日移動平均線位于7001點，指數比該均線高出近6%。

本周，有四家重要科技公司微軟、亞馬遜、Meta、蘋果將發(fā)布財報。作者對有云服務收入的微軟、亞馬遜持樂觀態(tài)度，對蘋果略有質疑，自有現金流充沛，但地緣風險和升級周期風險大，態(tài)度最謹慎的是Meta，投資大，廣告收入卻在下降，也沒有云服務。

考慮到零對沖的態(tài)度，這個網站能夠不再烏鴉嘴，保持原有的股票倉位，就算相當樂觀了。

相比而言，經歷了一個月7次熔斷的韓國人更樂觀一些。

財聯(lián)社轉引韓國交易所26日披露的數據，從7月1日至24日，包括韓國國民年金公團在內的韓國養(yǎng)老金機構在KOSPI市場累計凈買入684億韓元股票，SK海力士連續(xù)兩月登頂位居凈買入榜首。

一改今年上半年大幅賣出的態(tài)勢，對存儲價格是去杠桿之后繼續(xù)買。

但不容忽視的是，有大空頭持續(xù)做空。

據BusinessFocus，7月24日，押中次貸危機的大空頭Burry在持倉報告中披露了最新投資組合變化，進一步擴大了對美光、英偉達以及費城半導體指數（SOXX）的空頭倉位，繼續(xù)持有特斯拉（TSLA）、Palantir（PLTR）以及納斯達克100指數ETF（QQQ）的看跌頭寸。

做空次貸時，Burry艱難地堅持了2年才獲得成功。這一輪，他從2025年11月開始持有Palantir和英偉達看空倉位，現在遠未到收獲期。

何時能到呢？

7月24日，黃仁勛說，AI基礎設施未來確實可能出現投資泡沫，但至少未來五年發(fā)生的概率非常低。

5年，Burry等得起么？

5年，黃仁勛應該等得起。

（免責聲明：本文為葉檀財經據公開資料做出的客觀分析，不構成投資建議，請勿以此作為投資依據。）

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