本文來(lái)自微信公眾號(hào)： 財(cái)聯(lián)社 ，作者：陳俊蘭
7月17日，市場(chǎng)集體調(diào)整，上證指數(shù)跌3.05%失守3800點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板指跌7.15%，科創(chuàng)50跌超7%，全市場(chǎng)超5000只個(gè)股下跌，200只個(gè)股跌停，成交額放量至2.67萬(wàn)億元。
這并非孤立的一天。將時(shí)間拉長(zhǎng)，上證指數(shù)自6月下旬高點(diǎn)已累計(jì)回撤超7%，創(chuàng)業(yè)板指和科創(chuàng)50的回撤更是分別達(dá)到19%和16%。從上半年"結(jié)構(gòu)型分化"中一騎絕塵的科技牛市，到如今全場(chǎng)普跌、避險(xiǎn)資產(chǎn)同步失守，投資者的信心正經(jīng)歷劇烈沖刷。
財(cái)聯(lián)社記者梳理發(fā)現(xiàn)，已有中信建投、華泰證券、申萬(wàn)宏源、平安證券、東方財(cái)富、國(guó)信證券多家連夜發(fā)布策略解讀、投資者公開(kāi)信，一邊拆解本輪調(diào)整的核心誘因，一邊給市場(chǎng)“心理按摩”。
從券商解讀來(lái)看，統(tǒng)一傳遞核心判斷：本輪下跌是外部流動(dòng)性沖擊、賽道擁擠出清。從緊急客戶(hù)安撫到倉(cāng)位診斷，從兩融風(fēng)險(xiǎn)排查到配置建議更新，券商正以一套組合拳應(yīng)對(duì)這場(chǎng)急跌。而在“跌下來(lái)的是情緒，沒(méi)跌的是邏輯”這一共識(shí)下，券商給投資者的核心建議高度一致：冷靜，別慌。
下跌背后是四重壓力共振，而非基本面惡化
要安撫客戶(hù)，先要講清“為什么跌”。綜合多家券商觀(guān)點(diǎn)來(lái)看，普遍將其歸納為四重壓力的疊加。
直接導(dǎo)火索來(lái)自韓國(guó)。東方財(cái)富證券指出，7月16日韓國(guó)央行全票通過(guò)加息25個(gè)基點(diǎn)至2.75%，為三年半來(lái)首次加息。韓國(guó)市場(chǎng)大量掛鉤三星和SK海力士的單股杠桿做多ETF存在“下跌再平衡強(qiáng)制賣(mài)出”機(jī)制，近期超120萬(wàn)韓國(guó)杠桿散戶(hù)賬戶(hù)觸發(fā)追保。這種突發(fā)式去杠桿迅速傳導(dǎo)至整個(gè)亞太科技板塊。
A股自身的杠桿資金也在持續(xù)撤退。截至7月16日，兩市融資余額約2.84萬(wàn)億元，較7月初高點(diǎn)縮水約1600億元，已連續(xù)11個(gè)交易日減少。不過(guò)據(jù)財(cái)聯(lián)社記者一線(xiàn)調(diào)研了解，當(dāng)前追保和主動(dòng)降杠桿確有增加，但并沒(méi)有出現(xiàn)集中強(qiáng)平，真正觸發(fā)強(qiáng)制平倉(cāng)的客戶(hù)數(shù)量有限。
更深層原因在于交易擁擠后的自我出清。東方財(cái)富證券統(tǒng)計(jì)顯示，上半年電子行業(yè)漲幅高達(dá)86%，通信行業(yè)漲74%，資金高度集中在AI一條主線(xiàn)上。當(dāng)擁擠度達(dá)到極致，任何風(fēng)吹草動(dòng)都可能引發(fā)集中止盈。中信建投也指出，AI融資去杠桿引發(fā)資金踩踏，杠桿資金被動(dòng)減倉(cāng)形成負(fù)向踩踏效應(yīng)。
此外，重要兌現(xiàn)節(jié)點(diǎn)臨近——隨著業(yè)績(jī)預(yù)告披露，部分資金選擇落袋為安。華泰證券認(rèn)為，隨著中報(bào)披露窗口臨近，資金正從“預(yù)期交易”轉(zhuǎn)向“業(yè)績(jī)驗(yàn)證”，部分科技領(lǐng)域短期股價(jià)表現(xiàn)需要訂單增長(zhǎng)、利潤(rùn)改善等數(shù)據(jù)支持。
產(chǎn)業(yè)邏輯未變，AI建設(shè)在加速而非放緩
面對(duì)恐慌，多家券商的核心判斷高度一致：跌下來(lái)的是情緒，沒(méi)跌的是邏輯。
平安證券指出，本輪調(diào)整核心誘因是殺估值、殺交易擁擠度，而不是殺邏輯。就在本周，臺(tái)積電交出幾乎挑不出毛病的季報(bào)：二季度凈利潤(rùn)同比大增77.4%，將2026年全年?duì)I收增速上調(diào)至“略高于40%”。這說(shuō)明什么？全球AI建設(shè)在加速，不是放緩。產(chǎn)業(yè)邏輯沒(méi)變，投資者擔(dān)心的只是“二階導(dǎo)”——增長(zhǎng)速度是不是邊際放緩了，而不是方向變了
東方財(cái)富證券從兩個(gè)維度驗(yàn)證了AI主線(xiàn)的可持續(xù)性：中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告顯示AI產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績(jī)兌現(xiàn)力度超出市場(chǎng)預(yù)期，1-5月全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)18.8%，高技術(shù)制造業(yè)利潤(rùn)大幅高增。產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)已從“概念炒作”進(jìn)入“業(yè)績(jī)驗(yàn)證”階段。
中信建投財(cái)富管理強(qiáng)調(diào)，AI算力需求持續(xù)擴(kuò)張的行業(yè)大趨勢(shì)沒(méi)有改變，科創(chuàng)產(chǎn)業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展支撐依舊穩(wěn)固。華泰證券也指出，部分科技領(lǐng)域長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯仍存在。
歷史經(jīng)驗(yàn)：每一次恐慌低點(diǎn)都成了行情起點(diǎn)
多家券商引述歷史數(shù)據(jù)安撫投資者情緒。
平安證券統(tǒng)計(jì)顯示，近10年上證指數(shù)年度最大回撤能控制在10%以?xún)?nèi)的只有2017年和2025年，即便是2019、2020年的“結(jié)構(gòu)行情”，最大回撤也分別達(dá)到-15.35%和-14.62%。相比之下，本輪行情波動(dòng)其實(shí)是歷史最溫和的。更重要的是，歷史上深度調(diào)整往往遵循“急跌→縮量磨底→快速反彈”的三部曲——過(guò)去兩年每次單日跌超3%，事后回看，每一個(gè)恐慌低點(diǎn)都成了后續(xù)行情的起點(diǎn)。
中信建投則認(rèn)為，任何一輪行情都不會(huì)走出單邊上漲，震蕩回調(diào)、風(fēng)格切換、籌碼清洗都是市場(chǎng)常態(tài)。國(guó)信證券也直言：“調(diào)整不是壞事，每次調(diào)整，都有一些業(yè)績(jī)很好、前景不錯(cuò)的股票被錯(cuò)殺?！?/p>
券商支招：定力、倉(cāng)位、聚焦有業(yè)績(jī)的主線(xiàn)
在操作建議上，各家券商給出了較為一致的策略框架。
保持投資定力，而非投機(jī)心態(tài)。中信建投在致投資者信中詳細(xì)闡述了投機(jī)與投資的區(qū)別：投機(jī)者把股市當(dāng)賭場(chǎng)，最終必將得到賭博的下場(chǎng)；而投資者買(mǎi)股票就是買(mǎi)公司的一部分所有權(quán)，不會(huì)因短期波動(dòng)而焦慮。“短期市場(chǎng)是‘投票機(jī)’，長(zhǎng)期市場(chǎng)是‘稱(chēng)重機(jī)’，最終會(huì)回歸價(jià)值?！?/p>
控制倉(cāng)位，留存適度現(xiàn)金。申萬(wàn)宏源在周度策略中建議，后續(xù)市場(chǎng)短期還會(huì)震蕩調(diào)整，風(fēng)格再平衡過(guò)程仍將繼續(xù)。具體配置上應(yīng)延續(xù)不宜過(guò)度追求彈性，科技板塊聚焦“有業(yè)績(jī)、有產(chǎn)能、有技術(shù)”的主線(xiàn)標(biāo)的，同時(shí)適度布局低位景氣板塊，最后就是控制倉(cāng)位、留存適度現(xiàn)金。
聚焦業(yè)績(jī)驗(yàn)證，規(guī)避純概念。華泰證券指出，當(dāng)前需要重點(diǎn)關(guān)注半導(dǎo)體、人工智能、高端制造等領(lǐng)域的訂單情況、產(chǎn)品價(jià)格變化以及企業(yè)盈利預(yù)期，而非單純關(guān)注短期股價(jià)波動(dòng)。申萬(wàn)宏源也強(qiáng)調(diào)要規(guī)避純概念炒作。
短期震蕩不改中長(zhǎng)期向好。申萬(wàn)宏源明確表示，“謹(jǐn)慎但不悲觀(guān)，權(quán)益資產(chǎn)大發(fā)展的時(shí)代遠(yuǎn)未結(jié)束”。中信建投財(cái)富管理強(qiáng)調(diào)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)基本面、政策面的核心支撐邏輯并未發(fā)生改變，經(jīng)濟(jì)修復(fù)的大趨勢(shì)沒(méi)有逆轉(zhuǎn)，A股中長(zhǎng)期向好的支撐因素依然扎實(shí)。華泰證券則認(rèn)為，市場(chǎng)大跌更接近短期風(fēng)險(xiǎn)集中釋放和資金重新定價(jià)，后續(xù)需觀(guān)察成交量變化，如果放量調(diào)整后市場(chǎng)逐步企穩(wěn)，可能意味著資金完成階段性換倉(cāng)。