本文來自微信公眾號： 界面新聞 ，作者：劉瀝瀧，編輯：宋燁珺，題圖來自：AI生成

7月以來，科技股經(jīng)歷劇烈波動。

科創(chuàng)50指數(shù)在7月1日盤中創(chuàng)出歷史新高2255.25點，至7月20日盤中一度下探至1646.39點，區(qū)間最大跌幅約為27%，隨后又在7月21日暴漲10.73%，7月22日-7月24日分別收跌2.26%、3.78%和0.14%。

短短18個交易日中的行情劇烈波動，再度引發(fā)市場關(guān)于“量化基金砸盤”“量化基金助漲助跌”等問題的熱烈討論。

規(guī)模不斷膨脹的量化基金究竟對A股市場生態(tài)有著怎樣的影響？

暴漲暴跌背后“元兇”？

近期，部分科技股高位大跳水，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，7月1日至7月20日期間，一共有多達(dá)185只個股區(qū)間最大回撤超過50%，還有1259只個股區(qū)間自最高價的最大跌幅在30%-50%之間。

截至7月20日，A股市場兩融余額合計為2.72萬億元，相較于7月1日的3.03萬億元，凈減少3000億元，至此，A股市場兩融余額也已經(jīng)連續(xù)第13個交易日持續(xù)減少。

A股市場暴漲暴跌的“苗頭”早已顯現(xiàn)。

剔除2023年初由于DMA受限導(dǎo)致的市場快速下跌、以及2024年“9.24”之后市場快速飆漲兩段極端行情后，界面新聞統(tǒng)計2023年-2026年間過去60個交易日漲幅大于100%的股票數(shù)量（下稱：翻倍股票數(shù)量）發(fā)現(xiàn)，在2024年9月之前，翻倍股票數(shù)量的中樞在50-100只區(qū)間內(nèi)波動，“9.24”行情之后，翻倍股票數(shù)量劇增，至今年6月一度達(dá)到驚人的450只。

圖：A股市場60日漲幅超過100%的股票數(shù)量情況（剔除極端行情之后，截至7月20日更新）

數(shù)據(jù)來源：Wind、界面新聞?wù)?/p>

界面新聞同樣通過統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，2025年5月后，20日跌幅超過30%股票數(shù)量穩(wěn)步增長，特別是2026年之后，這一數(shù)量從200個不斷攀升，至7月份達(dá)到1877個。

圖：20日最大跌幅超過30%的股票數(shù)量情況（截至7月20日更新）

數(shù)據(jù)來源：Wind、界面新聞?wù)?/p>

大巖資本對界面新聞表示，目前量化基金使用的主流因子有價量因子、基本面因子和端到端機(jī)器學(xué)習(xí)因子。當(dāng)前擁擠度最高、同質(zhì)化相對嚴(yán)重的主要是短周期高頻價量因子。由于部分資金集中于此類因子，在市場流動性驟變或情緒劇烈切換時，短時間的同向買賣交易會在局部放大波動。

“主觀交易會受到人的貪婪、恐懼等情緒影響”，深圳某私募人士陳臨川（化名）對界面新聞表示，“比如個股快速上漲時，有人會止盈賣出，也有人會畏高不敢介入，大家不會一致性做多；當(dāng)個股高位回調(diào)時，有人會繼續(xù)觀望，也有人會趁機(jī)‘抄底’，大家也不會一致性殺跌，個股的波動就會因此在無形中被限制在了一定的區(qū)間內(nèi)?！?/p>

“但量化基金主要依據(jù)歷史數(shù)據(jù)做決策，極大地摒除了人的主觀情緒的影響，只要因子依然有效，模型就會提示買入，不會有任何畏高情緒，所以哪怕部分個股短期內(nèi)漲幅巨大，依然會有很多量化資金一致性猛懟，而當(dāng)個股由漲轉(zhuǎn)跌以后，量化基金也會毫不猶豫地根據(jù)模型提示一致性賣出，這就會放大個股的波動?！?陳臨川表示。

廣州某量化團(tuán)隊負(fù)責(zé)人鄭偉（化名）對界面新聞分析稱，A股一直有情緒炒作的傳統(tǒng)，過去這種情緒炒作的代表群體主要是游資，他們的決策依據(jù)的是各種消息、市場熱度以及市場情緒等。

鄭偉透露，近年來，部分超短線游資也開始利用模型來輔助決策，還有部分量化基金給游資所看重的輿情、動量等因子賦予了更大的權(quán)重，這都會間接放大市場的情緒化交易，導(dǎo)致個股暴漲暴跌。

量化助推極致分化

量化基金也在很大程度上助推了市場的極致分化。

陳臨川對界面新聞表示，近年，大量資金通過購買寬基ETF間接入市，導(dǎo)致市場指數(shù)成分股整體的溢價效應(yīng)更加明顯。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2026年1月1日至7月20日期間，上證指數(shù)跌幅為-4.35%，創(chuàng)業(yè)板指上漲7.49%，科創(chuàng)50指數(shù)大漲27.86%。同時，全市場5203只個股年內(nèi)的平均漲幅為-12.7%，漲幅中位數(shù)為-20.2%，有4160只個股今年以來股價處于下跌狀態(tài)，占比80%。

圖：2026年以來A股市場個股的漲跌幅情況（截至7月20日更新）

數(shù)據(jù)來源：Wind、界面新聞?wù)?/p>

量化基金的“主戰(zhàn)場”恰好是指增類產(chǎn)品。

參考中信證券研報，截至2026年一季度末，公募的量化基金中，指數(shù)增強(qiáng)策略規(guī)模占比62%、類指數(shù)增強(qiáng)策略規(guī)模占比16%，兩類核心策略合計占比接近80%。2.8萬億私募量化總規(guī)模中，量化股票策略體量接近1.5萬億元。

私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2026年上半年備案的指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品達(dá)1947只，占到同期股票策略產(chǎn)品備案量的37.70%，較2025年同期相比增幅達(dá)67.70%。據(jù)了解，私募指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品絕大部分均為量化產(chǎn)品。

“資金不斷涌入寬基ETF為相關(guān)指數(shù)走強(qiáng)提供了強(qiáng)有力的支撐，量化指增類產(chǎn)品可以‘搭便車’，享受指數(shù)穩(wěn)步上漲帶來的貝塔收益，并借此吸引投資者積極認(rèn)購以及承接低利率環(huán)境下機(jī)構(gòu)資金對穩(wěn)健收益類產(chǎn)品的配置需求。另一方面，量化基金通過發(fā)行指增類產(chǎn)品吸納的大量資金，也會批量投入到指數(shù)成分股中，從而進(jìn)一步鞏固相關(guān)指數(shù)的上漲趨勢?！标惻R川對界面新聞表示。

分化還表現(xiàn)在資金抱團(tuán)科技股核心主線。

鄭偉對界面新聞表示，量化模型跟蹤的是相對連續(xù)的一段時間內(nèi)有賺錢效應(yīng)的因子，在公募基金不斷抱團(tuán)推動科技股走強(qiáng)的過程中，量化基金很容易識別出相關(guān)因子有效性，并根據(jù)模型提示去配置相關(guān)方向，其買入行為驅(qū)動股價上漲以后，又會導(dǎo)致該因子的有效性進(jìn)一步加強(qiáng)，并被賦予更高的權(quán)重，于是更多的資金繼續(xù)加倉相關(guān)方向，形成正向循環(huán)，最終導(dǎo)致越來越多的資金高度集中于極少數(shù)具有賺錢效應(yīng)的板塊。

上海的一位百億量化私募相關(guān)人士范磊（化名）對界面新聞?wù)劦?，量化基金的存在會使得市場定價變得更加客觀和理性，一方面加速價值發(fā)現(xiàn)，另一方面也會推動價值回歸均值。

然而，實際情況卻是，當(dāng)量化基金不斷推動市場抱團(tuán)加劇的時候，其他非熱點方向的股票集體承壓。

鄭偉對界面新聞表示，理論上來講，量化基金確實可以糾正市場的定價偏差。不過，近年來很多價值派的投資機(jī)構(gòu)業(yè)績表現(xiàn)并不樂觀，被這些機(jī)構(gòu)所看重的基本面因子，實際上并不會被量化模型視為有效因子，所以現(xiàn)階段的量化基金實際上很難發(fā)揮促進(jìn)市場價值回歸的理想效用。

量化基金影響之辯

過去幾年，國內(nèi)量化基金的總規(guī)?？焖贁U(kuò)張。

參考中信證券研報數(shù)據(jù)，截至2026年一季度末，公募量化基金總規(guī)模接近4700億元，私募量化基金總規(guī)模約為2.8萬億元，兩者合計約為3.27萬億元。 其中，自2018Q4末至2026Q1末，八年時間，私募量化基金總規(guī)模從不足2000億元增長至2.8萬億元。絕對水平上，公募量化年化單邊換手率約6倍，私募量化年化單邊換手率約40倍。

總規(guī)模持續(xù)暴增，疊加高換手特征，量化基金不可避免會對A股市場的交易生態(tài)產(chǎn)生重要影響。

大巖資本對界面新聞表示，根據(jù)托管數(shù)據(jù)計算，國內(nèi)量化基金在A股全市場的日均成交量占比大約在30%左右。從結(jié)構(gòu)上看，在中小盤中，量化策略的成交占比會相對更高。

范磊指出，之所以大家認(rèn)為量化占比過高，是因為很多人將其泛化為程序化交易、或者說用程序去輔助交易。除了量化基金外，其他主觀投資者也可能會使用程序化交易，這與純粹的量化交易還是有很大區(qū)別的。量化基金通過一些拆單、掛單等行為，為市場補(bǔ)充了很多的單量，增加市場流動性。如果沒有量化資金的話，如今的A股可能沒有如此活躍。

針對近期市場熱議的“量化砸盤”，大巖資本對界面新聞指出，本輪急跌并非量化的集中拋售引發(fā)，而是短期市場流動性沖擊下的結(jié)構(gòu)性沖擊。從量化策略表現(xiàn)上看，偏高頻價量和機(jī)器學(xué)習(xí)策略因?qū)Χ虝r微觀結(jié)構(gòu)變動敏感，回撤相對明顯；而基本面和長周期策略憑借對基本面價值的錨定，展現(xiàn)出了較強(qiáng)的防守韌性。這恰恰說明策略間存在分化，而非統(tǒng)一的單邊行為。

百億量化私募相關(guān)人士夏寧（化名）對界面新聞透露，7月13至20日，公司旗下股票量化多頭產(chǎn)品線在五個交易日均為凈買入，其中一個交易日因流動性支付（客戶贖回），僅凈賣出一億多。除產(chǎn)品有申贖資金在途外，公司量化多頭產(chǎn)品線股票倉位均在98%左右。

夏寧指出，在上漲初期以及下跌初期，所有投資者的買、賣行為實際上都會助漲助跌，量化基金引發(fā)不了市場的暴漲暴跌。本輪科技股集體重挫是以下因素疊加影響所致：一是部分股票的估值確實已經(jīng)太高了，業(yè)績與市場定價明顯偏離；二是市場連續(xù)下跌過程中，部分“固收＋”類產(chǎn)品為了保護(hù)現(xiàn)有收益，選擇減少股票倉位；三是部分投資者恐慌性賣出；四是部分融資盤陸續(xù)減倉、平倉。

夏寧對界面新聞表示，盡管近一年多量化基金總規(guī)模有明顯增長，但實際上相較于目前A股市場總市值來看，量化基金的占比非常小，并且量化基金在交易過程中一般都會盡量避免對市場產(chǎn)生影響，以免交易的沖擊成本上“吃掉”阿爾法收益，所以不存在利用資金優(yōu)勢“收割”的情況。

未來會怎樣？

一邊是市場的質(zhì)疑與控訴，一邊是量化機(jī)構(gòu)的辯駁與澄清，每到市場波動之際，關(guān)于量化的討論就會被抬上桌。

近兩年，針對程序化交易的監(jiān)管在逐步完善，相關(guān)舉措包括但不限于：證監(jiān)會已制定并施行《證券市場程序化交易管理規(guī)定（試行）》和《期貨市場程序化交易管理規(guī)定（試行）》、滬深北交易所發(fā)布并施行《程序化交易管理實施細(xì)則》等。

大巖資本對界面新聞表示，監(jiān)管已出臺多項政策促進(jìn)行業(yè)降頻，通過差異化收費與高頻監(jiān)控，倒逼機(jī)構(gòu)擺脫對微觀速度的依賴，轉(zhuǎn)向中長周期研究的深度比拼。此外，隨著監(jiān)管落實程序化交易報備、規(guī)范撤單行為，市場的公平性將進(jìn)一步得到維護(hù)。

大巖資本還指出，AI浪潮極大提升了量化策略的研發(fā)與迭代效率。參照海外成熟市場經(jīng)驗，隨著A股市場機(jī)制不斷完善，量化投資的滲透率與規(guī)模仍有提升空間。雖然量化規(guī)模會隨技術(shù)與行業(yè)發(fā)展有所增長，但考慮到A股整體市值的持續(xù)擴(kuò)容，量化資產(chǎn)的交易占比將維持在合理、健康的區(qū)間內(nèi)，不存在過度集中或主導(dǎo)市場的風(fēng)險。隨著純價量超額空間被壓縮，行業(yè)正加速向基本面量化與中長周期策略轉(zhuǎn)型升級。不同管理人模型的預(yù)測周期和選股邏輯正在拉開差異，這會促進(jìn)市場的理性定價與平抑波動。

相關(guān)部門后續(xù)可以從哪些方面進(jìn)一步規(guī)范量化基金的發(fā)展，維護(hù)市場的公平、公正與穩(wěn)定？

有業(yè)內(nèi)人士對界面新聞?wù)劦剑阂皇抢^續(xù)完善相關(guān)監(jiān)管細(xì)則，加強(qiáng)對量化基金各類違法違規(guī)行為的監(jiān)管，提高相應(yīng)的違法違規(guī)成本，倒逼量化機(jī)構(gòu)嚴(yán)格規(guī)范自身行為；二是強(qiáng)化量化基金交易信息披露與監(jiān)管，堅決取締量化基金可能存在的各種交易特權(quán)，促進(jìn)交易平權(quán)；三是持續(xù)引導(dǎo)市場各類參與者踐行價值投資理念，打擊過度炒作亂象，營造良好的交易環(huán)境，鼓勵量化機(jī)構(gòu)從“拼速度”轉(zhuǎn)向“拼策略”；四是明確劃定AI在金融領(lǐng)域應(yīng)用的紅線，制定和不斷完善相關(guān)監(jiān)管要求。

該業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，未來量化基金的交易將會更加規(guī)范化，同時，在超額收益整體收斂的趨勢下，量化基金也會更多地轉(zhuǎn)向從基本面等低頻數(shù)據(jù)中去挖掘投資機(jī)會，其對于市場生態(tài)的正向影響也將逐步凸顯。