本文來自微信公眾號： IT時報 ，作者：錢立富

近日，美國電信傳媒巨頭康卡斯特（Comcast）發(fā)布重磅公告，計劃將集團旗下的NBC環(huán)球（包含環(huán)球影業(yè)、環(huán)球影城主題公園、多家美國傳統(tǒng)媒體和流媒體業(yè)務）與英國電視網(wǎng)絡Sky剝離，成為獨立的上市公司。

完成內(nèi)容業(yè)務拆分后，康卡斯特主體將轉(zhuǎn)型為專注寬帶與無線通信的基礎設施服務商。多家美媒分析認為，分拆完成后，康卡斯特存在與同業(yè)有線寬帶運營商Charter合并的可能性；獨立后的NBC環(huán)球，也將成為Netflix、亞馬遜等巨頭極具吸引力的收購標的。

但更關(guān)鍵的是，這場震動全球電信與傳媒行業(yè)的分拆，并非一次孤立的資本運作，而是行業(yè)戰(zhàn)略完整輪回的縮影。

十幾年前，行業(yè)普遍信奉“掌控內(nèi)容即掌控流量、掌控流量即掌控未來”，全球電信巨頭紛紛跨界布局文娛賽道，典型案例包括AT&T收購時代華納、康卡斯特全盤拿下NBC環(huán)球、Verizon收購AOL與雅虎等。時至今日，海外主流運營商集體退出內(nèi)容跨界擴張，重新回歸通信主業(yè)深耕。

瘋狂布局

2010年前后，全球電信行業(yè)迎來增長拐點。傳統(tǒng)寬帶、移動業(yè)務步入成熟期，用戶滲透率趨近飽和，僅依靠管道服務的增長空間持續(xù)收窄。與此同時，Netflix、亞馬遜、迪士尼等流媒體內(nèi)容巨頭快速崛起，優(yōu)質(zhì)影視、體育、綜藝內(nèi)容成為流量核心聚合入口，盈利水平與估值溢價均遠超傳統(tǒng)電信管道業(yè)務。

此消彼長之下，“管道貶值、內(nèi)容升值”的行業(yè)走勢，讓海外運營商普遍滋生“內(nèi)容焦慮”。在此背景下，一場轟轟烈烈的傳媒內(nèi)容并購潮席卷全球行業(yè)，其中AT&T與康卡斯特的布局最為激進。

2016年，AT&T宣布以850億美元天價收購時代華納。歷經(jīng)兩年反壟斷訴訟與監(jiān)管博弈，2018年交易正式落地，AT&T將華納兄弟、HBO、CNN等頂級內(nèi)容資產(chǎn)收入囊中。完成并購后，AT&T從傳統(tǒng)通信運營商轉(zhuǎn)型為綜合媒體娛樂集團，試圖依托自身海量用戶，疊加時代華納優(yōu)質(zhì)內(nèi)容產(chǎn)能，搭建“內(nèi)容生產(chǎn)——分發(fā)傳輸——用戶觸達”全產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)。

康卡斯特同樣大手筆加碼內(nèi)容賽道。2013年，康卡斯特累計投入超300億美元完成NBC環(huán)球全額控股，拿下好萊塢影視制作、廣播電視、主題公園等核心資產(chǎn)；2018年再度斥資400億美元收購歐洲傳媒巨頭Sky，補齊全球付費電視、體育版權(quán)、海外流媒體布局。至此，康卡斯特成長為橫跨電信基建與全球文娛的復合型巨頭，全面推行“管道+內(nèi)容”一體化戰(zhàn)略。

除兩大美國巨頭外，全球多家運營商跨入內(nèi)容賽道，形成行業(yè)風潮。歐洲電信巨頭沃達豐大力發(fā)展自有視頻業(yè)務、重金囤積體育版權(quán)；日本軟銀也持續(xù)重金布局全球文娛資產(chǎn)。一時間，“放棄單純做管道、依靠內(nèi)容獲取估值溢價”成為全球電信行業(yè)主流敘事。

全面收縮

行業(yè)設想十分美好，但落地現(xiàn)實不及預期。數(shù)年之后，大舉跨界轉(zhuǎn)型的運營商發(fā)現(xiàn)，曾經(jīng)被寄予厚望的內(nèi)容資產(chǎn)非但沒能拉動業(yè)績增長，反而演變?yōu)槌林亟?jīng)營包袱，“內(nèi)容為王”的跨界邏輯逐步崩塌。

首先是高額財務負擔。AT&T、康卡斯特布局內(nèi)容資產(chǎn)均依靠大規(guī)模舉債，直接推高企業(yè)財務杠桿。以AT&T為例，在850億美元收購時代華納、早前450億美元收購衛(wèi)星運營商DirecTV兩筆大額并購后，公司債務規(guī)模一度逼近2000億美元。巨額利息支出持續(xù)侵蝕利潤與自由現(xiàn)金流，進一步擠壓企業(yè)分紅、技術(shù)研發(fā)、網(wǎng)絡基建迭代的資金空間。

其次是協(xié)同效應完全落空。從實際落地效果來看，行業(yè)當初設想的“管道流量賦能內(nèi)容、內(nèi)容反哺管道增值”協(xié)同邏輯，在現(xiàn)實中完全落空。歐美監(jiān)管機構(gòu)陸續(xù)出臺限制規(guī)則，嚴禁運營商利用自有網(wǎng)絡渠道為旗下內(nèi)容業(yè)務導流、打壓第三方流媒體平臺，禁止流量歧視與不正當競爭。這意味著運營商手握的海量用戶流量，無法為自有內(nèi)容業(yè)務提供實質(zhì)性賦能，垂直整合的核心價值大幅縮水。LightShedPartners分析師RichGreenfield對此評價稱：“十年實踐已經(jīng)驗證，電信與傳媒垂直整合的協(xié)同效應只是虛幻的搖錢樹，監(jiān)管紅線直接切斷了渠道賦能內(nèi)容的全部想象空間。”

除此之外，運營商大舉布局內(nèi)容賽道的窗口期，恰好是全球流媒體競爭白熱化、行業(yè)格局快速固化的階段。Netflix、亞馬遜Prime、迪士尼+等頭部平臺搭建成熟內(nèi)容體系，沉淀穩(wěn)定用戶圈層，牢牢占據(jù)市場主導地位，行業(yè)馬太效應凸顯。作為跨界入局者，運營商無法依托管道優(yōu)勢建立差異化競爭壁壘，最終陷入持續(xù)投入、持續(xù)虧損、難以突圍的僵局，文娛內(nèi)容業(yè)務淪為低效資產(chǎn)。

戰(zhàn)略反轉(zhuǎn)

多輪跨界布局的失利，讓全球運營商徹底放棄激進的“內(nèi)容為王”擴張思路，行業(yè)整體戰(zhàn)略迎來根本性反轉(zhuǎn)。

2021年，Verizon將AOL、雅虎整合而成的數(shù)字媒體集團Oath打包出售給阿波羅全球管理公司。當年Verizon收購兩家企業(yè)合計投入超90億美元，最終出售價格僅50億美元。

更具代表性的失敗案例是AT&T，其2022年4月完成時代華納資產(chǎn)分拆。據(jù)當時媒體測算，AT&T本次分拆僅收回約430億美元，對比當初850億美元的收購成本形成大額虧損，該筆并購也被行業(yè)視作垂直整合失敗的經(jīng)典案例。剝離媒體資產(chǎn)后，AT&T大幅壓降負債、優(yōu)化財務結(jié)構(gòu)，原本投入內(nèi)容業(yè)務的資金與管理資源全部回流至5G迭代、光纖寬帶升級、政企通信服務等核心賽道，資本市場信心逐步修復。

如今，行業(yè)調(diào)整的接力棒交到康卡斯特手中。剝離NBC環(huán)球與Sky后，康卡斯特主體將集中資源優(yōu)化網(wǎng)絡服務、提升主業(yè)盈利水平。消息公布后，華爾街投行普遍給出正面評價，Rosenblatt證券、德意志銀行等機構(gòu)將康卡斯特股票評級由“中性”上調(diào)至“買入”，有投行直言，寬帶與媒體業(yè)務合并運營幾乎無法產(chǎn)生協(xié)同效益，拆分本就該提前落地。

不止美國運營商，歐洲、日韓電信企業(yè)也在“瘦身”。瑞典、芬蘭頭部運營商Telia已于去年出售旗下電視及流媒體業(yè)務，聚焦5G與寬帶基礎設施建設；沃達豐在多國逐步關(guān)停自有付費電視、流媒體平臺，放棄內(nèi)容自制業(yè)務，僅保留第三方內(nèi)容分銷合作。

從追捧“內(nèi)容為王”、大舉跨界文娛賽道，到集體剝離內(nèi)容資產(chǎn)、回歸通信主業(yè)，海外主流運營商完成一輪深刻的行業(yè)復盤。伴隨數(shù)字經(jīng)濟深度滲透，運營商為各行各業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型提供支撐，才是行業(yè)長期穩(wěn)定的增長邏輯。