本文來自微信公眾號(hào)： 浪潮不癲 ，作者：你浪哥

6月22日，上市半年的大模型公司智譜，盤中漲至2980港元?jiǎng)?chuàng)歷史新高，總市值超過萬億港元，算起來約等于3個(gè)美團(tuán)、4個(gè)京東。

有個(gè)相關(guān)的冷知識(shí)必須提一嘴，2025年智譜全年?duì)I收7.24億，虧損47.18億，同比擴(kuò)大近六成。營收翻倍漲，虧損也在翻倍漲。

一家去年賺了7億多、虧了47億多的公司，現(xiàn)在市值突破10000億，這幾個(gè)數(shù)字?jǐn)[在一起，還是很有魔幻的感覺。

智譜股價(jià)漲幅,年內(nèi)漲超2000%

再做個(gè)對比，阿里云2026財(cái)年?duì)I收1581億元，是智譜的218倍，但阿里云+淘寶+天貓等等打包起來的阿里，現(xiàn)在市值1.96萬億，還不到智譜的2倍。

AI時(shí)代的想象力，就是這么遼闊。

隔壁老王問你浪哥，現(xiàn)在上車還來得及嗎？這問題沒法一兩句話說清楚，需要把幾個(gè)問題掰扯開來，一個(gè)個(gè)看。

01

一場有組織的狂歡

回頭看，智譜實(shí)現(xiàn)萬億市值的過程，有幾個(gè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。

一周前，智譜發(fā)布GLM-5.2，在Arena.ai的Code Arena盲測榜單中，GLM-5.2 Max以1593分位列前二。在FrontierSWE真實(shí)軟件工程任務(wù)評(píng)測中，僅比Claude Opus 4.8低約1%，超越了GPT-5.5。

6月17日，GLM-5.2全面開源，同時(shí)宣布適配華為昇騰、平頭哥、摩爾線程、寒武紀(jì)、昆侖芯、沐曦、海光、壁仞這國產(chǎn)芯片八大天王。

同一天，智譜回A股的科創(chuàng)板IPO輔導(dǎo)驗(yàn)收了，擬募資150億，120億投基座大模型。6月6日完成上市輔導(dǎo)備案，6月17日就變更為輔導(dǎo)驗(yàn)收，中間只隔了不到兩周。

6月19日，好戲來了。有網(wǎng)友在X上提問：“中國大模型預(yù)計(jì)何時(shí)能達(dá)到Anthropic的Fable水平”，馬斯克回復(fù)：“可能在2027年一季度”。智譜創(chuàng)始人唐杰跟了一句：“不需要那么久”。

馬斯克與唐杰在X上的互動(dòng)

這里的每一步，都踩在資本市場的興奮點(diǎn)上：模型能力對標(biāo)國際頂尖，這是遙遙領(lǐng)先敘事；適配八家國產(chǎn)芯片，這是自主可控?cái)⑹拢换谹股募150億，這是融資預(yù)期；跟馬斯克正面硬剛，這是民族情緒+市場信心。

這才有了股價(jià)從6月12日的1300多港元，5天漲到2980港元，翻了一倍多。5個(gè)交易日，漲出了1個(gè)美團(tuán)的市值，這讓王興情何以堪。

這背后你可以說是技術(shù)突破，也可以說是敘事節(jié)奏，兩者大概率都有，但后者的作用肯定是被低估了。

還有一個(gè)細(xì)節(jié)很容易被忽略。智譜港股總股本4.46億股，但真正自由流通的只有1170-1190萬股，不到總股本的3%。剩下的，全被基石投資者、原始股東、創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)鎖著。

不到3%的流通盤，意味著什么？意味著只需要很少的資金，就能把股價(jià)推到天上去。萬億市值的壯觀數(shù)字背后，真正在市場上自由交易的籌碼，可能還不到300億港元。

02

算力地基，誰在托底？

說完股本構(gòu)成，我們再來認(rèn)真回答一個(gè)關(guān)于預(yù)期能否實(shí)現(xiàn)的問題：唐杰說“不需要那么久”，那達(dá)到Fable水平，到底需要靠什么？

靠故事？靠市值？靠跟馬斯克打嘴仗？都不是，要靠算力。

大模型這攤事兒，說白了就是三個(gè)要素：數(shù)據(jù)、算法、算力。對中國企業(yè)來說，清洗、采買數(shù)據(jù)，優(yōu)化算法，這些成本都相對可控，最大的問題顯而易見，就是算力能否跟得上。

要訓(xùn)練好大模型，在算力層面需要三件事：你得有芯片；你得能造（或買到）芯片；你得能造出（買到）足夠多、足夠好的芯片。

這三件事無論哪一件，我們目前都還有一大段路要走。

先看芯片本身。華為昇騰910C是目前國產(chǎn)AI芯片的天花板，性能大約是英偉達(dá)H100的80%。聽著還行，但你得知道，H100是2022年的東西了。在AI時(shí)代，這個(gè)時(shí)間都相當(dāng)于咸豐年間了，但大清早亡了兄弟，英偉達(dá)已經(jīng)走到B200，即將發(fā)布R100，已經(jīng)換了兩代半。

上海人工智能研究院數(shù)字化治理中心主任彭嘉昊接受國內(nèi)媒體采訪

如果說對比上上代的單卡，算力差了20%，那組集群的差距更大，因?yàn)榇笠?guī)模訓(xùn)練不是一張卡能搞定的，需要搭建成算力集群、降低中間的損耗，比如英偉達(dá)的液冷超算機(jī)柜NVL72，搭載72顆Blackwell GPU和36顆Grace CPU，通過NVLink 5.0技術(shù)將所有GPU組成一個(gè)邏輯單元，實(shí)現(xiàn)單機(jī)柜1440 PFlops的超高性能。

聽不懂是吧，沒關(guān)系你浪哥也不大懂，不過正好有個(gè)朋友在美帝某大廠做AI infra研究員，前兩周才跟他請教了一下，結(jié)果發(fā)現(xiàn)他做的就是這個(gè)事情，什么“構(gòu)建高性能系統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施”，什么“優(yōu)化內(nèi)核、運(yùn)行時(shí)與內(nèi)存協(xié)同機(jī)制”，嘰里咕嚕的聽不懂，就知道他年薪幾十萬刀，聽著很多，但如果他能搞出一個(gè)算法把算力利用效率提升幾個(gè)點(diǎn)，一年就能給公司節(jié)省N個(gè)小目標(biāo)的錢。

說完芯片再看制程。中芯國際沒有EUV光刻機(jī)，靠DUV多重曝光硬做7nm，良率卻上不去，成本下不來，產(chǎn)能天花板明晃晃擺在那。這個(gè)缺口不是加班能解決的，這是根本性的物理限制。

更往上走，光刻機(jī)是荷蘭ASML的，HBM存儲(chǔ)芯片是三星和海力士的，先進(jìn)封裝設(shè)備依賴日本。整條供應(yīng)鏈，每一環(huán)都有被“斷糧”的可能。2024年11月，臺(tái)積電已經(jīng)通知中國大陸AI芯片客戶，停止供應(yīng)7nm及更先進(jìn)制程的產(chǎn)品。

這就相當(dāng)于你蓋了一間漂亮的樣本房，但磚頭是跟鄰居買的，后面的工期里，隨時(shí)可能斷供。

03

適配八家芯片，夠嗎？

智譜當(dāng)然意識(shí)到這個(gè)問題。

GLM-5.2宣稱全程基于華為昇騰芯片和自研框架訓(xùn)練，適配八家國產(chǎn)芯片。方向是對的，但適配不等于替代。適配是什么意思？就是你的模型能在這些芯片上跑。能跑是一回事，跑得好是另一回事。當(dāng)年浪哥寫專欄，著急交稿的時(shí)候，用手機(jī)打字也能寫文章，但跟用電腦接上機(jī)械鍵盤噼里啪啦相比，效率至少差三倍。

國產(chǎn)芯片在訓(xùn)練效率和穩(wěn)定性上跟英偉達(dá)的差距，跟手機(jī)虛擬鍵盤和電腦機(jī)械鍵盤打字的效率也差不多了，這不是一兩個(gè)版本迭代能追上的。

還有眾所周知的是，英偉達(dá)真正的護(hù)城河不僅是硬件層面的芯片，還有軟件層面的CUDA生態(tài)，十幾年積累的開發(fā)者習(xí)慣、工具鏈、庫函數(shù)，形成了一道看不見的城墻。你造得出芯片，但開發(fā)者用不慣你的工具，寫了半輩子的代碼要重來一遍，這個(gè)切換成本，比芯片本身的差距更難補(bǔ)。

經(jīng)過近二十年的積累，CUDA已成為AI計(jì)算領(lǐng)域的事實(shí)標(biāo)準(zhǔn)，擁有超過400萬注冊開發(fā)者和數(shù)百萬部署的GPU，構(gòu)建了極高的行業(yè)壁壘和護(hù)城河

至于市場份額，2025年中國AI加速卡國產(chǎn)合計(jì)市占率41%，聽著不錯(cuò)對吧？但這41%里大部分是推理卡，主要用于后訓(xùn)練和AI應(yīng)用。決定大模型智力上限、能產(chǎn)生scaling law的預(yù)訓(xùn)練環(huán)節(jié)，需要用的還是頂級(jí)GPU，這方面英偉達(dá)依然是絕對主力。

八家國產(chǎn)芯片加起來，能不能撐起一個(gè)萬億市值公司的下一代模型訓(xùn)練？這個(gè)問題，目前應(yīng)該沒人能拍胸脯說“能”。

04

又利好半導(dǎo)體？

智譜市值沖擊萬億，對中國AI產(chǎn)業(yè)當(dāng)然是好事。資本涌入意味著資源涌入，資源涌入意味著人才涌入、技術(shù)迭代加速。這是正向循環(huán)。

但狂歡有一個(gè)危險(xiǎn)：它會(huì)讓人產(chǎn)生錯(cuò)覺，以為市值高就等于實(shí)力強(qiáng)，以為股價(jià)漲了技術(shù)差距就縮小了。

中國AI這幾年的進(jìn)步是實(shí)打?qū)嵉?，?023年英偉達(dá)絕對壟斷，到2025年國產(chǎn)芯片份額41%，這個(gè)速度放在任何一個(gè)產(chǎn)業(yè)里都是奇跡。

但進(jìn)步快不等于差距變小。追趕者進(jìn)步快是正常的，因?yàn)榍懊嬗腥颂寺?。真正的考?yàn)在追到某個(gè)臨界點(diǎn)之后，你需要自己開路的時(shí)候，能不能真正趟出一條新路，而不是發(fā)明新話術(shù)。

7nm制程能不能突破？CUDA生態(tài)能不能建起來？光刻機(jī)、HBM、先進(jìn)封裝能不能不被卡？這些才算智譜能否支撐起萬億市值的真問題。

公司的估值可以一周內(nèi)翻倍，但芯片制造沒有捷徑。一顆芯片從設(shè)計(jì)到流片到量產(chǎn)，周期18到24個(gè)月，這還是一切順利的情況。這中間每一個(gè)環(huán)節(jié)都可能卡住，每一個(gè)卡住都可能讓整個(gè)鏈條停擺。

我知道說到這里，隔壁老王可能會(huì)說，“那就是利好半導(dǎo)體啦？”

也許是吧，畢竟英偉達(dá)被限制后，也沒什么選擇空間了，但這對中國的大模型公司是好事嗎？能托起智譜的萬億市值嗎？對整個(gè)中國AI產(chǎn)業(yè)是好事嗎？浪哥下不了判斷，只能說一句：