本文來(lái)自微信公眾號(hào)： 摩斯IPO ，作者：摩斯姐
7月，洋河股份董事長(zhǎng)股宇，上任滿一年。
他算是臨危受命。白酒行業(yè)深度調(diào)整，洋河股份面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，股價(jià)大跌、現(xiàn)金流惡化、長(zhǎng)期借款增加、產(chǎn)能閑置等。去年，公司歸母凈利潤(rùn)跌去2/3，今年一季度繼續(xù)跌1/3，賬面現(xiàn)金只有2023年底的一半，存貨營(yíng)收比處于歷史高位。
董事長(zhǎng)顧宇上任一年以來(lái)，公司股價(jià)繼續(xù)跌了四成。隨著顧宇專任董事長(zhǎng)，副總裁陳軍升任總裁，洋河股份理順高層人事機(jī)制，為加快改革掃清障礙，去年開(kāi)始經(jīng)銷商數(shù)量減少近500家。
洋河能否通過(guò)“渠道強(qiáng)商、組織優(yōu)化、產(chǎn)品升級(jí)”戰(zhàn)略實(shí)現(xiàn)觸底反彈，仍有待觀察。
01
股價(jià)跌幅超八成
陳軍從董事長(zhǎng)顧宇手里接過(guò)總裁重任
從風(fēng)頭無(wú)兩到如今的“老登股”代表，白酒企業(yè)可能從來(lái)沒(méi)有如此落魄。洋河股份（002304.SZ）就是其中之一。從2021年2月股價(jià)高點(diǎn)到現(xiàn)在，跌幅超過(guò)81%，股價(jià)回到2015年初（復(fù)權(quán)價(jià)）。
在這樣的壓力下，近期洋河股份人事發(fā)生重大調(diào)整。今年7月洋河股份公告稱，收到董事長(zhǎng)顧宇的書(shū)面辭職申請(qǐng)，因工作需要，董事長(zhǎng)顧宇不再兼任公司總裁職務(wù)，公司董事會(huì)同意聘任副總裁陳軍擔(dān)任總裁職務(wù)。
洋河股份新總裁陳軍歷任宿遷市政府金融工作辦公室副主任，宿遷經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)管委會(huì)副主任，宿遷產(chǎn)業(yè)發(fā)展集團(tuán)有限公司董事、總經(jīng)理，江蘇洋河集團(tuán)有限公司董事，洋河股份有副總裁。其現(xiàn)任公司副董事長(zhǎng)、總裁，蘇酒集團(tuán)貿(mào)易股份有限公司董事長(zhǎng)。
公開(kāi)信息顯示，顧宇有較為濃厚的政府關(guān)系、行政管理背景，歷任沭陽(yáng)縣政府副縣長(zhǎng)，宿遷市洋河新區(qū)管委會(huì)主任，洋河新區(qū)黨工委書(shū)記，宿城區(qū)區(qū)長(zhǎng)等職務(wù)。他擔(dān)任洋河股份董事長(zhǎng)、總裁的時(shí)間不長(zhǎng)，2025年7月接任董事長(zhǎng)，2026年1月上任總裁，在近期新總裁到位后，顧宇專職董事長(zhǎng)職務(wù)。
顧宇一年前接任董事長(zhǎng)，洋河股份股價(jià)66元左右，最新股價(jià)39.3元，跌幅達(dá)四成，近期股價(jià)再創(chuàng)2015年以來(lái)新低。
洋河股份2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)22.06億元，同比下滑67%。2026年一季度，洋河股份業(yè)績(jī)繼續(xù)下行，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收81.86億元，同比下滑26%，歸母凈利潤(rùn)同比下降32.73%。
02
渠道改革加速，
庫(kù)存、產(chǎn)能利用率壓力仍在
這幾年白酒下行周期，渠道對(duì)于酒企普遍存在的壓庫(kù)存做法苦不堪言。精簡(jiǎn)渠道、注重營(yíng)銷質(zhì)量而非過(guò)度追求規(guī)模，這也是顧宇接手后做出的重要變革。
2025年，洋河股份開(kāi)始大幅減少經(jīng)銷商數(shù)量。省內(nèi)經(jīng)銷商減少66家，省外經(jīng)銷商減少429家，全國(guó)經(jīng)銷商減少495家。
作為對(duì)比，洋河股份上任董事長(zhǎng)張聯(lián)東留任的最后一個(gè)完整年度2024年，白酒下行壓力已經(jīng)很明顯，洋河股份仍繼續(xù)執(zhí)行擴(kuò)渠道戰(zhàn)略，24年省內(nèi)、省外經(jīng)銷商分別增加39、38家，全國(guó)經(jīng)銷商共增加77家。張聯(lián)東2025年6月離職。
顧宇在洋河股份2025年ESG報(bào)告中表示，洋河股份從“強(qiáng)商、扶商、安商”宗旨到構(gòu)建“親清”廠商關(guān)系，“深化構(gòu)建廠商命運(yùn)共同體，始終致力于為伙伴創(chuàng)造財(cái)富價(jià)值”。
降庫(kù)存是顧宇上任董事長(zhǎng)后的又一項(xiàng)重點(diǎn)工作。年報(bào)顯示截至2024年末，洋河股份的成品酒庫(kù)存量（含成品白酒及紅酒）為46169噸，到2025年末降為31508噸，降幅超過(guò)三成；另一方面，洋河股份2025年的半成品酒（含基礎(chǔ)酒）庫(kù)存量從697082噸，增長(zhǎng)到740550噸。
洋河股份截至24年末的庫(kù)存情況
洋河股份截至24年末的庫(kù)存情況
正如洋河股份今年6月的2025年股東會(huì)上，高管所說(shuō)：“渠道正從壓貨式增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向消費(fèi)者驅(qū)動(dòng)，去庫(kù)存和穩(wěn)價(jià)格成為市場(chǎng)主旋律?！?/p>
不過(guò)洋河股份總的存貨規(guī)模還在增長(zhǎng)。2025年洋河股份總存貨從197.33億元增到203.75億元，存貨總規(guī)模再創(chuàng)新高。加之洋河股份2025年業(yè)績(jī)大跌，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入192.11億元、同比下降33.47%，一增一減，存貨營(yíng)收比大幅上升。
洋河股份2024年末存貨占24年?duì)I收的比例為68%，25年末存貨占25年?duì)I收的比例攀升到106%。
到2026年3月末，洋河股份的庫(kù)存出現(xiàn)下降苗頭，降到195.83億元，比2025年末降了約4個(gè)百分點(diǎn)，但同期公司營(yíng)收還在繼續(xù)下滑。2026年一季度，洋河股份81.85億元的營(yíng)收同比2025年一季度下滑26%。也就是說(shuō)，洋河股份的降庫(kù)存壓力仍然很大。
而且洋河股份面臨的產(chǎn)能利用率壓力有增無(wú)減。年報(bào)顯示截至2024年末，洋河股份（含公司洋河分公司、泗陽(yáng)分公司）的設(shè)計(jì)產(chǎn)能為222545噸，2024年實(shí)際生產(chǎn)117371噸，產(chǎn)能利用率53%；2025年實(shí)際生產(chǎn)71528噸，產(chǎn)能利用率只有32%。
洋河股份旗下的雙溝酒業(yè)，截至2024年末的設(shè)計(jì)產(chǎn)能97040噸，實(shí)際年產(chǎn)25296噸，產(chǎn)能利用率26%；2025年實(shí)際年產(chǎn)降到15093噸，產(chǎn)能利用率降到15.6%。
洋河股份截至24年末的產(chǎn)能利用情況
洋河股份截至25年末的產(chǎn)能利用情況
公告顯示，洋河股份仍有新的產(chǎn)能在建中。年報(bào)顯示截至25年末，洋河股份有芝麻香智慧釀造項(xiàng)目（三區(qū)115車(chē)間）、6連跨釀酒廠房、雙溝基地調(diào)味酒廠房改造、貴酒三期工程等新建和升級(jí)改造項(xiàng)目在推進(jìn)，可能繼續(xù)加大未來(lái)的產(chǎn)能利用率壓力。
比如貴酒三期工程處于前期階段，截至25年底只投入了預(yù)算資金的8%，在產(chǎn)能利用率壓力較大的情況下，未來(lái)繼續(xù)建設(shè)和投產(chǎn)有一定的不確定風(fēng)險(xiǎn)。
截至25年末，洋河股份還有新的酒廠在建
貴酒三期工程還處于建設(shè)早期
03
賬面現(xiàn)金、現(xiàn)金流惡化
罕見(jiàn)動(dòng)用長(zhǎng)期借款
今年交易所對(duì)多家酒企2025年報(bào)發(fā)出問(wèn)詢函，劍指下行期、轉(zhuǎn)型期酒企業(yè)務(wù)模式和財(cái)務(wù)質(zhì)量的真實(shí)性與可持續(xù)性。近期引發(fā)業(yè)內(nèi)較多關(guān)注的水井坊年報(bào)問(wèn)詢函，要求水井坊就業(yè)績(jī)下滑、經(jīng)銷商變動(dòng)、存貨較高、借款增加等疑點(diǎn)做出詳細(xì)解釋。
洋河股份同樣存在與水井坊類似的不少問(wèn)題。除了2025年業(yè)績(jī)同樣大幅下滑，洋河股份也罕見(jiàn)出現(xiàn)了有息負(fù)債增長(zhǎng)的苗頭。2024年前洋河股份沒(méi)有任何長(zhǎng)期借款，但2025年報(bào)顯示截至去年末，洋河股份首次出現(xiàn)長(zhǎng)期借款8100萬(wàn)元。到今年3月末，公司長(zhǎng)期借款繼續(xù)增到1.31億元。
白酒企業(yè)有現(xiàn)金流穩(wěn)定、不依賴負(fù)債發(fā)展的行業(yè)特性。洋河股份作為曾經(jīng)的白酒“老三”，更是對(duì)上下游有著強(qiáng)大的資金占用能力。因此盡管洋河股份的長(zhǎng)期借款規(guī)模還較少，卻凸顯不同尋常的戰(zhàn)略信號(hào)。
結(jié)合貨幣資金、現(xiàn)金流來(lái)看，近幾年洋河股份合并報(bào)表的貨幣資金持續(xù)萎縮，2023年末達(dá)到258.13億元的高峰，2024年末、2025年末分別為217.48億元、132.63億元，今年3月末繼續(xù)降到129.54億元，貨幣資金只有23年末的一半。
經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流方面，洋河股份2024年經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流為46.29億元，25年經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流突然惡化為-7.63億元，Wind顯示是20多年來(lái)有公開(kāi)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)以來(lái)，首次出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流為負(fù)。
04
陳軍打響“三大戰(zhàn)役”
產(chǎn)品升級(jí)、渠道改革、員工優(yōu)化
從上述情況不難看出，新總裁陳軍要挑起一副沉重的擔(dān)子。
比如渠道改革方面，今年4月的2025年度業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上，時(shí)任副總裁的陳軍表示：“藍(lán)色經(jīng)典”系列產(chǎn)品2003年上市以來(lái)，確實(shí)成就了一批經(jīng)銷商。
目前，部分經(jīng)銷商合作已接近或超過(guò)20年，部分年齡在60歲上下，如何培養(yǎng)老商接班人的問(wèn)題，確實(shí)是公司需要重視的課題。洋河股份將推進(jìn)“扶大商、培大商”策略，幫助經(jīng)銷商降本增效。
洋河股份近期對(duì)分品牌銷售公司的模式實(shí)施改革，取消大量中間層的冗余管理崗位和品牌分治架構(gòu)，組建“戰(zhàn)區(qū)+事業(yè)部”營(yíng)銷架構(gòu)，形成“總部—銷售管理部—戰(zhàn)區(qū)—終端”的三級(jí)直達(dá)體系。
主打產(chǎn)品方面，不久前的25年度股東會(huì)上，洋河股份高管表示，公司正優(yōu)化產(chǎn)品策略，以海之藍(lán)、夢(mèng)六+作為基本盤(pán)穩(wěn)住存量，優(yōu)化夢(mèng)系列產(chǎn)品價(jià)格策略，“江蘇省內(nèi)第六代海之藍(lán)已基本完成庫(kù)存去化，省外第六代海之藍(lán)庫(kù)存去化正有序推進(jìn)”。第七代海之藍(lán)2025年在省內(nèi)市場(chǎng)上市，26年開(kāi)始在省外市場(chǎng)陸續(xù)上市，當(dāng)前已在全國(guó)開(kāi)展陳列鋪貨推廣，各項(xiàng)工作穩(wěn)步推進(jìn)中。
需要重點(diǎn)關(guān)注的是貴酒品牌。2016年洋河股份收購(gòu)貴州的醬香酒品貴酒。2024年11月的洋河股份全球經(jīng)銷商大會(huì)上，時(shí)任董事長(zhǎng)的張聯(lián)東提出洋河將實(shí)施“12355發(fā)展綱要”，“3”是指依托三個(gè)主品牌”，就是“洋河、雙溝和貴酒”。
但接手張聯(lián)東殘局的顧宇、陳軍班子主張洋河、雙溝雙品牌戰(zhàn)略以及力保江蘇市場(chǎng)，貴酒的未來(lái)存在較大不確定性。
未來(lái)的組織架構(gòu)調(diào)整也是重要看點(diǎn)。從員工規(guī)模來(lái)看，過(guò)去幾年當(dāng)其他頭部酒企維持員工數(shù)量穩(wěn)定或精簡(jiǎn)的同時(shí)。洋河股份卻反其道而行之，員工越來(lái)越多，2023年末-2025年末員工數(shù)分別是2.05萬(wàn)人、2.15萬(wàn)人、2.24萬(wàn)人，是唯一一家持續(xù)大幅擴(kuò)招的頭部酒企。
近期有網(wǎng)絡(luò)消息稱洋河股份開(kāi)始“大裁員”，“一線員工裁了不少，超年齡一律裁，有賠償”，“幾乎都是屬地業(yè)務(wù)員，簽的第三方公司的員工”。洋河股份表示確有組織架構(gòu)整合優(yōu)化，但不存在大面積裁員。