本文來自微信公眾號： 格隆 ，作者：萬連山

最近幾天，全球市場、尤其是韓國股市連續(xù)下跌，氣氛極度壓抑。

所有人對AI泡沫破裂的恐慌也越來越重。

但要搞清楚，這波裂開的究竟是AI泡沫，還是“炒AI的人”？

5月底，韓國當(dāng)局一口氣批準(zhǔn)了十余只掛鉤三星和SK海力士的兩倍單股杠桿ETF。

上漲時，ETF被動買入維持杠桿，散戶瘋狂涌入；下跌時，超過120萬杠桿散戶賬戶觸發(fā)追加保證金，20-30歲的年輕人爆倉比例高達(dá)62%。

進(jìn)而導(dǎo)致了惡性暴力事件：

7月13日，某20多歲的韓國年輕人，持刀刺傷了一名40多歲的網(wǎng)紅股票博主。

警方通報說，嫌疑人聽信了該博主的推薦，傾盡積蓄、加杠桿重倉SK海力士，然后就爆倉了、背上巨債。

他摸清了博主線下辦公地址，連捅數(shù)刀。

更諷刺的是利好兌現(xiàn)變屠宰場。

最近美光和三星先后發(fā)布財報，業(yè)績暴增十幾倍，股價卻都見頂下跌。

這無疑加劇了恐慌：業(yè)績這么好還跌，后面怎么辦？

而如此這般，本質(zhì)上是大量杠桿資金在極度擁擠的倉位里踩踏，是散戶和投機(jī)機(jī)構(gòu)在芯片產(chǎn)能周期性波動中的自我恐慌。

和AI產(chǎn)業(yè)的實際應(yīng)用價值，能有多大關(guān)系？

01

核心需求變了嗎？

AI泡沫是否破裂，最關(guān)鍵的因素是兩方面的需求：AI企業(yè)的算力需求，應(yīng)用端的需求。

而現(xiàn)在，由于月初Meta宣布出租剩余算力，市場擔(dān)憂算力是否已經(jīng)過剩，導(dǎo)致AI巨頭未來的資本開支大幅縮減。

但Meta為什么出租算力？我們之前的文章其實已經(jīng)討論了。

因為下一代大模型的訓(xùn)練，前沿巨頭們爭奪的是Blackwell、Rubin等新一代集群算力。

上一代芯片，若僅僅用來跑推理、跑日常業(yè)務(wù)太浪費(fèi)了，不如打包成云服務(wù)租出去賺現(xiàn)金流。

事實是，Meta 2026年全年的AI資本開支不僅沒降，反而提升到了1250-1450億美元，且剛跟AMD簽了5年600億美元的合作，還向外采購近500億美元算力資源。

僅亞馬遜、微軟、谷歌、Meta四家，今年的資本開支總和預(yù)計將達(dá)到7250億美元，相比去年上漲77%。

當(dāng)然，具體情況，還要等到月底才會陸續(xù)披露，現(xiàn)在無法下定論。

不過高盛的預(yù)估非常大膽：

“如果AI基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)軌跡，遵循人類歷史上鐵路和汽車黃金時代的規(guī)律——即增量投資達(dá)到GDP的2%-3%，那么到2027年，全球超大規(guī)模云廠商的資本開支將輕松跨過1.1萬億美元；在極端的樂觀情境下，甚至可能沖到1.4萬億美元！”

也就是說，AI企業(yè)在算力方面的需求，大概率是繼續(xù)上漲的。

但如此膨脹的開支，是否對應(yīng)有足夠的市場需求？

AI的真實需求，已經(jīng)像水、電、網(wǎng)一樣，悄無聲息地融入了全球B端SaaS和C端智能硬件的每一個毛細(xì)血管。

而且，特定服務(wù)的特定用戶，是真真切切在用真金白銀買單。

先看關(guān)注最高的兩家。

5月28日，Anthropic完成650億美元的H輪融資，估值被推到9650億美元。

而支撐這一估值的，就是讓人震驚的收入增速。

財富100強(qiáng)企業(yè)中有70%是它的客戶，每年支付100萬美元以上的客戶超過1000家，推理基礎(chǔ)設(shè)施毛利率暴漲到了70%以上。

其中，針對程序員和企業(yè)的開發(fā)工具Claude Code，發(fā)布短短6個月就創(chuàng)造了10億美元的年華收入，到今年2月更是突破了25億美元。

用戶規(guī)模最大的OpenAI，雖然在B端市場搶不到油水，但如今的年華收入也站穩(wěn)了400億美元。

再看其他企業(yè)。

B端方面，最賺錢的是Microsoft 365 Copilot。

截至2026年4月，其付費(fèi)企業(yè)席位突破了2000萬哥，僅一季度就凈增500萬個席位，且仍在以每個季度30%以上的增速侵蝕傳統(tǒng)的辦公軟件市場。

目前，財富500強(qiáng)中超過60%的企業(yè)，都擁有至少1萬個的Copilot席位。購買5萬個席位以上的大廠客戶數(shù)量比2025年同期翻了四倍。

比如全球最大的咨詢巨頭埃森哲，給全球120個國家的74.3萬名員工，全員部署了Copilot。

這玩意并不算便宜，每個席位每月是30美元。

為什么埃森哲愿意掏這筆巨款？因為在前期20萬人的灰度測試中，97%的員工表示AI讓完成日常任務(wù)的速度快了最多15倍。

其次是客戶關(guān)系管理巨頭Salesforce，最新財報創(chuàng)紀(jì)錄地達(dá)到415億美元營收。

其旗下的智能體平臺在整個生命周期里已經(jīng)為全球企業(yè)客戶交付了24億個“智能體工作量單位”，累計處理了19萬億個Tokens。

“過去我們賣的是軟件許可證，客戶需要雇人來操作軟件?，F(xiàn)在我們賣的是‘AI員工’。不再按席位收費(fèi)，而是按AI干了多少活（每工作量單位）來收費(fèi)。這徹底引爆了那些想要砍掉人工客服、人工銷售支持的企業(yè)的需求。”

C端方面，首先看蘋果。

截至今年5月，其全球活躍設(shè)備安裝量為25億臺，其中支持Apple Intelligence的設(shè)備突破5.6億臺。

而且，由于全球超過8億臺老舊iPhone無法兼容端側(cè)AI，一場由AI驅(qū)動的、價值數(shù)千億美元的“iPhone升級超級周期”也已經(jīng)在2026年開始爆發(fā)。

這種需求，是實打?qū)嵉氐摹?/p>

其次，AI搜索引擎Perplexity AI。

隨著新產(chǎn)品線和企業(yè)級Pro版的推出，年經(jīng)常性收入在一個月內(nèi)暴漲50%，它的月活用戶突破3000萬。

從辦公軟件、企業(yè)服務(wù)，到開發(fā)者工具，再到大眾搜索，整個AI應(yīng)用行業(yè)的金字塔基本已經(jīng)建立起來了。

用戶也已經(jīng)用錢包證明：只要AI真的能解決問題，絕對有愿意為此買單。

這是席卷各行各業(yè)的“生產(chǎn)力重定價”，絕不是泡沫。

AI應(yīng)用公司正在大口大口地吃掉傳統(tǒng)軟件的市場份額。

基于這種確定的趨勢，我們甚至可以做一些極端的推演。

02

即便算力過剩了

很多人其實都忽略了一個事實：

AI根本不需要變得更聰明。

這不是能不能的問題，而是絕大部分企業(yè)、絕大部分人不需要。

物流分揀員，快遞員，外賣員，送餐收盤子的服務(wù)員，流水線零件安裝工，建筑工地放線員，吊車駕駛員，叉車駕駛員，人力搬運(yùn)工，文案，美工，錯字校對，地鐵安檢員……

這些崗位，真的需要更高的智能嗎？

做個最極端的假設(shè)：

就算算力真過剩了，規(guī)模法則明天就徹底失效，LLM的邏輯、推理、語言能力永遠(yuǎn)停留在2026年夏天的水平……

憑現(xiàn)在的AI智能水平，只要給它配上“身體”，依然足以引發(fā)人類歷史上前所未有的生產(chǎn)力大解放。

這波泡沫，依然不會徹底破裂。

根據(jù)麥肯錫關(guān)于工作自動化的長期跟蹤研究：

在全球經(jīng)濟(jì)中，約有60%-70%的工時可以通過現(xiàn)有的技術(shù)實現(xiàn)自動化。而在制造業(yè)、物流業(yè)、零售和餐飲等物理操作高頻的行業(yè)，這一比例超過90%。

市場乃至全社會對這一部分的需求，正在加速兌現(xiàn)。

倉儲物流方面。

截至2026年6月，亞馬遜在全球部署的機(jī)器人車隊已經(jīng)突破100萬臺。

它們協(xié)助處理了全球75%的亞馬遜包裹遞送。其最新的“Sequoia”倉儲系統(tǒng)，利用具身AI識別和存儲貨物的速度比以前提高了75%。

無人配送方面。

由Starship Technologies運(yùn)營的自動配送機(jī)器人車隊，今年已經(jīng)完成了超過800萬次真實商業(yè)配送。

2000多臺小車每天穿越超過12.5萬條馬路，把食物送到用戶手中。

以及關(guān)注最多的工業(yè)制造方面。

以中國為例，目前制造業(yè)的勞動力缺口將近3000萬人，具身智能行業(yè)的數(shù)據(jù)缺口高達(dá)95%。

麥肯錫的預(yù)測非常大膽：到2030年，全球最多將有8億個工作崗位被機(jī)器人和自動化取代。

而如今，這方面，連十分之一的潛力都還沒有兌現(xiàn)。

全球勞動力缺口

所以，就算算力真的嚴(yán)重過剩了，結(jié)果怎樣？

Token價格將出現(xiàn)斷崖式暴跌。

對于賣卡的英偉達(dá)，或整天計算折舊費(fèi)的微軟、谷歌而言，確實是噩耗。

但應(yīng)用和需求方面不會受到多大影響，對具身智能行業(yè)、乃至整個社會而言，更是天大的利好。

財富將迅速從虛擬的“云端算力霸權(quán)”，轉(zhuǎn)移到物理世界的“硬件控制節(jié)點”。

誰能做出最穩(wěn)定、最抗造、最便宜的機(jī)器人，誰能把AI大腦跟挖掘機(jī)、掃地機(jī)、流水線更完美結(jié)合，誰就能拿走物理世界中90%勞動力的超額利潤。

這才是真正的市場需求。

也能在一定程度上解釋，為什么韓國那些純靠杠桿ETF推上去的個股會遭遇連環(huán)踩踏。

你不值這個價。

資金不是拋棄了AI，而是在AI產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部進(jìn)行高低切換。

從前期漲幅過大、故事透支的中游制造環(huán)節(jié)，流向那些更具有壁壘的先進(jìn)封裝、高端算力租賃以及跑通了商業(yè)模式的軟件大廠。

這頂多只能算是擠掉了杠桿炒出來的泡沫。

03

尾聲

很早就說過，將如今的情況，類比2000年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫，是非常荒謬的。

當(dāng)時，絕大多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)公司連怎么變現(xiàn)都不知道，全靠PPT騙投資。

而如今的AI技術(shù)，需求是明確的，企業(yè)是有真金白銀、且仍在高速增長的收入的。

看宏觀，科技巨頭的資本開支依然在擴(kuò)張；

看中觀，主流大模型訂閱服務(wù)和API調(diào)用量仍在以月翻倍的速度下沉到每一個行業(yè)；

看微觀，各種不同功能的機(jī)器人，也正準(zhǔn)備接管這顆星球上最繁重龐雜的勞作。

只要這三者不證偽，很難想象AI泡沫究竟如何完全破裂。

此時此刻，大概只是馬拉松長跑中的一次中場補(bǔ)水。