本文來自微信公眾號(hào)： 鳳凰WEEKLY財(cái)經(jīng) ，作者：許夢(mèng)旖，原文標(biāo)題：《二沖港交所前，半導(dǎo)體小巨人業(yè)績(jī)突然「變臉」》

頭頂國(guó)家專精特新“小巨人”光環(huán)的功率半導(dǎo)體器件供應(yīng)商——深圳市威兆半導(dǎo)體股份有限公司（下稱“威兆半導(dǎo)體”），近日再次向港交所主板遞交上市申請(qǐng)，廣發(fā)證券為獨(dú)家保薦人。

這已是該公司年內(nèi)第二次“叩門”港股，其于2026年1月12日首次遞交的招股書在6個(gè)月后自動(dòng)宣告失效。

成立以來，威兆半導(dǎo)體已完成多輪融資，股東名單星光熠熠——英特爾亞太、OPPO廣東、湖北小米、寧德新能源等產(chǎn)業(yè)資本赫然在列，投后估值在短短兩年半時(shí)間內(nèi)增長(zhǎng)逾500%至約29億元。

在遞表前一個(gè)月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)在境外發(fā)行上市備案補(bǔ)充材料中，要求威兆半導(dǎo)體就最近12個(gè)月內(nèi)新增股東入股價(jià)格是否公允合理、是否存在利益輸送等問題出具明確結(jié)論性意見，將這家“小巨人”推向輿論風(fēng)口。

一位長(zhǎng)期關(guān)注半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的營(yíng)銷咨詢公司董事長(zhǎng)向《鳳凰WEEKLY財(cái)經(jīng)》表示，招股書中未披露前五大客戶與公司股東存在直接關(guān)聯(lián)關(guān)系。但需關(guān)注的是，摩勤智能（華勤技術(shù)旗下）持股2.12%，華勤技術(shù)作為全球領(lǐng)先的ODM（設(shè)計(jì)+代工）廠商，其關(guān)聯(lián)關(guān)系是否延伸至客戶層面，或需待公司進(jìn)一步說明。

行業(yè)陣痛，

高毛利“王牌”失速

2026年上半年，全球半導(dǎo)體行業(yè)尚處于庫存調(diào)整的陣痛期。身處功率半導(dǎo)體中低壓MOSFET（金屬氧化物半導(dǎo)體場(chǎng)效應(yīng)晶體管）賽道，威兆半導(dǎo)體也未能獨(dú)善其身。

招股書顯示，2026年前五個(gè)月，公司凈利潤(rùn)卻由盈轉(zhuǎn)虧，錄得51萬元虧損，上年同期盈利2652.9萬元。同時(shí)，威兆半導(dǎo)體整體毛利率從2025年前五個(gè)月的22.4%下降至2026年同期的17.9%，招股書將下滑歸因于“市場(chǎng)主導(dǎo)的定價(jià)調(diào)整”。

但更深層的原因，或是在于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的被動(dòng)切換。2026年前五個(gè)月，公司高毛利WLCSP（晶圓級(jí)芯片尺寸封裝）產(chǎn)品收入占比從46.3%降至27.4%。招股書將WLCSP收入下滑歸因于：智能手機(jī)廠商采取更加保守的生產(chǎn)和采購(gòu)計(jì)劃——存儲(chǔ)芯片漲價(jià)推高整機(jī)成本，終端消費(fèi)恢復(fù)慢于預(yù)期，客戶庫存調(diào)整疊加行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)。

數(shù)據(jù)顯示，同期，威兆半導(dǎo)體的非WLCSP產(chǎn)品收入雖增長(zhǎng)52.6%至2.46億元，但產(chǎn)品毛利率僅為16.6%。當(dāng)公司收入結(jié)構(gòu)，從高毛利率的WLCSP產(chǎn)品，向較低毛利率的傳統(tǒng)封裝產(chǎn)品傾斜時(shí)，“增收不增利”的局面，就出現(xiàn)了。

監(jiān)管“六問”，

直指利益輸送嫌疑

2026年6月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)在境外發(fā)行上市備案補(bǔ)充材料要求中，向威兆半導(dǎo)體提出六大問詢。

其中，最為核心的兩項(xiàng)問詢，直指利益輸送嫌疑：第一，要求說明最近12個(gè)月內(nèi)新增股東入股價(jià)格的合理性，不同股東入股價(jià)格存在差異的原因，并就是否存在利益輸送出具明確結(jié)論性意見；第二，要求說明“威鑄燁芯”和“舟山集成”兩次股權(quán)激勵(lì)授予價(jià)格差異較大的原因及合理性，并核查激勵(lì)人員與公司股東、董事、監(jiān)事、高管是否存在關(guān)聯(lián)關(guān)系。

《鳳凰WEEKLY財(cái)經(jīng)》注意到，IPO前，李偉聰是威兆半導(dǎo)體的創(chuàng)始人、執(zhí)行董事、董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理，其直接持有威兆半導(dǎo)體39.19%股份，同時(shí)通過其控制的舟山拓緯和舟山集成兩個(gè)實(shí)體，間接控制公司13.06%及9.53%的股份。三者合計(jì)，李偉聰共持有威兆半導(dǎo)體約61.78%的股份，擁有絕對(duì)控制權(quán)。

耐人尋味的是，舟山集成是由李偉聰作為普通合伙人控制的平臺(tái)，主要服務(wù)于核心管理層及早期骨干，而威鑄燁芯則是作為員工持股平臺(tái)，覆蓋范圍更廣。

“這意味著，其中存在通過上述平臺(tái)影響部分股權(quán)激勵(lì)授予與實(shí)施的風(fēng)險(xiǎn)，這或許也是證監(jiān)會(huì)質(zhì)詢兩次股權(quán)激勵(lì)定價(jià)差異巨大的原因之一?！币晃婚L(zhǎng)期關(guān)注半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的營(yíng)銷咨詢公司董事長(zhǎng)向《鳳凰WEEKLY財(cái)經(jīng)》表示，從現(xiàn)有信息來看，舟山集成與李偉聰存在控制關(guān)系，而威鑄燁芯作為員工平臺(tái)則需核查是否包含關(guān)聯(lián)方。證監(jiān)會(huì)要求就此出具法律意見，正是為了確保激勵(lì)對(duì)象的選擇標(biāo)準(zhǔn)客觀、程序合規(guī)。

就新增股東入股定價(jià)合理性等問題，《鳳凰WEEKLY財(cái)經(jīng)》向威兆半導(dǎo)體董事會(huì)發(fā)出書面采訪函，截至發(fā)稿，尚未收到公司回復(fù)。

同時(shí)，證監(jiān)會(huì)要求說明公司特殊股東權(quán)利安排的完整具體內(nèi)容及終止條款；說明業(yè)務(wù)是否涉及外資準(zhǔn)入負(fù)面清單限制領(lǐng)域；核查擬參與“全流通”的股東所持股份是否存在質(zhì)押、凍結(jié)等權(quán)利瑕疵；以及逐項(xiàng)列示募集資金用于境內(nèi)外投資項(xiàng)目的具體金額及比例。

截至發(fā)稿，威兆半導(dǎo)體尚未就證監(jiān)會(huì)問詢作出公開回復(fù)。

經(jīng)銷商“大清洗”，

三年驟減80%

招股書顯示，2023年至2026年前五個(gè)月，威兆半導(dǎo)體分別委聘33家、33家、30家及7家新經(jīng)銷商；同期，分別與17家、539家、47家及39家經(jīng)銷商終止合作伙伴關(guān)系。從期末經(jīng)銷商數(shù)量來看，截至2026年5月底，三年間威兆半導(dǎo)體的經(jīng)銷商已由658家減少至103家。

超過500家經(jīng)銷商在兩年內(nèi)消失，在招股書中，關(guān)于終止合作的具體原因，公司表示“大部分是因其未能達(dá)到業(yè)績(jī)考核標(biāo)準(zhǔn)，少部分則是由于違反合約約定和區(qū)域銷售限制，擅自超出指定地區(qū)范圍進(jìn)行銷售”。公司還稱，已終止合作的經(jīng)銷商存貨水平普遍較低。

事實(shí)上，威兆半導(dǎo)體的銷售高度依賴經(jīng)銷商渠道。招股書顯示，2023年至2026年前五個(gè)月，公司通過經(jīng)銷商實(shí)現(xiàn)的銷售額分別為5.24億元、5.07億元、約6.97億元及2.97億元，分別占各期收入的91.0%、81.3%、85.7%及84.1%。

公司在招股書中坦言，“任何來自經(jīng)銷商的銷售額下降或經(jīng)銷商的流失，都可能對(duì)公司的業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響”。

在銷售渠道劇烈調(diào)整的同時(shí)，威兆半導(dǎo)體的客戶集中度卻持續(xù)攀升。2023年至2026年前五個(gè)月，公司前五大客戶收入貢獻(xiàn)占比分別為48.7%、53.8%、57.6%及67.9%。其中，最大客戶收入占比從2023年的13.8%一路升至2026年前五個(gè)月的29.7%。

供應(yīng)商集中度同樣居高不下。2023年至2025年，威兆半導(dǎo)體向前五大供應(yīng)商的采購(gòu)額分別占總采購(gòu)額的80.5%、81.1%和72.6%，2026年前五個(gè)月仍達(dá)70.1%。這種上下游“雙集中”的結(jié)構(gòu)或?qū)⑹沟霉驹谛袠I(yè)周期波動(dòng)中承受較高傳導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)。

“實(shí)際上，客戶集中度提升在半導(dǎo)體行業(yè)具有普遍性，頭部客戶導(dǎo)入往往意味著產(chǎn)品進(jìn)入主流供應(yīng)鏈?！鄙鲜鰻I(yíng)銷咨詢公司董事長(zhǎng)向《鳳凰WEEKLY財(cái)經(jīng)》表示，從半導(dǎo)體的行業(yè)特性來看，功率半導(dǎo)體客戶多為消費(fèi)電子、汽車電子領(lǐng)域的品牌廠商或代工廠，與股東分屬不同產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)，直接關(guān)聯(lián)的可能性較低。

不過他同時(shí)強(qiáng)調(diào)，需關(guān)注的是，摩勤智能（華勤技術(shù)旗下）持有威兆半導(dǎo)體2.12%股權(quán)，華勤技術(shù)作為全球領(lǐng)先的ODM（設(shè)計(jì)+代工）廠商，其關(guān)聯(lián)關(guān)系是否延伸至客戶層面，需要公司進(jìn)一步說明。

（圖源威兆半導(dǎo)體官網(wǎng)）