本文來(lái)自微信公眾號(hào)： 經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) ，作者：王帥國(guó)
7月8日，江蘇正力新能電池技術(shù)股份有限公司(下稱“正力新能”）在江蘇證監(jiān)局辦理輔導(dǎo)備案登記，正式啟動(dòng)A股首次公開發(fā)行并上市進(jìn)程。
這家由福耀玻璃創(chuàng)始人曹德旺胞妹曹芳掌舵的動(dòng)力電池企業(yè)，在登陸港交所僅14個(gè)月后即啟動(dòng)“回A”計(jì)劃，擬在深交所創(chuàng)業(yè)板上市。輔導(dǎo)券商為國(guó)泰海通證券。
2025年，正力新能實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入81.01億元、歸母凈利潤(rùn)8.09億元，同比分別增長(zhǎng)57.9%和788.4%。正力新能正推進(jìn)產(chǎn)能快速擴(kuò)張，規(guī)劃2027年底總產(chǎn)能達(dá)120GWh。然而，在高增長(zhǎng)表象之下，正力新能客戶集中度高企、應(yīng)收賬款攀升與產(chǎn)能消化不確定性等問(wèn)題，構(gòu)成了其未來(lái)發(fā)展的重要挑戰(zhàn)。
“福耀系”背景與高度集中的客戶結(jié)構(gòu)
正力新能成立于2019年2月，注冊(cè)地址位于江蘇省常熟市，注冊(cè)資本約25.54億元，主要從事鋰離子動(dòng)力電池和儲(chǔ)能電池的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，產(chǎn)品體系覆蓋BEV、PHEV、EREV及HEV，以及儲(chǔ)能、航空動(dòng)力電池等多個(gè)細(xì)分市場(chǎng)。
正力新能的“福耀系”背景，受到業(yè)界關(guān)注。正力新能董事長(zhǎng)曹芳出生于1958年，是福耀玻璃創(chuàng)始人曹德旺的胞妹。曹芳于1987年至1994年擔(dān)任福耀玻璃銷售部經(jīng)理，1994年至2014年擔(dān)任福耀玻璃董事及副總經(jīng)理。
2016年，曹芳與曾在福耀玻璃共事多年的陳繼程共同創(chuàng)立正力投資，從事電動(dòng)汽車核心部件領(lǐng)域投資。2019年正力新能成立后，曹芳擔(dān)任董事長(zhǎng)至今。陳繼程現(xiàn)任正力新能總經(jīng)理，他于2003年加入福耀玻璃，2011年至2016年擔(dān)任正力新能副總經(jīng)理。曹德旺也通過(guò)其控制的福建省耀華工業(yè)村開發(fā)有限公司間接持有正力新能上市前約2.52%的股份。
客戶集中度偏高是正力新能面臨的最突出風(fēng)險(xiǎn)之一。2021年至2024年前8個(gè)月，正力新能前五大客戶收入占比最高達(dá)90.4%，遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平。招銀國(guó)際研報(bào)指出，正力新能前五大客戶占80%以上收入。如此高的客戶集中度，使得正力新能的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與少數(shù)大客戶深度綁定，一旦這些大客戶出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)問(wèn)題、需求下降或合作關(guān)系破裂，正力新能營(yíng)收將受到嚴(yán)重影響。
這一風(fēng)險(xiǎn)已有先例。2022年，正力新能因第一大客戶取消三元電池訂單，計(jì)提存貨減值4223萬(wàn)元，三元電池收入下滑約45%。此外，正力新能此前的大客戶威馬汽車深陷破產(chǎn)困境，大量應(yīng)收賬款是否會(huì)出現(xiàn)壞賬，也是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。盡管正力新能正在推動(dòng)客戶結(jié)構(gòu)向廣汽豐田、大眾、上汽通用等合資品牌優(yōu)化，但客戶集中度的改善仍需時(shí)間。
扭虧為盈背后仍有財(cái)務(wù)隱憂
正力新能于2025年4月在港交所主板掛牌上市。根據(jù)正力新能披露的2025年度報(bào)告，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入81.01億元，同比增長(zhǎng)57.9%；歸母凈利潤(rùn)8.09億元，同比增長(zhǎng)788.38%。綜合毛利率為18.4%，同比增長(zhǎng)3.8個(gè)百分點(diǎn)。2025年全年，正力新能電池總出貨量19.8GWh，同比增長(zhǎng)66.7%。
從歷史業(yè)績(jī)來(lái)看，正力新能2021年至2023年累計(jì)虧損超27億元，2024年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈至0.91億元。動(dòng)力電池業(yè)務(wù)是正力新能收入的核心支撐，2025年動(dòng)力電池業(yè)務(wù)銷售收入為76.81億元，同比增長(zhǎng)64.7%，占整體營(yíng)收的94.8%。
盡管主要財(cái)務(wù)指標(biāo)持續(xù)向好，但正力新能其他財(cái)務(wù)層面的隱憂同樣不容忽視。經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)梳理發(fā)現(xiàn)，正力新能應(yīng)收賬款呈現(xiàn)持續(xù)攀升態(tài)勢(shì)。2022年至2024年，正力新能應(yīng)收賬款分別為3.26億元、11.47億元和16.23億元，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率從10.34降至3.70。
融資方面，正力新能2025年4月港股IPO凈募9.28億港元，半年后其又公告配股再募約5億港元，用于新工廠、全固態(tài)中試線、研發(fā)。一年內(nèi)兩次股權(quán)融資，說(shuō)明正力新能光靠經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流覆蓋不了資本開支，差額要靠籌資補(bǔ)。實(shí)際上，2025年正力新能的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為14.37億元，首次大幅轉(zhuǎn)正；同期資本開支約26億元，遠(yuǎn)超經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流。
截至2025年末，正力新能現(xiàn)金及等價(jià)物約41.83億元，銀行及其他借款56.94億元，同比增長(zhǎng)42%，資產(chǎn)負(fù)債率為61.8%，同比略降但仍偏高。有息負(fù)債的增加與回款狀況的惡化，給正力新能的財(cái)務(wù)健康度帶來(lái)一定壓力。
此外，原材料成本上漲也在擠壓正力新能的利潤(rùn)空間。過(guò)去不到一年時(shí)間，碳酸鋰主力合約從不到6萬(wàn)元/噸上升至約18萬(wàn)元/噸。2026年碳酸鋰等原材料價(jià)格繼續(xù)上漲，正力新能正通過(guò)擴(kuò)充供應(yīng)商和技術(shù)降本維持競(jìng)爭(zhēng)力。
正力新能高管在業(yè)績(jī)會(huì)上坦言，過(guò)去正力新能供應(yīng)商數(shù)量不足，未來(lái)將進(jìn)一步擴(kuò)充供應(yīng)商。盡管正力新能認(rèn)為合資車企客戶價(jià)格聯(lián)動(dòng)執(zhí)行較好，有望對(duì)沖部分原材料漲價(jià)的影響，但原材料價(jià)格的持續(xù)上行仍將對(duì)正力新能毛利率構(gòu)成持續(xù)壓力。
行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇與產(chǎn)能消化挑戰(zhàn)
據(jù)中國(guó)汽車動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟數(shù)據(jù)，2025年正力新能國(guó)內(nèi)新能源乘用車動(dòng)力電池裝機(jī)量同比增長(zhǎng)62%至15.67GWh，市占率2.58%，位列第七。2026年1至5月，正力新能動(dòng)力電池裝車量6.98GWh，位列國(guó)內(nèi)行業(yè)第八。在乘用車動(dòng)力電池裝機(jī)量方面，正力新能排名已升至第七位。
目前，動(dòng)力電池行業(yè)呈現(xiàn)“雙強(qiáng)領(lǐng)跑”格局。2026年1至4月，寧德時(shí)代以43.1%的市場(chǎng)份額穩(wěn)居第一，弗迪電池以22.7%位居第二，兩者合計(jì)市占率超65%。正力新能等二線企業(yè)裝機(jī)量在6000MWh至8000MWh區(qū)間，份額分布較為分散。第四至七名的中創(chuàng)新航、國(guó)軒高科、欣旺達(dá)、正力新能四家企業(yè)，份額集中在3.9%至5.2%之間，競(jìng)爭(zhēng)異常激烈。
在行業(yè)集中度持續(xù)高位運(yùn)行的背景下，正力新能目前約4.7%的市場(chǎng)份額意味著其面臨著來(lái)自頭部企業(yè)的巨大競(jìng)爭(zhēng)壓力。與此同時(shí)，弗迪電池、特斯拉、零跑汽車等整車企業(yè)自研PACK已進(jìn)入行業(yè)前十，整車廠加強(qiáng)核心零部件自制的趨勢(shì)正在加速，這一趨勢(shì)或進(jìn)一步擠壓第三方電池企業(yè)的市場(chǎng)空間。
另一方面，正力新能的產(chǎn)能快速擴(kuò)張也伴隨著消化風(fēng)險(xiǎn)。2025年末正力新能總產(chǎn)能為35.5GWh，其計(jì)劃2026年底將產(chǎn)能提升至50.5GWh，并在此基礎(chǔ)上計(jì)劃今年再增加20GWh儲(chǔ)能項(xiàng)目。據(jù)工信部新聞宣傳中心消息，預(yù)計(jì)2027年底正力新能的總產(chǎn)能將達(dá)到120GWh。
然而，產(chǎn)能的急劇擴(kuò)張面臨著訂單匹配的挑戰(zhàn)。此前正力新能曾出現(xiàn)產(chǎn)能利用率不足的情況。有分析指出，若正力新能未來(lái)無(wú)法有效拓展客戶以消化產(chǎn)能，新增產(chǎn)線可能進(jìn)一步加劇資源浪費(fèi)和折舊壓力，拖累盈利能力。
正力新能此次啟動(dòng)A股上市，距其港股上市僅14個(gè)月。在外界看來(lái)，資金需求被認(rèn)為是重要考量，正力新能正處于產(chǎn)能快速擴(kuò)張的關(guān)鍵階段。從短期來(lái)看，正力新能經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流已經(jīng)轉(zhuǎn)正，營(yíng)運(yùn)資金夠用；但中期有壓力，作為動(dòng)力電池行業(yè)二線玩家，正力新能面對(duì)寧德、比亞迪擠壓，擴(kuò)產(chǎn)不能停，且其有息負(fù)債約57億元，資產(chǎn)負(fù)債率超60%。對(duì)于這些問(wèn)題，經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)多次致電正力新能了解情況，但電話均未接通。