本文來自微信公眾號(hào)： 藍(lán)字計(jì)劃 ，作者：周松
近日，快手宣布可靈以150億美元投前估值，簽下了接近28億美元的增資協(xié)議；接下來還可以繼續(xù)引入投資者，將整輪融資規(guī)模最高推到30億美元。若額度全部用滿，可靈的投后估值將達(dá)到180億美元。
這筆錢一旦全部到位，不僅會(huì)創(chuàng)下全球視頻大模型公司最大的單筆融資紀(jì)錄，也會(huì)把一家還沒有獨(dú)立上市的公司，直接抬到1200多億元人民幣的身價(jià)。
只不過，哪怕融資金額已經(jīng)是歷史之最，和可靈這次的投資陣容相比，似乎都還不夠搶眼。
這張名單一口氣拉到了近40個(gè)投資主體，其中不僅有上海國方數(shù)科、北京國科生成等國資背景機(jī)構(gòu)，中信證券投資、南京紫金等券商和地方資本，還有來自阿布扎比的BlueFive等海外資本。
更罕見的是，歷史上幾乎不可能同時(shí)出現(xiàn)在一張股東名單里的BAT——百度、阿里和騰訊，這一次也把錢投進(jìn)了同一家公司。
但在這個(gè)180億美元估值背后，卻是另一組完全相反的數(shù)字：
2025年，可靈營收約11億元，凈虧損卻接近19億元；截至年末，凈資產(chǎn)仍為負(fù)數(shù)。
一年虧掉的錢，比全年賺到的錢還多出近一倍，BAT究竟看中了可靈什么？
BAT，為何“資敵”？
按理說，BAT都沒有理由投資可靈。
騰訊已經(jīng)推出混元視頻模型，并搭建了面向漫劇、影視和動(dòng)畫制作的AI平臺(tái)WorkRally；阿里的HappyHorse也已經(jīng)正式對外提供視頻生成和編輯能力；百度雖然在這一輪AI視頻競賽中聲量相對較小，但也推出了MuseSteamer等自研視頻生成模型。
實(shí)際上，要是這次投資的股權(quán)結(jié)構(gòu)拆開看，BAT這次的出手都相當(dāng)克制。
騰訊通過兩家投資主體合計(jì)出資13.63億元，持股1.12%；阿里出資13.63億元，持股1.11%；百度出資3.41億元，持股0.28%。
三家加起來只占2.51%，連3%都不到。既拿不到控制權(quán)，也很難左右可靈的日常經(jīng)營。
2.51%的股權(quán)買不到話語權(quán)，那BAT花錢買的到底是什么？
首先來看最有戲劇性的騰訊。
可靈宣布融資后的第四天，騰訊便減持了快手股份，將持股比例從15.68%降至9.37%，不再是快手的主要股東。
圖源：快手科技官網(wǎng)
也就是說，前腳投資可靈，騰訊后腳就減持快手。
其實(shí)，騰訊的選擇已經(jīng)直接告訴了我們答案：快手的大盤可以減持，但其中增長更快、想象空間更大的AI資產(chǎn)，仍然值得單獨(dú)下注。
畢竟，快手主營的短視頻、廣告、直播和電商，都已經(jīng)是相當(dāng)成熟的生意。它們還能掙錢，卻很難再講出早期那種讓估值迅速翻倍的故事。
可靈則完全不同，它是快手內(nèi)部增長最快、想象空間也最大的一塊資產(chǎn)。
對于自己的AI視頻業(yè)務(wù)仍在追趕的騰訊而言，拿下一小塊可靈股權(quán)，既能分享行業(yè)增長，也能為視頻號(hào)、廣告營銷、游戲CG和影視制作等業(yè)務(wù)保留一個(gè)外部合作入口。
面對已經(jīng)把Seedance塞進(jìn)CapCut的字節(jié)，騰訊手里也算多留了一張牌。
圖源：字節(jié)Seedance官網(wǎng)
換句話說，騰訊投資可靈，要的是AI視頻時(shí)代的一張新船票。
到了阿里，算盤其實(shí)已經(jīng)寫在了投資主體的名字里。
阿里這次出資的主體，叫杭州阿里云飛天。
2025年，阿里宣布未來三年投入至少3800億元，用于建設(shè)AI和云計(jì)算基礎(chǔ)設(shè)施，投入規(guī)模超過其過去十年在相關(guān)領(lǐng)域的總和。
而視頻生成，恰恰是最能吞算力的大模型業(yè)務(wù)之一。
截至2026年3月，可靈ARR（用當(dāng)月營業(yè)收入乘以12得出的年化收入運(yùn)行率）已經(jīng)接近5億美元。用戶越多、視頻生成量越大，背后的訓(xùn)練和推理需求也會(huì)跟著膨脹。
圖源：可靈AI官網(wǎng)
未來一旦可靈采購?fù)獠克懔?、云服?wù)和模型部署能力，阿里就更有可能提前鎖定部分算力采購訂單、提前卡位它未來可能釋放出來的龐大云計(jì)算需求。
最后，是出手最輕、更像“補(bǔ)票”的百度。
百度雖然也有自己的視頻生成模型，但相比可靈和Seedance、HappyHorse等巨頭，在創(chuàng)作者規(guī)模、產(chǎn)品聲量和商業(yè)化影響力上還沒有形成同等級別的存在感。
現(xiàn)在，只用3.41億元拿下0.28%的股權(quán)，就能與一家頭部視頻大模型公司建立資本聯(lián)系，給后續(xù)合作留下接口，對百度來說顯然是比較劃算的。
所以，BAT 三家的押注，可以簡單理解為：騰訊想為AI視頻業(yè)務(wù)多留一張牌、阿里看中了算力和云計(jì)算的協(xié)同空間，百度則以較低成本補(bǔ)上一張行業(yè)頭部的入場券，各取所需罷了。
當(dāng)然，對這三家巨頭來說，確實(shí)也沒有比可靈更適合的載體了。
可靈，“靈”在哪？
如果論排資論輩的話，可靈確實(shí)算得上是AI視頻賽道元老級玩家。
2024年6月，當(dāng)國內(nèi)不少AI視頻產(chǎn)品還停留在Demo展示和小范圍測試時(shí)，可靈就已經(jīng)開放邀測。隨后幾個(gè)月，圖生視頻、視頻續(xù)寫、鏡頭控制、首尾幀控制等能力陸續(xù)上線。
產(chǎn)品上線后的成功，也讓快手開始把越來越多的資源向它傾斜。程一笑多次將AI和可靈視為快手的第二增長曲線，人才、算力和組織架構(gòu)一路開綠燈。
不過真正能撐起180億美元估值的，是可靈已經(jīng)把一個(gè)視頻生成AI模型，變成了一門有人持續(xù)掏錢的生意。
它借助快手原有的內(nèi)容生態(tài)，主動(dòng)貼近創(chuàng)作者和商家的需求，在短視頻、電商種草、廣告營銷、影視制作等場景里不斷補(bǔ)齊功能，抓住了一群把AI視頻當(dāng)成生產(chǎn)工具、靠視頻掙錢的人。
2025年第一季度，專業(yè)的自媒體創(chuàng)作者、視頻制作人員和廣告營銷從業(yè)者等P端（Prosumer）付費(fèi)訂閱會(huì)員一度貢獻(xiàn)可靈接近70%的收入。
圖源：可靈AI官網(wǎng)
相比普通用戶，這群人的使用頻率更高，也更愿意為效率付費(fèi)；相比大型企業(yè)，他們又不需要經(jīng)歷漫長的采購、審批和部署流程。
正是這批用戶，成了可靈目前最值錢的家底。
截至2025年底，可靈已經(jīng)擁有超過6000萬全球創(chuàng)作者，累計(jì)生成視頻超過6億條，并與超過3萬家企業(yè)客戶建立合作。
2025年，可靈全年?duì)I收約11億元；到了2026年第一季度，單季度營收就超過了6.5億元，同比增長超過300%；截至3月，ARR已經(jīng)接近5億美元。
圖源：快手科技集團(tuán)2025年報(bào)
更重要的是，可靈還證明了，自己哪怕脫離了快手的生態(tài)依然能賺到錢。
據(jù)快手方面披露，可靈約70%的收入來自海外市場。海外創(chuàng)作者和中小企業(yè)對訂閱、API服務(wù)的接受度更高，也意味著可靈已經(jīng)在全球范圍內(nèi)找到了一批愿意持續(xù)付費(fèi)的用戶。
從模型Demo走到生產(chǎn)工具，再從國內(nèi)產(chǎn)品走向海外市場，可靈已經(jīng)跑出了一條相對完整的商業(yè)化路徑，這也成了BAT愿意同時(shí)下注的核心原因。
只不過，盡管數(shù)據(jù)亮眼，但不少人都心里都清楚：在AI視頻生成這個(gè)賽道中，可靈身處的位置并不算樂觀。
30億美元背后的五年賭約
對可靈來說，最現(xiàn)實(shí)的問題在于，它距離真正養(yǎng)活自己還有很長一段路。
2025年，可靈營收約11億元，凈虧損卻接近19億元。隨著用戶規(guī)模、視頻生成量和模型能力繼續(xù)增長，算力、研發(fā)和市場投入還會(huì)不斷增加，短時(shí)間內(nèi)想要扭虧為盈，并不容易。
過去，這些錢主要由快手來出。
但到了2026年第一季度，快手總收入337億元，同比增長只有3.4%，直播收入還同比下滑13.5%。哪怕線上營銷等業(yè)務(wù)仍在增長，也很難改變快手整體增速已經(jīng)慢下來的事實(shí)。
圖源：快手科技集團(tuán)2025年報(bào)
而可靈越往前發(fā)展，需要的錢就越多。對過去一直負(fù)責(zé)給它出錢的快手來說，繼續(xù)獨(dú)自承擔(dān)所有投入，顯然越來越不劃算。
讓可靈獨(dú)立融資，也就成了更現(xiàn)實(shí)的選擇。
近40家投資主體一起出錢，可以分擔(dān)接下來的算力和研發(fā)投入；把可靈單獨(dú)拆出來，也能讓資本市場按照一家AI視頻公司的邏輯，重新給它估值。
對快手來說，這輪融資既是在給可靈找錢，也是在給自己減輕繼續(xù)投入的壓力。
但30億美元，也不是資本無條件送來的禮物。
融資協(xié)議顯示，如果可靈未能在約定期限內(nèi)完成IPO，投資者有權(quán)要求回購全部或部分股權(quán)。
最遲到了2031年10月30日，投資者就可以觸發(fā)回購；回購價(jià)格為投資本金，加上年化8%的單利，以及部分尚未支付的股息。
說白了，這是一筆帶著倒計(jì)時(shí)的五年賭約。
不過，對可靈來說，未來五年里完成上市，可能還不是最難的一關(guān)。
更難的是，等到真正敲鐘時(shí)，資本市場還愿不愿意認(rèn)下今天這筆180億美元的估值。
畢竟，可靈現(xiàn)在的估值，已經(jīng)明顯高于同賽道的海外創(chuàng)業(yè)公司。
Runway今年融資后的估值約53億美元，Luma此前估值約40億美元。換算下來，可靈分別是它們的約3.4倍和4.5倍。
而市場之所以能給到可靈這個(gè)價(jià)格，是因?yàn)橐呀?jīng)提前把它未來幾年的增長算了進(jìn)去。
而接下來，它面對的是手握TikTok和CapCut的字節(jié)、背靠阿里云的HappyHorse，以及擁有Veo和全球云服務(wù)體系的Google。
可靈未必要把這些巨頭全部打敗，但至少要在它們的圍堵下，守住自己的用戶、收入和產(chǎn)品優(yōu)勢，證明自己不是一家趁著AI熱潮被抬到千億估值的公司。
所以，這場五年賭約真正賭的，可能不是可靈能不能上市。
而是等到上市時(shí)，還有沒有人愿意相信，它真的值180億美元。
參考資料：
連線Insight《估值180億美元、BAT同臺(tái)投資：可靈單飛，快手等不起？》
定焦One《30億美元砸下，可靈在跟誰賽跑？》
財(cái)經(jīng)雜志《快手可靈融資30億美元，騰訊、阿里、百度參投》
每日經(jīng)濟(jì)新聞《一邊減持快手超百億港元，一邊重倉可靈AI，騰訊為何“騰籠換鳥”？》