本文來(lái)自微信公眾號(hào)： 鳳凰網(wǎng)科技 ，作者：鳳凰網(wǎng)科技，編輯：董雨晴

誰(shuí)能想到，被藥企用作人類替身的食蟹猴，目前身價(jià)已經(jīng)漲到了20～25萬(wàn)/只，這一價(jià)格可以直接全款拿下奧迪A4L、寶馬325Li，或者奔馳C260L了，真是賣車不如賣猴。

更魔幻的是，猴子漲價(jià)，居然還把一眾上市公司的股價(jià)送上了漲停板。最近幾天，有著A股“猴茅”之稱的昭衍新藥，經(jīng)歷了5天3板，股價(jià)從7月9日的39.29元/股，一路飆升到了最新的54.92元/股，累計(jì)漲幅接近40%，港股昨日一度漲超兩成。此外，百奧賽圖累計(jì)漲超35%，創(chuàng)上市新高；睿智醫(yī)藥、康龍化成分別跟漲31%、27%。

圖｜源自網(wǎng)絡(luò)

催化它的不是什么新藥突破，也不是訂單井噴，而是一紙業(yè)績(jī)預(yù)告。7月14日，昭衍新藥公告稱，預(yù)計(jì)上半年歸母凈利潤(rùn)同比大增885%～1377%。但翻開預(yù)告細(xì)節(jié)，營(yíng)收卻幾乎原地踏步，同比增幅在0%～10.5%之間。

一家公司利潤(rùn)能漲十幾倍、收入?yún)s幾乎不動(dòng)，不得不讓人多問(wèn)一句：錢是從哪里冒出來(lái)的？

答案是猴子。準(zhǔn)確的說(shuō)，是實(shí)驗(yàn)猴子的重估增值。

作為一家專注于藥物非臨床安全性評(píng)價(jià)服務(wù)，以及實(shí)驗(yàn)動(dòng)物銷售的CRO公司（就是新藥研發(fā)的“外包管家”，也就是幫藥企“代工”做實(shí)驗(yàn)的專業(yè)團(tuán)隊(duì)），昭衍新藥養(yǎng)著國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的食蟹猴種群，超過(guò)5萬(wàn)只，其中九成以上屬自繁自育。這些猴子在公司賬上叫“生物資產(chǎn)”，市價(jià)漲了，賬面就跟著漲。

業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，今年上半年，這些猴子的公允價(jià)值變動(dòng)，給公司貢獻(xiàn)了7.03億～7.77億元的凈利潤(rùn)，幾乎撐起了全部業(yè)績(jī)?cè)隽俊Ｅc此同時(shí)，實(shí)驗(yàn)室安評(píng)這項(xiàng)真正的主營(yíng)業(yè)務(wù)，反倒是虧損1.4億～微利6500萬(wàn)元。由此可以看出，猴子漲價(jià)，公司才賺錢，而猴子本身干的活兒，反而不賺錢。

這就是眼下頗受資本市場(chǎng)追捧的“猴茅”故事：股價(jià)漲的理由，和公司真正做的生意，其實(shí)是兩件事。

要理解這門生意有多依賴猴價(jià)，看一眼昭衍這兩年的過(guò)山車就夠了。2024年，猴價(jià)一度跌到7萬(wàn)～9萬(wàn)元/只，財(cái)報(bào)上，公司當(dāng)年生物資產(chǎn)的公允價(jià)值變動(dòng)直接虧了1.14億元，全年凈利潤(rùn)同比暴跌超八成。

到了2025年，這群猴子帶動(dòng)的凈收益又達(dá)到了4.76億元，在實(shí)驗(yàn)室安評(píng)等主業(yè)依舊虧損1.64億元的情況下，凈利潤(rùn)直接上漲302.08%，最終錄得2.98億元。同一批猴子，同一家公司，猴價(jià)一漲一跌，利潤(rùn)表能從天上摔到地下。

其實(shí)，猴價(jià)這輪反彈是有產(chǎn)業(yè)邏輯支撐的。目前，國(guó)內(nèi)實(shí)驗(yàn)猴存欄約22萬(wàn)只，年出欄量常年卡在3萬(wàn)只左右，而行業(yè)年需求已經(jīng)超過(guò)4萬(wàn)只，缺口逐年拉大。

更麻煩的是，上一輪2019到2022年猴價(jià)高峰期間，不少養(yǎng)殖場(chǎng)為了套現(xiàn)，寅吃卯糧賬，把正當(dāng)育齡的母猴當(dāng)商品猴賣掉了，直接導(dǎo)致現(xiàn)在的種群普遍老齡化——想生的猴不多了，能生的猴子卻已經(jīng)賣了，供給端短期內(nèi)很難補(bǔ)回來(lái)。

需求端則是創(chuàng)新藥研發(fā)景氣度回升，2025年我國(guó)藥物臨床試驗(yàn)總登記量（包含新藥臨床試驗(yàn)+生物等效性/BE試驗(yàn)兩類）首次突破5000項(xiàng)，達(dá)5215項(xiàng)，同比增長(zhǎng)6.4%。其中，新藥臨床試驗(yàn)數(shù)量為2997項(xiàng)，同比增長(zhǎng)18%，ADC、核酸藥、多肽這些新興分子類型對(duì)猴類實(shí)驗(yàn)?zāi)Ｐ偷囊蕾嚩冗€在提高。中科院上海藥物所和中國(guó)食品藥品檢定研究院近幾個(gè)月的官方采購(gòu)中標(biāo)價(jià)，已經(jīng)從年初的13萬(wàn)多一路漲到接近18萬(wàn)元，市場(chǎng)上部分成交價(jià)甚至突破25萬(wàn)元。

不過(guò)，供需缺口雖然能解釋猴價(jià)為什么漲，卻解釋不了昭衍的股價(jià)為什么漲得比業(yè)績(jī)本身更猛。畢竟，公允價(jià)值變動(dòng)帶來(lái)的收益終究是紙面財(cái)富，猴價(jià)一旦掉頭，賬面利潤(rùn)說(shuō)沒就沒，這在2024年已經(jīng)演練過(guò)一遍。

猴價(jià)上漲之后，昭衍新藥是不是一家更好的公司？

昭衍新藥的命運(yùn)，幾乎是跟著“猴周期”起舞的。

1995年，馮宇霞、周志文夫婦創(chuàng)辦這家公司之初，只是一家做安全評(píng)價(jià)服務(wù)的普通CRO（Contract Research Organization，合同研究組織）企業(yè)。2017年上市那年，也沒把猴子當(dāng)回事。不過(guò)，轉(zhuǎn)過(guò)年來(lái)的年報(bào)里就多了一句頗有遠(yuǎn)見的判斷——“擁有靈長(zhǎng)類動(dòng)物模型資源或技術(shù)將會(huì)贏得市場(chǎng)主動(dòng)權(quán)，甚至可以作為戰(zhàn)略資源進(jìn)行壟斷?！?/p>

2019年起，昭衍新藥下場(chǎng)自建、并購(gòu)猴場(chǎng)。2020～2022年猴價(jià)暴漲階段，昭衍斥資18億收購(gòu)兩家猴場(chǎng)，坐穩(wěn)“猴茅”之名；2023～2024年猴價(jià)回落、跌破收購(gòu)成本，公司的凈利潤(rùn)也連續(xù)暴跌63%和81%；2025年至今，猴價(jià)觸底反彈，業(yè)績(jī)隨之修復(fù)，今年一季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)4.8倍。

但2025年全年，乃至今年一二季度，其實(shí)驗(yàn)室安評(píng)業(yè)務(wù)已經(jīng)連續(xù)虧損，公司利潤(rùn)主要靠賣猴子維持。猴價(jià)再漲，也遮不住主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)乏力這個(gè)事實(shí)。

更重要的是，公司囤積的實(shí)驗(yàn)猴絕大部分都為自用。財(cái)報(bào)顯示，2025年實(shí)驗(yàn)?zāi)Ｐ凸?yīng)業(yè)務(wù)（即出售實(shí)驗(yàn)猴）的營(yíng)收為775萬(wàn)元，同期的成本則有1194萬(wàn)，毛利率為-54.07%。按照10萬(wàn)/只的市場(chǎng)均價(jià)計(jì)算，去年昭衍新藥大概只出售了幾十只猴子，這與其龐大的總存欄量相比，可以說(shuō)是九牛一毛。

這也意味著，猴價(jià)上漲帶來(lái)的巨額利潤(rùn)，僅是會(huì)計(jì)計(jì)量帶來(lái)的賬面數(shù)字，并沒有真金白銀的銷售回款和現(xiàn)金流流入。

此外，其毛利率也從2017年的56.49%，一路跌到2025年的20.71%，創(chuàng)上市以來(lái)新低。另外，主營(yíng)的藥物非臨床研究服務(wù)，在去年實(shí)現(xiàn)收入15.77億元，毛利為3.31億元，營(yíng)收與去年同期相比下降17.75%，毛利率也下降了8.18個(gè)百分點(diǎn)。公司解釋稱：“主要受前期行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈的滯后影響所致”，這也說(shuō)明其主營(yíng)業(yè)務(wù)的議價(jià)權(quán)和盈利質(zhì)量被嚴(yán)重侵蝕，且前期低價(jià)訂單的消化和毛利修復(fù)尚需時(shí)日。

2025年各項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率，圖｜源自企業(yè)年報(bào)

此外，截至2025年末，公司以公允價(jià)值計(jì)量的金融資產(chǎn)（含理財(cái)、股權(quán)投資等）總額高達(dá)24.39億元，遠(yuǎn)超其當(dāng)年的營(yíng)業(yè)總收入。這種重理財(cái)輕主業(yè)的策略，也引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)其長(zhǎng)期發(fā)展定力的質(zhì)疑。

據(jù)鳳凰網(wǎng)科技梳理，自上市以來(lái)，昭衍新藥累計(jì)發(fā)布了超過(guò)100條減持公告。特別是在今年3月和6月，持股超10年的原始大股東顧曉磊及其一致行動(dòng)人顧美芳，在猴價(jià)反彈、股價(jià)處于階段高位時(shí)，實(shí)施了“清倉(cāng)式”減持，累計(jì)套現(xiàn)約6.3億元。這加劇了市場(chǎng)對(duì)當(dāng)前市值已透支未來(lái)預(yù)期、后續(xù)成長(zhǎng)受限的謹(jǐn)慎態(tài)度。

所以，猴價(jià)上漲之后，昭衍新藥是不是一家更好的公司？從目前的情況來(lái)看，它還是那家高度依賴猴周期的公司。