本文來自微信公眾號： 鳳凰網(wǎng)科技 ，作者：鳳凰網(wǎng)科技，編輯：董雨晴
一年?duì)I收3300億，立訊還缺錢？
今日，已經(jīng)在A股上市近16年的立訊精密，正式登陸港交所。但開盤即破發(fā)，盤中一度跌超 6%，市場對其估值出現(xiàn)分歧。
一家年?duì)I收超過3300億元的制造企業(yè)，為什么還要融資？
很多人的第一反應(yīng)是：蘋果產(chǎn)業(yè)鏈龍頭、消費(fèi)電子復(fù)蘇、AI服務(wù)器爆發(fā)、汽車電子成長。這些都沒錯，但如果只是為了補(bǔ)充資金，立訊其實(shí)完全沒有必要選擇這個時(shí)間點(diǎn)赴港。
因?yàn)?，對于今天的立訊來說，2025年的凈利潤就有160多億，市場普遍預(yù)測今年全年凈利潤將超過200億人民幣，這240億港元雖然規(guī)模龐大，卻遠(yuǎn)不足以改變它的經(jīng)營基本面。
事實(shí)上，立訊也早已不只是當(dāng)年那個依靠蘋果成長起來的制造企業(yè)。
2004年，中國成為全球電子制造中心，大量國際品牌把制造環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)移到中國，此時(shí)，曾在富士康工作10年的王來春看到了其中的商機(jī)，和哥哥王來勝一起創(chuàng)立了立訊精密。
最初公司只有連接器業(yè)務(wù)，客戶也都不起眼。2011年切入蘋果供應(yīng)鏈后，陸續(xù)拿下連接器、聲學(xué)、無線充電、AirPods、Apple Watch等核心產(chǎn)品訂單，又通過一系列并購不斷擴(kuò)張能力邊界，才讓它從一家做連接器的小廠，逐步成長為覆蓋消費(fèi)電子、汽車電子、通信及數(shù)據(jù)中心等多個領(lǐng)域的全球制造平臺。
數(shù)據(jù)顯示，2025年立訊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3323.44億元，同比增長23.64%；歸母凈利潤166億元，同比增長24.2%。其中，僅消費(fèi)電子業(yè)務(wù)的收入，就達(dá)到了2642.66億元，占比79.5%。
這些數(shù)字背后，是立訊過去二十年持續(xù)擴(kuò)張交出的成績單。但這也引出資本市場最新的追問：消費(fèi)電子之外，立訊還能靠什么繼續(xù)增長？
為了尋找第二增長曲線，立訊正把大量資源投向AI服務(wù)器、高速連接、光通信、汽車電子等新業(yè)務(wù)，同時(shí)持續(xù)建設(shè)越南、印度、墨西哥等海外制造基地，服務(wù)越來越多的全球客戶。這意味著，公司需要的不只是建工廠，更需要持續(xù)投入研發(fā)、供應(yīng)鏈、本地化運(yùn)營以及全球并購整合。
從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)也能看出這種變化。
2011年其營收只有25億元左右。從 2018年開始，隨著智能手機(jī)市場趨于飽和，立訊精密開始利用在蘋果業(yè)務(wù)上積累的精密制造能力，向汽車零部件領(lǐng)域延伸，并在2021年將汽車電子和通信（AI服務(wù)器/數(shù)據(jù)中心）業(yè)務(wù)確立為公司的第二增長曲線。這一年，公司實(shí)現(xiàn)營收1539.46億元，凈利潤70.71億。
到了2025年，除了營收和凈利潤繼續(xù)增長，更關(guān)鍵的是，汽車電子業(yè)務(wù)收入暴增185%至392.55億元，營收占比躍升至11.8%；通信與數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)也增長33%至245.68億元，成為高毛利的新支柱。這一系列擴(kuò)張成功重塑了公司的收入結(jié)構(gòu)，使其對第一大客戶的收入依賴度從2023年的75.2%大幅降至2025年的56.7%。
然而一邊是營收和利潤的持續(xù)增長，另一邊卻是現(xiàn)金流承壓。數(shù)據(jù)顯示，其經(jīng)營性現(xiàn)金流在2023年之前一直穩(wěn)步爬升，2023年一季度達(dá)到頂峰36.12億元，此后便一路下滑，至今年一季度已經(jīng)為-70.68億，這說明全球擴(kuò)張、產(chǎn)能建設(shè)和業(yè)務(wù)投入正在持續(xù)消耗資金。
圖｜源自Wind
因此，港股IPO真正解決的，是一個國際資本平臺：隨著海外業(yè)務(wù)占比不斷提升，未來融資、并購、吸引全球長期資本以及提升國際品牌影響力等，都需要這個平臺的支撐。
換句話說，這次赴港上市，更像是立訊提前為下一輪全球競爭準(zhǔn)備彈藥。對于一家希望從蘋果供應(yīng)商成長為全球智能制造平臺的企業(yè)來說，240億港元固然重要，但真正的戰(zhàn)略訴求在于借此敲開全球資本市場的大門，拿到參與頂級博弈的入場券。
蘋果之后，立訊還能靠誰？
港股上市，對立訊來說，是一場新的起跑。
過去二十年，它靠著蘋果完成了從連接器廠商到全球制造平臺的躍遷；未來幾年，這家公司還能不能繼續(xù)跑下去，市場更關(guān)注另外三件事。
首先，是AI業(yè)務(wù)什么時(shí)候真正成為新的利潤引擎？
過去一年，立訊通信及數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入超245億元，同比增長超33%，增速明顯快于公司整體水平。隨著全球AI算力建設(shè)持續(xù)升溫，AI服務(wù)器整機(jī)、高速連接器、銅纜、液冷、光模塊配套等產(chǎn)業(yè)鏈需求快速增長，立訊幾乎都已提前布局。
但從收入結(jié)構(gòu)來看，這項(xiàng)業(yè)務(wù)距離真正挑起大梁，還有很長一段路要走。2025年，消費(fèi)電子業(yè)務(wù)收入，還是通信及數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的10倍以上。
第二張支票是，蘋果之后，誰來接棒下一條增長曲線？
過去十多年，蘋果定義了立訊的成長軌跡。直到今天，消費(fèi)電子仍然貢獻(xiàn)著立訊近八成收入，另外兩項(xiàng)新業(yè)務(wù)加起來，仍不到消費(fèi)電子的四分之一。
不過，資本市場看重的除了收入，還有未來的盈利質(zhì)量。2025年，消費(fèi)電子業(yè)務(wù)毛利率為10.64%，汽車電子提升至15.75%，通信及數(shù)據(jù)中心達(dá)到18.40%，新業(yè)務(wù)的盈利能力已經(jīng)開始超過傳統(tǒng)消費(fèi)電子。與此同時(shí)，公司全年研發(fā)投入超過百億元，持續(xù)投向AI服務(wù)器、高速連接、汽車電子等方向。對于投資者而言，真正需要等待的，是誰能率先成長為下一個千億級業(yè)務(wù)。
第三張支票：全球擴(kuò)張什么時(shí)候真正兌現(xiàn)利潤？
2025年，立訊外銷收入達(dá)到2832億元，占總收入約85%，已經(jīng)是一家真正意義上的全球制造企業(yè)。但全球化的另一面，是持續(xù)不斷的資本投入。
截至2025年底，公司總資產(chǎn)達(dá)到3065億元，同比增長36.95%；固定資產(chǎn)達(dá)到659億元，較上一年增加超過170億元，機(jī)器設(shè)備、廠房等固定資產(chǎn)新增接近478億元，其中相當(dāng)一部分來自越南、常熟等生產(chǎn)基地建設(shè)；雖然部分項(xiàng)目已經(jīng)投產(chǎn)，在建工程仍保持42.9億元規(guī)模，意味著海外擴(kuò)產(chǎn)仍未結(jié)束。
資產(chǎn)負(fù)債表上的變化，同樣反映在現(xiàn)金流里。2025年，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額173億元，同比下降36.11%；與此同時(shí)，短期借款由353億元增加至601億元，增長超過七成。利潤繼續(xù)增長，但現(xiàn)金流承壓、借款增加，背后反映的是全球制造網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張帶來的資金消耗。
未來幾年，海外工廠什么時(shí)候完成爬坡、資本投入什么時(shí)候開始轉(zhuǎn)化為利潤率提升，將直接影響市場對立訊長期價(jià)值的判斷。
利潤表記錄的是今天賺了多少錢，資產(chǎn)負(fù)債表記錄的是未來準(zhǔn)備賺多少錢，而現(xiàn)金流量表記錄的，則是為了未來增長，公司今天已經(jīng)付出了多少成本。今天，港股IPO籌集的240多億港元，本質(zhì)上也是這場全球擴(kuò)張的一部分。對于市場來說，這些投入什么時(shí)候能夠兌現(xiàn)成新的收入、新的利潤，以及新的全球競爭力，才是最值得關(guān)注的問題。