本文來自微信公眾號：葉檀財經(jīng)，作者：云半間、顧左右，原文標題：《贏麻了，賭對了，賺腫了，然后呢？》，題圖來自：AI生成
一個家庭，舉全家之力培養(yǎng)一個孩子，這個孩子鯉魚跳龍門才能完成家族階層躍升。
在這個故事中，這個孩子就是長三金，跳的龍門是存儲芯片制造，從軟件到硬件，終于亮相了。
7月27日，長三金在A股首秀，市場給出了各種禮物。最大的一個禮物是，估值。
截至收盤，三金股價上漲超過465.82%，總市值超過工商銀行、寧德時代、貴州茅臺，市值在A股排名第一。此前根據(jù)發(fā)行價和總股本計算，長三金市值5791億元，在A股排名第27。
最獲益的城市是長三金所在的合肥。
7月27日，華爾街見聞分析，按合肥國資體系約36.79%的持股比例計算，對應(yīng)賬面市值已超過1.2萬億元。憑借長三金這一單家企業(yè)帶來的巨額市值增量，合肥市的A股總市值突破4萬億元，躍居長三角A股市值第二城。
過往366億的虧損，一次性化解，通過奇瑞、TCL和長三金，合肥成為一座耀眼的科技城市。
合肥“賭對了”，中國的經(jīng)濟和市場改寫了。
一、長三金憑什么？
從長三金的股東來看，集中了國內(nèi)各層面的國資和重要的科技企業(yè)，可謂萬千寵愛集于一身。
接下來的問題是，長三金憑什么？
7月27日長三金上市當天，2021年領(lǐng)投12億的基石資本董事長張維寫了一篇文章，表示，“中美關(guān)系決定了未來幾十年的投資，地緣政治極大地構(gòu)建了我們這個時代的饑渴與焦慮，深刻重塑了我們的投資行為。
如果用一句話總結(jié)硬科技的投資邏輯，就是投資于每個時代的饑渴與焦慮。三金科技，正是這個時代最鮮明的‘饑渴與焦慮’。
存儲既是第三次工業(yè)革命中國半導(dǎo)體未竟之業(yè)，也是第四次工業(yè)革命不可或缺的核心工具，更是大國博弈背景下必須牢牢掌握的關(guān)鍵性環(huán)節(jié)”。
上周末，韓國存儲雙雄在美國和英偉達、博通等巨頭簽訂9500億美元大單，再次證明存力在AI時代的史詩級地位。
相比于下餃子一般的GPU企業(yè)，能夠和日韓美較量的存力公司，少之又少，長三金可以說唯一能打的存力全球性公司。
據(jù)招股書等資料，長三金是中國唯一具備DRAM全流程IDM規(guī)?；慨a(chǎn)能力的企業(yè)，中國規(guī)模最大、技術(shù)最先進、布局最全。
產(chǎn)能不僅是中國第一，還是全球第四。
長三金的產(chǎn)品LPDDR4X、LPDDR5、LPDDR5X等適配幾乎所有主流消費電子公司，在服務(wù)器領(lǐng)域，核心產(chǎn)品DDR5也已實現(xiàn)穩(wěn)定量產(chǎn)，性能對標國際先進水平。
搜索愛企查數(shù)據(jù)，在通用DRAM產(chǎn)品性能層面，長三金DDR5速率達到8000MT/s，LPDDR5X達到8533/9600MT/s，與三星、海力士同代產(chǎn)品性能差距在5%以內(nèi)，良率已突破80%-90%。
下一代移動端高端產(chǎn)品LPDDR6方面，進度對標國際大廠，預(yù)計2026年下半年啟動量產(chǎn)，持續(xù)縮小與三星、美光、SK海力士的技術(shù)代差。
高端存儲方面，我們得正視差距。
市場預(yù)計長三金的HBM3將在2026年底正式量產(chǎn)，HBM3E也在同步開發(fā)推進。
美國知名半導(dǎo)體分析機構(gòu)SemiAnalysis發(fā)表的研報稱，按照目前的趨勢，長三金有望在2026年底超越美光，成為全球第三大DRAM供應(yīng)商。到2028年，全球份額有望達到17%。
長三金還和花兒一樣，為了突破光的限制，全力以赴。
今年5月，花兒提出韜的定律，在不依賴光科技的前提下達到同樣信息傳遞目標。
5月28日人民日報發(fā)表專訪文章，花兒半導(dǎo)體業(yè)務(wù)公司總裁說，“韜”就是以“時間縮微”替代“幾何縮微”作為半導(dǎo)體與電子系統(tǒng)演進的新指導(dǎo)原則——通過邏輯折疊等創(chuàng)新技術(shù)，持續(xù)壓縮信號傳播時延，不斷提升晶體管密度，從而實現(xiàn)半導(dǎo)體與電子系統(tǒng)的持續(xù)演進。
長三金技術(shù)可能路徑是，短期靠D的UV多重曝光撐住15nm，中期靠鍵合式DRAM換道超車，長期靠3D DRAM實現(xiàn)架構(gòu)革命。
其中，鍵合式DRAM是最關(guān)鍵的變量，如果長三金真能比韓系廠商更早商用化，這將是全球存儲產(chǎn)業(yè)格局的一次重大改寫。
華山自古一條道，在中國通往華山頂?shù)穆飞?，已?jīng)有花兒等公司，長三金成為新的、不可替代的標志型公司。
二、我的團長我的團
長三金的突破，不是士兵突擊，而是我的團長我的團。
據(jù)長三金招股書，受到地緣政治因素影響，公司在獲取部分國際供應(yīng)鏈資源等方面面臨一定限制。
不過作為中國DRAM產(chǎn)業(yè)鏈的鏈主企業(yè)，基于自身強大的產(chǎn)業(yè)影響力，公司已與上游EDA廠商、材料廠商、設(shè)備及零部件廠商等供應(yīng)商建立了穩(wěn)固的合作關(guān)系……積極推進供應(yīng)鏈的多元化、本土化，增強供應(yīng)鏈的安全保障能力，為公司產(chǎn)能持續(xù)擴充和技術(shù)工藝升級提供了有力保障。
招股書顯示，2025年長三金各種設(shè)備、材料采購量過百億。
據(jù)一些機構(gòu)測算，目前長三金設(shè)備端的國有化率可能在三到四成，一些難度比較大的設(shè)備、零部件可能也就兩位數(shù)。
由于長三金是IDM模式，所以能夠拉動從EDA設(shè)計、晶圓制造、后道測試等全產(chǎn)業(yè)鏈的國有化率。
考慮到目前長三金在DRAM的市占率也不高，換言之設(shè)備和材料未來的空間是國有化率的二階導(dǎo)。
長三金想要趕上國外對手，設(shè)備、材料必須雄起，反過來國產(chǎn)的設(shè)備材料崛起了，又能加速長三金的成長，可謂你中有我，我中有你。
以前我們寫過，目前中國在鎢、六氟化鎢、靶材等基礎(chǔ)材料方面已經(jīng)能和全球玩家扳手腕了，部分企業(yè)甚至成了三星、SK海力士等的供應(yīng)商。
6月底，Yole Group發(fā)布的《中國本土半導(dǎo)體設(shè)備產(chǎn)業(yè)2026》報告顯示，長三金們的出現(xiàn)，將快速拉動半導(dǎo)體設(shè)備本土化進程，從2021年的8%提升至2030年的39%。
更早彭博社的報道顯示，芯片制造商在新增產(chǎn)能時，至少要使用50%的國產(chǎn)設(shè)備。
6月27日，英國《金融時報》披露，蘋果正積極游說美國政府，希望使用長三金的DRAM內(nèi)存芯片。
近期，《華爾街日報》報道，蘋果打算把游說范圍擴大，不再限于中國市場，而是尋求美國以外的地區(qū)，都使用長三金DRAM。
有蘋果背書，長三金以及背后的整個本土供應(yīng)鏈無疑會再上一個臺階。
三、想不到，根本想不到
這兩年全球大數(shù)據(jù)中心、AI浪潮所引發(fā)的投資潮，逼得巴菲特將近百歲繼續(xù)學(xué)習(xí)。想不到，根本想不到。
長三金的估值也是一樣。按照上市首日3.28萬億市值估算，PE和PB“高樓不可攀”。
長三金科技前瞻PE約21.6倍，超過了美光的約6倍、SK海力士約4.6倍、三星約4.4倍。長三金約為國際巨頭的3.6-4.9倍。
PB差距更懸殊，長三金科技PB約57.8倍，美光約10.3倍、SK海力士約8到12倍、三星約3到4倍，這些數(shù)據(jù)甚至比三星、海力士最高的時候更高。
這還不是結(jié)束，7月27日早晨，野村證券發(fā)布覆蓋報告，給予“買入”（Buy）評級，目標價116元，較IPO發(fā)行價8.66元隱含1，239.5%的上漲空間。
這是非常、非常樂觀的預(yù)期，已經(jīng)把AI超級周期的持續(xù)、份額快速提升、國產(chǎn)替代加速、利潤指數(shù)級增長、地緣政治平穩(wěn)等多重預(yù)期包含在內(nèi)。
知道好，但這么好，熱情這么高，真是意料之外的驚喜。
全球市場吵作一團。
北京時間7月27日凌晨，零對沖發(fā)表文章，一改以往對存儲的謹慎觀點，指出超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心和半導(dǎo)體公司之間的緊密聯(lián)系已經(jīng)瓦解，盡管大型科技公司遭到拋售，芯片行業(yè)在截至7月25日的一周中表現(xiàn)堅挺。
雖然7月24日，紐交所暴跌，但整體趨勢依然穩(wěn)固。反映長期趨勢的200日移動平均線位于7001點，指數(shù)比該均線高出近6%。
本周，有四家重要科技公司微軟、亞馬遜、Meta、蘋果將發(fā)布財報。作者對有云服務(wù)收入的微軟、亞馬遜持樂觀態(tài)度，對蘋果略有質(zhì)疑，自有現(xiàn)金流充沛，但地緣風(fēng)險和升級周期風(fēng)險大，態(tài)度最謹慎的是Meta，投資大，廣告收入?yún)s在下降，也沒有云服務(wù)。
考慮到零對沖的態(tài)度，這個網(wǎng)站能夠不再烏鴉嘴，保持原有的股票倉位，就算相當樂觀了。
相比而言，經(jīng)歷了一個月7次熔斷的韓國人更樂觀一些。
財聯(lián)社轉(zhuǎn)引韓國交易所26日披露的數(shù)據(jù)，從7月1日至24日，包括韓國國民年金公團在內(nèi)的韓國養(yǎng)老金機構(gòu)在KOSPI市場累計凈買入684億韓元股票，SK海力士連續(xù)兩月登頂位居凈買入榜首。
一改今年上半年大幅賣出的態(tài)勢，對存儲價格是去杠桿之后繼續(xù)買。
但不容忽視的是，有大空頭持續(xù)做空。
據(jù)BusinessFocus，7月24日，押中次貸危機的大空頭Burry在持倉報告中披露了最新投資組合變化，進一步擴大了對美光、英偉達以及費城半導(dǎo)體指數(shù)（SOXX）的空頭倉位，繼續(xù)持有特斯拉（TSLA）、Palantir（PLTR）以及納斯達克100指數(shù)ETF（QQQ）的看跌頭寸。
做空次貸時，Burry艱難地堅持了2年才獲得成功。這一輪，他從2025年11月開始持有Palantir和英偉達看空倉位，現(xiàn)在遠未到收獲期。
何時能到呢？
7月24日，黃仁勛說，AI基礎(chǔ)設(shè)施未來確實可能出現(xiàn)投資泡沫，但至少未來五年發(fā)生的概率非常低。
5年，Burry等得起么？
5年，黃仁勛應(yīng)該等得起。
（免責(zé)聲明：本文為葉檀財經(jīng)據(jù)公開資料做出的客觀分析，不構(gòu)成投資建議，請勿以此作為投資依據(jù)。）
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