本文來(lái)自微信公眾號(hào)： 娛樂資本論 ，作者：娛子醬團(tuán)隊(duì)，原文標(biāo)題：《票房跌回十年前，十家電影公司集體“失血”｜2026半年報(bào)預(yù)告解讀》

昨天到今天，影視行業(yè)上市公司2026年半年度業(yè)績(jī)預(yù)告密集披露。

當(dāng)看到上半年電影大盤同比暴跌40.6%、票房退回2014年水平的時(shí)候，大多數(shù)人心里已經(jīng)有了一個(gè)預(yù)判：今年半年報(bào)，恐怕是近十年最難看的一份。

而實(shí)際業(yè)績(jī)的慘烈程度，甚至超出了最悲觀的預(yù)期。在我們跟蹤的10家影視行業(yè)上市公司中，僅1家預(yù)計(jì)盈利，其余9家全部預(yù)虧。如果只看扣非凈利潤(rùn)，則全部預(yù)虧。其中，院線公司無(wú)一例外由盈轉(zhuǎn)虧，內(nèi)容公司仍在虧損泥潭中掙扎，曾經(jīng)最賺錢的全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭儒意電影（原萬(wàn)達(dá)電影）更是從去年同期的5.35億利潤(rùn)滑落至最多1.8億虧損。

一場(chǎng)大盤暴跌引發(fā)的集體失血，正在從銀幕蔓延到財(cái)報(bào)。

根據(jù)各上市企業(yè)披露的業(yè)務(wù)構(gòu)成，我們將10家企業(yè)分為全產(chǎn)業(yè)鏈公司、內(nèi)容制作公司、院線公司三類進(jìn)行拆解。需要說(shuō)明的是，部分公司尚未正式披露半年報(bào)預(yù)告（如光線傳媒），本文以其一季度報(bào)及機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)為參考。

全產(chǎn)業(yè)鏈公司：龍頭集體翻負(fù)

在全產(chǎn)業(yè)鏈公司中，儒意電影、博納影業(yè)、中國(guó)電影三家最具代表性。這三家公司同時(shí)覆蓋內(nèi)容制作與院線放映，其業(yè)績(jī)表現(xiàn)可以視為整個(gè)電影行業(yè)的晴雨表。

儒意電影（002739.SZ，原萬(wàn)達(dá)電影）是本期業(yè)績(jī)變幅最大的公司。公告顯示，上半年歸母凈利潤(rùn)為-1.2億元至-1.8億元，上年同期為5.35億元，同比由盈轉(zhuǎn)虧。扣非凈利潤(rùn)為-1.95億元至-2.55億元，上年同期為4.8億元。

儒意電影在公告中將虧損主因歸結(jié)為院線端：上半年國(guó)內(nèi)直營(yíng)影城實(shí)現(xiàn)票房25.5億元（含服務(wù)費(fèi)），同比下降39.4%；觀影人次5535.7萬(wàn)，同比下降32.8%。由于影城租金、折舊、能耗等固定成本較高，第二季度公司國(guó)內(nèi)院線業(yè)務(wù)出現(xiàn)階段性虧損。

但值得注意的是，儒意電影同時(shí)強(qiáng)調(diào)上半年市場(chǎng)份額同比增長(zhǎng)2.1%，且投資出品的《飛馳人生3》《熊出沒·年年有熊》《鏢人：風(fēng)起大漠》《驚蟄無(wú)聲》《寒戰(zhàn)1994》等多部影片于報(bào)告期內(nèi)上映，整體取得了較好的市場(chǎng)口碑及票房成績(jī)。換言之，內(nèi)容端表現(xiàn)尚可，但院線端的固定成本包袱拖垮了整體利潤(rùn)。

回看2024年半年報(bào)，彼時(shí)還叫“萬(wàn)達(dá)電影”的這家公司以62.18億營(yíng)收、1.13億凈利潤(rùn)穩(wěn)坐行業(yè)頭把交椅。兩年間，從行業(yè)營(yíng)收最大的公司變成虧損戶之一，其間的落差不可謂不大。

博納影業(yè)（001330.SZ）則是本期唯一的“好消息”：雖然是虧損，但虧損幅度大幅收窄。公告顯示，上半年歸母凈利潤(rùn)為-1.5億元至-2.1億元，上年同期為-10.56億元，減虧幅度超過80%?？鄯莾衾麧?rùn)為-1.7億元至-2.3億元，上年同期為-10.92億元。

博納將減虧歸功于兩點(diǎn)：一是《飛馳人生3》票房至今位列年度之首，帶來(lái)了可觀的投資收益；二是公司在影片投資策略上采取更嚴(yán)謹(jǐn)?shù)姆绞?。上半年博納累計(jì)出品三部影片，數(shù)量不多但精準(zhǔn)。但博納接下來(lái)主投主控的《四渡》，目前票房2.38億，仍是很大的風(fēng)險(xiǎn)。

中國(guó)電影（600977.SH）的業(yè)績(jī)則幾乎原地踏步。公告顯示，上半年歸母凈利潤(rùn)為-1.0億元至-1.3億元，上年同期為-1.1億元，虧損幅度略有擴(kuò)大?？鄯莾衾麧?rùn)為-2.0億元至-2.6億元，上年同期為-2.11億元。

中影在公告中提到，第一季度主投電影票房不及預(yù)期導(dǎo)致毛利減少，一季度末歸母凈利潤(rùn)為-1.14億元。這意味著二季度單季虧損有所收窄，但仍未扭虧。作為覆蓋創(chuàng)作、發(fā)行、放映、科技、服務(wù)六大板塊的全產(chǎn)業(yè)鏈央企，中影的業(yè)績(jī)“穩(wěn)”在虧損區(qū)間，本身就說(shuō)明行業(yè)的系統(tǒng)性困境已非個(gè)體能力所能扭轉(zhuǎn)。

內(nèi)容公司：有人減虧，有人“裸泳”

在內(nèi)容制作公司中，光線傳媒尚未披露半年報(bào)預(yù)告，但其一季度數(shù)據(jù)已經(jīng)足夠觸目驚心：營(yíng)收1.91億元，同比暴跌93.59%；歸母凈利潤(rùn)僅2327.6萬(wàn)元，同比銳減98.85%。

這一斷崖式下跌的原因很直接：2025年同期有《哪吒之魔童鬧?！愤@部現(xiàn)象級(jí)爆款集中確認(rèn)收入，而2026年Q1無(wú)同等體量作品。多家機(jī)構(gòu)對(duì)光線2026年全年歸母凈利潤(rùn)的預(yù)測(cè)共識(shí)落在8億至10億元區(qū)間，較2025年的16.72億元大幅回落。以此推算，上半年歸母凈利潤(rùn)可能落在1億至3億元區(qū)間：雖然仍可能盈利，但與去年同期不可同日而語(yǔ)。

光線傳媒的處境揭示了一個(gè)殘酷現(xiàn)實(shí)：當(dāng)一家內(nèi)容公司的業(yè)績(jī)高度依賴單片爆款時(shí)，“豐年”與“荒年”之間的差距可以超過十倍。

北京文化（000802.SZ）則呈現(xiàn)出另一種困境。公告顯示，上半年歸母凈利潤(rùn)虧損3300萬(wàn)元至4500萬(wàn)元，上年同期虧損2.33億元，同比大幅減虧。但減虧的主要原因并非業(yè)務(wù)改善，而是“上年同期公司上映的電影票房不及預(yù)期導(dǎo)致虧損較大”：換言之，去年虧得太狠，今年沒那么多可虧了。

北京文化的案例是內(nèi)容公司“裸泳”困境的典型：當(dāng)市場(chǎng)好的時(shí)候，一部爆款可以掩蓋所有問題；當(dāng)市場(chǎng)退潮，沒有持續(xù)產(chǎn)出能力的公司就只剩下縮減虧損這一條路。

慈文傳媒（002343.SZ）則代表了劇集公司的困境。公告顯示，上半年歸母凈利潤(rùn)虧損2500萬(wàn)元至3700萬(wàn)元，上年同期虧損2308萬(wàn)元，虧損反而擴(kuò)大。公司將原因歸結(jié)為兩點(diǎn)：一是影視業(yè)務(wù)收入確認(rèn)的季節(jié)性波動(dòng)導(dǎo)致上半年確認(rèn)收入較少；二是應(yīng)收賬款回款率降低，信用減值損失計(jì)提增加。

慈文的困境折射出劇集行業(yè)的結(jié)構(gòu)性問題：傳統(tǒng)長(zhǎng)劇市場(chǎng)萎縮（“長(zhǎng)劇已失速”），短劇尚未形成穩(wěn)定的盈利模式，而應(yīng)收賬款的惡化則說(shuō)明下游平臺(tái)的付款能力也在下降。

院線公司：無(wú)一幸免，固定成本成“絞索”

如果說(shuō)內(nèi)容公司還有“少做少錯(cuò)”的騰挪空間，院線公司則幾乎無(wú)路可退。院線的核心成本（影城租金、設(shè)備折舊、能耗支出）都是剛性固定成本，無(wú)法隨票房同步縮減。當(dāng)票房暴跌40%，而成本只增不減，虧損就成了必然。

橫店影視（603103.SH）是院線公司中業(yè)績(jī)變幅最大的。公告顯示，上半年歸母凈利潤(rùn)為-7500萬(wàn)元至-5200萬(wàn)元，上年同期為2.02億元，由盈轉(zhuǎn)虧。扣非凈利潤(rùn)為-1.2億元至-9000萬(wàn)元，上年同期為1.67億元。

橫店影視在公告中直接給出了行業(yè)數(shù)據(jù)：2026年上半年中國(guó)電影市場(chǎng)票房173.5億元，同比下降40.6%；觀影人次4.22億，同比下降34.2%。從季度來(lái)看，Q1盈利4000萬(wàn)元，Q2預(yù)計(jì)虧損9200萬(wàn)至1.15億元，二季度單片票房斷檔，院線立馬從賺錢變成失血。

金逸影視（002905.SZ）的處境同樣嚴(yán)峻。公告顯示，上半年歸母凈利潤(rùn)虧損4500萬(wàn)元至6400萬(wàn)元，上年同期盈利3237.54萬(wàn)元?？鄯莾衾麧?rùn)虧損8700萬(wàn)元至1.24億元，上年同期盈利656萬(wàn)元。公司直營(yíng)影院實(shí)現(xiàn)票房3.51億元，同比下降38.97%；觀影人次767萬(wàn)，同比下降33.91%。

金逸的扣非凈利潤(rùn)虧損幅度遠(yuǎn)大于歸母凈利潤(rùn)，說(shuō)明非經(jīng)常性損益（可能是政府補(bǔ)貼或資產(chǎn)處置）在一定程度上“美化”了報(bào)表。剝離這些一次性收益后，金逸的實(shí)際經(jīng)營(yíng)虧損更為驚人。

上海電影（601595.SH）是本期唯一預(yù)計(jì)盈利的院線公司，但盈利能力也大幅縮水。公告顯示，上半年歸母凈利潤(rùn)為1500萬(wàn)元至1950萬(wàn)元，上年同期為5376萬(wàn)元，同比下降63%至72%。更關(guān)鍵的是，扣非凈利潤(rùn)為-260萬(wàn)元至-200萬(wàn)元，剝離非經(jīng)常性損益后，上海電影的主業(yè)實(shí)際上也已經(jīng)虧損。

上海電影之所以能維持賬面盈利，主要得益于“文化+科技+消費(fèi)”戰(zhàn)略下的IP運(yùn)營(yíng)和政府補(bǔ)貼等非經(jīng)常性收益。但正如其扣非凈利潤(rùn)所揭示的，純靠院線放映已經(jīng)無(wú)法覆蓋成本。

三家院線公司，三種虧損路徑，指向同一個(gè)結(jié)論：當(dāng)場(chǎng)均觀影人次降至5.8人，當(dāng)放映場(chǎng)次創(chuàng)歷史新高而觀眾持續(xù)流失，傳統(tǒng)院線模式正在經(jīng)歷前所未有的壓力測(cè)試。

一顆“解藥”與一個(gè)追問

就在半年報(bào)預(yù)告密集披露的同時(shí)，暑期檔出現(xiàn)了一劑強(qiáng)心針。

然而，一部《功夫女足》能救多少公司？

從半年報(bào)預(yù)告來(lái)看，儒意電影、博納影業(yè)都參與了《飛馳人生3》的投資，但前者仍因院線虧損而整體預(yù)虧。內(nèi)容端的成功，無(wú)法自動(dòng)彌補(bǔ)渠道端的失血。更何況，《功夫女足》由貓眼娛樂、儒意電影、中國(guó)電影等聯(lián)合出品，投資份額分散，單片收益對(duì)各家利潤(rùn)的提振有限。

真正的問題在于：當(dāng)一部爆款需要扛起全年大盤近十分之一的票房時(shí)，這個(gè)行業(yè)的內(nèi)容供給已經(jīng)出現(xiàn)了嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)性短缺。

回看2024年半年報(bào)解讀，娛樂資本論曾寫道“觀眾為何不再愿意進(jìn)入電影院，是所有電影行業(yè)從業(yè)者需要共同思考的問題”。兩年過去了，這個(gè)問題不僅沒有答案，反而更加尖銳。

2026年上半年，全國(guó)放映場(chǎng)次7329.6萬(wàn)場(chǎng)，創(chuàng)下歷史新高。場(chǎng)次越來(lái)越多，人卻越來(lái)越少。影院機(jī)器從未停歇，銀幕夜夜亮起，仿佛在證明電影院依然在場(chǎng)。但繁華的場(chǎng)次數(shù)據(jù)背后，是場(chǎng)均5.8人的冷清現(xiàn)實(shí)。

當(dāng)50元一張的電影票在消費(fèi)降級(jí)的大背景下變得越來(lái)越“奢侈”，當(dāng)短視頻和微短劇持續(xù)分流娛樂時(shí)間，當(dāng)頭部?jī)?nèi)容供給出現(xiàn)斷檔，三重壓力疊加之下，電影行業(yè)的2026年半年報(bào)，注定是一份沒有贏家的成績(jī)單。

唯一的懸念是：《功夫女足》能否成為一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，還是僅僅是一個(gè)例外？

答案或許要到三季度才能揭曉。但從半年報(bào)預(yù)告?zhèn)鬟f的信號(hào)來(lái)看，電影公司們已經(jīng)沒有犯錯(cuò)的空間了。