本文來(lái)自微信公眾號(hào)： 經(jīng)觀感知 ，作者：吳元
7月17日，2026世界人工智能大會(huì)在上海開(kāi)幕。具身智能依然是大會(huì)最受關(guān)注的賽道之一。
按照大會(huì)此前披露的信息，本屆WAIC共有1100余家企業(yè)參展、3000余項(xiàng)展品亮相，超過(guò)300款產(chǎn)品計(jì)劃實(shí)現(xiàn)全球首發(fā)。
具身智能與智算成為展覽中的兩大重點(diǎn)賽道，相關(guān)參展企業(yè)均超過(guò)200家。經(jīng)歷數(shù)年的技術(shù)演示和概念普及后，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)正在轉(zhuǎn)向產(chǎn)品交付、場(chǎng)景復(fù)制與商業(yè)閉環(huán)。
幾乎在同一時(shí)間，具身智能賽道將迎來(lái)一次資本市場(chǎng)檢驗(yàn)。深交所網(wǎng)站顯示，上市審核委員會(huì)定于7月22日召開(kāi)2026年第45次審議會(huì)議，深圳市越疆科技股份有限公司的創(chuàng)業(yè)板首發(fā)事項(xiàng)將在會(huì)上接受審議。
越疆科技已經(jīng)在港股上市，若此次順利推進(jìn)，將成為相關(guān)政策出臺(tái)后首批探索“H股回深A(yù)”路徑的粵港澳大灣區(qū)企業(yè)之一。
基本盤(pán)未變
越疆科技成立于2015年，早期以桌面機(jī)械臂切入科研教育市場(chǎng)，此后逐步進(jìn)入3C、汽車、新能源、食品飲料等工業(yè)領(lǐng)域。2024年12月，公司登陸港交所，成為港股“協(xié)作機(jī)器人第一股”。
從現(xiàn)階段的收入結(jié)構(gòu)看，越疆科技仍是一家由協(xié)作機(jī)器人業(yè)務(wù)支撐的公司。
2023年至2025年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為2.87億元、3.75億元和4.93億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為31.13%；同期歸屬于母公司股東的凈虧損分別為1.03億元、9536.46萬(wàn)元和8353.62萬(wàn)元，虧損逐年收窄。2025年，公司研發(fā)費(fèi)用為1.15億元，占營(yíng)業(yè)收入的23.23%；銷售費(fèi)用達(dá)到1.73億元，占營(yíng)業(yè)收入的35.07%。
招股書(shū)援引灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)稱，按照2025年銷量計(jì)算，越疆科技在全球協(xié)作機(jī)器人市場(chǎng)排名第一，市場(chǎng)份額為13.2%。公司產(chǎn)品已進(jìn)入100多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，服務(wù)超過(guò)80家世界500強(qiáng)企業(yè)。
這構(gòu)成了越疆科技與多數(shù)具身智能初創(chuàng)公司的主要區(qū)別。其機(jī)器人業(yè)務(wù)已經(jīng)具備穩(wěn)定收入、制造體系和全球渠道，協(xié)作機(jī)器人也能夠?yàn)槿诵螜C(jī)器人、多足機(jī)器人積累關(guān)節(jié)控制、運(yùn)動(dòng)算法和工業(yè)場(chǎng)景經(jīng)驗(yàn)。
不過(guò)，真正支撐公司當(dāng)前業(yè)績(jī)的，依然是機(jī)械臂。
2025年，越疆科技主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為4.90億元，其中具身智能業(yè)務(wù)收入為2004.17萬(wàn)元，占比僅為4.09%。2024年，該業(yè)務(wù)收入為386.28萬(wàn)元。盡管一年間增長(zhǎng)超過(guò)4倍，其體量仍明顯低于協(xié)作機(jī)器人和復(fù)合機(jī)器人業(yè)務(wù)。
這也形成了此次創(chuàng)業(yè)板IPO最值得關(guān)注的結(jié)構(gòu)性變化。越疆科技正在用成熟的協(xié)作機(jī)器人業(yè)務(wù)，支撐一項(xiàng)商業(yè)化周期更長(zhǎng)、投入規(guī)模更大的具身智能轉(zhuǎn)型。
重注具身智能
越疆科技此次計(jì)劃募集資金12億元，其中5.5億元用于多足機(jī)器人研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，2.5億元用于人形機(jī)器人技術(shù)提升項(xiàng)目，1億元用于營(yíng)銷能力提升，另外3億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。
多足機(jī)器人與人形機(jī)器人項(xiàng)目合計(jì)投入8億元，占募資總額的三分之二。
從資金投向看，越疆科技此次回歸A股的核心目標(biāo)已經(jīng)較為明確。公司希望借助新的融資平臺(tái)，將具身智能業(yè)務(wù)從產(chǎn)品研發(fā)和小規(guī)模交付階段，推進(jìn)至規(guī)模生產(chǎn)和市場(chǎng)擴(kuò)張階段。
公司目前已經(jīng)推出Atom雙足人形機(jī)器人、Atom W輪式人形機(jī)器人、Hexplorer六足機(jī)器人、Rover X1四足機(jī)器人以及X-Trainer雙臂機(jī)器人，形成了覆蓋人形、多足和雙臂機(jī)器人的產(chǎn)品矩陣。招股書(shū)顯示，公司未來(lái)將圍繞“大腦—小腦—本體”進(jìn)行全棧技術(shù)布局，并強(qiáng)化數(shù)據(jù)采集、工程化訓(xùn)練、自主推理、運(yùn)動(dòng)控制及核心零部件能力。
多產(chǎn)品布局?jǐn)U大了越疆科技可進(jìn)入的市場(chǎng)，同時(shí)也抬高了研發(fā)、生產(chǎn)和渠道投入。機(jī)械臂、人形機(jī)器人、輪式機(jī)器人和多足機(jī)器人在成本結(jié)構(gòu)、供應(yīng)鏈和應(yīng)用場(chǎng)景上存在較大差異，產(chǎn)品矩陣越寬，對(duì)資金和組織能力的要求越高。
募資必要性也可能成為市場(chǎng)關(guān)注的內(nèi)容。
越疆科技在2024年底完成港股IPO，2025年7月和11月又進(jìn)行了兩次H股配售。受股權(quán)融資影響，公司2025年籌資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額達(dá)到15.61億元，年末資產(chǎn)負(fù)債率下降至15.48%，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率均明顯提升。公司披露，港股融資后賬面資金較多，部分閑置資金被用于購(gòu)買(mǎi)定期存款。
在這一背景下，公司再次募集12億元，并將其中3億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，前期融資使用進(jìn)度、境內(nèi)外募資項(xiàng)目之間的銜接，以及新增融資規(guī)模與業(yè)務(wù)需求之間的匹配程度，將成為觀察此次IPO的重要維度。
收入翻倍但虧損擴(kuò)大
越疆科技正在經(jīng)歷新一輪投入周期。
2026年一季度，公司營(yíng)業(yè)收入為1.12億元，同比增長(zhǎng)110.68%；歸屬于母公司股東的凈虧損為7948.65萬(wàn)元，上年同期虧損為1947.47萬(wàn)元。收入翻倍的同時(shí)，單季度虧損已經(jīng)接近2025年全年。
公司預(yù)計(jì)，2026年上半年?duì)I業(yè)收入為3億元至3.3億元，同比增長(zhǎng)94.65%至114.12%；歸母凈虧損預(yù)計(jì)為9000萬(wàn)元至1.2億元，扣除非經(jīng)常性損益后的凈虧損預(yù)計(jì)為1.4億元至1.7億元。
越疆科技將2026年視為研發(fā)與銷售體系集中建設(shè)期。收入快速增長(zhǎng)，說(shuō)明協(xié)作機(jī)器人需求以及具身智能產(chǎn)品交付有所提升；虧損擴(kuò)大則反映出，新業(yè)務(wù)尚未形成足以覆蓋研發(fā)、人員和市場(chǎng)費(fèi)用的毛利規(guī)模。
這種財(cái)務(wù)表現(xiàn)并非具身智能企業(yè)的個(gè)案。當(dāng)前人形機(jī)器人行業(yè)普遍處于先投入、后驗(yàn)證的階段，企業(yè)需要同時(shí)投入本體研發(fā)、模型訓(xùn)練、數(shù)據(jù)采集、供應(yīng)鏈建設(shè)和場(chǎng)景拓展，任何一個(gè)環(huán)節(jié)都可能延長(zhǎng)商業(yè)化周期。
越疆科技預(yù)計(jì)在2028年實(shí)現(xiàn)整體扭虧為盈。實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，需要協(xié)作機(jī)器人繼續(xù)保持增長(zhǎng)，具身智能收入進(jìn)入規(guī)模放量階段，同時(shí)綜合毛利率維持穩(wěn)定，期間費(fèi)用增速逐步下降。公司也在招股書(shū)中提示，若具身智能市場(chǎng)滲透速度、客戶開(kāi)拓或訂單轉(zhuǎn)化不及預(yù)期，盈利時(shí)間可能延后。
WAIC展示了具身智能行業(yè)最前沿的一面。機(jī)器人能夠聽(tīng)懂指令、識(shí)別環(huán)境并執(zhí)行動(dòng)作，技術(shù)能力正在快速提升。越疆科技的招股書(shū)則提供了產(chǎn)業(yè)的另一面：技術(shù)進(jìn)步需要由訂單、產(chǎn)能、毛利和現(xiàn)金流接續(xù)。
對(duì)于越疆科技而言，協(xié)作機(jī)器人已經(jīng)證明了其制造和全球銷售能力。接下來(lái)的考驗(yàn)，是能否將這些能力遷移至人形機(jī)器人和多足機(jī)器人，并把占收入4%的具身智能業(yè)務(wù)，真正培育為第二增長(zhǎng)曲線。
7月22日的上市委會(huì)議，審議的是一家公司的首發(fā)申請(qǐng)，其背后也折射出資本市場(chǎng)對(duì)具身智能商業(yè)化進(jìn)度的一次集中判斷。