本文來自微信公眾號： 財聯(lián)社 ，作者：瀟湘

目前，一環(huán)套一環(huán)的巨額長期合同，已成為維系人工智能熱潮的商業(yè)紐帶。然而，眼下一個可能鮮有人思考過的問題是：如果這股熱潮消退，這些合同還能緊密生效嗎？

為AI提供算力的合同，已成為當(dāng)前這股熱潮中不可或缺的一部分，整個行業(yè)都正圍繞這些合同進(jìn)行重構(gòu)布局。AI供應(yīng)商表示，這些協(xié)議使他們能夠前所未有地清晰預(yù)見未來收入，從而通過承諾未來將實(shí)現(xiàn)創(chuàng)紀(jì)錄的銷售額和利潤來打動投資者。

而存儲芯片行業(yè)或許是其中最極致的縮影。近幾個月來，存儲廠商與其下游客戶正頻繁簽訂期限更長的供貨協(xié)議。這一現(xiàn)象源于自主AI智能體的爆發(fā)式增長——這類應(yīng)用對內(nèi)存需求極高。這似乎正將歷史上一個價格競爭激烈、周期性波動且競爭白熱化的行業(yè)，轉(zhuǎn)變?yōu)橐粋€前景更加穩(wěn)定的行業(yè)。

全球大型內(nèi)存芯片制造商——韓國的三星電子和SK海力士，以及美國的美光科技——近期均創(chuàng)下了創(chuàng)紀(jì)錄的利潤，并宣稱供應(yīng)短缺預(yù)計將持續(xù)至2028年。SK海力士的一位高管在4月與分析師的電話會議中表示，長期協(xié)議有望改善市場對內(nèi)存業(yè)務(wù)整體的看法。

美光在達(dá)成此類協(xié)議方面尤為積極。其“戰(zhàn)略客戶協(xié)議”通常為期五年，且采用“照付不議”條款——這意味著無論買家是否實(shí)際接收內(nèi)存產(chǎn)品，都必須支付貨款。上個月，美光首席執(zhí)行官Sanjay Mehrotra在財報電話會議上表示，未來幾年這些協(xié)議將貢獻(xiàn)公司超過一半的營收。

這對存儲股的投資者來說似乎是個利好消息，而且今年以來這些股票的表現(xiàn)確實(shí)令人刮目相看——美光股價今年已上漲約三倍，SK海力士漲幅幾乎與之相當(dāng)，三星股價則翻了一番左右。

長期協(xié)議在蕭條期未必會執(zhí)行？

然而，盡管長期合同正在推動市場上漲，但人們眼下其實(shí)依然有理由質(zhì)疑：在市場低迷時，這些合同能否提供任何確定性？

事實(shí)上，如果內(nèi)存需求在供應(yīng)合同到期前出現(xiàn)下滑，這些看似得到保障的合同，很可能會被重新談判或推延。

因?yàn)閺?qiáng)行發(fā)貨的后果，不過是讓芯片在客戶的倉庫里積灰，直到需求重新回暖。而屆時，客戶勢必會優(yōu)先消化庫存而非采購新芯片，這反而會大幅拉長芯片廠商的業(yè)績復(fù)蘇周期。

此外，芯片供應(yīng)商可能也不愿將產(chǎn)品強(qiáng)加給不想要的客戶——尤其是當(dāng)競爭對手表現(xiàn)得更加靈活時。將無人問津的存儲芯片推入供應(yīng)鏈，可能會損害長期的客戶關(guān)系。

無需深入探究科技史，就能找到證據(jù)表明——在行業(yè)低迷時期，供應(yīng)商往往會表現(xiàn)出對修改合同更為包容的態(tài)度。

在疫情期間的那場全球“芯片荒”中，類似的長期協(xié)議潮也曾上演。當(dāng)時，芯片廠商借由這些長期合同籌集產(chǎn)能擴(kuò)張資金，并以此作為分配緊缺產(chǎn)能的依據(jù)。

專注于汽車及電子設(shè)備核心部件微控制器(MCU)的Microchip Technology，早在2021年就推出了“優(yōu)選供應(yīng)商計劃”。然而幾年后，當(dāng)芯片供給從缺口演變?yōu)檫^剩時，該計劃便被迅速廢除，客戶紛紛獲得履約豁免，“靈活變通”成為了行業(yè)的主基調(diào)，大量合同被順延數(shù)年，客戶也無需再硬著頭皮兌現(xiàn)疫情期間許下的龐大采購承諾。

正如該公司董事長Steve Sanghi在去年11月直截了當(dāng)?shù)乇響B(tài)：“我們絕不會強(qiáng)迫客戶購買任何他們不需要的東西?！?/p>

AI生態(tài)鏈被忽視的風(fēng)險

可以預(yù)見到的是，如果AI狂熱出現(xiàn)降溫，極其相似的一幕大概率會再度上演。

然而，問題在于，眼下整個AI供應(yīng)鏈的命運(yùn)，卻正深刻地綁定在這些因各家企業(yè)爭相搶位而越簽越大、越簽越長的合同之上。

這種現(xiàn)象其實(shí)早已蔓延至存儲市場之外。諸如OpenAI、Anthropic這樣的頂尖AI開發(fā)者與甲骨文、CoreWeave等算力云巨頭綁定；這些云廠商轉(zhuǎn)頭又簽訂了采購AI計算設(shè)備的巨額訂單。而作為設(shè)備核心的AI芯片供應(yīng)商，則與臺積電等代工廠簽有專屬制造協(xié)議；臺積電的上游，又連結(jié)著與荷蘭阿斯麥等設(shè)備巨頭綁定的長期設(shè)備采購合同。

層層套娃下，涉及的金額往往極為龐大。

例如，甲骨文去年與OpenAI簽署了一項(xiàng)巨額云計算協(xié)議，截至上一財季末，其所謂的“剩余履約義務(wù)”(RPO)——實(shí)質(zhì)上是該公司尚未履行的合同已高達(dá)6380億美元。甲骨文首席財務(wù)官Hilary Maxson上月向分析師表示，這一數(shù)字“為我們的未來營收增長提供了非凡的可見性，且全部由客戶的長期合同承諾所支撐?！?/p>

在過去一年里，整個行業(yè)對這種長期合同的依賴呈指數(shù)級上升。自2025年年中以來，四大AI支出巨頭——谷歌母公司Alphabet、微軟、亞馬遜及甲骨文——的營收積壓總額合計增長了一倍多，增加了逾1萬億美元。

然而，所有這些所謂的“業(yè)績能見度”，隨時都可能在一夜之間變得混沌不清；而這些龐大的長期合同，甚至可能成為加劇AI泡沫破裂的催化劑。

國際清算銀行在本月早些時候發(fā)布的年度經(jīng)濟(jì)報告中警示，整個AI供應(yīng)鏈的階段性短缺正在放大過度投資的風(fēng)險——企業(yè)試圖通過長期合同鎖定未來產(chǎn)能，這反而讓他們在面對任何不及預(yù)期的需求波動時，承擔(dān)了更高的風(fēng)險敞口。

換言之，那些基于這些長期合同就將真金白銀押注給相關(guān)企業(yè)的借貸方與投資者們，恐怕隨時會面臨一場不設(shè)防的現(xiàn)實(shí)重?fù)簟?/p>