本文來自微信公眾號： 鳳凰網(wǎng)科技 ，作者：鳳凰網(wǎng)科技，編輯：董雨晴
打開一臺英偉達(dá)GB300服務(wù)器機(jī)柜，海量數(shù)據(jù)在GPU、CPU、交換芯片之間高速穿梭。承載芯片供電與高速信號傳輸、連接各類算力器件的底層載體，正是印制電路板，又稱PCB。
而這塊高規(guī)格算力PCB，很可能就是來自滬電股份。
7月13日晚，滬電股份披露2026年上半年業(yè)績預(yù)告，預(yù)計2026年上半年歸母凈利潤為28.30億元至30.00億元，同比增長68.17%至78.28%；預(yù)計扣非凈利潤為27.30億元至28.80億元，同比增長66.08%至75.20%。公司稱，是受益于高速交換機(jī)、AI服務(wù)器、高性能計算及智能汽車等應(yīng)用領(lǐng)域的結(jié)構(gòu)性需求，疊加公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化。
滬電股份的擴(kuò)張野心十足，一季度其開啟擴(kuò)產(chǎn)計劃，6月，其又收購昆山普江倉儲設(shè)施有限公司100%股權(quán)，將其廠房用于產(chǎn)能擴(kuò)建。
就在一個多月前，滬電股份還向港交所更新遞交了H股發(fā)行上市申請。一旦成功，它將成為繼勝宏科技之后，又一家在AI算力PCB賽道實現(xiàn)A+H雙上市的公司。
這是其第二次沖刺港股，去年11月首次遞表已因滿六個月而失效。盡管港股上市之路有波折，但市場對這家算力賽道“賣鏟人”預(yù)期充足：在A股市場，當(dāng)前滬電股份市值已逾2500億元。從去年11月以來，其A股股價漲幅已經(jīng)超過100%。
問題是，在還沒登陸港股之際，市場對其預(yù)期是不是已經(jīng)透支？
算力賽道的“賣鏟人”
PCB，幾乎一切電子設(shè)備都離不開它，拆開手機(jī)、遙控器，內(nèi)部那塊墨綠色硬板就是它。它在基板上布好線路，讓芯片、電阻、電容等零部件協(xié)同工作，可看作電子產(chǎn)品的“骨架”和“高速公路”。
全球PCB市場規(guī)模約800億美元，中國企業(yè)占據(jù)全球超五成產(chǎn)值，產(chǎn)業(yè)規(guī)模領(lǐng)跑全球。而AI服務(wù)器專用的超高多層、高頻高速PCB，技術(shù)壁壘堪比半導(dǎo)體封裝，可穩(wěn)定量產(chǎn)的中國企業(yè)不超過三家，滬電股份是其中之一。
近年AI算力的大爆發(fā)，帶來了滬電股份的業(yè)績爆發(fā)。2022年到2024年，滬電股份營收從83億元飆升至133億元，凈利潤更是從13.6億元漲至25.7億元。
再到2025年，滬電股份營收189.45億元，同比增長42%；凈利潤38.22億元，增長47.74%，其中PCB業(yè)務(wù)營收約181.43億元，同比增長41.31%。
數(shù)據(jù)來源｜招股書、A股財報
從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)看，數(shù)據(jù)通訊板塊2025年貢獻(xiàn)了146.56億元營收，占比77.4%，為絕對主力。其中AI服務(wù)器、高速交換機(jī)相關(guān)高多層板貢獻(xiàn)主要增量，22層以上高端PCB收入約52億元，占全年營收約27.5%，占PCB業(yè)務(wù)收入約28.7%。
高端算力PCB需求爆發(fā)直接催生行業(yè)“量價齊升”：一方面，單臺AI服務(wù)器所需的PCB面積數(shù)倍于傳統(tǒng)服務(wù)器，用量激增；另一方面，技術(shù)壁壘直接推動了產(chǎn)品單平米價值的指數(shù)級上升。數(shù)據(jù)顯示，2025年滬電股份PCB業(yè)務(wù)的毛利率大幅提升至36.91%。
根據(jù)灼識咨詢的資料，以2025年的收入統(tǒng)計，滬電股份在全球PCB制造商中排名第六。但在數(shù)據(jù)通訊、數(shù)據(jù)中心用PCB、多層PCB這個細(xì)分領(lǐng)域，它的全球市占率均居第一。
滬電股份終端客戶涵蓋全球前五大通訊設(shè)備公司、全球前五大AI算力基礎(chǔ)設(shè)施上市公司及全球前五大汽車Tier1供應(yīng)商中的四家。數(shù)據(jù)顯示，境外收入已經(jīng)占公司2025年收入的82.1%。
智能汽車是公司錨定的第二增長曲線。2025年智能汽車業(yè)務(wù)營收30.45億元，同比增長26.41%，但在營收總額中占比仍只有16.1%。
稻田里的“電子種子”
滬電股份的故事，始于稻田里種下的“電子種子”。
創(chuàng)始人吳禮淦，1941年生于臺灣省，籍貫則是湖北天門。父親吳善卿曾是湖北有名的富商，“吳源茂”商號老板。1978年，吳禮淦在高雄創(chuàng)辦楠梓電子，開始從事PCB制造業(yè)務(wù)。彼時臺灣省的PCB產(chǎn)業(yè)起步不久，受益于海外的技術(shù)轉(zhuǎn)移，楠梓電子迎來高速發(fā)展，1991年在臺灣成功上市。
1992年春，51歲的吳禮淦將目光投向了大陸。第一次踏足昆山，吳禮淦眼前是連片的水稻田，稻茬沒收干凈，田埂窄得只容一人通過。昆山的招商干部，在田埂上擺了一塊發(fā)展規(guī)劃沙盤，講解布局規(guī)劃。
考察結(jié)束后，吳禮淦投資3000萬美元，創(chuàng)辦滬電股份，成為當(dāng)年昆山開發(fā)區(qū)引進(jìn)的最大臺商投資項目。老員工后來開玩笑說：“竟然在稻田里種下了‘電子種子’”。
吳禮淦押注的，也是大陸電子產(chǎn)業(yè)的崛起。事實證明，他賭對了。
2002年，滬電股份啟動股改，準(zhǔn)備上市。但其上市之路一波三折：最初瞄準(zhǔn)B股，不料證監(jiān)會叫停B股擴(kuò)容；轉(zhuǎn)戰(zhàn)A股后，又先后因股權(quán)分置改革導(dǎo)致IPO暫停、因與母公司楠梓電子存在同業(yè)競爭而被否。為了掃除上市障礙，2008年，吳禮淦從自己一手創(chuàng)辦超過30年的楠梓電子徹底退出，家族成員全部出售所持股份。
2010年8月，滬電股份終于在深交所掛牌，成為“昆山臺企第一股”。
2024年3月，因年事已高，吳禮淦辭去董事長職務(wù)，次月與世長辭。吳禮淦離世后，夫人陳梅芳接任董事長。吳氏家族作為單一最大股東集團(tuán)，截至2026年5月仍持有滬電股份20.35%的股份。
A+H布局：一場輸不起的資本競賽
如今再度沖刺港股，滬電股份的募資主要用于：產(chǎn)能擴(kuò)張、高性能PCB研發(fā)和前瞻性科技創(chuàng)新。
截至2026年3月31日，滬電股份五個生產(chǎn)基地的產(chǎn)能利用率：昆山兩個基地均在99%以上，黃石99.7%，泰國99.1%，金壇92.5%。五條產(chǎn)線，幾乎全線滿載。
滬電股份正以前所未有的力度押注擴(kuò)產(chǎn)。今年1到4月，以"每月一個"的節(jié)奏密集拋出投資計劃，累計金額逾176億元：1月投資3億美元建設(shè)常州金壇高密度光電集成線路板項目；2月投資33億元建設(shè)昆山高端PCB生產(chǎn)項目；3月投資55億元建設(shè)昆山滬利微電高端PCB項目；4月再投資68億元建設(shè)PCB生產(chǎn)項目及其配套設(shè)施。
176億元，是滬電股份2025年全年凈利潤的4.6倍。
這是一場頭部玩家誰也不愿輸?shù)馁Y本競賽，同行全在加碼：勝宏科技全年投資上限200億元，148億元專項用于AI算力板；深南電路拿出48.82億元定增資金擴(kuò)建無錫算力PCB基地。
持續(xù)加碼擴(kuò)產(chǎn)同步推高了滬電股份財務(wù)杠桿：資產(chǎn)負(fù)債率從2023年末的38.7%升至2025年末的46.5%，2026年一季度進(jìn)一步走高至48.6%。不過，并未帶來現(xiàn)金流壓力，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額從2023年末的20.87億元增至2025年末的25.79億元，2026年一季度進(jìn)一步攀升至43.92億元。
作為一家嵌入全球算力產(chǎn)業(yè)鏈的中國企業(yè)，滬電股份無疑需要更寬松、更適配自身全球化屬性的融資渠道。勝宏科技4月在港股上市募資約199億港元，成為當(dāng)時港股年度最大IPO，這一紀(jì)錄后來被立訊精密打破，但其為算力PCB賽道打通了A+H的資本樣本，無疑給了滬電股份極大的信心。
繁榮背后的風(fēng)險面周期之刃高懸
而在A股市場，從滬電股份首次遞交招股書至今約7個月，市值從約1240億元一度增長至2800億元以上，后又滑落到2500億元左右，漲幅超過了100%。
資本市場情緒樂觀，但風(fēng)險同樣不容忽視。
國金證券在研報中提示，產(chǎn)業(yè)核心驅(qū)動力來自英偉達(dá)Rubin/Rubin Ultra及谷歌、AMD、Meta等ASIC芯片對高階AI PCB的需求。若AI服務(wù)器量產(chǎn)節(jié)奏放緩、算力資本開支削減，或PCB層數(shù)/孔徑升級速度不及預(yù)期，將直接影響AI PCB行業(yè)“量價齊升”的邏輯。
多家國際投行亦提示，隨著全球云廠商AI資本開支基數(shù)持續(xù)抬升，未來1至2年增速存在邊際放緩的可能。若大模型商業(yè)化進(jìn)展低于預(yù)期，服務(wù)器采購節(jié)奏趨緩，需求壓力將沿產(chǎn)業(yè)鏈向上游PCB傳導(dǎo)。
對企業(yè)而言，其中的財務(wù)風(fēng)險在于時序錯配：若需求增速降檔之時，公司前期大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)所形成的固定折舊已然鎖定，收入端的放緩將與成本端的剛性壓力形成對沖，直接反映在利潤表中。
更重要的在估值層面，若按2025年38.2億元凈利潤計算，目前滬電股份動態(tài)市盈率已超過60倍，這一水平已顯著高于傳統(tǒng)PCB企業(yè)的歷史估值中樞。
這意味著市場給予的已不只是PCB主業(yè)本身的定價，而是其在全球AI基礎(chǔ)設(shè)施擴(kuò)張周期中的稀缺卡位溢價，以及對未來持續(xù)高增長的強(qiáng)烈預(yù)期。一旦增長斜率出現(xiàn)偏移，估值中樞面臨下修風(fēng)險。
事實上，自7月初Meta宣布對外出租閑置算力以來，市場對AI算力"永久緊缺"的信仰已經(jīng)開始松動。
過去兩年支撐整個AI硬件板塊走牛的核心邏輯，就是全球云廠商會無休無止地采購服務(wù)器、HBM、高速PCB，訂單永遠(yuǎn)排不滿，產(chǎn)能永遠(yuǎn)不夠。但Meta這一舉動相當(dāng)于直接告訴市場：連全球最大的AI算力買家之一，都已經(jīng)有閑置算力可以對外出租了。
恐慌瞬間沿著產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)：美股市場CoreWeave、Nebius等算力租賃商單日暴跌15%以上，美光、SK海力士等存儲巨頭一周內(nèi)跌去20%，費城半導(dǎo)體指數(shù)單周回撤超8%。情緒傳導(dǎo)到A股，過去兩年漲了13倍的滬電股份，也在這份超預(yù)期的半年報發(fā)布當(dāng)日高開低走，收跌3.69%。
176億的擴(kuò)產(chǎn)賭注，在行業(yè)上行期是搶占市場份額的利器，一旦需求增速放緩，這些滿載的產(chǎn)線就會變成沉重的固定折舊。34年前吳禮淦在昆山的田埂上投下3000萬美元的時候，賭的是大陸電子產(chǎn)業(yè)崛起的三十年長周期；而現(xiàn)在陳梅芳和管理層投下176億的時候，賭的是AI算力需求會持續(xù)高增長至少3-5年，直到這些新產(chǎn)能全部落地消化。