本文來自微信公眾號： 格隆 ，作者：遠禾，原文標題：《暴跌3000億！醫(yī)美三劍客跌到底了嗎？》

近幾天，醫(yī)藥生物板塊持續(xù)爆發(fā)，醫(yī)藥服務、醫(yī)藥商業(yè)板塊掀起多輪漲停潮。

連帶著和醫(yī)藥沾邊的醫(yī)美板塊，也開始集體大漲。

7月15日，美容護理板塊大漲超4%，其中，愛美客漲超9%，華熙生物漲超6%。

然而在此之前，醫(yī)美板塊已經(jīng)經(jīng)歷多年調(diào)整，幾乎集體失速。

以愛美客為例，2021年7月1日，愛美客股價創(chuàng)下1523.49元的歷史新高，市值被推高至近2000億元。

彼時，這家公司全年營收不過7億元，市盈率卻一度逼近400倍，成為當之無愧的醫(yī)美茅。

僅僅五年之后，如今的愛美客市值已縮水至不足300億元，較巔峰時期蒸發(fā)了超過1500億元。

7月15日，愛美客報收94.34元，仍舊遠低于2020年上市時的118.27元發(fā)行價。

那么，今日的大漲，會是一個信號嗎？

01

愛美客，一度是資本市場的一個增長奇跡。

2016年至2024年，公司營業(yè)收入從1.41億元增長至30.26億元，歸母凈利潤從0.53億元增長至19.58億元，分別累計增長約20倍和36倍。

這8年間，愛美客營收和凈利潤的同比增速幾乎從未低于20%。

支撐這一增長的核心，是兩款獨家產(chǎn)品。

2017年，愛美客的“嗨體”作為國內(nèi)首款合規(guī)頸紋填充劑上市，憑借獨家Ⅲ類醫(yī)療器械注冊證，壟斷頸紋修復市場多年。

2021年，“濡白天使”又作為全球首款獲批的含左旋乳酸微球皮膚填充劑上市，迅速成為凝膠類產(chǎn)品的增長引擎。

到2025年，這兩大品類合計貢獻了公司超過87%的營收。

而憑借彼時在嗨體上的壟斷，愛美客的綜合毛利率超過90%，甚至高于貴州茅臺。

在業(yè)績的瘋狂增長和資本的追捧之下，一家營收僅7億元的公司，市值被推高至近2000億元。

然而，所有神話都有破滅的一天。

2025年，愛美客交出了上市以來首份營收、凈利潤雙降的年報。

全年實現(xiàn)營業(yè)收入24.53億元，同比下降18.94%；歸母凈利潤12.91億元，同比驟降34.05%。

核心產(chǎn)品業(yè)績下滑更為嚴重。

以“嗨體”為核心的溶液類注射產(chǎn)品同比大跌27.48%，以“濡白天使”為核心的凝膠類注射產(chǎn)品同比下滑26.82%。

價格體系也同樣崩塌，溶液類產(chǎn)品均價同比下降10.2%，凝膠類產(chǎn)品均價也同步走低。

進入2026年，頹勢仍在延續(xù)。

一季度，公司營業(yè)收入6.34億元，同比下滑4.48%；歸母凈利潤2.98億元，同比暴跌32.79%。

和業(yè)績的暴跌形成鮮明對比的是，近年來，我國醫(yī)美市場仍在高速增長。

2025年中國醫(yī)美市場規(guī)模已突破5000億元大關，年均復合增長率維持在12%—15%的穩(wěn)健區(qū)間，輕醫(yī)美市場增速甚至更快。

那么，愛美客的業(yè)績?yōu)楹芜@么快就迅速崩塌？

根本問題在于，愛美客的壟斷，實則并非真正的壟斷。

人人都想成為茅臺，是因為茅臺具備其無可動搖的品牌認同以及產(chǎn)能上的獨家壟斷。

而愛美客的所謂“壟斷”僅僅在于時間差。

事實上，不論是嗨體還是凝膠產(chǎn)品，本質(zhì)上是具備時間差的優(yōu)勢，而非真正的技術壁壘。

2024年7月，華熙生物的“潤致格格”獲批，同樣適用于頸紋適應癥，對標嗨體。

2025年8月，常州藥研所的“天鵝針”獲批，海雅美、奧精生物的頸紋產(chǎn)品也相繼獲批。

此外，錦波生物、巨子生物等一眾醫(yī)美廠商均推出了自己的頸紋產(chǎn)品，甚至對于嗨體進行了升級。

當競品紛紛落地，帶來的就是不可避免的價格戰(zhàn)。

巔峰時期，1.5ml規(guī)格的嗨體終端價上千元，但到2025年，部分機構已經(jīng)賣到300元，回到了2017年剛上市的水平。

而當獨家產(chǎn)品紛紛落入尋常百姓家，墜落的不只是愛美客。

2025年，華熙生物下降21.82%至41.99億元，跌破50億元關口；昊海生科下滑8.33%至24.73億元。

進入2026年一季度，三家企業(yè)營收和凈利潤再度齊降。

相較各自的巔峰時期，三家公司合計市值較各自巔峰時期累計蒸發(fā)超過3000億元。

如今，曾經(jīng)的醫(yī)美三劍客，正經(jīng)歷著集體墜落。

02

過往，醫(yī)美行業(yè)的高增速和高毛利，幾乎都建立在先發(fā)優(yōu)勢上。

先拿到一張Ⅲ類醫(yī)療器械注冊證就意味著拿到了一張通往行業(yè)龍頭的入場券。

愛美客就是靠著這樣的先發(fā)拿證優(yōu)勢，在頸紋修復、再生材料等細分賽道筑起了護城河。

嗨體更是靠著獨一份的批件，壟斷市場多年。

但2025年，行業(yè)批件幾乎是“開閘放水”。

2025年全年，國內(nèi)共有52張三類醫(yī)美產(chǎn)品批件獲批，僅玻尿酸類就達25張。

這意味著，合規(guī)產(chǎn)品不再是稀缺優(yōu)勢，只是行業(yè)入場的基本門檻。

高端玻尿酸在直播間一折出售，萬元童顏針跌至千元以內(nèi)等現(xiàn)象頻頻出現(xiàn)，價格戰(zhàn)逐漸從下游醫(yī)美機構蔓延至上游廠商。

與此同時，醫(yī)美消費端也在發(fā)生變化。

德勤2025年報告顯示，中高收入群體在2024年呈現(xiàn)出理性消費回歸的趨勢，73%的人減少或維持了原有醫(yī)美支出。

整個行業(yè)正告別靠著合規(guī)壟斷行業(yè)的賣方市場，而是轉(zhuǎn)向價格戰(zhàn)白熱化、產(chǎn)品高度內(nèi)卷的買方市場。

面對核心產(chǎn)品的失速，各大醫(yī)美廠商均采取了不同的策略應對。

以愛美客為例，2026年1月，愛美客獨家經(jīng)銷的注射用A型肉毒毒素獲得藥品注冊證，用于改善中度至重度眉間紋，而肉毒素與玻尿酸在臨床上常聯(lián)合使用。

2025年，公司耗資近14億元收購韓國REGEN Biotech，將“童顏針”AestheFill納入版圖。在國內(nèi)市場，公司也推出了新品“臻愛塑菲”。

此外，用于改善頦部后縮的“嗗科拉”于2025年5月在國內(nèi)上市。

更具想象空間的或許是公司在GLP-1的布局。

目前，愛美客已在研司美格魯肽注射液，重點布局體重管理賽道，但這一布局仍處于臨床試驗階段，距離商業(yè)化還有相當距離。

然而，這些“第二曲線”能否真正撐起公司的未來，仍存在不小的疑問。

肉毒素賽道早已是紅海競爭，收購REGEN帶來的商譽激增至16.41億元，而核心產(chǎn)品“艾塑菲”的經(jīng)銷權糾紛至今懸而未決。

不過，GLP-1減肥藥的爆發(fā)，或?qū)⒅匦露x醫(yī)美行業(yè)的格局。

2025年，全球GLP-1減肥藥物市場規(guī)模已達到約790億美元，預計到2035年將翻倍至約1900億美元。

在中國，司美格魯肽減重版2025年銷售額也同比暴漲超314%。

不僅如此，隨著越來越多廠商入局，司美格魯肽市場也迎來了價格洗牌。

諾和諾德大幅下調(diào)核心產(chǎn)品定價，減重版從近1900元跳水至987元，禮來替爾泊肽單支價格最低可達450元。

也是因此，愛美客或許很難在這一單一市場尋求到新的增長曲線。

但隨著市場不斷增長，GLP-1的盛行對醫(yī)美行業(yè)的影響是雙重的。

負面角度來看，GLP-1藥物會分流一部分原本可能選擇醫(yī)美項目的消費者。

當減肥藥越來越觸手可及并且便宜，想要獲得更好的外形的消費者，可能會優(yōu)先選擇藥物，而非注射填充。

但從另一個角度看，GLP-1的爆發(fā)恰恰創(chuàng)造了新的醫(yī)美需求。

快速且顯著的體重減輕會導致患者面部和身體出現(xiàn)體積流失，進而出現(xiàn)所謂的“司美臉”（Ozempic face），這已經(jīng)近乎人盡皆知。

研究表明，61%的GLP-1使用者出現(xiàn)中面部容積流失，50%出現(xiàn)皮膚松弛，35%出現(xiàn)面部皺紋。

三分之一的醫(yī)生表示，隨著GLP-1被越來越多地應用，這些診所的人皮膚填充注射劑反而用得更多了。

換句話說，GLP-1讓更多人瘦了下來，但暴瘦之后的臉，反而需要更多填充劑來修復。

這正是愛美客等醫(yī)美注射劑廠商的潛在機遇。

GLP-1減重后的面部修復需求，可能成為玻尿酸、童顏針等填充產(chǎn)品的新增量市場。

而愛美客布局司美格魯肽，或許正好可以達成減肥和醫(yī)美的協(xié)同作用。

但機遇不意味著絕對的勝利。

只有抓住機遇，才能在新的競爭階段脫穎而出。

03

結(jié)語

愛美客的故事，是一個時代的縮影。

從崛起到失落，愛美客見證了中國醫(yī)美行業(yè)從野蠻生長進入紅海競爭的全過程。

但同樣，也見證了資本對于“茅指數(shù)”從狂熱追捧到回歸理性的全過程。

對于愛美客乃至整個醫(yī)美行業(yè)而言，曾經(jīng)那個市值齊齊邁過千億的時代，大概率不會再回來，愛美客也很難再回到曾經(jīng)的巔峰。

但是，這并不意味著醫(yī)美行業(yè)會從此一蹶不振。

如今的醫(yī)美股，早已不是高成長股的定位，而是要尋找能夠穿越周期的成熟股。

在醫(yī)美行業(yè)的新時代，醫(yī)美龍頭們需要找到自己的位置，尋找自己的優(yōu)勢。

對于投資者而言，相比短期的營收和利潤，未來的產(chǎn)品管線究竟含金量幾何，或許更為重要。

只有忘掉過去的輝煌，才能迎來真正的成長。