本文來(lái)自微信公眾號(hào)： 經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) ，作者：張英?張鈴，原文標(biāo)題：《腦機(jī)接口熱得發(fā)燙 創(chuàng)始人：投資人見(jiàn)我5000元/小時(shí)》

10年前的腦機(jī)接口行業(yè)像凌晨4點(diǎn)鐘的太陽(yáng)，現(xiàn)在已經(jīng)升到了上午9點(diǎn)鐘。

資本的熱情讓微靈醫(yī)療創(chuàng)始人李驍健感到煩惱。

“我現(xiàn)在一般不見(jiàn)投資人，見(jiàn)的話，5000元一小時(shí)?！崩铗斀≌f(shuō)，公司已經(jīng)有了明確的投資方，此外，他覺(jué)得許多機(jī)構(gòu)沒(méi)有真正理解腦機(jī)接口，只是借著投資的名義來(lái)“學(xué)習(xí)”。

不僅是微靈醫(yī)療，經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)了解到，明視腦機(jī)、智冉醫(yī)療、傲意科技、柔靈科技、芯智達(dá)、海天智能等多家腦機(jī)接口公司在今年受到資本熱捧。

北京未來(lái)科學(xué)城管委會(huì)醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)處副處長(zhǎng)郭玉東常年與企業(yè)及投資方打交道，他觀察到，2026年以來(lái)，腦機(jī)接口領(lǐng)域的融資太火了，園區(qū)內(nèi)幾乎每家腦機(jī)接口企業(yè)都有投資人上門(mén)接觸，相比之下，其他醫(yī)療健康領(lǐng)域則較為冷清，不少公司需要努力找錢(qián)。

2024年，合盈資本設(shè)立了全國(guó)首支腦機(jī)接口專(zhuān)項(xiàng)產(chǎn)業(yè)基金，首期規(guī)模10億元。近期，合盈資本也在接洽多地地方政府，參與多地腦機(jī)接口基金的設(shè)立。

合盈腦機(jī)基金合伙人張宇濤發(fā)現(xiàn)，腦機(jī)接口領(lǐng)域的投資方已經(jīng)不局限于醫(yī)療基金，從今年開(kāi)始，有不少產(chǎn)業(yè)、科技基金下場(chǎng)?？萍蓟鹜话涯X機(jī)接口（尤其是侵入式腦機(jī)接口）當(dāng)作純醫(yī)療產(chǎn)品，而是看到腦機(jī)接口未來(lái)在科技全領(lǐng)域的巨大想象空間，這是不少侵入式腦機(jī)接口公司獲得高估值的原因。

資本市場(chǎng)火熱，企業(yè)數(shù)量也在暴增。在2026年之前，行業(yè)報(bào)告顯示中國(guó)腦機(jī)接口相關(guān)企業(yè)數(shù)量在280家左右，張宇濤估計(jì)現(xiàn)在已遠(yuǎn)超當(dāng)時(shí)的統(tǒng)計(jì)數(shù)。天眼查數(shù)據(jù)顯示，目前中國(guó)有350余家與腦機(jī)接口相關(guān)的企業(yè)。

拐點(diǎn)

過(guò)去一年，已有上百家投資機(jī)構(gòu)與明視腦機(jī)接觸，明視腦機(jī)的主要目標(biāo)是用腦機(jī)接口讓盲人恢復(fù)基礎(chǔ)視覺(jué)。2026年3月，“十五五”規(guī)劃綱要出臺(tái)后，這家公司的熱度進(jìn)一步升溫。最多的時(shí)候，創(chuàng)始人劉冰一天要接待好幾撥投資人。

過(guò)去一年，這家公司的估值增長(zhǎng)多倍，目前進(jìn)行一輪較大規(guī)模的融資。劉冰說(shuō)：“這一輪意向投資金額遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了我們的需要，只能拒絕大多數(shù)機(jī)構(gòu)?！?/p>

這種熱鬧是劉冰兩年前剛創(chuàng)業(yè)時(shí)難以想象的。當(dāng)時(shí)，投資人對(duì)腦機(jī)接口領(lǐng)域較為謹(jǐn)慎，對(duì)視覺(jué)重建更加謹(jǐn)慎，很多人覺(jué)得這個(gè)方向太難。

柔靈科技創(chuàng)始人孫瑜也經(jīng)歷了腦機(jī)接口從無(wú)人問(wèn)津到資本追捧的全過(guò)程。柔靈科技是一家專(zhuān)注于侵入式腦機(jī)接口的公司，核心研發(fā)方向?yàn)榧{米電子腦機(jī)接口技術(shù)，用于解決睡眠障礙。2017年，孫瑜在美國(guó)經(jīng)營(yíng)一家科技咨詢(xún)公司，偶爾會(huì)有國(guó)內(nèi)企業(yè)家和投資人找上門(mén)咨詢(xún)腦機(jī)接口。當(dāng)時(shí)，在很多人眼里，腦機(jī)接口還是科幻。孫瑜試著向他們介紹納米材料與腦機(jī)接口結(jié)合的可能性，對(duì)方大多覺(jué)得像天方夜譚。

現(xiàn)在風(fēng)向徹底變了。

孫瑜形容這種變化為：10年前的腦機(jī)接口行業(yè)像凌晨4點(diǎn)鐘的太陽(yáng)，現(xiàn)在已經(jīng)升到了上午9點(diǎn)鐘。他透露，兩個(gè)月前柔靈科技剛剛完成一輪小規(guī)模融資，目前已經(jīng)開(kāi)始籌備下一輪更大規(guī)模的融資。

最近，幾乎每周都有人約孫瑜見(jiàn)面，多的時(shí)候一周有十幾撥。來(lái)訪者不僅有投資機(jī)構(gòu)，還有地方政府、上市公司和傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)家。他們帶著不同的目的而來(lái)：地方政府希望招商引資，上市公司希望借助腦機(jī)接口概念提升資本市場(chǎng)關(guān)注度，財(cái)務(wù)投資人關(guān)注資本溢價(jià)，傳統(tǒng)企業(yè)家則希望把老錢(qián)投向新行業(yè)。

北京芯智達(dá)神經(jīng)技術(shù)有限公司是中國(guó)半侵入式和侵入式腦機(jī)接口的頭部企業(yè)，作為一家國(guó)資控股公司，目前尚未到市場(chǎng)化融資階段，但已有不少投資機(jī)構(gòu)主動(dòng)上門(mén)。芯智達(dá)董事會(huì)秘書(shū)李園認(rèn)為，2026年的融資熱背后有政策和產(chǎn)業(yè)拐點(diǎn)支撐。在政策上，腦機(jī)接口作為六大未來(lái)產(chǎn)業(yè)之一，被寫(xiě)入“十五五”規(guī)劃綱要。3月，國(guó)家藥監(jiān)局批準(zhǔn)全球首款半侵入式腦機(jī)接口上市，被視為里程碑事件。

7月13日，這一全球首款半侵入式腦機(jī)接口已在復(fù)旦大學(xué)附屬華山醫(yī)院完成全球首例手術(shù)，其研發(fā)企業(yè)博?？嫡谏辖凰⒏劢凰鶅傻厣暾?qǐng)上市。

作為資本方，張宇濤看到產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域確有突破：無(wú)創(chuàng)深部腦控領(lǐng)域的信號(hào)解碼精度、系統(tǒng)集成能力、腦科學(xué)的多模態(tài)融合等技術(shù)都出現(xiàn)了比較大的提升。

君聯(lián)資本投資副總裁黃靜露記得，2023年她剛開(kāi)始看腦機(jī)接口時(shí)，還面臨非常多的不確定性，包括監(jiān)管態(tài)度、技術(shù)穩(wěn)定性、臨床的手術(shù)方式等等。那時(shí)的判斷是，腦機(jī)接口是一種有潛力的技術(shù)，“山有小口仿佛若有光”，背后是一大片“桃花源”，但這扇“山門(mén)”什么時(shí)候能推開(kāi)，其實(shí)是模糊的。

3年過(guò)去，腦機(jī)接口的確定性越來(lái)越高。半侵入式腦機(jī)接口已獲批，侵入式腦機(jī)接口已進(jìn)入臨床試驗(yàn)階段，2028年之前或許就能拿產(chǎn)品注冊(cè)證。“從三四年前想能不能在人腦里裝一個(gè)這樣的東西，變成了怎樣高質(zhì)量地、安全穩(wěn)定可靠地去做這個(gè)東西?！秉S靜露認(rèn)為，腦機(jī)接口已經(jīng)從科學(xué)探索階段一步步走向了臨床和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)化階段，未來(lái)，腦機(jī)接口或許會(huì)像消費(fèi)電子一樣可及。

排隊(duì)投資

一位在知名投資機(jī)構(gòu)任職的投資人，兩年前開(kāi)始系統(tǒng)研究腦機(jī)接口。過(guò)去一年，他把能接觸到的數(shù)十個(gè)腦機(jī)接口項(xiàng)目都看了一遍。他說(shuō)，現(xiàn)在大家都在搶項(xiàng)目。如果一個(gè)人在頭部腦機(jī)接口公司工作過(guò)，或者有海外腦機(jī)接口背景，只要出來(lái)創(chuàng)業(yè)，就會(huì)有大量機(jī)構(gòu)主動(dòng)找上門(mén)。不少公司這一輪融資還沒(méi)有結(jié)束，下一輪投資人已開(kāi)始排隊(duì)。

他就曾錯(cuò)過(guò)一家優(yōu)質(zhì)企業(yè)。2025年上半年，他原本準(zhǔn)備投資這家企業(yè)，但等資金到位時(shí)，公司估值已經(jīng)上漲數(shù)倍，最終沒(méi)能進(jìn)入。“現(xiàn)在不少項(xiàng)目一年估值能漲五倍、十倍，沒(méi)擠進(jìn)去的投資機(jī)構(gòu)很多。”

這種熱度與他關(guān)注的創(chuàng)新藥、AI制藥賽道形成了鮮明反差。在一級(jí)市場(chǎng)，很多投資人已經(jīng)不太愿意看做雙抗、小分子等早期項(xiàng)目的公司，即使是相對(duì)受關(guān)注的ADC（抗體偶聯(lián)藥物），熱度也遠(yuǎn)不及腦機(jī)接口。

他同時(shí)發(fā)現(xiàn)，不同投資人的關(guān)注點(diǎn)不一樣。醫(yī)療投資人更關(guān)注腦機(jī)接口的長(zhǎng)期穩(wěn)定性、安全性和臨床路徑，例如植入后還能否取出、是否會(huì)損傷大腦；科技投資人則更關(guān)注市場(chǎng)空間，相信很多技術(shù)問(wèn)題會(huì)隨著產(chǎn)業(yè)發(fā)展逐步解決，因此在侵入式腦機(jī)接口上的投資也更加積極。

張宇濤注意到，當(dāng)前資本市場(chǎng)出現(xiàn)了分化，受資本青睞的腦機(jī)接口多集中在侵入式、無(wú)創(chuàng)深度腦控領(lǐng)域，正是這些領(lǐng)域的企業(yè)出現(xiàn)連續(xù)融資甚至額度爆滿(mǎn)的情形，反觀消費(fèi)級(jí)腦機(jī)接口企業(yè)則沒(méi)那么熱鬧。

在熱鬧的賽道里，創(chuàng)始人開(kāi)始選擇投資者。不少機(jī)構(gòu)希望約李驍健交流，他通常會(huì)先了解對(duì)方背景，再?zèng)Q定是否見(jiàn)面。即使明確表示想投資，但如果對(duì)方只是抱著追熱點(diǎn)、講故事的心態(tài)，他也會(huì)直接拒絕，或者以科技咨詢(xún)的形式收費(fèi)交流?！叭绻麑?duì)方不懂，我拿了他的投資，怎么知道收來(lái)的不是一個(gè)雷？”

這種謹(jǐn)慎并非沒(méi)有原因。這幾年李驍健頻繁遇到投資人與團(tuán)隊(duì)認(rèn)知錯(cuò)位的情況。不斷有投資人拿馬斯克的Neuralink作比較，希望公司按照投資人的設(shè)想推進(jìn)項(xiàng)目，這讓李驍健疲于解釋但收效甚微。他也見(jiàn)過(guò)朋友的公司因?yàn)樵缙谌谫Y環(huán)境苛刻，不得不接受投資人一票否決權(quán)等條款，導(dǎo)致公司決策僵持，運(yùn)營(yíng)陷入停滯。

過(guò)熱了嗎

和同行交流時(shí)，前述知名投資機(jī)構(gòu)投資人發(fā)現(xiàn)，很多人說(shuō)不清腦機(jī)接口為什么這么火，也解釋不了估值為什么一路上漲，更看不到未來(lái)真正的應(yīng)用場(chǎng)景。即便如此，很多人還是選擇出手?！昂芏嗳耸强床幻靼滓惨?，有的是政策引導(dǎo)，有的是LP（有限合伙人）要求，也有人是真的看好。”

“目前腦機(jī)接口投資的主力還是國(guó)資。”他說(shuō)，國(guó)資會(huì)跟著政策走，很多機(jī)構(gòu)至少要布局一兩家腦機(jī)接口企業(yè)，但真正值得投的公司并不多，資金自然向少數(shù)項(xiàng)目集中。

接觸過(guò)300多家公司后，張宇濤發(fā)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)企業(yè)是稀缺資產(chǎn)，他判斷一家優(yōu)質(zhì)企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)包括：是否有自研技術(shù)，是非組裝公司；產(chǎn)品在市場(chǎng)上是否有真需求，不是純科研和偽需求。他和團(tuán)隊(duì)遇到過(guò)不少組裝公司，只有一個(gè)開(kāi)源方案，沒(méi)有核心專(zhuān)利；也有部分公司處于PPT概念階段，經(jīng)不起推敲。

孫瑜看到，不少企業(yè)正抓緊融資，希望趕上這一輪資本窗口，也看到一些原本并非腦機(jī)接口領(lǐng)域的公司開(kāi)始借概念包裝自己，他有一個(gè)朋友就把一家做按摩椅的公司包裝成了腦機(jī)接口公司。

海天智能董事長(zhǎng)張海燕也觀察到，越來(lái)越多人開(kāi)始借腦機(jī)接口概念做營(yíng)銷(xiāo)。她舉例說(shuō)，一些醫(yī)療器械銷(xiāo)售人員打著腦機(jī)接口的旗號(hào)銷(xiāo)售其他產(chǎn)品，甚至宣傳建設(shè)腦機(jī)接口病房，實(shí)際上卻沒(méi)有真正的產(chǎn)品?！八麄儼涯X機(jī)接口當(dāng)成一個(gè)道具，用來(lái)和醫(yī)院建立聯(lián)系，實(shí)際上是在蹭熱度?！?/p>

多位受訪者認(rèn)為，從估值看，當(dāng)前行業(yè)存在部分過(guò)熱。

“今年腦機(jī)接口項(xiàng)目的估值有巨大的增長(zhǎng)，如果只是把它作為醫(yī)療器械，現(xiàn)在的估值確實(shí)是很高的。”李園說(shuō)，目前的高估值不止基于臨床，更多地考慮了未來(lái)可能實(shí)現(xiàn)的人機(jī)融合、人類(lèi)增強(qiáng)等想象空間。

李驍健則更加犀利，他認(rèn)為一些資本追逐腦機(jī)接口，更像是在參與一場(chǎng)“擊鼓傳花”的游戲?！八麄兿Ｍ沮s緊把故事講大，把估值做高，方便自己退出。但如果最后兌現(xiàn)不了，殘局誰(shuí)來(lái)收拾？”因此，當(dāng)腦機(jī)接口成為資本追逐的熱門(mén)賽道時(shí)，他反而比過(guò)去更加挑剔。

微靈醫(yī)療上一輪公開(kāi)融資發(fā)生在2023年，當(dāng)時(shí)公司完成了數(shù)千萬(wàn)元天使+輪融資。李驍健透露，公司即將完成A輪融資，引入的主要是醫(yī)療產(chǎn)業(yè)基金，不再接受純財(cái)務(wù)投資。他更希望合作方能夠真正理解醫(yī)療產(chǎn)業(yè)的發(fā)展規(guī)律，為企業(yè)提供產(chǎn)業(yè)資源、渠道和產(chǎn)品推廣能力，而不是期待企業(yè)短時(shí)間拿證、上市，實(shí)現(xiàn)快速退出。

相比科技投資人，李驍健更愿意與有醫(yī)療背景的投資機(jī)構(gòu)交流。在他看來(lái)，一些科技投資人對(duì)腦科學(xué)缺乏基礎(chǔ)認(rèn)知，更容易把科學(xué)設(shè)想當(dāng)作現(xiàn)實(shí)路徑。

張宇濤預(yù)判，2—3年后，腦機(jī)接口的局部高估值泡沫可能會(huì)被戳破。從市場(chǎng)端看，盡管腦機(jī)接口打開(kāi)了想象空間，但很多腦機(jī)接口應(yīng)用產(chǎn)品，其底層科學(xué)機(jī)制尚未被驗(yàn)證，未來(lái)有被證偽的可能。此外，腦機(jī)接口是一個(gè)醫(yī)工高度交叉的領(lǐng)域，絕非某一個(gè)技術(shù)亮點(diǎn)就能解決問(wèn)題。從資金端看，隨著54號(hào)文（《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)促進(jìn)私募投資基金高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》）的發(fā)布，未來(lái)地方政府的投資會(huì)有一定程度的收縮，流動(dòng)性下降后，當(dāng)前存在估值泡沫的企業(yè)就會(huì)“返璞歸真”。

代差與優(yōu)勢(shì)

在黃靜露看來(lái)，馬斯克創(chuàng)立的Neuralink率先讓大家看到柔性侵入式腦機(jī)接口能夠獲得高質(zhì)量、高通量的神經(jīng)元信號(hào)，從而實(shí)現(xiàn)高級(jí)腦控，技術(shù)上限非常高，未來(lái)應(yīng)用不局限于嚴(yán)肅醫(yī)療，也可以進(jìn)入廣闊的科技領(lǐng)域。這也是資本為之瘋狂的真正原因所在。

Neuralink一直是全球侵入式腦機(jī)接口公司對(duì)標(biāo)的企業(yè)，其產(chǎn)品能做到1024通道，中國(guó)企業(yè)目前主要做128通道和256通道，存在一定代差。7月1日，Neuralink發(fā)布經(jīng)硬腦膜穿刺微創(chuàng)植入視頻，硬腦膜從“切開(kāi)”變“穿刺”，侵入式手術(shù)創(chuàng)傷大幅降低，手術(shù)時(shí)間縮短，再次革新了賽道。

除了下游腦機(jī)接口產(chǎn)品，上游的核心部件電極、芯片、算法也是競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)鍵。張宇濤說(shuō)，目前中國(guó)公司在電極、算法方面與國(guó)外差距很小，主要差距還是在腦機(jī)接口芯片上。

目前國(guó)內(nèi)進(jìn)入臨床階段的高通量腦機(jī)接口用的大多是進(jìn)口芯片。李園說(shuō)，國(guó)產(chǎn)腦機(jī)接口芯片處于產(chǎn)業(yè)化早期，但其性能參數(shù)、生產(chǎn)良率等還需要經(jīng)過(guò)一定時(shí)間來(lái)驗(yàn)證。

中國(guó)企業(yè)也有自身的創(chuàng)新性。

7月12日，智冉醫(yī)療創(chuàng)始人宋麒在中關(guān)村（昌平）2026腦科學(xué)與腦機(jī)接口創(chuàng)新論壇上介紹，Neuralink的產(chǎn)品在植入首位受試者腦內(nèi)后三周，曾出現(xiàn)85%的電極絲從腦組織脫出，電極脫出不僅會(huì)直接降低大腦神經(jīng)信號(hào)采集的數(shù)量與解碼精度，還可能引起腦組織炎癥反應(yīng)，為侵入式腦機(jī)接口在臨床場(chǎng)景中的長(zhǎng)期穩(wěn)定使用帶來(lái)挑戰(zhàn)。

針對(duì)這一問(wèn)題，智冉醫(yī)療借鑒中國(guó)傳統(tǒng)的剪紙藝術(shù)，研制出可拉伸的柔性電極，將整個(gè)電極的拉伸力降至Neu－ralink電極的1%，大概只有40微牛，遠(yuǎn)小于電極組織在腦組織內(nèi)部的附著力，使得其電極能在腦組織內(nèi)部穩(wěn)定。

宋麒認(rèn)為，中外腦機(jī)接口公司的差距在逐漸縮小。起初智冉醫(yī)療的許多零部件需要外采，如果在國(guó)外定制，時(shí)間基本以半年算，費(fèi)用非常高，現(xiàn)在依托中國(guó)越來(lái)越完善的產(chǎn)業(yè)鏈、豐富的臨床資源，未來(lái)三到五年，在侵入式腦機(jī)接口領(lǐng)域，他對(duì)國(guó)內(nèi)原創(chuàng)技術(shù)達(dá)到國(guó)際領(lǐng)先水平很有信心。