出品 | 妙投APP

作者 | 董必政

編輯 | 丁萍

頭圖 | AI制圖

業(yè)績創(chuàng)紀(jì)錄，股價卻雪崩。

7月7日，三星電子交出了一份堪稱”史上最強”的半年度業(yè)績快報。

2026年2季度，三星電子實現(xiàn)銷售額171萬億韓元，同比增長129%。上半年累計營收304.87萬億韓元，同比暴漲98.34%。營業(yè)利潤43.6萬億韓元，同比增長33.2%。

財務(wù)數(shù)字十分亮眼，但資本市場給出了截然相反的答案。

7月7日，三星電子股價下跌6.92%，SK海力士下跌6.06%，韓國KOSPI指數(shù)下跌5.20%。7月8日，三星電子、SK海力士繼續(xù)下跌。

事實上，這一幕并非毫無征兆。

此前，我們曾于1月21日在妙投第1期波動判斷場中表示，資本市場對存儲超級周期的邏輯兌現(xiàn)演繹到今年二季度，二季度后就要警惕了。

當(dāng)時，資本市場對存儲行業(yè)普遍樂觀，甚至出現(xiàn)了“存儲超級周期”的說法。

妙投給出這個判斷的理由在于，市場預(yù)期2027年初存儲的價格見頂，但資本市場炒作存儲概念的邏輯往往會提前兌現(xiàn)。

如今，這一邏輯不僅出現(xiàn)在韓國市場，也正在A股得到驗證。國內(nèi)存儲企業(yè)江波龍于7月3日發(fā)布業(yè)績預(yù)告，預(yù)計半年度凈利潤同比增長上限為74393.95%，其股價在業(yè)績發(fā)布后也出現(xiàn)了下跌。

從三星電子到SK海力士，再到A股江波龍，市場似乎都在傳遞同一個信號：資本市場交易的，已經(jīng)不是業(yè)績本身，而是業(yè)績增速。

一、降速的擔(dān)憂

妙投認(rèn)為，資本市場正在擔(dān)心存儲企業(yè)的業(yè)績高增長能否持續(xù)。

一般而言，資本市場對于高成長的企業(yè)會給予較高的溢價。一旦企業(yè)出現(xiàn)加速增長，資本市場會給予其更高的估值，被越來越多的資金關(guān)注，從而出現(xiàn)股價加速上漲。

相反的是，一旦增速下滑，哪怕從“高增長”變成“穩(wěn)健增長”，資本市場便不再給予此前的高估值，從而出現(xiàn)股價高位震蕩或者下跌。

因此，妙投認(rèn)為，近日三星、Sk海力士、江波龍等存儲企業(yè)的股價下跌，是這一擔(dān)憂。

當(dāng)下，我們認(rèn)為出現(xiàn)幾個信號，讓資本市場開始意識到“降速”的可能性。

1.資本開支降速

眾所周知，國內(nèi)外云廠商的資本開支計劃是推動AI浪潮的根本性的力量，也是存儲、GPU等AI產(chǎn)業(yè)鏈景氣度的風(fēng)向標(biāo)。

在AI資本開支環(huán)節(jié)，2025年北美四大云廠商（亞馬遜、谷歌、微軟、Meta）資本開支合計達到3540億美元，同比增長67%。

根據(jù)美銀預(yù)測，2026年全球超大規(guī)模云計算商資本開支將超過8000億美元，同比增長67%；2027年有望突破1萬億美元，再增約25%。

因此，我們可以看到資本開支的增速已經(jīng)開始放緩，從60%+的高增長切換到25%+的穩(wěn)健增長。

此外，Meta計劃向外部客戶銷售多余AI算力的消息傳出，也給各大巨頭資本開支計劃的預(yù)期帶來不確定性。

2.漲價幅度降速

自DRAM、NAND等存儲器件供不應(yīng)求以來，其價格出現(xiàn)了暴漲。戴爾首席運營官Jeff Clarke在2026年3月的財報電話會上透露，過去6個月DRAM價格上漲近5.5倍，NAND上漲近4倍。

妙投發(fā)現(xiàn)，DRAM、NAND的合約價格漲幅有放緩的趨勢。

（數(shù)據(jù)來源：TrendForce） 

根據(jù)TrendForce集邦咨詢，2026年第三季整體DRAM格局持續(xù)極度緊缺，但因消費級應(yīng)用需求下修及高基期作用，合約價漲幅收斂，預(yù)計將季增13-18%。

此外，NAND Flash主要需求仍由AI推理與大型數(shù)據(jù)中心建設(shè)支撐，但因合約價格已達歷史高點，消費端客戶在需求放緩的情況下，對價格承受力已達極限，預(yù)估整體NAND Flash合約價將季增10-15%，幅度較前幾季明顯縮減。

也就是說，客戶承受能力也有限，存儲的漲幅也開始收斂了。

另外，價格波動是供需雙方博弈的結(jié)果。而供給側(cè)也開始擴產(chǎn)。

7月4日，美光科技在日本廣島正式啟動晶圓廠擴建工程，項目總投資約1.5萬億日元（約93億美元），用于生產(chǎn)高帶寬存儲器（HBM）等先進存儲芯片。日本經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)省已承諾提供約5000億日元的資金支持，預(yù)計2028年下半年開始出貨。

韓國政府剛剛宣布800萬億韓元的擴產(chǎn)計劃，計劃新建四座晶圓廠，五年內(nèi)將DRAM產(chǎn)能翻倍。

因此，存儲的價格還會堅挺和漲價，但遠期來看存儲供需緊張的情況會逐步緩解。

在這樣的趨勢下，市場上的部分資金便開始獲利了結(jié)。

二、泡沫破了嗎？

要判斷存儲芯片的”泡沫”有沒有破，得先看估值。

截至最新收盤，三星電子股價277,500韓元，較高點374,500韓元回落18.69%。SK海力士股價2,076,000韓元，較高點2,987,000韓元回落30.49%。

從高點回撤兩成到三成，看起來不算多。但今年以來，三星電子、SK海力士的漲幅分別達到了131%、219%。

在估值方面，三星電子、SK海力士的PE（2026E）分別為8.1、11.2倍，絕對數(shù)值看似很低。但這恰恰是周期股最典型的估值陷阱，周期頂點的利潤往往是最高的，用峰值利潤算出來的PE天然偏低。

存儲芯片的估值邏輯，不能靜態(tài)地看PE。

根據(jù)前面的分析，資本開支、價格漲幅有減速的趨勢，擴產(chǎn)計劃開始推進，三星電子、SK海力士等存儲企業(yè)的高毛利率還能維持多久，也是資本市場最大的疑問。

但要說存儲芯片的”泡沫”已經(jīng)破了，可能還為時尚早。

真正的泡沫破裂，需要滿足三個條件：產(chǎn)能大量釋放、需求顯著下滑、庫存開始積壓。目前來看，第一個條件正在路上（韓國擴產(chǎn)計劃），第二個條件尚未確認(rèn)（AI投資增速放緩不等于下滑），第三個條件暫未出現(xiàn)（HBM仍然供不應(yīng)求）。

妙投認(rèn)為，存儲芯片正在從”超級上行周期”進入一個”高位震蕩期”。價格繼續(xù)暴漲的空間已經(jīng)不大，但短期內(nèi)也不太可能出現(xiàn)斷崖式下跌。HBM的結(jié)構(gòu)性短缺仍在支撐基本面，傳統(tǒng)DRAM和NAND的風(fēng)險則相對較高。

但真正的風(fēng)險不在估值本身，而在預(yù)期。

當(dāng)一家公司的股價一年漲四倍、五倍、八倍時，市場已經(jīng)price in了最樂觀的情景。任何低于”完美”的消息，都會成為賣出的理由，如：Meta出租閑置算力等。

存儲芯片的故事遠沒結(jié)束，但三星等存儲股已經(jīng)沒有了性價比。AI對內(nèi)存的需求是真實且持續(xù)的，三巨頭的寡頭格局也依然穩(wěn)固。但這個故事”最容易賺錢”的階段，已經(jīng)過去了。