本文來自微信公眾號： 硅基觀察Pro ，作者：硅基君，原文標(biāo)題：《半個月暴跌50%！港股最猛AI股的故事，結(jié)束了？》
你敢信嗎？
一家歸母凈利潤7年下滑54%，被市場當(dāng)成吃"運(yùn)營商集采飯"的傳統(tǒng)制造企業(yè)，在過去一年里暴漲了14倍。
然后，13個交易日，股價(jià)從高點(diǎn)暴跌47.52%，直接跌沒了1282.62億元市值。
這就是長飛光纖，中國最大光纖制造商的故事。
2014年，公司在港股上市，歸母凈利潤從4.66億元一路增長至2018年的14.89億元，又回落至2024年的6.76億元，較高點(diǎn)縮水超過54%。
股價(jià)走勢完全貼合業(yè)績周期，2014 年上市至 2018 年高點(diǎn)，股價(jià)累計(jì)漲幅513.33%；2018 年高點(diǎn)至 2024年末，股價(jià)累計(jì)跌幅 63.09%。
說白了，這就是一只再普通不過的周期股。
轉(zhuǎn)折發(fā)生在2025年下半年。AI算力基建的爆發(fā)，徹底改寫了光纖的需求邏輯。從19.872港元到304.479港元，漲幅達(dá)1432.20%。
但6月25日之后，一切急轉(zhuǎn)直下?？祵幇l(fā)布"玻璃橋"光互連組件，大族激光宣布25.2億跨界建廠。兩顆炸彈同時引爆，13個交易日，股價(jià)從304.479港元砸到159.800港元。
從"AI核心資產(chǎn)"到"資金恐慌出逃"，只用了13天。這背后到底發(fā)生了什么？
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股價(jià)暴漲14倍背后，老登變身AI新貴
要理解長飛光纖為什么能漲14倍，先要理解AI到底怎么改變了光纖這門生意。
傳統(tǒng)數(shù)據(jù)中心以CPU計(jì)算為主，網(wǎng)絡(luò)主要承載用戶與服務(wù)器之間的數(shù)據(jù)交互，一個交換端口對應(yīng)2芯光纖就夠了。
但大模型訓(xùn)練徹底顛覆了這個邏輯。
首先是需求的暴漲。
上萬張GPU需要持續(xù)同步參數(shù)，數(shù)據(jù)不再只是"進(jìn)出"數(shù)據(jù)中心，還要在GPU之間"橫著跑"。過去一個機(jī)柜只需要少量網(wǎng)絡(luò)出口，現(xiàn)在則需要通過大量高速鏈路與其他GPU機(jī)柜互聯(lián)。單個機(jī)柜所需的網(wǎng)絡(luò)端口數(shù)量大幅增加。
與此同時，網(wǎng)絡(luò)速率正從400G向800G、1.6T持續(xù)演進(jìn)。由于單根光纖速率提升存在技術(shù)瓶頸，光傳輸開始采用并行光學(xué)技術(shù)，單端口對應(yīng)的光纖芯數(shù)從2芯躍升至8芯、12芯甚至16芯。
當(dāng)GPU數(shù)量、端口數(shù)量和單端口光纖數(shù)，三個變量同時放大，光纖用量呈指數(shù)級增長。
根據(jù)立孚光電測算，單個萬卡級AI集群光纖用量約10萬至50萬芯公里，是傳統(tǒng)數(shù)據(jù)中心的10倍以上。
除了數(shù)量的變化，光纖的產(chǎn)業(yè)價(jià)值也在提升。
光纖到戶的場景，布線空間大、對速率不敏感，普通G.652D光纖就夠了。但AI機(jī)柜內(nèi)部光路密集，小角度彎折和擠壓是常態(tài)，大模型訓(xùn)練還需要跨城、跨區(qū)域聯(lián)動算力集群，對傳輸速率和損耗都極為敏感。
所以必須用G.654.E超低損耗光纖、多芯光纖、空芯光纖等高端產(chǎn)品。
這些高端產(chǎn)品的應(yīng)用，極大提升了光纖廠商的毛利率。要知道，普通G.652D光纖毛利率常年低于20%，而這些高端產(chǎn)品毛利率能達(dá)到35%，甚至50%。
雖然光纖的需求越來越大，但供給端根本跟不上。
四大龍頭（長飛、亨通、中天、烽火）占了全國70%以上的供給，有效產(chǎn)能利用率已達(dá)84.3%，接近滿負(fù)荷。
華泰證券測算，2026年全球光纖需求將達(dá)到7.60億芯公里，而有效供給只有7.25億芯公里，缺口約3500萬芯公里；到2027年，缺口將擴(kuò)大到8200萬芯公里，缺口比例從4.6%躍升至9.2%。
更關(guān)鍵的是，這個缺口短期內(nèi)根本補(bǔ)不上。
光纖核心原材料光纖預(yù)制棒，制備工藝門檻極高，沉積層數(shù)可達(dá)數(shù)千層，反應(yīng)溫度需穩(wěn)定在2000℃以上。全球僅康寧、藤倉、長飛、亨通等少數(shù)頭部企業(yè)完整掌握全流程核心工藝。
一根光棒的誕生，要經(jīng)過環(huán)保審批、設(shè)備采購、工藝驗(yàn)證、良率爬坡……整套流程走下來，18到24個月只是起步價(jià)。就算今天拍板擴(kuò)產(chǎn)，新產(chǎn)能最快也要等到2027年底甚至2028年才能形成有效供給。
供需硬約束下，光纖價(jià)格全面起飛。
2026年3月，運(yùn)營商主流G.652.D光纖單價(jià)突破80元/芯公里，相比2025年6月集采低點(diǎn)漲幅超400%。AI算力配套的高端特種光纖漲幅更為夸張——G.654.E超低損耗光纖從135元漲至240-260元，累計(jì)漲幅近90%；機(jī)房內(nèi)部高密度布線專用G.657.A2抗彎光纖年內(nèi)漲幅接近570%。
這輪上漲的本質(zhì)，是市場給一家傳統(tǒng)周期制造業(yè)，貼上了"AI算力基礎(chǔ)設(shè)施核心標(biāo)的"的新標(biāo)簽。
量價(jià)齊升、供需緊張、產(chǎn)能剛性三重邏輯疊加，長飛光纖從一只平平無奇的"老登股"，一躍成為港股最猛的AI概念股。
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兩顆炸彈同時引爆，13天蒸發(fā)1283億
6月25日，成為本輪行情的分水嶺。
在此之前，長飛光纖剛走出一波暴漲行情，6月22日單日暴漲31.31%，市場情緒一片狂熱。核心催化劑是日本光纖龍頭藤倉宣布將DCI互聯(lián)用光纜提價(jià)約30%。
然而6月25日之后，畫風(fēng)突變。短短13個交易日，股價(jià)從304.479港元跌至159.800港元，跌幅達(dá)47.52%。
表面上看，這輪暴跌有明確的技術(shù)導(dǎo)火索。但深層原因，是市場對"AI光纖"這個敘事本身開始出現(xiàn)分歧。
第一顆炸彈，是康寧的"玻璃橋"。
6月24日，康寧在首爾AI數(shù)據(jù)中心光通信大會上發(fā)布了一款名為Glass Bridge的光互連組件，可以理解為光纖與光芯片之間的"對接器"。
傳統(tǒng)光纖的纖芯直徑有幾微米，而芯片內(nèi)部用于傳輸光信號的光波導(dǎo)，只有幾百納米。兩者之間，相差幾十倍。
就像一根粗水管，要接到一根細(xì)針管上，中間必須有一個精密的轉(zhuǎn)換裝置。
過去，這個轉(zhuǎn)換工作主要靠 FAU（Fiber Array Unit，光纖陣列單元）完成。簡單來說，就是把幾十根甚至上百根微型光纖排列成陣列，再通過人工調(diào)試，讓每根光纖精準(zhǔn)對準(zhǔn)芯片上的光波導(dǎo)。
在傳統(tǒng)光通信時代，這種方式還能滿足需求。但 AI 數(shù)據(jù)中心正在進(jìn)入 1.6T、3.2T 高速互聯(lián)時代，需要連接的光通道數(shù)量越來越多，依靠人工調(diào)試和復(fù)雜封裝工藝，成本、良率和擴(kuò)展能力都會受到限制。
而康寧的玻璃橋，是在玻璃內(nèi)部預(yù)先制造光傳輸路徑，把來自光纖的光信號逐漸調(diào)整到適合芯片波導(dǎo)的尺寸，無需人工調(diào)試即可完成被動校準(zhǔn)，等于把FAU這道工序直接替換掉了。
市場很快意識到一個問題：如果光纖和光芯片的對接不再需要高精度人工調(diào)試，那對光纖本身的要求，會不會也跟著降級？
過去，為了降低高速傳輸中的信號損耗，智算中心需要使用更高規(guī)格的光纖，比如超低損耗光纖、多芯光纖甚至空芯光纖。因?yàn)樵趥鹘y(tǒng)方案里，光纖不僅負(fù)責(zé)傳輸數(shù)據(jù)，還需要盡可能減少整個鏈路中的損耗。
可如果玻璃橋在中間把信號"過渡"好了，意味著光纖只需要扮演最基礎(chǔ)的傳輸介質(zhì)。這等于直接動搖了高端光纖的稀缺邏輯，高端光纖原本享受的AI溢價(jià)，可能被重新壓縮，行業(yè)重新回到依靠規(guī)模和成本競爭的周期邏輯。
消息發(fā)布次日，CPO板塊大跌6.53%，光纖板塊集體下挫。
而就在市場還在消化這一沖擊時，第二顆炸彈隨之而來。
這一次，沖擊來自供給端。就在同一天，激光設(shè)備制造商大族激光發(fā)布公告，將投資25.2億元建設(shè)年產(chǎn)6000萬芯公里光纖及預(yù)制棒項(xiàng)目。
這個數(shù)字并不小。按照行業(yè)測算，該項(xiàng)目規(guī)劃產(chǎn)能約占全球2025年光纖需求的8%-10%。
更重要的是，大族激光并不是簡單跨界。其核心技術(shù)來源于6月收購的領(lǐng)纖科技，這家公司脫胎于暨南大學(xué)物理與光電工程學(xué)院，持有從預(yù)制棒設(shè)計(jì)到拉絲涂覆的完整專利群，技術(shù)路線與康寧、日本NTT等國際巨頭當(dāng)前布局方向高度同源。
與此同時，今年5月康寧也宣布，將擴(kuò)大美國光纖產(chǎn)能50%以上，并新建三座工廠。
一邊是技術(shù)路線可能降低高端光纖的稀缺性，另一邊是頭部廠商持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)。這讓市場開始擔(dān)心一個問題：幾年之后，光纖行業(yè)會不會重新陷入產(chǎn)能過剩？
這種擔(dān)憂，在長飛光纖股價(jià)高位時顯得格外敏感。
在此前上漲過程中，長飛光纖 TTM 市盈率一度突破400倍，遠(yuǎn)高于光纖行業(yè)歷史約28倍的估值中位數(shù)。
即使放在整個 AI 硬科技板塊比較，這個估值也處于較高水平。
同期，光模塊龍頭中際旭創(chuàng)市盈率約85倍，晶圓代工龍頭中芯國際約278倍，而長飛光纖的估值仍然明顯高于行業(yè)自身歷史水平。
400倍市盈率背后，市場實(shí)際上已經(jīng)提前定價(jià)了未來幾年 AI 光互連需求高速增長的預(yù)期。但當(dāng)技術(shù)路線和供給預(yù)期同時發(fā)生變化時，原本建立在稀缺性上的估值邏輯，也開始面臨重新審視。
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總結(jié)
雖然市場有著種種擔(dān)憂，但對長飛光纖而言，AI算力帶來的光纖需求增長還在持續(xù)，行業(yè)短缺狀態(tài)大概率還能維持1-2年，業(yè)績兌現(xiàn)的邏輯并未完全破壞。
但經(jīng)過這一輪急速回調(diào)，市場已經(jīng)從"相信故事"的階段，進(jìn)入了"算賬驗(yàn)證"的階段。
故事能把股價(jià)從20元推到300元，但只有真金白銀的業(yè)績，才能決定它最終站在哪里。
這或許就是AI賽道最公平的地方，它能讓一家沉寂七年的傳統(tǒng)企業(yè)1年暴漲14倍，也能在半個月時間里跌去近50%。
說到底，所有被浪潮推上高點(diǎn)的資產(chǎn)，最終都要在新的產(chǎn)業(yè)規(guī)律里，找到自己真正的錨。