本文來自微信公眾號： 投中網(wǎng) ，作者：黎曼，題圖來自：視覺中國

多家媒體引述知情人士消息稱，美高梅國際酒店集團正與?？怂姑襟w大亨巴里·迪勒控制的“公眾公司”People Inc.就一項潛在收購提案展開實質(zhì)性談判。

7月13日，受談判消息刺激，美高梅國際股價盤前上漲，當(dāng)天收于47.24美元。據(jù)《華爾街日報》報道，美高梅董事會已成立由獨立董事組成的特別委員會，并聘請外部財務(wù)與法律顧問，對迪勒的收購提案展開全方位評估。

談判的推進意味著，迪勒距離拿下這家賭場巨頭的控股權(quán)又近了一步。

早在今年6月初，People Inc.就正式向美高梅國際發(fā)出非約束性全現(xiàn)金收購要約，報價每股48.30美元，較此前30個交易日均價溢價24.1%，較最新收盤價溢價10.6%。該要約對美高梅剩余股份的股權(quán)價值估值約124億美元，若連同債務(wù)在內(nèi)，企業(yè)總估值高達180億至188億美元。

People Inc.此前已持有美高梅國際約26.1%股份，若交易完成，其持股將增至50.1%以上，實現(xiàn)對美高梅國際的絕對控股。

而在People Inc.發(fā)出要約的前后腳，美高梅中國董事長何超瓊完成了一筆精準(zhǔn)的清倉。5月28日至6月3日，她先后5次出售美高梅國際逾306.6萬股，清倉所有持股，合共套現(xiàn)1.4億美元，約合人民幣9.5億元。公開資料顯示，何超瓊早在2016年便持有美高梅國際4.8%股份，自2019年起開啟漸進式減持節(jié)奏，前后累計完成多輪股份出讓。

此次清倉踩在了控股權(quán)變局的前夜，也踩在了迪勒溢價10.6%的收購窗口上。

百年美高梅的前世今生

美高梅的故事，始于好萊塢。1924年，米高梅電影公司成立，其標(biāo)志性的獅子“Leo the Lion”自此誕生。在好萊塢黃金時代，米高梅是制片廠體系中最耀眼的名字之一，《綠野仙蹤》《亂世佳人》等經(jīng)典均出自其手。

真正改變美高梅命運的，是一個名叫柯克·克科里安的人?？丝评锇驳娜松旧砭褪且徊侩娪?。他八年級輟學(xué)，做過職業(yè)拳擊手，二戰(zhàn)期間加入英國皇家空軍擔(dān)任戰(zhàn)機飛行員。戰(zhàn)后，他創(chuàng)立環(huán)球國際航空公司，1966年以1.04億美元出售。1969年，克科里安買下了米高梅電影公司的控股權(quán)，并跨界進軍酒店業(yè)。

1973年，他在拉斯維加斯建成了當(dāng)時全球最大的MGM Grand酒店，擁有超過2000間客房。這座超級酒店的問世，徹底改變了拉斯維加斯的天際線，也奠定了美高梅“超級酒店鼻祖”的地位。此后幾十年，克科里安通過一系列并購不斷擴張版圖，2010年公司正式更名為美高梅國際酒店集團，業(yè)務(wù)僅為酒店博彩運營商。同年，米高梅電影公司因債務(wù)危機申請破產(chǎn)保護，與酒店業(yè)務(wù)徹底分道揚鑣。從好萊塢制片廠到拉斯維加斯賭場大亨，再到全球娛樂巨頭，美高梅走過了整整一個世紀(jì)。

輝煌褪去，美高梅國際近年來的經(jīng)營壓力日漸顯露。截至2025年末，美高梅國際資產(chǎn)總額為413.74億美元，總負(fù)債高達380.97億美元，資產(chǎn)負(fù)債率超過92%。為了緩解償債壓力、盤活現(xiàn)金流，2026年4月，美高梅國際以5.46億美元出售Northfield Park核心資產(chǎn)，所得資金全部用于償還債務(wù)。

拉斯維加斯業(yè)務(wù)也在承壓。美高梅國際旗下運營著拉斯維加斯大道上的Aria、Bellagio、Cosmopolitan、MGM Grand、Mandalay Bay、Luxor、New York-New York、Park MGM、Excalibur等九家標(biāo)志性度假村酒店，拉斯維加斯業(yè)務(wù)是其基本盤，貢獻了約56%的調(diào)整后EBITDAR。但2025年拉斯維加斯業(yè)務(wù)全年營收84億美元，較2024年下降4%；整體游客量約3850萬人次，同比下滑7.5%；酒店入住率降至80.3%，平均房價同比下跌5%。

進入2026年，經(jīng)營壓力并未緩解。第一季度，美高梅國際營收44.5億美元，同比增長4%，超出市場預(yù)估；但調(diào)整后每股收益為0.49美元，低于市場預(yù)期。第二季度，公司營收44.05億美元，同比增長1.8%，但季度純利僅4895萬美元，按年暴跌73.8%。線上博彩業(yè)務(wù)虧損也在擴大。

多重因素疊加導(dǎo)致了這場虧損。2025年以來游客量下滑、酒店入住率和平均房價齊跌，拖累了整體表現(xiàn)。此外，賭桌游戲贏率降低、餐飲收入減少以及高額的債務(wù)利息也在持續(xù)侵蝕利潤。

迪勒為何要在這個時間點發(fā)起收購？

他在6月1日致美高梅董事會的信中給出了解釋：“我們大約六年前開始投資美高梅，因為它代表了一種罕見的商業(yè)模式：擁有AI難以輕易復(fù)制或取代的實體資產(chǎn)，以及卓越的數(shù)字增長機會。這種信念隨著時間的推移只會越來越強?！薄拔覀?nèi)匀幌嘈?，市場?yán)重低估了美高梅資產(chǎn)的力量和持久性?！?/p>

迪勒在信中表示，People Inc.計劃以現(xiàn)有現(xiàn)金、額外債務(wù)及股權(quán)融資承諾來支付收購款。但這場收購并非沒有阻力。據(jù)知情人士透露，美高梅內(nèi)部主流意見認(rèn)為每股48.3美元的報價明顯低估了集團的資產(chǎn)價值。

與此同時，BFA Law已宣布對迪勒的收購要約展開調(diào)查，認(rèn)為迪勒作為美高梅董事會成員，其雙重身份存在利益沖突。迪勒已表示將在董事會就收購提案的任何討論中回避。

何超瓊與美高梅中國的二十年

理解這筆交易，更關(guān)鍵的是分清兩個“美高梅”的業(yè)務(wù)邊界。

美高梅國際是全球最大的度假村運營商之一，業(yè)務(wù)覆蓋拉斯維加斯、美國區(qū)域市場、澳門及數(shù)字博彩四大板塊。美高梅中國則是另一套完全不同的邏輯，它是六家持有澳門博彩經(jīng)營特許權(quán)的企業(yè)之一，也是美高梅國際在大中華區(qū)的授權(quán)運營平臺，擁有及經(jīng)營澳門美高梅和美獅美高梅兩座綜合度假村。

澳門美高梅的誕生，與何超瓊的個人選擇緊密相關(guān)。

2002年，澳門特區(qū)政府結(jié)束了“賭王”何鴻燊旗下澳博對博彩業(yè)長達40年的壟斷，正式開放賭權(quán)。何超瓊沒有直接繼承父親的博彩帝國，而是選擇與美國美高梅集團合作。2005年，何超瓊與美高梅國際合資成立了美高梅金殿超濠股份有限公司，雙方各持50%股權(quán)。

2007年12月18日，澳門美高梅金殿正式開業(yè)。這座耗資超過10億美元、高35層154米的建筑，矗立于澳門半島南灣湖畔。其波浪型外墻以黃金、鉑金、玫瑰金三色玻璃鋪設(shè)，大堂頂部是一叢由著名玻璃藝術(shù)家戴爾·奇胡利設(shè)計并人工吹制的艷紅色玻璃花朵，再往里是占地逾千平方米、高25米的透明天幕廣場，設(shè)計參照了葡萄牙里斯本中央車站景觀。何超瓊親自參與了貴賓大堂的設(shè)計。

美高梅金殿是澳門第六家、也是最后一家開張的擁有賭牌的博彩酒店。至此，澳門博彩業(yè)“六分天下”的格局正式形成。

2011年6月3日，美高梅中國在港交所上市。這次上市有一個極其特殊的細(xì)節(jié)：公司沒有發(fā)行任何新股，發(fā)售的全部股份均來自何超瓊持有的存量股份。何超瓊2005年的初始投資約為8000萬美元，此次IPO讓她一舉套現(xiàn)約128億港元，獲利超過18倍，身家一度超越其父何鴻燊。

與母公司的債務(wù)困局形成鮮明對比，美高梅中國的經(jīng)營相當(dāng)穩(wěn)健。

2025年全年，公司營業(yè)收入達到347.875億港元，同比增長10.8%，創(chuàng)歷史新高；經(jīng)調(diào)整EBITDA首次突破100億港元，達到100.052億港元；公司擁有人應(yīng)占年度利潤50.75億港元，同比增長10.2%；整體博彩市場份額攀升至16.1%。兩大核心物業(yè)均貢獻增長，美獅美高梅經(jīng)營收益213.794億港元，澳門美高梅經(jīng)營收益134.081億港元。

進入2026年，美高梅中國的增長勢頭仍在延續(xù)。第一季度凈收入達87.67億港元，同比增長10%；第二季度經(jīng)調(diào)整EBITDA增至25億港元，創(chuàng)季度新高。上半年公司經(jīng)營收益166.61億港元，再創(chuàng)新高。

迪勒入局，美高梅中國何去何從？

People Inc.的收購要約若最終完成，美高梅國際的控股權(quán)將從現(xiàn)有股東手中轉(zhuǎn)移至迪勒旗下。但對于美高梅中國而言，真正的懸念在于母公司控制權(quán)變更之后，澳門這張牌桌會怎么變。

從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，美高梅國際持有美高梅中國55.95%股份。People Inc.取得美高梅國際控股權(quán)后，將間接成為美高梅中國的控股股東。

但從經(jīng)營層面看，美高梅中國長期由何超瓊團隊執(zhí)掌，經(jīng)營基本面相當(dāng)扎實。迪勒在信中明確表示“美高梅的管理團隊非常出色”。People Inc.作為一家媒體和互聯(lián)網(wǎng)投資集團，在酒店和博彩運營領(lǐng)域缺乏經(jīng)驗，不太可能直接介入澳門業(yè)務(wù)的日常管理。

更值得關(guān)注的是何超瓊本人的角色。她仍持有美高梅中國22.49%股份，仍是聯(lián)席董事長。這段超過二十年的合作歷史，使得何超瓊在美高梅中國的話語權(quán)遠(yuǎn)非普通小股東可比。在母公司控制權(quán)變更的過渡期，她作為澳門本地團隊的靈魂人物，其去留和話語權(quán)將直接影響美高梅中國的戰(zhàn)略走向。

一個值得關(guān)注的變量是品牌授權(quán)費。自2026年1月起，美高梅中國向美高梅國際支付的品牌授權(quán)費率，從月度凈收入的1.75%上調(diào)至3.5%，這一調(diào)整已對美高梅中國第一季度的經(jīng)調(diào)整EBITDA產(chǎn)生影響。People Inc.入主后，授權(quán)費率的走向尚不明確。

此外，People Inc.前身IAC作為數(shù)字媒體巨頭，旗下?lián)碛谐^40個知名媒體品牌，每月觸達超過1.75億用戶。迪勒在信中提到美高梅擁有“卓越的數(shù)字增長機會”，這意味著入主后可能推動美高梅的忠誠度計劃與媒體業(yè)務(wù)融合。但對美高梅中國而言，這部分協(xié)同效應(yīng)能產(chǎn)生多大的實際價值，尚待觀察。

目前，收購要約尚處于實質(zhì)性談判階段。迪勒作為美高梅國際董事會成員，已表示將回避董事會就收購提案的任何討論或決策。交易能否通過融資和監(jiān)管審批，仍存在不確定性。