本文來(lái)自微信公眾號(hào)： 海豚研究 ，作者：海豚君，原文標(biāo)題：《過剩外租 vs 瘋狂擴(kuò)建，“精分”Meta背后是明晃晃的“陽(yáng)謀”？》
大模型“翻新”，或許還有預(yù)期差
在海豚君看來(lái)，昨晚真正超預(yù)期的Muse Spark 1.1的發(fā)布，因?yàn)榇竽Ｐ图夹g(shù)才是Meta是否還能具備長(zhǎng)期內(nèi)生增長(zhǎng)的直接體現(xiàn)，尤其是在員工團(tuán)隊(duì)組織負(fù)面扎堆的當(dāng)下，一定程度上能夠緩解市場(chǎng)對(duì)Meta組織活力的擔(dān)憂。
Muse Spark 1.1是年初發(fā)布的Muse Spark的一次重大升級(jí)，是一款專門針對(duì)Agent任務(wù)構(gòu)建的多模態(tài)模型，在智能性、代碼以及多模態(tài)理解方面均有顯著提升。
有一梯隊(duì)模型在手，那么后續(xù)的算力租賃就不單純?cè)诼阕庑酒狭?，而是搭售大模型能力、Agent能力等附加價(jià)值的完整方案輸出。
除了技術(shù)性能提升外，Muse Spark 1.1的特點(diǎn)還在于它的性價(jià)比。相當(dāng)于一個(gè)Opus 4.8的智能，收費(fèi)只要Opus 4.8的1/4，這性價(jià)比似乎比GLM-5.2還要高。
一周內(nèi)，OpenAI、Grok、Meta先后發(fā)了新模型，傳Google也將緊隨其后更新模型。大家再次拼起了刺刀，一哥Anthropic也很“湊巧”的重置了用戶Tokens限額（算是一次臨時(shí)補(bǔ)償）。
為什么Meta大模型能力似乎又行了？
海豚君聯(lián)想到近期關(guān)于大模型提升潛力流傳甚廣的一種說法——目前頭部大模型的競(jìng)賽越來(lái)越看重?cái)?shù)據(jù)壁壘（對(duì)齊環(huán)節(jié)核心RLHF的高質(zhì)量標(biāo)注數(shù)據(jù)），尤其是用戶在使用AI過程中的真實(shí)行為數(shù)據(jù)——記錄用戶適用每一步操作、錯(cuò)誤修正、決策邏輯等流程。
比如在Coding領(lǐng)域，就受到針對(duì)B端脫敏的編程軌跡數(shù)據(jù)的影響。Anthropic、OpenAI在這方面的數(shù)據(jù)積累都比較豐富，但Google因?yàn)楹弦?guī)紅線限制，“能夠被用來(lái)訓(xùn)練”的長(zhǎng)軌跡數(shù)據(jù)體量和Anthropic、OpenAI存在差距。
而在流程數(shù)據(jù)收集以及數(shù)據(jù)標(biāo)注上，剛好與Meta近一年折騰的怪異事情可以聯(lián)系起來(lái)：
一方面，自建內(nèi)部標(biāo)注團(tuán)隊(duì)，是Meta買下Scale AI之后，做的比較大的團(tuán)隊(duì)調(diào)整，也是內(nèi)部員工“怨聲載道”的主要原因之一（員工認(rèn)為數(shù)據(jù)標(biāo)注沒有技術(shù)含量，但不服從崗位調(diào)整就被裁員）。
另一方面，近期還傳出Meta員工吐槽公司用電腦屏幕、鼠標(biāo)移動(dòng)來(lái)收集工作流程數(shù)據(jù)的新聞，這又剛好與上述的長(zhǎng)軌跡數(shù)據(jù)需求吻合。
因此，這是否意味著Meta后面還有厚積薄發(fā)的彎道超車機(jī)會(huì)？海豚君會(huì)繼續(xù)關(guān)注，尤其是內(nèi)部組織問題能否有更多的修正，這直接影響Meta未來(lái)是否具備持續(xù)“秀肌肉”的能力。
算力目標(biāo)翻倍，但現(xiàn)金流仍尷尬
昨晚最讓AI產(chǎn)業(yè)鏈躁動(dòng)，無(wú)非就是Meta用數(shù)據(jù)中心算力儲(chǔ)備翻倍的投產(chǎn)目標(biāo)，打消了頭部客戶削減Capex的疑慮。
路透報(bào)道，Meta明年的算力部署目標(biāo)達(dá)到14GW，相比今年底翻倍。之前海豚君按照Meta的數(shù)據(jù)中心投建規(guī)劃，對(duì)26年的預(yù)估也是差不多7GW，但是對(duì)27年底的測(cè)算是差不多9-10GW的水平。這相比路透的這篇報(bào)道，少估了一個(gè)4GW的凈差。
但這里存在兩個(gè)問題，一個(gè)是Meta有沒有這么多錢，另一個(gè)是規(guī)劃是規(guī)劃，最終是否能夠按期完成部署并投入運(yùn)營(yíng)。
當(dāng)然后者存在太多變量，很難量化，所以市場(chǎng)短期樂觀時(shí)候干脆直接忽視。但就往常情況來(lái)看，數(shù)據(jù)中心的規(guī)劃和實(shí)際落地，是存在一個(gè)預(yù)期落差的。這個(gè)是一個(gè)需要留安全墊的點(diǎn)，但既然算不清，海豚君也不過分糾結(jié)。
不過，第一個(gè)問題是可以做一個(gè)簡(jiǎn)單判斷的。我們分幾個(gè)小點(diǎn)來(lái)討論：
（1）明年擴(kuò)建算力產(chǎn)能，要花多少錢？
海豚君將Meta的Capex直接拆分為算力投建的支出和其他支出，算力投建支出按GW 平均350億元的部署成本和各園區(qū)周期規(guī)劃來(lái)計(jì)算（同時(shí)剔除向Blue Owl表外融資的部分，再按5年平均）。剩余其他Capex支出在27年之后按20%的正常增速計(jì)算。
因此我們?cè)镜念A(yù)期是26/27年的Capex支出在1400億/2030億水平，但如果加上27年少算的4GW凈差，哪怕是考慮到部分采購(gòu)TPU+自家ASIC芯片Iris降低綜合成本，按照300億美元/GW來(lái)算，那么這兩年也需要額外增加300*4=1200億。
當(dāng)然還有一個(gè)影響比較大的信息偏差是，如果14GW只是說到明年底（2027年）的規(guī)劃而不是要求部署完成，那么26-27年新增的1200億還可以繼續(xù)往28年甚至29年分期攤一攤。
海豚君傾向于只是到27年的規(guī)劃目標(biāo)，而非年底就得完全部署好這么多產(chǎn)能，否則按照1-2年的建設(shè)周期，應(yīng)該馬上就會(huì)看到正在投建的5個(gè)數(shù)據(jù)中心之外的新數(shù)據(jù)中心要開工、建筑隊(duì)伍要就位、電力也要開始找合作。
因此折中來(lái)看，大概率還是在下圖中前后預(yù)期Capex的區(qū)間范圍內(nèi)，也就是今年1400-1700億區(qū)間，明年是2000-2900億區(qū)間。
一個(gè)觀察信號(hào)就是，月底Meta的Q2財(cái)報(bào)是否會(huì)繼續(xù)上調(diào)今年Capex，以及業(yè)績(jī)會(huì)上談及14GW算力部署的口吻是否激進(jìn)。
（2）Meta有足夠的流動(dòng)資金嗎？
14GW規(guī)劃是目標(biāo)，我們還得看看Meta有沒有這個(gè)實(shí)力。畢竟小扎的空響炮也不止放過一次了，戰(zhàn)略漂移、左右腦互搏也并非沒有“前科”。
首先，Meta目前的主營(yíng)業(yè)務(wù)廣告增長(zhǎng)勢(shì)頭是不錯(cuò)的，當(dāng)下美國(guó)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境雖有波動(dòng)，但大概率能夠支撐后續(xù)的高增長(zhǎng)。但如果不做算力租賃，我們?cè)綜apex預(yù)期下，26、27年Capex占收入比重要達(dá)到55%、65%。
這個(gè)數(shù)其實(shí)是比較夸張的，按50-60%的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流/收入來(lái)看，未來(lái)兩年等于說日常經(jīng)營(yíng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流全都拿去投算力了。
雖說Meta一直秉持著“Cash Neutral”的現(xiàn)金管理習(xí)慣，但一個(gè)Capex就已經(jīng)干完了經(jīng)營(yíng)性流入額，如果再加上其他的對(duì)外投資、債務(wù)利息等流入流出，連續(xù)兩年這么負(fù)現(xiàn)金流，對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性肯定不利。
當(dāng)然Meta這種頭部大廠，就算有錢也沒必要把自己的現(xiàn)金流榨干，完全可以抵押自己的信用去低成本融資。譬如去年底密集發(fā)公司債，以及與私募信貸機(jī)構(gòu)的表外融資。
但如果有了算力租賃的收入預(yù)期，那么對(duì)Meta的投入壓力是有相對(duì)緩解的。
比如假設(shè)26、27年分別拿出30%用來(lái)外租，也就是2、4GW，按照100-150億/GW的裸租算力租金年化收入，那么兩年至少新增200、400億收入，在原先收入預(yù)期上分別增加8%、12%。如若搭售大模型、Agent能力，增量還會(huì)更多。
如下圖，再考慮了新建數(shù)據(jù)中心算力需要的額外投入，同時(shí)將30%對(duì)外租賃所能獲得的收入，總體看Capex相對(duì)收入端的壓力還是有所放緩的。
但由于投入前置，短期還是需要?jiǎng)佑么婵詈同F(xiàn)金儲(chǔ)備（目前現(xiàn)金+短期投資810億，長(zhǎng)債590億），因此如若真如明年最終達(dá)到14GW的規(guī)劃，那么后續(xù)的債務(wù)融資仍然少不了。
但相比于之前的純成本項(xiàng)（廣告增長(zhǎng)AI的作用并非主力），至少現(xiàn)在的AI之于Meta，再推進(jìn)債務(wù)融資來(lái)豪賭AI，會(huì)相對(duì)減少一些來(lái)自股東的阻力。
ASIC量產(chǎn)在即，自用降本為主
昨晚還爆出來(lái)第四代MTIA芯片（Iris）量產(chǎn)9月在即，目前已完成測(cè)試，暫未發(fā)現(xiàn)有什么大bug，按這個(gè)進(jìn)度，Iris肯定是促成明年14GW總算力的重要組成部分。
Iris是Meta自主設(shè)計(jì)的適用訓(xùn)練+推理的ASIC芯片（但我們預(yù)計(jì)主要還是用來(lái)做推理），協(xié)同設(shè)計(jì)和物理落地由Broadcom負(fù)責(zé)，TSMC代工制造。軟件公司要自己做芯片，本質(zhì)上還是苦NVIDIA GPU高價(jià)久矣。
硬件部署上，Meta據(jù)稱還與重要的模塊廠商——三星、閃迪簽了長(zhǎng)期協(xié)議，以及與Sumitomo Electric采購(gòu)光纖設(shè)備。
不過這款芯片還是自用為主，臺(tái)積電的產(chǎn)能份額并不適合Meta做芯片生意，所以持續(xù)研發(fā)芯片的本意，還是性價(jià)比的問題——降低推理成本和對(duì)特定少數(shù)公司的裹挾。
小結(jié)
總的來(lái)說，相比前幾天模棱兩可的表述“考慮將閑置算力對(duì)外出租”，這次最大的變化是確認(rèn)了Meta要長(zhǎng)期戰(zhàn)略性的布局算力租賃業(yè)務(wù)。
更關(guān)鍵的是，一個(gè)擠能夠進(jìn)一梯隊(duì)的新模型發(fā)布（目前看紙面實(shí)力還可以，我們會(huì)繼續(xù)跟蹤用戶的實(shí)際使用反饋），打消了市場(chǎng)對(duì)近期Meta內(nèi)部組織問題的一部分擔(dān)憂，也讓Meta的算力租賃這門生意的ROI也增加了更多的想象空間——從裸租算力吃行業(yè)beta的預(yù)期到可以試著暢想一下搭售大模型API、甚至逐步提供額外云服務(wù)的附加價(jià)值。
值得一提的是，Meta的這種身份轉(zhuǎn)變，雖然側(cè)面證明了短期AI ToC走通商業(yè)模式仍然存在阻礙，可能會(huì)弱化市場(chǎng)對(duì)Meta AI在C端的變現(xiàn)預(yù)期，但對(duì)當(dāng)下投資情緒已經(jīng)壓抑許久的Meta而言，整體仍然是有利的。
但硬幣的反面是，跳出Meta個(gè)體從行業(yè)視角看，在大模型邊際效用提升遞減、Anthropic雖然ARR持續(xù)增長(zhǎng)但很可能是一超多強(qiáng)的虹吸現(xiàn)象下，Meta加入算力供給方，是否會(huì)加速產(chǎn)業(yè)鏈投資見頂？
眼見各家拉足火力在算力上懟資金，毫無(wú)疑問27、28年將是全球算力供給的膨脹大年，海豚君認(rèn)為有必要更新一下全行業(yè)的算力供需缺口變化，看看硬件投產(chǎn)錯(cuò)配的窗口期紅利還能持續(xù)多久，邊際增量空間是否已經(jīng)開始收斂，敬請(qǐng)期待。