本文來自微信公眾號： 字母榜 ，作者：小金牙，題圖來自：視覺中國
DeepSeek也可能要上市了。
據(jù)彭博最新消息，DeepSeek已經(jīng)啟動IPO準(zhǔn)備，最快可能在今年提交申請。消息尚未得到DeepSeek官方證實(shí)，但如果順利推進(jìn)，繼智譜和MiniMax之后，中國頭部大模型公司又將多一家走進(jìn)公開市場。
三家公司的業(yè)務(wù)彼此交叉，但外界關(guān)注的側(cè)重點(diǎn)有所不同。智譜在Coding、Agent和企業(yè)API上的動作更加密集，MiniMax更受關(guān)注的是多模態(tài)和消費(fèi)產(chǎn)品，DeepSeek最鮮明的標(biāo)簽則是開源、低成本和激進(jìn)定價(jià)。
DeepSeek一旦上市，公開市場將多一把衡量中國大模型公司的參照尺。
不過，梁文鋒還沒有走進(jìn)二級市場，卻早已通過模型和價(jià)格戰(zhàn)，隔空“狙擊”過閆俊杰。這場較量，其實(shí)已經(jīng)開始了。
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如果DeepSeek最終上市，智譜、MiniMax和DeepSeek將被放到同一張桌子上比較。
智譜和MiniMax已經(jīng)先嘗到了二級市場的滋味。
2026年1月，兩家公司前后腳登陸港交所，股價(jià)一度雙雙狂飆。MiniMax發(fā)行價(jià)為165港元，今年3月最高漲至1330港元，但解禁前后掉頭。7月9日，MiniMax近一半股份解除限售，當(dāng)天股價(jià)下跌17.98%，第二天又跌9.68%。同期智譜股價(jià)也劇烈波動，但走勢相對更強(qiáng)。
閆俊杰隨后發(fā)布全員信，強(qiáng)調(diào)公司的長期方向沒有改變，并宣布在實(shí)現(xiàn)AGI前不再領(lǐng)取薪酬，拿出個(gè)人股份激勵(lì)團(tuán)隊(duì)、支持開源社區(qū)。同一天，MiniMax公布配售新股和發(fā)行可轉(zhuǎn)債的融資方案，擬籌資約160億港元。
MiniMax方面表示，近期的股價(jià)變化為“正常的波動”。
從各方討論來看，這輪下跌的直接誘因主要是大規(guī)模解禁帶來的拋壓，以及折價(jià)配售和可轉(zhuǎn)債融資引發(fā)的股份稀釋擔(dān)憂。但與此同時(shí)，外界依然不免再次關(guān)注MiniMax的技術(shù)路線和商業(yè)化前景。
要理解為什么一次解禁，會重新引出這些關(guān)于技術(shù)路線和商業(yè)化前景的討論，還得回到幾個(gè)月前。那時(shí)，DeepSeek已經(jīng)把模型價(jià)格戰(zhàn)燒到了MiniMax門口。
在價(jià)格問題上，DeepSeek早已當(dāng)過MiniMax的“冤家”。
4月24日，DeepSeek發(fā)布V4 Preview，繼續(xù)強(qiáng)調(diào)長上下文和低成本，當(dāng)天智譜和MiniMax股價(jià)均下跌超過9%。其后幾日，DeepSeek又宣布V4-Pro限時(shí)降價(jià)75%，并將API緩存命中的輸入價(jià)格降至原來的十分之一。下一個(gè)交易日，MiniMax盤中一度跌逾14%。
MiniMax原本也有價(jià)格優(yōu)勢。M2.5強(qiáng)化了Coding能力，并以較低價(jià)格上線，在OpenRouter獲得大量調(diào)用，發(fā)布一周后周調(diào)用量達(dá)到3.07萬億Token，登上平臺榜首。
不過，隨著DeepSeek持續(xù)下調(diào)API價(jià)格，其他模型廠商的定價(jià)空間也受到擠壓。“性價(jià)比高”愈發(fā)難稱一項(xiàng)稀缺優(yōu)勢。
6月1日發(fā)布的M3，本來應(yīng)該是MiniMax對這一輪競爭的回答。它重點(diǎn)強(qiáng)化Coding和Agent能力，支持100萬Token上下文和原生多模態(tài)，官方給出的多項(xiàng)評測成績也相當(dāng)亮眼。不過，外界對模型實(shí)際表現(xiàn)的評價(jià)并不完全一致，更大的爭議則來自同時(shí)調(diào)整的Token Plan。
MiniMax將Token Plan從按調(diào)用次數(shù)計(jì)量切換為按Token消耗計(jì)量，并停止向新用戶銷售部分舊檔位。一些老用戶登錄后才發(fā)現(xiàn)規(guī)則已經(jīng)改變，同樣一次任務(wù)消耗的額度也比過去更加直觀，甚至更快。站在MiniMax的角度，M3尺寸更大、運(yùn)行時(shí)間更長，一次調(diào)用可能消耗過去多次調(diào)用的算力，繼續(xù)按次數(shù)收費(fèi)也許比較難覆蓋成本。
但突然的轉(zhuǎn)變令用戶實(shí)難接受，彼時(shí)爭議頗大。
MiniMax很快致歉，承認(rèn)未提前充分說明套餐變化，并為符合條件的老用戶保留無周限額、加贈50%周額度，同時(shí)為所有訂閱用戶重置并臨時(shí)翻倍額度，將補(bǔ)償積分有效期延長至一年。6月8日，M3 API上線時(shí)的7天限時(shí)五折也被改為永久五折。
這或許在某種程度上也點(diǎn)出了MiniMax的一件頭疼事——在漲價(jià)難的情況下，如何持續(xù)把龐大的調(diào)用量穩(wěn)定轉(zhuǎn)化為持續(xù)收入和利潤，仍是MiniMax需要回答的問題。
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2026年1月10日，清華大學(xué)基礎(chǔ)模型北京市重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室和智譜AI聯(lián)合發(fā)起AGI-Next前沿峰會。智譜唐杰、月之暗面楊植麟、阿里林俊旸和騰訊姚順雨共同亮相，討論Scaling、Coding、Agent和模型自主進(jìn)化等議題。
現(xiàn)場較為明確形成的一層共識是：以對話為核心的Chat范式已經(jīng)趨于成熟，大模型下一步要從“和人聊天”走向“替人做事”，Coding和Agent也成為會上反復(fù)出現(xiàn)的重點(diǎn)方向。
公開嘉賓名單中沒有MiniMax的身影。峰會前一天，它剛剛登陸港交所。當(dāng)時(shí)，MiniMax受到市場追捧，一個(gè)重要原因正是擁有較為多元的消費(fèi)級產(chǎn)品矩陣，以及比多數(shù)同行更清晰的商業(yè)化路徑。
MiniMax同時(shí)布局文本、語音、視頻和音樂，旗下?lián)碛蠺alkie、星野和海螺AI等消費(fèi)產(chǎn)品，并推出了通用智能體MiniMax Agent。
按照上市時(shí)披露的2025年前9個(gè)月數(shù)據(jù)，其AI原生產(chǎn)品收入占比達(dá)到71.1%，中國大陸以外收入占比達(dá)到73.1%。智譜上市前披露的數(shù)據(jù)則顯示，2025年上半年，其84.8%的收入來自面向企業(yè)及公共部門等機(jī)構(gòu)客戶的本地化部署，云端服務(wù)收入占15.2%。
相較之下，MiniMax擁有更明確的消費(fèi)產(chǎn)品矩陣和全球化故事；從產(chǎn)品布局上看，它也更接近OpenAI多條產(chǎn)品線同時(shí)推進(jìn)的做法。
OpenClaw走紅后，這套邏輯一度得到加強(qiáng)。Kimi和MiniMax都吃到了“龍蝦熱”的紅利，MiniMax M2.5又憑借Coding和Agent能力、約20萬Token上下文以及低價(jià)獲得大量調(diào)用。
模型能力通過第三方Agent轉(zhuǎn)化為真實(shí)使用量，似乎證明MiniMax沒有走錯(cuò)。
但Anthropic的崛起改變了市場的判斷標(biāo)準(zhǔn)。
它圍繞Claude模型、Claude Code和企業(yè)API，建立了一條更加集中的商業(yè)路徑。強(qiáng)模型帶動Claude Code，Claude Code進(jìn)入企業(yè)工作流，再帶來持續(xù)增長的訂閱和API收入。2026年2月完成G輪融資時(shí)，Anthropic的年化收入約為140億美元，其中大約80%來自企業(yè)客戶。
Anthropic證明，Coding不僅是模型能力的展示窗口，也是一門能夠迅速收錢的生意。
智譜很快強(qiáng)化了這套敘事。它持續(xù)投入Coding和Agent，推出GLM Coding Plan，開放平臺及API收入也隨之快速增長。CEO張鵬還公開將Anthropic作為商業(yè)路徑的對標(biāo)對象，提出“當(dāng)模型足夠強(qiáng)，API本身就是最好的商業(yè)模式”。
從某種程度上來說，在今年這個(gè)關(guān)鍵又特殊的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，MiniMax因既往路徑處于“不討巧”的境況中。
MiniMax當(dāng)然也在做Coding和Agent。M2.5、M2.7和M3都在強(qiáng)化相關(guān)能力，MiniMax Agent早已推出，M3發(fā)布時(shí)又上線了MiniMax Code。只是目前為止，它還沒有讓市場看到一個(gè)像Claude Code一樣強(qiáng)勢、用戶和收入數(shù)據(jù)都足夠清晰的第一方產(chǎn)品。
產(chǎn)品多，可能帶來更大的想象空間，也可能攤薄研發(fā)和算力。MiniMax需要證明，這些產(chǎn)品能夠彼此協(xié)同，并持續(xù)帶來收入。
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在前文提到的全員信中，閆俊杰宣布，在公司實(shí)現(xiàn)AGI之前不再領(lǐng)取薪酬，未來四年拿出個(gè)人名下相當(dāng)于公司總股本4%的股份激勵(lì)團(tuán)隊(duì)，再拿出1%的股份支持開源社區(qū)。相比解釋短期股價(jià)，這封信更像是在重申MiniMax仍會長期投入模型研發(fā)。
MiniMax也有堅(jiān)持的底氣。
根據(jù)公司向港交所披露的2025年全年業(yè)績，MiniMax全年?duì)I收達(dá)到7904萬美元，同比增長158.9%；毛利率從12.2%提高到25.4%，中國大陸以外收入占比達(dá)到73%。
其產(chǎn)品已經(jīng)覆蓋200多個(gè)國家和地區(qū)，累計(jì)用戶超過2.36億。MiniMax不是一家缺少模型、用戶和商業(yè)化能力的公司。
不過，今年OpenAI出現(xiàn)了一個(gè)有意思的變化：曾經(jīng)四面出擊的它開始重新安排產(chǎn)品線。
4月26日，Sora網(wǎng)頁端和App正式停止服務(wù)，Sora API也將在9月停止。獨(dú)立瀏覽器Atlas則計(jì)劃于8月9日停止運(yùn)行。OpenAI沒有放棄Atlas積累下來的瀏覽器能力，其明確表示，將把這些能力帶入ChatGPT和Codex。
與此同時(shí)，Codex的能力也被進(jìn)一步嵌入ChatGPT。OpenAI砍掉的是彼此分立的產(chǎn)品外殼，留下的能力則被重新裝進(jìn)更集中的工作入口。
Codex正成為這次調(diào)整的中心。它最初是一款面向開發(fā)者的編程Agent，OpenAI今年7月披露的數(shù)據(jù)顯示，Codex每周用戶已經(jīng)超過500萬，其中超過100萬用戶將其用于軟件開發(fā)之外的工作。
OpenAI隨后又推出了ChatGPT Work，進(jìn)一步劃清了產(chǎn)品分工：Chat負(fù)責(zé)問答和討論，Work負(fù)責(zé)研究、調(diào)用文件和應(yīng)用，并交付文檔、表格、PPT和報(bào)告，Codex則繼續(xù)專注于軟件開發(fā)和技術(shù)工作。
新版ChatGPT桌面端將三者放在同一個(gè)App中，Work背后也使用了Codex技術(shù)。換句話說，OpenAI沒有簡單地把Codex擴(kuò)張成一個(gè)無所不包的超級產(chǎn)品，轉(zhuǎn)而將它已經(jīng)跑通的Agent能力抽出來，交給新的通用工作入口。
企業(yè)市場也開始接受這套組合。三星已經(jīng)在研發(fā)、制造、營銷和企業(yè)職能等場景部署ChatGPT和Codex。Codex仍然是編程和技術(shù)工作的專門入口，但它所驗(yàn)證的長任務(wù)執(zhí)行、工具調(diào)用和多步驟協(xié)作能力，正在通過ChatGPT Work進(jìn)入更廣泛的生產(chǎn)力場景。
這樣做未必意味著OpenAI放棄視頻或?yàn)g覽器技術(shù)，卻有助于減少不同產(chǎn)品重復(fù)建設(shè)賬號、訂閱、工具和交互系統(tǒng)，也能讓模型能力、用戶使用和付費(fèi)關(guān)系沉淀在更少的入口中。
MiniMax當(dāng)然不必照抄OpenAI。
Talkie、星野和海螺已經(jīng)擁有自己的用戶與收入。收束的關(guān)鍵在于明確不同業(yè)務(wù)的優(yōu)先級，將更多研發(fā)和商業(yè)化資源集中到最能帶動模型調(diào)用與持續(xù)收入的方向上。
這件事越來越緊迫。2025年，MiniMax的研發(fā)開支達(dá)到2.528億美元，是當(dāng)年收入的3倍以上。文本、視頻、語音、音樂、社交和Agent，每條路線都要消耗研發(fā)人員、算力和產(chǎn)品資源。融資可以補(bǔ)充彈藥，卻不能讓一家公司的注意力無限延伸。
MiniMax需要保留自己的多模態(tài)和消費(fèi)產(chǎn)品優(yōu)勢，但也需要為這些能力找到一個(gè)更清楚的中心。留給它繼續(xù)平均用力的空間，正在變小。