本文來自微信公眾號： 海豚研究 ，作者：海豚君

英特爾于北京時間2026年7月24日上午的美股盤后發(fā)布了2026年第二季度財報（截止2026年6月），要點如下：

1、核心數(shù)據(jù)：公司本季度實現(xiàn)營收161億美元，同比增長25%，大幅超出公司指引（138-148億美元），主要來自于客戶端業(yè)務(wù)和數(shù)據(jù)中心及AI業(yè)務(wù)的雙重推動，實質(zhì)上最大的因素是CPU產(chǎn)品的提價。

本季度毛利率為40.4%，好于市場預(yù)期（37.6%）。此前公司預(yù)計本季度環(huán)比回落，實際上在產(chǎn)品漲價超預(yù)期的帶動下，覆蓋了18A爬坡初期的稀釋影響，帶動了毛利率的提升。

2、裁員控費的進(jìn)展：公司本季度核心經(jīng)營費用（研發(fā)費用+銷售及管理費用）為45.4億美元，本季度公司核心經(jīng)營費用率下降至28%。

公司本季度延續(xù)裁員降費的節(jié)奏，本季度員工總數(shù)再次縮減至8.23萬，環(huán)比減少900人。公司之前定下目標(biāo)“至2025年底控制在7.5萬人”，后續(xù)可能進(jìn)一步裁員。

3、業(yè)務(wù)情況：在英特爾調(diào)整業(yè)務(wù)披露口徑后，當(dāng)前公司最主要收入仍來自于客戶端業(yè)務(wù)和數(shù)據(jù)中心及AI，兩者收入占比達(dá)到90%以上。

a）客戶端業(yè)務(wù)：本季度收入88.8億美元，同比增長12.8%，主要是受價格提升的帶動，其中一部分來自于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整，還有一部分是來自于直接的漲價。結(jié)合本季度全球PC出貨量重回下滑的情況看，海豚君認(rèn)為PC市場需求仍是低迷的，價格提升主要受產(chǎn)能擠壓的影響（數(shù)據(jù)中心CPU產(chǎn)能擠壓傳統(tǒng)類CPU，導(dǎo)致PC類CPU漲價）；

b）數(shù)據(jù)中心及AI：本季度收入62.6億美元，同比增長59%。該業(yè)務(wù)仍主要圍繞于數(shù)據(jù)中心CPU，增長主要來自于公司的至強(qiáng)（Xeon）CPU需求以及產(chǎn)品提價的帶動（預(yù)計提價幅度在10-20%）。

c）英特爾代工業(yè)務(wù)：本季度收入57.7億美元，同比增加30.5%。其中公司本季度的對外代工收入在3億美元左右，目前基本上是服務(wù)于對內(nèi)的英特爾自有產(chǎn)品。

公司當(dāng)前最新的18A工藝，主要用于自有的Panther Lake產(chǎn)品。雖然18A工藝在晶體管密度等方面仍落后于臺積電，但只要公司能實現(xiàn)良率提升，還是有機(jī)會成為下游客戶的“備選方案”。

4、下季度指引：英特爾預(yù)期公司2026年第三季度營收為158-168億美元，同比增長15%-23%，好于市場預(yù)期（155億美元）；2026年第三季度毛利率為41%，好于市場預(yù)期（39.3%）。

海豚君整體觀點：漲價撐業(yè)績，代工定估值

英特爾本次業(yè)績相當(dāng)不錯，其中收入和毛利率雙雙超預(yù)期，主要是來自于CPU產(chǎn)品提價的帶動。其中客戶端業(yè)務(wù)的增長，更是完全來自于價格的驅(qū)動，市場需求還是相對偏弱的。

英特爾的晶圓產(chǎn)能當(dāng)前依然是主要供應(yīng)于公司的自有產(chǎn)品，本季度公司對外代工收入約3億美元，占公司整體代工制造部門收入的5%左右。

在財報數(shù)據(jù)之外，公司管理層還提到了：①“讓每季度毛利率站穩(wěn)在40%以上”是今年首要財務(wù)目標(biāo)；②將2026年的資本開支提升至200億美元以上（較此前提高30億美元左右），兩點都展現(xiàn)了公司對經(jīng)營面的信心。

對于英特爾，市場主要關(guān)注以下方面的進(jìn)展：

a）CPU份額：英特爾的業(yè)績基本盤

英特爾、AMD兩家公司在CPU市場上基本處于壟斷的地位，其中英特爾的CPU整體市占率目前還是處于領(lǐng)先。但AMD憑借“CPU+GPU”的組合一直“蠶食著”英特爾的市場份額，兩者的份額差距逐漸縮小。

在市場關(guān)注的服務(wù)器CPU領(lǐng)域，英特爾的份額被AMD擠壓到了8成以下。本季度公司數(shù)據(jù)中心及AI業(yè)務(wù)的增長，主要是受下游對整體服務(wù)器CPU需求增加和公司產(chǎn)品提價（漲價10-20%）的帶動。

公司本季度業(yè)績的驅(qū)動來自于CPU業(yè)務(wù)，其中客戶端業(yè)務(wù)增長完全是來自于CPU漲價的帶動。然而市場對公司依然會擔(dān)心兩個問題：①ASP的上行空間還有多少，客戶是否反感；②面臨競爭，公司如何穩(wěn)固市場份額。

b）代工業(yè)務(wù)（Foundry）的進(jìn)展：是決定估值倍數(shù)的核心敘事

①18A：良率每月改善約7%，已進(jìn)入滿負(fù)荷量產(chǎn)，基本上用于生產(chǎn)Panther Lake；

②14A：風(fēng)險試產(chǎn)定于2027年下半年，量產(chǎn)定于2028年，時間上與臺積電A14大致相當(dāng)。0.5版PDK已發(fā)布，0.9版PDK目標(biāo)2026年10月。

在美國本土優(yōu)勢的加持下，市場愿意去相信英特爾有機(jī)會獲得大廠的“溢出訂單”，這也是市場愿意給予公司相對較高估值的主要原因。正因如此，英特爾此前已經(jīng)宣布了與英偉達(dá)、谷歌等美國公司的合作，但市場更期待著公司能拿到“大客戶在14A/18A的實質(zhì)性代工訂單/收入貢獻(xiàn)”。對外代工的落地，才能給公司帶來更大的成長空間。

受近期市場對AI Capex擔(dān)憂的影響，整個AI基礎(chǔ)設(shè)施鏈都出現(xiàn)了明顯的回調(diào)。從結(jié)構(gòu)性上看，本次下跌幅度最大的就是在漲價鏈條上的。英特爾的業(yè)績提升分兩部分來看，其中客戶端業(yè)務(wù)基本來自于漲價效應(yīng)，而服務(wù)器CPU是受量價齊升的帶動（漲價影響大約在“10-20%”左右），并不完全來自于價格端。

CPU是公司的業(yè)績基本盤，當(dāng)前的漲價周期，能實實在在給公司帶來最直接的業(yè)績支撐。在這之外，公司真正的估值彈性，是來自于對外代工業(yè)務(wù)的進(jìn)展，尤其是外部客戶能在14A/18A上收獲大客戶的實質(zhì)性訂單/收入貢獻(xiàn)。

英特爾的CPU依然還是AI Capex鏈上的分支，如果市場對資本開支擔(dān)憂持續(xù)，仍會帶來壓制公司股價的行業(yè)面影響。在“美國本土化優(yōu)勢”的加持下，公司在對外代工上實現(xiàn)突破，才有機(jī)會在這樣“脆弱的市場”中走出自身的獨立行情，帶動估值和信心的真正回升。

以下是詳細(xì)分析

一、核心數(shù)據(jù)：CPU漲價是主要驅(qū)動力

1.1收入端：英特爾在2026年第二季度實現(xiàn)營收161億美元，同比增長25%，好于市場預(yù)期（147.5億），主要來自于客戶端業(yè)務(wù)和數(shù)據(jù)中心及AI業(yè)務(wù)的雙重推動，實質(zhì)上最大的因素是CPU產(chǎn)品的提價。

1.2毛利及毛利率：英特爾在2026年第二季度實現(xiàn)毛利65億美元，同比增長25%。其中公司本季度毛利率40.4%，環(huán)比提升1pct，好于市場預(yù)期（37.6%）。CPU的漲價影響，覆蓋了18A量產(chǎn)初期的稀釋效應(yīng)，帶動了毛利率的回升。

公司預(yù)計下季度毛利率（GAAP）為41%，好于市場預(yù)期（39.3%）。公司管理層將“毛利率站穩(wěn)在40%以上”作為今年的首要財務(wù)目標(biāo)，展現(xiàn)了公司經(jīng)營面的信心。

1.3經(jīng)營費用端：英特爾在2026年第二季度核心經(jīng)營費用為45.4億美元，同比下滑6%。其中：①研發(fā)費用為33.7億美元，同比下降8.6%，；②銷售及管理費用為11.8億美元，同比增長2.7%。

公司本季度延續(xù)裁員降費的節(jié)奏，本季度員工總數(shù)再次縮減至8.23萬，環(huán)比減少900人。公司之前定下目標(biāo)“至2025年底控制在7.5萬人”，后續(xù)可能進(jìn)一步裁員。

1.4凈利潤端：英特爾在2026年第二季度凈虧損為110億美元，主要受非經(jīng)營性因素影響（公允價值變動）。

注：2025年8月,在CHIPS法案"Secure Enclave"協(xié)議下,美國商務(wù)部向英特爾提前撥款約57億美元,英特爾為此將一部分股票放入托管。這部分托管股不計入權(quán)益，但按公允價值變動計量。

從經(jīng)營角度來看，公司本季度核心經(jīng)營性利潤約為19.7億美元，這更能反映公司真實的經(jīng)營狀況。本季度公司核心利潤大幅提升，主要是CPU提價及公司整體毛利率提升的帶動。

注：核心經(jīng)營性利潤=毛利-研發(fā)費用-銷售及管理費用

二、細(xì)分?jǐn)?shù)據(jù)情況：AI Capex擔(dān)憂之下，代工才是破局關(guān)鍵

英特爾此前對業(yè)務(wù)的披露口徑進(jìn)行了調(diào)整。英特爾將自有產(chǎn)品業(yè)務(wù)分為客戶端業(yè)務(wù)和數(shù)據(jù)中心及AI兩部分，其余還有晶圓代工和所有其他業(yè)務(wù)。

網(wǎng)絡(luò)及邊緣業(yè)務(wù)不再單獨披露，其他業(yè)務(wù)中主要包括IMS業(yè)務(wù)、初創(chuàng)項目等其他業(yè)務(wù)。

客戶端業(yè)務(wù)和數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)是公司最大的收入來源。結(jié)合公司晶圓代工和內(nèi)部抵消的情況來看，英特爾仍幾乎是自產(chǎn)自銷，當(dāng)前對外代工業(yè)務(wù)收入很少（占總收入的3%左右）。

2.1客戶端業(yè)務(wù)

英特爾的客戶端收入在2026年第二季度實現(xiàn)88.8億美元，同比增長12.8%。增長基本來自于價格提升的帶動，而非需求端的回暖。

注：公司在2025年第一季度調(diào)整了業(yè)務(wù)口徑，將一部分原來的網(wǎng)絡(luò)及邊緣收入計入客戶端業(yè)務(wù)之中

結(jié)合IDC行業(yè)數(shù)據(jù)來看，本季度全球出貨量為6820萬臺，重回下滑。相比之下，公司本季度客戶端收入能實現(xiàn)同比增長12.8%，主要是受CPU漲價的帶動：其中一部分來自于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整，還有一部分是來自于直接的漲價（消費級CPU漲價幅度接近10%左右）。

2.2數(shù)據(jù)中心及AI

英特爾的數(shù)據(jù)中心及AI收入在2026年第二季度實現(xiàn)62.6億美元，同比增長59%。增長繼續(xù)提速，主要來自于AI服務(wù)器CPU等相關(guān)需求的帶動。

此前公司的數(shù)據(jù)中心及AI收入一直維持在40億美元附近，隨著模型重心從訓(xùn)練轉(zhuǎn)向推理階段的情況下，公司的AI業(yè)務(wù)（服務(wù)器CPU）從2025年下半年開始明顯好轉(zhuǎn)。

由于在AI推理階段，CPU承擔(dān)著資源調(diào)度、數(shù)據(jù)預(yù)處理等角色，將直接影響推理階段的吞吐量、延遲及效率，重要性逐漸凸顯，直接帶來了公司數(shù)據(jù)中心及AI（服務(wù)器CPU）量價齊升的表現(xiàn)。

如果對數(shù)據(jù)中心及AI業(yè)務(wù)本季度增速分拆，海豚君預(yù)估其中價格提升帶來的影響大約在20%左右，而其余量層面的貢獻(xiàn)大約在40%左右。

AI Capex帶來直接影響的就是這一塊業(yè)務(wù)，公司的CPU產(chǎn)品也是本輪“漲價鏈”的一環(huán)。因而，在近期市場擔(dān)憂“AI Capex持續(xù)性”的情況下，也對公司股價造成了明顯的壓力。本次公司交出的業(yè)績和指引，都展現(xiàn)了CPU市場仍然向好的態(tài)勢，為公司在“脆弱的市場”中穩(wěn)住了信心。

至于公司在數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域與大客戶的合作情況：①此前與英偉達(dá)深化合作，為其提供x86服務(wù)器CPU的選擇；②與谷歌的合作，還將在IPU方面（類似于英偉達(dá)的DPU，專門負(fù)責(zé)網(wǎng)絡(luò)、存儲和安全任務(wù)）進(jìn)行聯(lián)合開發(fā)，從而降低CPU的負(fù)荷。

2.3英特爾的代工業(yè)務(wù)

英特爾的晶圓代工業(yè)務(wù)收入在2026年第二季度實現(xiàn)57.7億美元，同比增長30%。

結(jié)合公司本季度的各業(yè)務(wù)內(nèi)部的抵消總額也有54.8億美元，其中公司本季度對外代工約為3億美元（占代工總收入的比例為5%左右）。公司當(dāng)前的晶圓代工基本都是對內(nèi)服務(wù)，對外代工收入依然是相對較少的。

公司CEO此前明確提出了要聚焦代工業(yè)務(wù)的發(fā)展，因而英特爾將對代工業(yè)務(wù)更為重視，也是公司“重獲新生”的機(jī)會。英特爾的美國本土制造產(chǎn)能，本身就是公司的“血脈”優(yōu)勢，這也是此前美國政府拉攏軟銀、英偉達(dá)對公司進(jìn)行“輸血”的主要原因。

公司18A制程在2025年下半年開啟量產(chǎn)，當(dāng)前用在自有產(chǎn)品Panther Lake上。英特爾目前的18A產(chǎn)品在晶體管密度等方面，與臺積電仍有差距，但Panther Lake的發(fā)布，也表明公司再次回到前沿制程的競爭之中。

在當(dāng)前市場對AI Capex持續(xù)擔(dān)憂的情況下，公司的對外代工業(yè)務(wù)有望給公司帶來alpha的成長機(jī)會。本身公司較高的估值中，也包含了市場對公司對外代工的期待，目前公開的外部大單只有為馬斯克Terafab項目(Tesla/SpaceX)供應(yīng)14A（英特爾規(guī)劃的14A量產(chǎn)會在2028年左右）。

在當(dāng)前“脆弱的環(huán)境”中，市場更期待看到的是“確定性”的表現(xiàn)。而當(dāng)前公司的對外代工仍僅有3億美元左右，依然還是太少了。只有看到大客戶確定性下單/收入貢獻(xiàn)，才能讓市場看到對外代工的“真正落地”，給公司帶來更大的成長空間。