本文來(lái)自微信公眾號(hào)： 華爾街見聞 ，作者：董靜?鮑奕龍
經(jīng)歷數(shù)月深度調(diào)整，黃金正站在技術(shù)與基本面交匯的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)上。
今年2月底以來(lái)，金價(jià)累計(jì)下跌約22%，近日在美元走強(qiáng)、收益率上行、油價(jià)高企的三重逆風(fēng)下仍強(qiáng)勢(shì)上漲。
現(xiàn)貨黃金周三亞市突破4100美元關(guān)口，日內(nèi)最高升至4141美元。
然而，匯豐與摩根大通的最新研報(bào)均指向同一結(jié)論：此輪上漲更像是超跌后的技術(shù)性修復(fù)，而非趨勢(shì)性反轉(zhuǎn)，上行空間依然有限。
據(jù)匯豐貴金屬首席分析師James Steel在7月21日的研報(bào)中分析，上海黃金交易所溢價(jià)升至6至8美元/盎司，顯示國(guó)內(nèi)實(shí)物需求有所回暖，一筆大額集中買單可能是觸發(fā)此輪漲勢(shì)的直接導(dǎo)火索。與此同時(shí)，美國(guó)私營(yíng)部門就業(yè)數(shù)據(jù)（ADP）連續(xù)第四周下滑至凈新增1.65萬(wàn)個(gè)職位，但這一疲軟信號(hào)對(duì)金價(jià)的提振作用同樣難以量化。
該行還認(rèn)為，市場(chǎng)已在相當(dāng)程度上消化了貨幣政策收緊預(yù)期，金價(jià)有望繼續(xù)緩步走高，但地緣政治風(fēng)險(xiǎn)——尤其是中東局勢(shì)升級(jí)與油價(jià)進(jìn)一步上漲——仍是最大威脅。
摩根大通技術(shù)策略師Jason Hunter則從圖表層面潑下冷水。他指出，黃金目前僅是在4074美元（2022年8月38.2%斐波那契回撤位）附近尋求支撐，動(dòng)量背離買入信號(hào)的出現(xiàn)暗示市場(chǎng)可能進(jìn)入更長(zhǎng)時(shí)間的盤整，但在4197至4264美元的趨勢(shì)線阻力群被有效突破之前，金價(jià)的中期偏空格局并未改變。
三重逆風(fēng)下的異常上漲
此輪金價(jià)上漲之所以引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注，在于其發(fā)生的宏觀背景極為不利。美元指數(shù)走強(qiáng)、美債收益率上行、油價(jià)維持高位——這三項(xiàng)因素歷來(lái)是壓制黃金的核心變量，而金價(jià)卻在三者同步施壓之下逆勢(shì)走高。
匯豐的James Steel將這一現(xiàn)象解讀為潛在內(nèi)生強(qiáng)勢(shì)的信號(hào)。他在報(bào)告中寫道，黃金在4000美元附近長(zhǎng)時(shí)間橫盤整理后，投資者判斷向上突破的時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟，此次上漲或許不僅僅是簡(jiǎn)單的技術(shù)性反彈，市場(chǎng)可能已在相當(dāng)程度上消化了貨幣政策收緊的預(yù)期，其他風(fēng)險(xiǎn)因素則對(duì)金價(jià)構(gòu)成支撐。
不過(guò)，James Steel同時(shí)強(qiáng)調(diào)，這并不意味著上行通道已經(jīng)暢通無(wú)阻。他認(rèn)為，若地緣政治局勢(shì)進(jìn)一步升級(jí)，導(dǎo)致油價(jià)大幅拉升并帶動(dòng)美元和收益率同步走高，金價(jià)將面臨回調(diào)壓力，這是當(dāng)前最主要的下行風(fēng)險(xiǎn)。
中東局勢(shì)是當(dāng)前影響金價(jià)走向的最大變量，但其作用方向并非單一。
匯豐報(bào)告指出，中東沖突持續(xù)升級(jí)。國(guó)際能源署（IEA）亦警告稱，"在石油安全問(wèn)題上沒有任何自滿的空間"，并指出敵對(duì)行動(dòng)的升級(jí)可能進(jìn)一步壓低全球石油庫(kù)存。
該行認(rèn)為，對(duì)黃金而言，地緣政治緊張局勢(shì)通常具有避險(xiǎn)提振效應(yīng)，但此次情況更為復(fù)雜。若霍爾木茲海峽的石油運(yùn)輸受到?jīng)_擊，油價(jià)大幅飆升將推高通脹預(yù)期，進(jìn)而迫使美聯(lián)儲(chǔ)維持更長(zhǎng)時(shí)間的緊縮立場(chǎng)，美元和收益率的聯(lián)動(dòng)走強(qiáng)反而可能對(duì)金價(jià)形成壓制。匯豐認(rèn)為，這一傳導(dǎo)鏈條是當(dāng)前金價(jià)面臨的最大尾部風(fēng)險(xiǎn)。
值得注意的是，美聯(lián)儲(chǔ)目前正處于“噤聲”期，市場(chǎng)缺乏來(lái)自貨幣政策層面的新增指引，這在一定程度上加大了金價(jià)走勢(shì)的不確定性。
技術(shù)面：中期偏空格局未破
摩根大通的技術(shù)分析為此輪上漲提供了更為審慎的解讀框架。
Jason Hunter在報(bào)告中指出，現(xiàn)貨金價(jià)目前正在4074美元（2022年8月38.2%斐波那契回撤位）和3886美元（2025年10月低點(diǎn)）附近尋求支撐。近期出現(xiàn)的動(dòng)量背離買入信號(hào)簇集，暗示市場(chǎng)存在進(jìn)一步盤整的可能，但這并不構(gòu)成趨勢(shì)反轉(zhuǎn)的充分條件。
他列舉了三項(xiàng)制約金價(jià)上行的結(jié)構(gòu)性因素：
其一，圖表上缺乏中期積累形態(tài)；其二，美元指數(shù)正在年線區(qū)間突破位上方運(yùn)行，技術(shù)形態(tài)偏多；其三，2年期美債收益率已突破多季度區(qū)間支撐，處于偏空位置。
在這一背景下，摩根大通認(rèn)為，金價(jià)在4197至4264美元的趨勢(shì)線阻力群被突破之前，中期偏空偏見依然有效。中期阻力位于4500美元附近。若金價(jià)重新加速下行，下方支撐依次位于3605美元（2022年8月50%回撤位）以及3400至3500美元的2025年四季度突破區(qū)域。
上行空間有限，但下行風(fēng)險(xiǎn)亦受制約
綜合匯豐和摩根大通的觀點(diǎn)，當(dāng)前金價(jià)處于一個(gè)微妙的平衡區(qū)間——既有支撐，也有頂壓。
匯豐的James Steel傾向于認(rèn)為金價(jià)將"緩慢走高"，理由是市場(chǎng)已基本消化貨幣政策收緊預(yù)期，而其他風(fēng)險(xiǎn)因素整體偏向支撐金價(jià)。他同時(shí)指出，此前圍繞半導(dǎo)體及電子產(chǎn)品需求的悲觀預(yù)期可能被過(guò)度定價(jià)，ETF需求正在回暖，這些因素共同構(gòu)成金價(jià)的底部支撐。
摩根大通則更為謹(jǐn)慎，認(rèn)為夏季期間上行空間將受到明顯壓制，并將4197至4264美元視為近期的關(guān)鍵阻力區(qū)間。只有有效突破這一區(qū)域，才能改變當(dāng)前的中期偏空判斷。
配置邏輯：股市樂觀情緒高漲，黃金對(duì)沖價(jià)值凸顯
也有分析認(rèn)為，從資產(chǎn)配置的角度審視，黃金當(dāng)前的配置邏輯并未被徹底打破。
股市在此輪地緣沖突期間整體保持強(qiáng)勢(shì)，權(quán)益投資者對(duì)AI前景維持高度樂觀，對(duì)地緣政治及其他潛在風(fēng)險(xiǎn)的警惕程度則相對(duì)較低。
這種"風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)不足"的市場(chǎng)狀態(tài)，恰恰是保留黃金倉(cāng)位作為尾部風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的理由所在。
UBS首席投資辦公室大宗商品策略師Giovanni Staunono指出，黃金的代價(jià)是不產(chǎn)生任何收益，但在不確定性集中的時(shí)期，維持一定的黃金配置以對(duì)沖不可預(yù)見風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)投資者而言具有合理的組合意義。
目前來(lái)看，技術(shù)面信號(hào)、持倉(cāng)結(jié)構(gòu)與實(shí)物需求的共振，為黃金潛在的方向性突破提供了條件。但逼空能否真正啟動(dòng)，仍有待美聯(lián)儲(chǔ)政策信號(hào)、美元走勢(shì)及地緣局勢(shì)演變的進(jìn)一步明朗。