本文來自微信公眾號： TS消費觀察 ，作者：Adrianhts

近日那個在各大社交平臺刷屏、達人直播必定帶貨、號稱3天美白提升271%的網(wǎng)紅口腔護理品牌參半，其母公司小闊科技正式向港交所遞交了招股書，如果IPO成功那它將會是港股口腔護理第一股”。

隨著這份431頁的招股書向公眾敞開，幾組令人咋舌的數(shù)據(jù)直接把參半推上了熱搜。大家合著我的不是牙膏，而是幫品牌給明星交的代言費。不僅如此港交所也六問參半，劍指合規(guī)問題。

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毛利率比茅臺穩(wěn)，靠的是別人的產(chǎn)能

在傳統(tǒng)日化巨頭的眼里，參半的崛起屬實是一個異類 。兩面針、冷酸靈、云南白藥這些在超市貨架上經(jīng)歷了風風雨雨幾十年的老牌子怎么也想不到會被一個2018年才成立、甚至全線產(chǎn)品都依賴外部代工（其代工廠之一甚至就是兩面針本人）的年輕品牌按在地上打。參半僅僅用了7年時間在營收上狂飆到24.99億元，甚至擠進了中國口腔護理市場的前三 ，僅次于云南白藥與黑人牙膏。

2023到2025三年，參半銷售及分銷開支分別是6.85億、8.35億、15.34億，三年燒了超過30億。新消費領域的確銷售費用是大頭兒，參半銷售費用率常年超過60%也并不罕見，但同期研發(fā)開支呢?1782萬、1688萬、1939萬,占營收比例從1.6%一路跌到0.8%。

參半員工數(shù)

截至2025年底公司568名員工中，研發(fā)團隊只有27人，營銷和運營團隊占比超過八成 。

這套高毛利的底座靠的依然是代工，公司物業(yè)、廠房及設備賬面值只有852萬元，屬于是一家沒有生產(chǎn)設施的口腔護理公司。有消費者留意到參半某款漱口水的代工廠正是牙膏第一股的兩面針牙膏。

公司有53項專利，數(shù)量上屬實不少，但25項重大專利里只有1項是發(fā)明專利剩下的全是瓶子造型、包裝設計這類外觀和實用新型專利。參半的專利護城河，護的是顏值是包裝設計。

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一支牙膏，雙倍廣告

參半不是一開始就賣牙膏的。

2018年成立時最早是做電動牙刷的，但是電動牙刷一個震動馬達一個塑料外殼，同質化太嚴重。2020年轉向漱口水，首次推出無酒精果味漱口水，80天賣了1個億從無名小卒直接沖到行業(yè)第二，僅次于辣嘴的李施德林。

這一招的精髓是什么?避開傳統(tǒng)賽道的硬核功能敘事，主打照顧消費者的情緒價值。

參半的創(chuàng)始人尹闊并不是傳統(tǒng)日化出身，而是底層打拼出來的創(chuàng)業(yè)者，帶有極強的互聯(lián)網(wǎng)實用主義基因 。他敏銳地發(fā)現(xiàn)每一代人都有自己的消費主張，而傳統(tǒng)牙膏只講抗敏、舒緩、美白和止血，太無聊了 ！

于是參半的基因里就充斥著年輕人最在意的情緒價值，漱口水不講殺菌講口感,牙膏不講清潔防蛀講儀式感。請來世界級調香師做香型，前調中調后調，牙膏的身體被塞進了香水的靈魂。

視覺與味覺的雙重提升， 拋棄死板的薄荷味或留蘭香，請來世界級調香師參照香水的前中后調，推出鳳梨、桂花、白柚等香型 。成分的高級感包裝，把益生菌、氨基酸、谷物美白精華堆進成分表，讓刷牙變成一項極具儀式感的精致護膚實驗大雜燴。

包裝高顏值、打中年輕人約會口氣尷尬、牙齒發(fā)黃、平價冷光美白的痛點，再加上趙露思、華晨宇等頂流明星的接力代言，參半精準地踩中了年輕人的審美與愛豆經(jīng)濟上 。

這一套組合拳下來，年輕人確實心甘情愿地掏了腰包 。

這種高毛利換高投放的打法，在早期線上紅利明顯時確實能讓品牌80天銷售額破億 。但到了今天線上獲客成本瘋狂飆升，每多投一元廣告帶來的增量收入已經(jīng)微乎其微 ，再繼續(xù)如此反而會拖累利潤。

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對賭懸頂，監(jiān)管六問，代言人變股東

參半急著上市,不是因為它想上市,是因為它必須上市。2021年新消費最狂熱的時候，參半密集完成多輪融資,字節(jié)跳動、創(chuàng)新工場、清流資本、梅花創(chuàng)投都進來了。

公司估值三年漲了37倍，但早期融資附帶對賭條款，約定投資日起60個月內必須完成上市，否則投資人有權要求贖回股份。截至2025年底,這筆贖回負債賬面價值5.82億元，2026年正是這60個月的最后期限。

就在遞交IPO申請的前夕，參半進行了一次大額分紅，占當年經(jīng)調整凈利潤的84%。按持股比例創(chuàng)始人尹闊一個人分走超5000萬，這一手操作被大家普遍解讀為股東提前套現(xiàn)，一邊喊著缺錢擴產(chǎn)要上市，一邊把利潤提前分給自己。

證監(jiān)會要求小闊科技、萬辰生物等公司補充材料

6月中國證監(jiān)會對其拋出了極為犀利的六大核查問題，直接點名要求說明歷次股權轉讓是否存在利益輸送、產(chǎn)品功效宣稱評價是否符合法律法規(guī)規(guī)定以及是否存在突擊分紅等合規(guī)隱患 。尤其是2025年公司在急需募資的關鍵節(jié)點，卻突擊向股東派發(fā)了1.3億元的大額分紅，更是讓市場對其上市的真實意圖產(chǎn)生了一絲審視。

參半的代言人華晨宇在2025年和參半的母公司小闊科技合資成立了新品牌"重點POINZ"，華晨宇通過文化公司持股20%,以聯(lián)合創(chuàng)始人身份參與運營。當時華晨宇同時也是參半的簽約代言人，公司要給他付代言費。一邊是公司向明星付廣告費,一邊是明星持股下屬公司分紅,這構成了持續(xù)性的雙向關聯(lián)交易，這家合資公司成立的時間點正好卡在IPO遞表前12個月的監(jiān)管重點排查窗口期。

招股書遞交后不久，華晨宇就不再是參半的品牌代言人了，官方發(fā)布聲明"已正式成為參半的集團合伙人，以更高的身份與我們緊密相連"。

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結尾

從網(wǎng)紅到長紅，新消費品牌還是有很長的路要走，參半的爭議其實是一整個時代新消費品牌的縮影。參半用8年時間從no one做到了行業(yè)第三，這個神速本身就是一份能力的證明它確實摸準了年輕人的需求缺口。

從當年的舒客IPO折戟到如今參半的上市趕考，它們都證明了同一件事：靠互聯(lián)網(wǎng)打法可以在極短時間內撕開日化巨頭防線的缺口，但想要在消費者的購物車里停留得更久，終究要回到產(chǎn)品本身 。

下次再被網(wǎng)紅牙膏種草時,或許可以先問自己一句:我買的是產(chǎn)品,還是廣告位?