出品 | 妙投APP

作者 | 段明珠

編輯 | 丁萍

頭圖 | 視覺中國

7月8日，港股迎來了一場久違的暴漲。

阿里巴巴暴漲超12%，小米大漲近10%，智譜盤中漲超18%，MiniMax午后一度漲超20%?？凭W股全天爆發(fā)，恒生科技指數單日漲幅創(chuàng)下近期紀錄。

不久前，港股還不受資金待見。6月恒生指數單月下跌超9%，恒生科技指數下跌超8%，流動性持續(xù)萎縮，盈利預期不斷被下修。今天這突如其來的大漲是一次短暫的反彈，還是趨勢性反轉的起點？

更值得玩味的是，同期全球存儲半導體板塊正步入深度調整，美光科技、閃迪股價較近期高位下跌超20%，韓國KOSPI指數接連熔斷。資金從芯片硬件板塊撤離的同時，港股卻逆勢崛起。大摩剛提出的“賣芯片，買云/軟件”，似乎正在全球范圍內被資金悄然執(zhí)行。

本文將從多個維度拆解本輪港股大漲的成色，試圖回答：反彈，還是反轉？

上漲的四大硬核邏輯

港股這次暴漲直接催化來自政策強心針。

7月7日，央行行長潘功勝明確四點支持香港市場。

• 第一，國家外匯儲備將持續(xù)提升香港資產配置比例，這意味著長線增量資金正在入場，且不是一次性操作，而是持續(xù)性配置；

• 第二，互聯(lián)互通擴大擴容，離岸人民幣資金池從2000億大幅擴至5000億，直接拓寬了南下資金的彈藥庫；

• 第三，南向債券通擴容、回購機制優(yōu)化，旨在盤活市場整體流動性；

• 第四，堅定維護香港金融穩(wěn)定，修復國際資本對香港的信心。

在這四條中，第一條最具分量。外匯儲備增配香港資產，意味著國家層面將香港資本市場視為重要的資產配置目的地，這不僅是資金層面的利好，更是政策信號層面的強烈表態(tài)?！皣谊牎眮砹?。

此外，從國際資金層面，某種程度上，港股和韓股日股此消彼長。不排除此次是資金從芯片獲利盤輪動到港股洼地。

過去兩年，韓國股市憑借芯片制造商的強勁表現(xiàn)錄得全球領先漲幅，臺股、日股、美股芯片板塊同樣積累了天量獲利盤。但隨著全球存儲芯片板塊步入技術性熊市（美光、閃迪、三星、SK海力士均從高位跌超20%），獲利了結可能成為階段性共識。

從芯片硬件板塊撤出的天量流動性，需要尋找新去處。而這個去處需要同時滿足幾個條件：估值足夠低（有安全邊際）、基本面有改善預期（有彈性）、政策有催化（有導火索）。放眼全球主要市場，港股幾乎是唯一同時滿足這三點的選項。

過去半年，港股表現(xiàn)明顯落后于周圍市場，恒生科技的市盈率處于發(fā)布以來的歷史低分位點。便宜，本身就是最大的上漲理由。

以南向資金為例，2026年上半年南向資金流入顯著降溫，30日移動平均流入規(guī)模創(chuàng)2024年初以來新低，5月曾出現(xiàn)凈流出（2023年6月以來首次），但7月初呈現(xiàn)修復態(tài)勢，7月7日單日凈買入10.32億港元 。

不過南向資金能托底，卻無法單獨完成重估，后續(xù)若更多資金能持續(xù)流入，行情才可延續(xù)。

反轉尚缺的條件

但港股還不可以輕言反轉。

最核心的矛盾是，恒生科技指數的核心成分股多為互聯(lián)網平臺、汽車、電商，本質上仍是消費邏輯，與經濟周期密切相關，這意味著只要國內消費和投資增速沒有實質性企穩(wěn)回升，港股的盈利底就尚未出現(xiàn)。

最新數據顯示，恒生指數滾動市盈率為11.07倍，處于歷史低位；恒生科技滾動市盈率為21.85倍，處于指數成立以來約25%分位附近。表面上看并不貴，但問題在于盈利正在被持續(xù)下修。

最近一周，分析師集體下修了恒生指數2026年盈利預期，能源、資訊科技與原材料板塊下修幅度較大。低估值配上被下修的盈利，PE可能會越跌越貴。這是典型的“估值陷阱”。

所以，港股的壓力實際上來自居民資產負債表和企業(yè)利潤表。

其次，今年港股IPO融資量創(chuàng)近年來新高。大量資金被一級市場吸附，直接影響了二級市場的表現(xiàn)。AI和半導體相關的內地公司（如智譜、華虹、MiniMax）漲了，但整體指數卻疲弱，IPO分流資金量之大可見一斑。

所以當前港股技術性修復的成分更大。

6月港股經歷了劇烈下跌。急跌之后必有技術性反彈，這是市場規(guī)律。本輪反彈由平臺互聯(lián)網、軟件、醫(yī)藥等權重股帶動，呈現(xiàn)“寬基修復強于AI主線延續(xù)”的特征。

這種結構意味著，目前的上漲更像是超賣后的均值回歸，而非新的上升趨勢的確立。從趨勢性反轉的角度看，需要看到AI應用端出現(xiàn)真正的爆發(fā)性敘事，而不僅僅是硬件敘事的資金溢出。

反轉信號

港股要真正反轉，第一個前提是中國經濟基本面出現(xiàn)可驗證的改善。關注點包括：消費和投資增速能否企穩(wěn)回升、服務消費數據能否持續(xù)改善、上游工業(yè)品價格回暖能否傳導至下游企業(yè)利潤。

若經濟仍處于通縮和K型分化中，港股核心成分股的盈利預期就難以系統(tǒng)性上修，所謂“反轉”便無從談起。

也要看到港股的新變化，包括中美AI主權爭奪帶來的機會。

這輪科技牛市，全球市場對AI的定價主要集中在硬件端，如芯片、服務器、光模塊，因為能看到實實在在的收益。但當前上游AI敘事出現(xiàn)裂縫，且若AI時代要形成完整的商業(yè)閉環(huán)，最終必然要落實到下游應用端。

港股在此倒有獨特優(yōu)勢。

獨有且純正的AI標的。 智譜和MiniMax目前是港股獨有的商業(yè)模式清晰的通用大模型公司。

互聯(lián)網巨頭的布局。 阿里、騰訊等企業(yè)持續(xù)布局AI，但市場過往認知仍停留在傳統(tǒng)互聯(lián)網平臺，事實上，騰訊元寶嵌在微信里、阿里通義嵌在淘寶里，這些場景和數據厚度，一旦AI應用端真正爆發(fā)，發(fā)展速度和空間將非?？捎^。

指數結構在變硬。 智譜和MiniMax于6月正式納入恒生科技指數，標志著AI大模型企業(yè)進入港股核心科技基準，指數結構正在向硬科技傾斜。這意味著未來恒生科技的貝塔本身就會更具彈性。

綜合以上分析，可見港股短期反彈有堅實基礎，短期延續(xù)反彈的概率較高；但趨勢性反轉仍需等待經濟基本面和AI應用端落地兩個信號的確認。 

在那之前，港股更可能呈現(xiàn)震蕩修復的格局，跌深了有政策托底和資金輪動支撐，漲高了有盈利下修和IPO分流的壓制。對于投資者而言，當前階段“小賭怡情，大賭傷身”或許是更恰當的心態(tài)。

后續(xù)值得持續(xù)跟蹤的指標包括：南向資金凈流入的持續(xù)性、美聯(lián)儲利率路徑的變化、國內消費和服務業(yè)數據的邊際變化、以及AI應用端是否有爆款產品的出現(xiàn)。

從更長遠的時間維度看，智譜和MiniMax納入恒生科技指數，標志著港股正在從“外賣通縮指數”向“AI科技基準”艱難轉型。港股能否真正崛起，取決于中國經濟能否順利完成新舊動能的轉換，以及中國的AI企業(yè)能否在全球融資競賽中找到自己的出路。

總之，反彈已經發(fā)生，反轉仍需等待。