本文來自微信公眾號(hào)： 靈獸 ，作者：楚勿留香

零售行業(yè)沒有捷徑可走，只能回到基本功上。

一份冷熱交織的成績單，在一定程度上反映出上市零售企業(yè)在2026年上半年的經(jīng)營情況。

一方面，消費(fèi)增長依然低迷；另一方面，部分零售企業(yè)逆勢增長。

國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，上半年社會(huì)消費(fèi)品零售總額248722億元，同比增長1.3%。

汽車、家電、家具、建材這些大宗消費(fèi)還在承受壓力，線下商業(yè)客流恢復(fù)得比較慢。

更值得關(guān)注的是結(jié)構(gòu)方面的變化，服務(wù)零售額同比增長5.3%，商品零售額只增長1.1%，通訊器材類增長14.4%，汽車類卻下降12.6%。

在這樣的結(jié)構(gòu)分化大背景下，8家上市零售企業(yè)已發(fā)布2026年半年報(bào)或預(yù)告，它們是永輝超市、紅旗連鎖、百聯(lián)股份、中百集團(tuán)、重慶百貨、利群股份、匯嘉時(shí)代、廣百股份，業(yè)績卻出現(xiàn)冷熱不均的情況。

永輝超市、廣百股份成功實(shí)現(xiàn)扭虧，匯嘉時(shí)代預(yù)計(jì)凈利潤增長43%到60%、紅旗連鎖歸母凈利潤是2.66億到2.75億元，扣非凈利潤同比增長4.76%到8.19%。

中百集團(tuán)虧損擴(kuò)大，利群股份又一次陷入虧損，百聯(lián)股份則靠著資產(chǎn)處置和投資收益維持利潤增長。

值得關(guān)注的是，重慶百貨上半年歸母凈利潤4.463億元，同比下降42.33%。利潤大降主要是受兩大因素影響，一是，持有的證券投資公允價(jià)值大幅下降，公允價(jià)值變動(dòng)收益同比減少9251萬元；二是，投資收益同比下降68.25%。

如果剔除這兩項(xiàng)，二季度主業(yè)歸母凈利潤同比增長12.41%，其主要問題是“主業(yè)還行，副業(yè)拖累”。

有人扭虧為盈，有人虧損擴(kuò)大，有人靠非經(jīng)常性損益撐場面，有人在主業(yè)上找到了增長密碼。

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盈利者做對(duì)了什么？

永輝超市上半年預(yù)計(jì)歸母凈利潤是2.5億元，比上年同期增加了4.9億元，實(shí)現(xiàn)了扭虧，扣非凈利潤大約是3000萬元，比上年同期增加8.3億元，利潤改善主要是因?yàn)殚T店調(diào)改進(jìn)入穩(wěn)定經(jīng)營階段，到6月底累計(jì)完成331家門店調(diào)改，整體毛利率同比上升1.6個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)用率下降1.8個(gè)百分點(diǎn)。

但盈利主要集中在一季度。一季度歸母凈利潤有2.87億元，二季度大概虧損3700萬元，扣非凈利潤一季度2.47億元，二季度大概虧損2.17億元，上半年扣非利潤就只有3000萬元，主營業(yè)務(wù)盈利是否穩(wěn)定還需觀察。

除此之外，持有美股Advantage Solutions股票帶來約8900萬元公允價(jià)值變動(dòng)收益，也增厚了利潤。永輝的扭虧，是調(diào)改成效初顯，但主業(yè)尚未真正站穩(wěn)腳跟。

紅旗連鎖是另一個(gè)盈利樣本。

上半年預(yù)計(jì)歸母凈利潤在2.66億到2.75億元之間，扣非凈利潤同比增長4.76%到8.19%。它的做法和永輝超市不一樣，不是靠大規(guī)模關(guān)店調(diào)改，而是一直優(yōu)化線下門店布局，專心做差異化經(jīng)營策略，單店產(chǎn)出與盈利質(zhì)效表現(xiàn)不錯(cuò)。

24小時(shí)云值守門店突破千家，大力推廣預(yù)售經(jīng)營模式，加快線上線下渠道融合，“紅旗優(yōu)生活”平臺(tái)上線，“本地送”便民服務(wù)打通門店到家“最后100米”。

紅旗的經(jīng)驗(yàn)在一定程度上說明，不一定要大拆大建，穩(wěn)住基礎(chǔ)，靠著精細(xì)化運(yùn)營和差異化競爭也能賺到錢。

匯嘉時(shí)代是超市調(diào)改紅利的典型代表。

上半年預(yù)計(jì)歸母凈利潤9600萬至1.07億元，同比增長43.18%至59.59%。匯嘉一直在推進(jìn)存量超市門店的調(diào)改升級(jí)，落地生鮮直采+供應(yīng)鏈優(yōu)化的經(jīng)營策略，搭建產(chǎn)地直達(dá)門店的扁平化供應(yīng)鏈路，精簡倉儲(chǔ)和配送成本，直接讓超市的毛利率同比提高了。

百貨業(yè)態(tài)也慢慢變好，調(diào)整招商運(yùn)營的策略、優(yōu)化品牌的布局，借著暑期消費(fèi)熱的潮帶動(dòng)線下消費(fèi)復(fù)蘇。全域會(huì)員精細(xì)化運(yùn)營還有線上即時(shí)零售形成了增量，已上線15家門店，年初到6月中旬累計(jì)訂單突破8萬單，日均單量大概1000到1500單，平均客單價(jià)近100元。

廣百股份扭虧為盈，預(yù)計(jì)上半年歸母凈利潤在2000萬至2500萬元之間，原因主要是降本增效，降低門店銷售費(fèi)用、優(yōu)化組織結(jié)構(gòu)還有融資規(guī)劃，租賃成本、人工成本及利息支出都同比出現(xiàn)下降。

上半年，推進(jìn)“1+2+6”戰(zhàn)略布局，聚焦社區(qū)民生、品質(zhì)升級(jí)、特色主題這三大賽道，一共完成了16家社區(qū)零售店的擴(kuò)圍升級(jí)。

百聯(lián)股份凈利潤同比增長133.21%至249.81%，預(yù)計(jì)7.30億至10.95億元。但原因主要來自共青路310、210號(hào)地塊收儲(chǔ)取得收益，屬于非經(jīng)常性損益，并非主業(yè)改善。

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虧損者倒在了哪里？

中百集團(tuán)是虧損最嚴(yán)重的一家。

上半年預(yù)計(jì)歸母凈利潤虧損3.31億至2.48億元，扣非凈利潤虧損2.69億至3.52億元，較去年同期扣非虧損2.28億元進(jìn)一步擴(kuò)大。

公司從2021年起就連續(xù)虧損，至2025年凈利潤虧損達(dá)到9.57億元。2024年6月開始學(xué)習(xí)胖東來調(diào)改，截至2025年8月完成13家大業(yè)態(tài)及42家小業(yè)態(tài)門店閉店調(diào)改，還有60多家小業(yè)態(tài)門店進(jìn)行微調(diào)。

但調(diào)改的效果還沒在業(yè)績上體現(xiàn)出來。公司稱，線下實(shí)體零售競爭變得更加激烈，線上即時(shí)零售、電商平臺(tái)一直在分流客源，零食折扣店、社區(qū)生鮮又進(jìn)一步分走了客流，門店整體到店客流下降，營業(yè)收入也下來了，可是租金、人員薪酬、折舊攤銷這些剛性支出沒辦法同步下降。

利群股份預(yù)計(jì)，上半年會(huì)虧損3500萬到4800萬，而一季度還有671.52萬元的盈利，到了二季度就變成虧損。公司稱，內(nèi)需有壓力，消費(fèi)市場復(fù)蘇比較慢，結(jié)構(gòu)性分化明顯，耐用品消費(fèi)提振沒達(dá)到預(yù)期；線上平臺(tái)、折扣店、社區(qū)團(tuán)購一直在分流，營業(yè)收入下滑，利群一季度營收同比降了22.06%，上半年也延續(xù)了這個(gè)趨勢。

重慶百貨是另一個(gè)值得注意的案例。

上半年歸母凈利潤4.463億元，同比下降42.33%。表面看盈利規(guī)模不小，但利潤大幅下滑主要受兩大因素拖累：持有的證券投資公允價(jià)值大幅下降，公允價(jià)值變動(dòng)收益同比減少9251萬元；投資收益同比下降68.25%。

剔除這兩項(xiàng)，二季度主業(yè)歸母凈利潤同比增長12.41%。重慶百貨的問題是“主業(yè)還行，副業(yè)拖累”——非經(jīng)常性損益的波動(dòng)放大了業(yè)績壓力。

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共性、規(guī)律與行業(yè)啟示

盈利企業(yè)的共性特征，可以總結(jié)為三條：

第一，調(diào)改有成效，但必須進(jìn)入“穩(wěn)定經(jīng)營期”。

永輝331家調(diào)改店里，進(jìn)入穩(wěn)定盈利的門店確實(shí)貢獻(xiàn)了利潤，不過調(diào)改初期的閉店損失和商品結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來的毛利波動(dòng)，還是會(huì)對(duì)短期業(yè)績造成沖擊，調(diào)改可不是一蹴而就的事，從開業(yè)熱鬧到穩(wěn)定復(fù)購，中間還有不短的一段路要走。

第二，供應(yīng)鏈效率是利潤的護(hù)城河。

匯嘉時(shí)代的“生鮮直采+供應(yīng)鏈優(yōu)化”、紅旗連鎖的預(yù)售經(jīng)營模式、永輝的毛利率提升，本質(zhì)上都是供應(yīng)鏈效率改善的結(jié)果。在消費(fèi)總量低速增長的環(huán)境下，誰能把采購成本降下來、把庫存周轉(zhuǎn)提上去，誰就能擠出利潤。

第三，線上線下融合不是說說而已，是能帶來增量的。

匯嘉時(shí)代即時(shí)零售每天有上千單、紅旗連鎖的本地送服務(wù)、永輝的線上減少虧損，這些都表明線上線下融合正在從概念變成實(shí)實(shí)在在的收入。不過，線上可不是萬能的，中百集團(tuán)和利群股份也在做線上，可還是沒改變不好的勢頭，關(guān)鍵就在于線上業(yè)務(wù)和線下門店的協(xié)同效率。

虧損企業(yè)的共性問題同樣清晰。

一是，調(diào)改“水土不服”。

中百集團(tuán)學(xué)習(xí)胖東來調(diào)改近兩年，效果未達(dá)預(yù)期。有分析指出，傳統(tǒng)商超盲目模仿胖東來商品結(jié)構(gòu)，缺乏核心商品力、供應(yīng)鏈能力及企業(yè)文化內(nèi)涵，是“胖改”成效不彰的主因。部分調(diào)改店把大包裝平價(jià)商品替換為小包裝中高端精品后，老顧客發(fā)現(xiàn)商品漲價(jià)，轉(zhuǎn)頭去了新開的平價(jià)超市。

二是，剛性成本壓垮利潤。

中百集團(tuán)、利群股份都說到，門店租金、人員薪酬、折舊攤銷這些剛性支出沒法跟著收入一起降。門店規(guī)模縮小的時(shí)候，收入降得比成本快，虧損自然就會(huì)擴(kuò)大。

三是，非經(jīng)常性損益加劇波動(dòng)。

重慶百貨的投資收益和公允價(jià)值變動(dòng)、百聯(lián)股份的土地收儲(chǔ)收益，都說明部分企業(yè)的利潤表被非經(jīng)常性項(xiàng)目“帶節(jié)奏”。對(duì)投資者而言，需要穿透利潤數(shù)字看主業(yè)質(zhì)量。

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業(yè)態(tài)分化的信號(hào)

從8家企業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)，可以讀出幾條業(yè)態(tài)發(fā)展的規(guī)律。

超市業(yè)態(tài)：調(diào)改是必經(jīng)之路，但不是萬能藥。

永輝和匯嘉時(shí)代證明調(diào)改可以改善盈利，但中百集團(tuán)則證明調(diào)改也可能“水土不服”。核心區(qū)別在于：調(diào)改到底是“換商品”還是“換能力”？如果只是把胖東來的商品擺上貨架，而沒有建立自己的供應(yīng)鏈能力和選品能力，熱度退去后復(fù)購率難以維持。

百貨業(yè)態(tài)：收縮中尋找新定位。

廣百股份靠降本增效扭虧，百聯(lián)股份靠資產(chǎn)處置增利，百貨業(yè)的“內(nèi)功”比“招式”更重要。在購物中心和奧特萊斯的擠壓下，傳統(tǒng)百貨需要回答“消費(fèi)者為什么來”的問題。從業(yè)績看，能找到答案的百貨不多。

社區(qū)商業(yè)和即時(shí)零售是確定的增量。

紅旗連鎖的社區(qū)門店布局、匯嘉時(shí)代的即時(shí)零售訂單增長，都指向這個(gè)方向，離消費(fèi)者越近、響應(yīng)越快，就越能有增長。商務(wù)部推動(dòng)的一刻鐘便民生活圈政策，正在加快這一趨勢。

2026年上半年零售企業(yè)業(yè)績出現(xiàn)分化，本質(zhì)上是行業(yè)從總量增長變成結(jié)構(gòu)增長的一個(gè)縮影。雖然消費(fèi)總量的增速慢慢變緩，不過結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)還是有的高頻剛需的品類在增長，社區(qū)商業(yè)在擴(kuò)張，即時(shí)零售在爆發(fā)，供應(yīng)鏈效率高的企業(yè)在賺錢。

現(xiàn)在，零售業(yè)正在經(jīng)歷一場比較深刻的淘汰賽，贏家和輸家的區(qū)別，不是誰更早去學(xué)某個(gè)標(biāo)桿模式，而是誰更清楚自己的定位、誰更踏實(shí)地去打磨商品力和供應(yīng)鏈，行業(yè)沒有捷徑可走，只能回到基本功上。（靈獸傳媒原創(chuàng)作品）