本文來自微信公眾號： 鳳凰WEEKLY財(cái)經(jīng) ，作者：王涵
繼摩爾線程、沐曦股份、壁仞科技之后，國產(chǎn)GPU“四小龍”中的最后一家企業(yè)燧原科技也即將登陸資本市場。
7月9日，上交所官網(wǎng)顯示，上海燧原科技股份有限公司科創(chuàng)板IPO審核狀態(tài)變更為注冊生效。
另據(jù)招股書顯示，成立于2018年的燧原科技，是國內(nèi)較早布局云端AI芯片的企業(yè)之一，長期堅(jiān)持自主研發(fā)DSA（領(lǐng)域?qū)Ｓ眉軜?gòu)）路線，目前已經(jīng)完成四代架構(gòu)迭代，推出五款云端AI芯片，并形成覆蓋AI芯片、AI加速卡、智算系統(tǒng)以及軟件平臺的完整產(chǎn)品體系。
根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2025年中國AI加速卡市場出貨量約400萬張，其中英偉達(dá)約220萬張，占據(jù)約55%的市場份額。當(dāng)前國產(chǎn)AI芯片市場已形成多路線競爭格局：華為昇騰、百度昆侖芯、寒武紀(jì)等依托自身生態(tài)和客戶資源推進(jìn)商業(yè)化；沐曦、摩爾線程、天數(shù)智芯等創(chuàng)業(yè)型企業(yè)主要沿GPGPU路線追趕英偉達(dá)生態(tài)；燧原科技則堅(jiān)持DSA專用架構(gòu)，通過差異化技術(shù)路徑切入AI推理等細(xì)分市場。
從產(chǎn)品出貨結(jié)構(gòu)來看，燧原科技出貨高度集中在推理賽道。據(jù)燧原科技回復(fù)審核問詢函時(shí)曾透露，2025年，其AI加速卡產(chǎn)品線收入中，推理產(chǎn)品占比高達(dá)98.85%，收入主力為三代推理卡。
而在溢價(jià)率更高的大模型高端訓(xùn)練市場，燧原科技仍未取得突破，T20等訓(xùn)練卡僅停留在客戶小規(guī)模試點(diǎn)階段，新一代訓(xùn)推一體L600產(chǎn)品2025年僅完成客戶小規(guī)模測試，尚未形成批量交付，短期難以補(bǔ)足訓(xùn)練算力短板。
長期依靠低毛利業(yè)務(wù)“沖量”，也讓燧原科技毛利率低于行業(yè)其他企業(yè)。招股書顯示，2025年，燧原科技主營業(yè)務(wù)毛利率為31.78%。同期，沐曦、摩爾線程、壁仞等通用GPGPU創(chuàng)業(yè)廠商平均實(shí)現(xiàn)50%以上高毛利率。
客戶結(jié)構(gòu)層面，燧原科技客戶集中度較高。招股書顯示，2023年至2025年，其來自騰訊的銷售收入分別為1億元、2.73億元和8.3億元，占營業(yè)收入比例分別達(dá)到33.34%、37.77%和83.79%。
對此，燧原科技在招股書中表示，公司預(yù)計(jì)未來一段時(shí)期內(nèi)對騰訊銷售占比較高的情形仍將持續(xù)。
財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)方面，招股書顯示，2023年至2025年，燧原科技營業(yè)收入分別為3.01億元、7.22億元、9.9億元，三年復(fù)合增長率為81.32%。
今年一季度，燧原科技營業(yè)收入為2.87億元，同比增長1474.85%，增長進(jìn)一步加速；預(yù)計(jì)2026年上半年收入達(dá)到10.6億元至11.5億元。
燧原科技營收增長尚未完全轉(zhuǎn)化為利潤。招股書顯示，2023至2025年，其分別凈虧損16.65億元、15.1億元、11.64億元；2026年一季度虧損4.44億元，較2025年同期3.22億元有所擴(kuò)大；截至今年一季度，其累計(jì)虧損逾47億元。
另據(jù)招股書顯示，2023年至2025年，燧原科技研發(fā)費(fèi)用分別為12.29億元、13.12億元和11.35億元，占營業(yè)收入比例從408.01%收窄至114.63%。燧原科技在招股書中解釋稱，各期營業(yè)收入和毛利規(guī)模尚未覆蓋以研發(fā)費(fèi)用為主的期間費(fèi)用支出。
燧原科技稱，根據(jù)在手訂單、產(chǎn)品交付節(jié)奏、員工成本預(yù)算、研發(fā)規(guī)劃等因素考慮，預(yù)計(jì)在2026年或2027年可實(shí)現(xiàn)合并報(bào)表盈利。
除此之外，燧原科技更大的挑戰(zhàn)來自底層技術(shù)路線的選擇。
與摩爾線程、沐曦等采用GPGPU路線、試圖兼容CUDA生態(tài)不同，燧原科技堅(jiān)持DSA專用架構(gòu)。這意味著企業(yè)需要從零建設(shè)軟件生態(tài)，提高客戶遷移成本。
為補(bǔ)齊訓(xùn)練算力、軟件生態(tài)兩大短板，燧原科技計(jì)劃將本次IPO募集的60億元，投向第五代、第六代AI芯片研發(fā)與人工智能軟硬件協(xié)同創(chuàng)新項(xiàng)目。
長期來看，推理市場雖然更容易實(shí)現(xiàn)規(guī)?；鲐洠偁幖ち?、盈利空間有限；高端訓(xùn)練市場則擁有更高價(jià)值，但對芯片性能、軟件生態(tài)和集群能力提出更高要求。對于燧原科技而言，如何推動(dòng)訓(xùn)推一體產(chǎn)品落地、突破生態(tài)瓶頸，將決定其能否從規(guī)?；鲐涀呦蚋邇r(jià)值競爭。