本文來自微信公眾號(hào)：字母AI，作者：袁心玥，編輯：王靖，題圖來自：AI生成
2023年，Yasmin Razavi做了一個(gè)非常大膽的決定。
她代表Spark Capital，向一家當(dāng)時(shí)幾乎沒有收入、沒有成熟產(chǎn)品的AI公司投出了7500萬美元。
這家公司叫Anthropic。
短短三年，那筆投資的賬面價(jià)值發(fā)生了驚人的變化。據(jù)《華爾街日報(bào)》7月18日報(bào)道，按照Anthropic最新估值計(jì)算，Spark Capital持有的Anthropic股份價(jià)值約70億美元。
一筆7500萬美元的投資，創(chuàng)造了接近百倍的賬面回報(bào)。
在中國互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，人們曾經(jīng)見過類似的故事。
2010年，張磊的高瓴資本投資京東時(shí)，京東還沒有證明自己能夠成為電商巨頭。當(dāng)時(shí)京東原本計(jì)劃融資約7500萬美元，但張磊認(rèn)為，未來電商競爭的核心不只是流量，而是供應(yīng)鏈和物流能力，最終推動(dòng)高瓴投資3億美元。后來，這筆投資成為高瓴最著名的案例之一。
徐新對網(wǎng)易、京東的投資，同樣發(fā)生在兩家公司尚未完全被市場認(rèn)可的時(shí)候。2000年她投資網(wǎng)易時(shí)，中國互聯(lián)網(wǎng)正經(jīng)歷泡沫破裂后的低谷，網(wǎng)易股價(jià)一度大幅下跌，市場對互聯(lián)網(wǎng)公司的未來充滿懷疑。但她相信互聯(lián)網(wǎng)用戶增長和商業(yè)模式的長期價(jià)值，最終獲得了豐厚的回報(bào)。
如今，Anthropic正在制造自己的“張磊徐新”。
Spark Capital的Yasmin Razavi，押注的也是同一種機(jī)會(huì)：一家尚未證明商業(yè)價(jià)值的公司，能否成為下一代技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施。
從0.75億到70億
2023年初，AI行業(yè)的注意力幾乎全部集中在OpenAI身上。
那時(shí)ChatGPT剛剛上線幾個(gè)月，迅速成為全球現(xiàn)象級產(chǎn)品。微軟宣布向OpenAI追加投資，硅谷投資人開始重新評估生成式AI帶來的機(jī)會(huì)。
在投資人的眼里，OpenAI擁有幾乎所有的領(lǐng)先者優(yōu)勢：它率先讓公眾認(rèn)識(shí)到大語言模型的價(jià)值，擁有最強(qiáng)的品牌影響力，還獲得了微軟數(shù)十億美元級別的支持。
可以說，當(dāng)時(shí)的OpenAI正在成為AI時(shí)代的代名詞。
相比之下，Anthropic當(dāng)時(shí)還沒有今天的影響力——這家由前OpenAI研究人員創(chuàng)立的公司成立于2021年，目標(biāo)是開發(fā)更安全、更可靠的大語言模型。但從投資人的角度看，理念并不等于商業(yè)價(jià)值。
2023年初的Anthropic，仍然是一家需要證明自己的公司。它擁有頂尖研究團(tuán)隊(duì)，也開發(fā)出了自己的大模型Claude，但距離成為一家成熟商業(yè)公司還有很大距離。
據(jù)《華爾街日報(bào)》報(bào)道，Yasmin Razavi在決定投資Anthropic之前，對AI產(chǎn)業(yè)進(jìn)行了深入研究。
她關(guān)注的并不是短期的模型排名，而是更長期的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。在她看來，大模型可能不會(huì)只是一個(gè)普通的軟件產(chǎn)品，還可能成為未來科技產(chǎn)業(yè)的重要基礎(chǔ)設(shè)施。
如果這一判斷成立，那么模型公司競爭的關(guān)鍵，就不只是今天誰擁有更多用戶。這也意味著，即使已經(jīng)有一家模型公司領(lǐng)先，也不代表市場不會(huì)容納其他重要玩家。
經(jīng)過數(shù)月討論，Yasmin Razavi代表Spark Capital，領(lǐng)投Anthropic的C輪融資，向這家公司投入7500萬美元。
隨后幾年，Anthropic的發(fā)展逐漸印證了Razavi對于AI產(chǎn)業(yè)格局的判斷。
2023年，Anthropic推出Claude 2，并進(jìn)一步開放API服務(wù)，開始探索企業(yè)市場；同年，Amazon宣布向Anthropic投資40億美元，將Claude作為AWS人工智能服務(wù)的重要組成部分；Google也繼續(xù)加碼投資，并與Anthropic建立云計(jì)算合作關(guān)系。
資本和產(chǎn)業(yè)巨頭的持續(xù)下注，讓Anthropic獲得了訓(xùn)練前沿模型所需要的資金和算力。
與此同時(shí)，Anthropic也走出了一條與OpenAI不同的商業(yè)路徑。
如果說ChatGPT首先證明了大模型可以成為面向大眾的消費(fèi)級產(chǎn)品，那么Anthropic則試圖證明，AI也可以成為企業(yè)工作流中的基礎(chǔ)設(shè)施。
Claude逐漸被用于軟件開發(fā)、知識(shí)管理、研究分析等企業(yè)場景。Anthropic表示，截至2025年10月，已有超過30萬家企業(yè)客戶使用Claude；其中，每年貢獻(xiàn)超過10萬美元收入的大型客戶數(shù)量，在過去一年增長近7倍。
這一變化開始改變市場對Anthropic的判斷：它成為了一家正在企業(yè)AI市場建立自身位置的基礎(chǔ)模型公司，而不再是OpenAI的追趕者。
隨著Claude在企業(yè)市場中的增長，Anthropic的商業(yè)價(jià)值也被資本市場重新定價(jià)。
2026年5月，Anthropic完成650億美元H輪融資，投后估值進(jìn)一步升至9650億美元，超過當(dāng)時(shí)OpenAI約8520億美元的估值，成為全球估值最高的原生AI公司之一。
據(jù)《華爾街日報(bào)》報(bào)道，按照Anthropic最新估值計(jì)算，Spark Capital持有的Anthropic股份價(jià)值約70億美元——而在2023年Spark投資時(shí)，Anthropic的估值只有約40億美元。
一筆7500萬美元的投資，賬面價(jià)值增長至接近百倍。
這并不是一個(gè)簡單的投資回報(bào)故事。更重要的是，Razavi押中了Anthropic在AI產(chǎn)業(yè)中的位置。
Anthropic正在批量制造AI時(shí)代的張磊徐新
Spark Capital并不是唯一押注Anthropic的機(jī)構(gòu)。
隨著Claude逐漸成為OpenAI之外的重要基礎(chǔ)模型之一，越來越多投資者和產(chǎn)業(yè)巨頭開始參與這場AI豪賭。
他們的投資邏輯并不完全相同：對于風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)而言，關(guān)鍵在于判斷Anthropic是否有機(jī)會(huì)從一家技術(shù)公司，成長為AI時(shí)代的重要平臺(tái)；對于科技巨頭而言，投資Anthropic則同時(shí)涉及算力、云服務(wù)和AI生態(tài)競爭。
共同點(diǎn)在于，他們都在Anthropic尚未完全證明商業(yè)價(jià)值時(shí)，提前押注了這家公司成為重要AI參與者的可能性。
最典型的是另一批早期風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)——除了Spark Capital，Menlo Ventures也是Anthropic崛起過程中最大的贏家之一，它的故事甚至更為曲折。
據(jù)《Business Insider》報(bào)道，Menlo合伙人Matt Murphy在與Anthropic CEO Dario Amodei進(jìn)行一次短暫交流后，被團(tuán)隊(duì)和技術(shù)路線吸引，但公司內(nèi)部仍然存在猶豫。
最終，Menlo參與了Anthropic C輪融資，但沒有選擇領(lǐng)投。而它的競爭對手Spark Capital抓住了這個(gè)機(jī)會(huì)，領(lǐng)投了這輪融資。
多年后回看，Murphy承認(rèn)，這是一個(gè)遺憾的決定：“我希望當(dāng)時(shí)我們能在C輪突破一些規(guī)則?！?/p>
因?yàn)槭聦?shí)證明，Spark押中了。
但Menlo并沒有錯(cuò)過Anthropic。一年后，在Anthropi的D輪融資中，Menlo選擇加大下注，領(lǐng)投這一輪，并投入了公司歷史上最大規(guī)模的一筆支票——甚至因?yàn)閱喂P投資額度有限，Menlo還通過特殊目的載體（SPV）募集額外資金，以擴(kuò)大投資規(guī)模。
Murphy認(rèn)為，即使一個(gè)市場已經(jīng)有明顯領(lǐng)先者，也仍然可能誕生極具價(jià)值的挑戰(zhàn)者。
如今，這筆投資最終成為Menlo歷史上最重要的押注之一。隨著Anthropic估值不斷上漲，Menlo持有的Anthropic股份目前賬面價(jià)值約達(dá)到140億美元。
對于這類VC來說，Anthropic帶來的回報(bào)邏輯，與互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代投資京東、美團(tuán)等公司的邏輯類似：
在公司還沒有成為行業(yè)巨頭之前，先獲得一部分股權(quán)。如果判斷正確，隨著公司成長，早期資本就能獲得遠(yuǎn)超市場平均水平的回報(bào)。
對于亞馬遜、谷歌這樣的科技巨頭而言，投資Anthropic的意義則更加復(fù)雜。它們并不只是單純押注一家AI公司的成長，更是在AI基礎(chǔ)設(shè)施競爭中提前占據(jù)位置。
2023年9月，亞馬遜宣布向Anthropic投資12.5億美元，獲得Anthropic約10%的股份；隨后在2024年3月，亞馬遜進(jìn)一步追加27.5億美元投資，使對Anthropic的總投資承諾達(dá)到40億美元。
與此同時(shí)，Anthropic選擇AWS作為主要云平臺(tái)之一，并使用亞馬遜提供的算力基礎(chǔ)設(shè)施訓(xùn)練和部署Claude模型。
對亞馬遜來說，這是一筆雙重投資。一方面，它持有Anthropic股份，能夠分享這家AI公司的成長紅利；另一方面，通過與Anthropic綁定，AWS也獲得了AI時(shí)代的重要客戶和應(yīng)用生態(tài)。
谷歌與Anthropic的關(guān)系則更加微妙，因?yàn)楣雀璞旧砭褪茿I領(lǐng)域最重要的競爭者之一。
從DeepMind到Gemini，谷歌在基礎(chǔ)模型研發(fā)上長期投入，并希望在AI時(shí)代保持技術(shù)領(lǐng)先。但與此同時(shí)谷歌也在投資Anthropic，并成為它的重要云計(jì)算和算力合作伙伴。
2023年初，谷歌宣布向Anthropic投資約3億美元，并獲得約10%的股份。同年11月，雙方進(jìn)一步擴(kuò)大合作，谷歌承諾向Anthropic追加投資，使累計(jì)投資規(guī)模達(dá)到20億美元。
與此同時(shí)，雙方擴(kuò)大云計(jì)算合作：Anthropic將使用Google Cloud基礎(chǔ)設(shè)施訓(xùn)練和部署模型，并通過Google Cloud的Vertex AI平臺(tái)向企業(yè)客戶提供Claude服務(wù)。
同年11月，Anthropic開始使用谷歌最新一代TPU v5e加速器進(jìn)行AI推理，同時(shí)繼續(xù)使用Google Cloud相關(guān)服務(wù)。到2025年，Anthropic又宣布將擴(kuò)大對Google Cloud TPU的使用，計(jì)劃接入最多100萬枚TPU，為未來Claude模型訓(xùn)練和部署提供算力支持。
也就是說，谷歌和Anthropic同時(shí)存在三重關(guān)系，是投資方與被投資方，是競爭對手，又是重要合作伙伴。
過去，科技巨頭往往通過自研或者收購建立競爭優(yōu)勢；但在大模型時(shí)代，資本、算力和模型能力之間形成了更加復(fù)雜的關(guān)系。
對亞馬遜和谷歌而言，投資Anthropic既是一項(xiàng)財(cái)務(wù)投資，也是在OpenAI與微軟形成強(qiáng)大AI聯(lián)盟背景下，為AWS和Google Cloud爭取AI生態(tài)位置的一種方式。
另外，在Anthropic的早期投資方里，還有一個(gè)非常特殊的財(cái)富故事：FTX的“遺產(chǎn)”。
2021年，F(xiàn)TX旗下資金曾向Anthropic投資約5億美元。
那時(shí)的資本市場，最熱門的敘事還是加密貨幣。FTX正在高速擴(kuò)張，Sam Bankman-Fried（SBF）成為加密行業(yè)最受關(guān)注的人物之一，相比之下，AI基礎(chǔ)模型還沒有成為全球資本追逐的中心。
誰也沒想到，幾年以后局勢大變，
2022年底，F(xiàn)TX的大廈轟然倒塌，進(jìn)入破產(chǎn)程序，與此同時(shí)，Anthropic卻在生成式AI的浪潮下迅速崛起。
FTX破產(chǎn)資產(chǎn)中的這部分Anthropic股份，也從一項(xiàng)早期的風(fēng)險(xiǎn)投資，變成了最有價(jià)值的資產(chǎn)之一。
根據(jù)法院文件，F(xiàn)TX和旗下Alameda Research此前投資約5億美元，并持有Anthropic約7.84%的股份。2024年，F(xiàn)TX破產(chǎn)管理團(tuán)隊(duì)出售這部分股份時(shí)，交易價(jià)值約13億美元。
這筆投資成為了FTX破產(chǎn)資產(chǎn)中少數(shù)獲得巨大增值的項(xiàng)目，甚至帶有一種時(shí)代交替的意味：一家在加密貨幣泡沫中崛起、最終破產(chǎn)的公司，留下的一筆AI投資，卻因?yàn)橄乱惠喖夹g(shù)浪潮獲得了巨大的價(jià)值。
當(dāng)然，并不是所有投資者都能獲得同樣的回報(bào)，越早進(jìn)入，潛在回報(bào)越大，承擔(dān)的不確定性也越高。
2023年的Spark投資Anthropic時(shí)，公司估值約40億美元；后來進(jìn)入的投資者，則是在Anthropic已經(jīng)證明部分價(jià)值之后，以更高價(jià)格獲得股份。
這也是風(fēng)險(xiǎn)投資最核心的邏輯：真正巨大的回報(bào)，往往來自那些愿意在未來尚未確定時(shí)下注的人。
Anthropic的故事因此變得特殊。
它不僅創(chuàng)造了一家接近萬億美元估值的AI公司，也創(chuàng)造了一批圍繞這家公司產(chǎn)生財(cái)富的人。
賬面財(cái)富，距離真正兌現(xiàn)還有多遠(yuǎn)
對于Anthropic的投資者來說，他們的故事還沒有真正結(jié)束。
因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資里最誘人的數(shù)字，往往也是最容易被誤解的數(shù)字。
賬面價(jià)值。
它看起來像財(cái)富已經(jīng)誕生，但距離真正兌現(xiàn)，還有一道退出的門檻。
按照Anthropic最新估值計(jì)算，Spark Capital持有的股份價(jià)值約70億美元，但這并不意味著Spark已經(jīng)獲得了70億美元現(xiàn)金。
在私募市場中，公司估值只是投資者根據(jù)最新融資價(jià)格計(jì)算出的股權(quán)價(jià)值，真正實(shí)現(xiàn)收益，還需要等待上市、二級市場交易或者其他退出機(jī)會(huì)。
換句話說，70億美元代表的是市場目前給予Anthropic股份的定價(jià)，而不是Spark Capital已經(jīng)落袋的利潤。
而這也是所有AI財(cái)富故事都需要面對的問題：資本市場給予的高估值，最終能否被真實(shí)商業(yè)價(jià)值支撐？
風(fēng)險(xiǎn)投資的邏輯，本來就是提前為未來下注，但當(dāng)估值達(dá)到接近萬億美元規(guī)模時(shí)，市場押注的就不再只是公司成長，而是整個(gè)產(chǎn)業(yè)未來的發(fā)展速度。
過去一年半，AI行業(yè)經(jīng)歷了一輪前所未有的資本熱潮，投資者愿意相信，擁有先進(jìn)模型能力的公司將成為下一代科技基礎(chǔ)設(shè)施。Anthropic正是這場浪潮中最典型的代表。
但與此同時(shí)，市場也開始重新審視AI行業(yè)的增長邏輯。
我們在之前的文章中提到，過去幾個(gè)月，全球AI相關(guān)資產(chǎn)出現(xiàn)明顯波動(dòng)。一些此前被資本追捧的AI概念股在創(chuàng)下高點(diǎn)后回調(diào)，投資者開始從“AI能帶來多少想象空間”，轉(zhuǎn)向“AI到底能創(chuàng)造多少真實(shí)價(jià)值”。
這并不意味著AI浪潮已經(jīng)結(jié)束，恰恰相反，歷史上每一輪技術(shù)革命都會(huì)經(jīng)歷類似的過程。
資本曾經(jīng)相信互聯(lián)網(wǎng)將創(chuàng)造大量新的巨頭，但最終留下來的，只有少數(shù)真正建立商業(yè)模式的平臺(tái)；移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代同樣如此，智能手機(jī)、應(yīng)用生態(tài)和移動(dòng)支付創(chuàng)造了新的產(chǎn)業(yè)巨頭，但大量依靠流量和融資推動(dòng)增長的公司最終消失。
AI時(shí)代，也不會(huì)例外。
當(dāng)然，Anthropic的高估值并不完全建立在想象之上。此前，Anthropic向投資者披露的內(nèi)部財(cái)務(wù)預(yù)測顯示，公司預(yù)計(jì)將在2026年第二季度首次實(shí)現(xiàn)經(jīng)營利潤：季度收入預(yù)計(jì)達(dá)到約109億美元，較第一季度的48億美元大幅增長，經(jīng)營利潤預(yù)計(jì)約為5.59億美元。
外部機(jī)構(gòu)的預(yù)測甚至更加樂觀：SemiAnalysis基于Anthropic收入增長、企業(yè)需求和Claude商業(yè)化進(jìn)展測算，認(rèn)為Anthropic第三季度經(jīng)營利潤可能超過10億美元。
如果這些預(yù)測最終實(shí)現(xiàn)，Anthropic將成為少數(shù)有望在持續(xù)投入前沿模型研發(fā)的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營層面盈利的AI公司之一。
正因?yàn)槿绱?，Anthropic才成為AI泡沫討論中一個(gè)很特殊的案例：它既代表資本對未來的極高期待，也展露出了目前少數(shù)AI公司已經(jīng)展現(xiàn)出的商業(yè)化能力。
Anthropic有能力，但它的能力究竟能否支撐得起市場給它的價(jià)格，還需要時(shí)間來驗(yàn)證。
而對于Anthropic投資者而言，真正的驗(yàn)證可能很快到來。
今年6月，Anthropic已經(jīng)向SEC秘密提交IPO文件；7月，CNBC報(bào)道稱，負(fù)責(zé)上市的投行正在安排Anthropic管理層與投資者會(huì)面，為潛在IPO做準(zhǔn)備。據(jù)報(bào)道，公司最快可能于今年秋季登陸資本市場，市場傳聞最快可能于9月啟動(dòng)IPO，其他報(bào)道則稱目標(biāo)窗口可能在10月。
如果IPO順利推進(jìn)，Spark Capital持有的70億美元賬面價(jià)值，將接受公開市場的檢驗(yàn)。
本文來自微信公眾號(hào)：字母AI，作者：袁心玥，編輯：王靖