本文來自微信公眾號： 金角財經(jīng) ，作者：田羽

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A股本周剛從“光模塊”進入“猴模塊”，昭衍新藥就坐上了過山車。

一只實驗猴，如今能賣到20萬元，而且有錢也未必買得到。

手握大量實驗猴的昭衍新藥，隨即交出一份炸裂的業(yè)績預告：2026年上半年歸母凈利潤預計達到6億元至9億元，最高增長近14倍，扣非凈利潤增長超過20倍。

猴價暴漲疊加業(yè)績爆發(fā)，昭衍新藥接連收獲兩個漲停，一度成為本周最瘋狂的醫(yī)藥股之一。

但到了7月17日，行情突然反轉(zhuǎn)。當天A股整體走弱，昭衍新藥開盤僅十分鐘便被按在跌停板上，港股跌幅一度也超過10%。

一天的跌停，當然不能說明市場已經(jīng)徹底否定昭衍新藥。尤其是在普跌行情中，市場情緒、獲利盤兌現(xiàn)和板塊波動都可能放大跌幅。

但從連續(xù)漲停到迅速跌停，短短幾天內(nèi)的劇烈反轉(zhuǎn)，還是讓一個問題變得無法回避：

市場此前追捧的，究竟是昭衍新藥的主業(yè)復蘇，還是20萬元一只的猴子？

這兩者看起來都能帶來利潤，但含金量可能完全不同。

答案，就藏在那份增長近14倍的業(yè)績預告里。

一只猴，貴過一輛車

先說這只20萬元的猴子。

據(jù)紅星資本局報道，記者近期以購猴者身份聯(lián)系廣西、廣東、四川等地多家實驗猴養(yǎng)殖企業(yè)，得到的答復幾乎一致：今年的食蟹猴已經(jīng)被固定合作方訂完，部分猴場最快要到明年年底才有新猴出欄。

目前，雌雄各半的食蟹猴混批報價已經(jīng)達到每只19萬元。如果對性別、年齡有特殊要求，還要再加價兩三萬元，成年母猴甚至20萬元都未必拿得到。

公開采購價格也在一路上漲。

2026年3月，中國科學院上海藥物研究所采購450只五陰食蟹猴，折算中標單價約13.1萬元；6月，中國食品藥品檢定研究院采購40只食蟹猴，單價已經(jīng)漲至17.8萬元；同月另一項采購預算達到760萬元，相當于每只19萬元。

雖然不同采購項目的猴種、年齡和交付條件不完全相同，但價格上漲的趨勢已經(jīng)非常明顯。

猴價暴漲，背后是創(chuàng)新藥市場回暖。

CRO說白了，就是幫藥企做研發(fā)和試驗的外包服務商。新藥項目增加，臨床前研究需求回升，實驗猴自然變得搶手。

偏偏猴子又是最難擴產(chǎn)的“原材料”之一。食蟹猴通常一胎只生一只，從出生到符合實驗要求需要數(shù)年。即使猴場現(xiàn)在擴大繁育，新增供給也無法馬上進入市場。

需求突然上來，供給卻被幾年前的繁育規(guī)模鎖死，猴價自然一路上漲。

早些年，一只實驗猴還不到7000元。到了2022年，價格一度漲至16萬元以上，隨后又經(jīng)歷了一輪下跌。2025年下半年，隨著創(chuàng)新藥行業(yè)回暖，猴價再次進入上升通道。

昭衍新藥，恰好站在了這輪漲價潮的中心。

2022年，公司斥資18.05億元，收購廣西瑋美生物和云南英茂生物兩家猴場，一口氣拿下近2萬只實驗猴存欄資源。

這筆收購當時并不便宜。兩家標的賬面凈資產(chǎn)合計只有2.01億元，昭衍新藥支付的價格卻超過18億元。

猴價下跌時，這些實驗猴是沉重的資產(chǎn)；猴價上漲時，它們又突然成了一座金礦。

但昭衍新藥從這座“猴山”里獲得利潤，并不需要等到猴子真正賣出去。

猴子沒賣，利潤先來了

真正讓猴價直接變成利潤的，是昭衍新藥在2021年完成的一次會計政策調(diào)整。

當年，公司將實驗猴等生產(chǎn)性生物資產(chǎn)的后續(xù)計量方式，由成本模式改為公允價值模式。

這兩個詞聽起來很專業(yè)，實際并不復雜。

以前，一只實驗猴買回來花多少錢，賬面價值主要以取得成本為基礎，再扣除折舊和減值。

改用公允價值模式后，公司每到報告期末，都要按照市場行情，重新評估手里這些猴子值多少錢。

猴價漲了，即使猴子還在籠子里，賬面利潤也可以先漲起來。

2025年，生物資產(chǎn)公允價值變動為昭衍新藥帶來4.76億元凈收益；剔除這部分影響，公司實驗室服務及其他業(yè)務反而虧損1.64億元。

2026年一季度，公司歸母凈利潤為2.38億元，其中2.46億元來自生物資產(chǎn)增值。換句話說，如果沒有實驗猴漲價，公司實驗室主業(yè)仍然虧損2846萬元。

到了上半年，這種反差更加明顯。

昭衍新藥預計，上半年營業(yè)收入為6.69億元至7.39億元，同比增幅只有0至10.5%；歸母凈利潤卻達到6億元至9億元，同比最高增長近14倍。

其中，實驗猴漲價及自然生長帶來的公允價值變動，預計貢獻7.03億元至7.77億元凈利潤，幾乎撐起了整份業(yè)績預告。

利潤最高增長近14倍，營收最多增長10.5%。

這就是昭衍新藥業(yè)績暴增的秘密：猴子還沒有賣掉，漲價帶來的收益已經(jīng)提前寫進了利潤表。

這種利潤當然符合會計準則，也不等于財務造假。但它與靠訂單增長、服務交付賺來的利潤，顯然不是一回事。

訂單帶來的利潤，通常伴隨著客戶付款和現(xiàn)金流入；公允價值變動帶來的利潤，更多體現(xiàn)在賬面上。只有這些猴子未來真正賣出去，當前的價格才能最終得到驗證。

而且，公允價值是一把雙刃劍。

猴價上漲，可以帶來賬面收益；猴價一旦回落，同樣可能變成賬面損失。

昭衍新藥的資產(chǎn)負債表，也越來越受到估值變化影響。

截至2026年一季度末，公司持有的交易性金融資產(chǎn)、生產(chǎn)性生物資產(chǎn)和其他非流動金融資產(chǎn)，合計達到32.6億元，占歸母凈資產(chǎn)接近四成。

這意味著，投資者買入昭衍新藥，押注的不只是CRO行業(yè)復蘇，也是在押注實驗猴、私募基金和非上市公司股權(quán)值多少錢。

截至7月16日，昭衍新藥總市值約399億元，一季度末歸母凈資產(chǎn)約85.57億元。相當于每1元賬面凈資產(chǎn)，市場愿意給出接近4.7元。即便經(jīng)過7月17日的跌停，其市凈率仍在4倍以上。

如果昭衍新藥的主業(yè)正在高速增長，這種溢價并不難理解。優(yōu)秀的CRO企業(yè)擁有技術(shù)、客戶和持續(xù)訂單，這些都不會完整地反映在賬面凈資產(chǎn)中。

問題在于，昭衍新藥的實驗室主業(yè)尚未表現(xiàn)出與凈利潤增速相匹配的爆發(fā)力，7億元以上利潤主要來自猴子重新估價。

這就讓它的估值變得微妙：按照成長型CRO企業(yè)理解，主業(yè)增長還不夠強；按照持有大量實驗猴和金融資產(chǎn)的投資載體理解，4倍以上市凈率又不便宜。

說得更直白一點，投資者買到的究竟是一家醫(yī)藥研發(fā)服務公司，還是一只由實驗猴和金融資產(chǎn)撐起來的“另類基金”？

更值得注意的是，部分重要股東已經(jīng)選擇將股份變成現(xiàn)金。

2022年，食蟹猴價格和昭衍新藥股價都處于高位，公司多位重要股東先后減持。據(jù)公開公告及相關(guān)統(tǒng)計，當年累計套現(xiàn)金額超過18億元。

今年3月，顧曉磊、顧美芳最初計劃合計減持不超過公司總股本的4.1%，接近清空所持股份。計劃隨后調(diào)整為不超過總股本的3%。

最終在4月至6月間，二人合計減持2248萬股，累計套現(xiàn)約6.3億元。減持完成后，二人的持股比例分別降至0.72%和0.39%。

減持不能直接等同于看空，相關(guān)股東給出的理由也是自身資金需求。但對普通投資者來說，與其猜測股東怎么想，不如觀察他們怎么做。

當市場開始為猴價上漲歡呼時，部分老股東已經(jīng)選擇落袋為安。

猴價越高，替代越快

一只實驗猴賣到20萬元，對昭衍新藥來說是利潤，對藥企和科研機構(gòu)來說，卻是一筆越來越難以承受的成本。

價格越高，行業(yè)尋找替代方案的動力就越強。而動物實驗面對的壓力，還不只有錢。

2025年3月，善待動物組織起訴美國國家精神衛(wèi)生研究所和美國國立衛(wèi)生研究院，要求獲得實驗室恒河猴的實時音視頻。

該組織認為，猴子的叫聲、面部表情和身體動作，都在傳遞恐懼、痛苦和心理壓力，公眾有權(quán)“聽見”這些實驗動物的表達。

這起訴訟后來在2026年2月被法院以管轄權(quán)問題駁回，沒有真正改變實驗室規(guī)則。但它提出的問題已經(jīng)進入公共視野：猴子究竟只是科研工具和上市公司的生物資產(chǎn)，還是能夠感受恐懼、疼痛和孤獨的生命？

倫理壓力改變的是公眾態(tài)度，高昂價格改變的則是藥企的現(xiàn)實選擇。

過去，藥企需要將大量候選藥物送入動物實驗，再觀察毒性、代謝和藥效。隨著AI模型、類器官、器官芯片和人體組織模型逐漸成熟，越來越多項目可以先經(jīng)過計算和體外篩選，只讓少數(shù)更有希望的候選藥物進入動物實驗。

只要新技術(shù)能夠提前淘汰一部分成功率較低的項目，減少每個項目使用的實驗動物數(shù)量，實驗猴的總需求就可能受到影響。

監(jiān)管政策也在推動這種變化。

2022年，美國通過相關(guān)立法，允許企業(yè)使用細胞實驗、計算模型和微生理系統(tǒng)等非動物方法，作為部分藥品研發(fā)和申報的支持證據(jù)。

此后，F(xiàn)DA又陸續(xù)發(fā)布路線圖和指南草案，推動類器官、器官芯片及計算模擬等新方法進入藥物研發(fā)和監(jiān)管申報。

英國已經(jīng)制定更具體的時間表，計劃逐步停止部分動物測試，并在2030年前減少犬和非人靈長類動物在部分藥代動力學研究中的使用。

中國同樣開始布局。2025年，七部門印發(fā)《醫(yī)藥工業(yè)數(shù)智化轉(zhuǎn)型實施方案（2025—2030年）》，推動人工智能、虛擬篩選和動物模型數(shù)據(jù)挖掘等技術(shù)進入藥物研發(fā)環(huán)節(jié)。

這些變化并不意味著動物實驗很快就會消失。

至少在相當長時間內(nèi)，實驗猴仍然是部分創(chuàng)新藥研發(fā)的重要環(huán)節(jié)。尤其是在復雜毒理、免疫反應和全身代謝研究中，現(xiàn)有替代技術(shù)仍有明顯局限。

真正發(fā)生變化的是，動物實驗作為藥物研發(fā)“必經(jīng)之路”的地位正在松動。

這對昭衍新藥既是風險，也是轉(zhuǎn)型壓力。

如果公司能夠?qū)⒛芰ρ由斓筋惼鞴?、器官芯片和新方法學驗證服務，它仍然可以參與新的藥物研發(fā)體系；但如果資產(chǎn)價值和利潤繼續(xù)高度依賴實驗猴漲價，長期不確定性只會越來越大。

昭衍新藥眼下享受的，是實驗猴供不應求帶來的漲價紅利；長期面對的，卻是倫理壓力、技術(shù)替代和監(jiān)管改革。

資本市場可以暫時為20萬元一只的猴子買單，但一家公司的長期溢價，最終還要靠自身的技術(shù)、訂單和競爭壁壘來支撐。

猴價可以抬高利潤表，卻回答不了昭衍新藥更長期的問題：

當猴子不再稀缺，這家公司還能靠什么保持稀缺？

參考資料：

藥智網(wǎng)《CRO龍頭漲停，凈利大增3551%》

鈦媒體《379億市值背后：昭衍新藥的猴價泡沫與主業(yè)真相》

環(huán)球老虎財經(jīng)app《昭衍新藥凈利最高暴增13倍，周志文、馮宇霞夫婦靠“養(yǎng)猴”致富》