本文來自微信公眾號： 中信出版 ，作者：高善文

據(jù)媒體報道，著名經(jīng)濟學(xué)家高善文先生，于2026年7月7日不幸因病逝世，享年55歲。

高善文畢業(yè)于北京大學(xué)和中國人民銀行研究生部。2003年，他進入光大證券研究所擔(dān)任首席經(jīng)濟學(xué)家。2007年5月，他轉(zhuǎn)入安信證券出任首席經(jīng)濟學(xué)家。2023年12月，安信證券更名為國投證券，高善文繼續(xù)擔(dān)任這一職位至2025年11月。此外，他還擔(dān)任北京大學(xué)金融校友聯(lián)合會會長等職位。

高善文被公認為是中國資本市場上頗具影響力的宏觀經(jīng)濟學(xué)家之一。媒體稱其為“A股最受信任的宏觀首席”，其所搭建的分析體系重塑了行業(yè)研究范式，多次在周期拐點給出高參考價值的判斷；但他始終拒絕“預(yù)言家”的神化標簽，反復(fù)強調(diào)宏觀預(yù)測的天然邊界。

高善文的理論成果，在其著作中多有反映。其于2013年出版的《經(jīng)濟運行的邏輯》，重點放在分析思路和框架的介紹，側(cè)重邏輯過程，所使用的證據(jù)主要是為了支持和驗證分析框架；于2020年出版的《經(jīng)濟運行的真相》，則將重點放在對一些重要的宏觀問題的發(fā)掘和梳理上，側(cè)重揭示這些問題的真相，邏輯和證據(jù)服務(wù)于理清經(jīng)濟現(xiàn)象。

以下，我們摘選他在著作《經(jīng)濟運行的真相》中一篇寫于2019年底的文章，以紀念這位求真務(wù)實，卻又英年早逝的學(xué)者。

本文摘編自《經(jīng)濟運行的真相》，有刪改

中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的國際比較

這篇文章是我們在2019年12月完成的，主要背景是在2020年即將開始的時候，對過往十年的長期經(jīng)濟減速進行總結(jié)，并對2020—2030年經(jīng)濟的走向提出一些判斷。我們通過設(shè)定東亞不同經(jīng)濟體轉(zhuǎn)型的元年，對其歷史數(shù)據(jù)進行了規(guī)整、對標和處理，在方法上比較新穎，引起一些研究者的興趣。我們對2020—2030年長期的經(jīng)濟增長目標做出預(yù)判，這在財經(jīng)領(lǐng)域引起相當廣泛的關(guān)注，多數(shù)人認為我們的預(yù)判也許過于悲觀。

2010年10月，我們撰寫了研究報告《三十年未有之變局——中國潛在增速的趨勢轉(zhuǎn)折》，在文章中我們討論了2010—2020年中國經(jīng)濟潛在增速的變化及其影響。當時我們在中性情景假設(shè)下的估算認為，到2015年中國經(jīng)濟的潛在增速可能下落到7％ 左右，到2020年進一步下降到 5.5％ 左右。同時我們在文章中提出，在經(jīng)濟潛在增速下行趨勢中，政府可能持續(xù)采用逆周期政策，這將在經(jīng)濟中積聚大量潛在的金融風(fēng)險。差不多十年以后回頭來看，這些推算的偏差并不算很大，關(guān)鍵的想法也差強人意。

2010年以來，中國經(jīng)濟總體走在長期波動下行的趨勢中，這背后最重要的原因在于：隨著經(jīng)濟的發(fā)展和收入水平的提高，我國逐步從模仿和追趕驅(qū)動的模式轉(zhuǎn)入自主創(chuàng)新驅(qū)動的模式，逐步從依靠出口和投資轉(zhuǎn)入依靠消費和服務(wù)來拉動經(jīng)濟。

站在當下，如何評價過去十年我國的經(jīng)濟轉(zhuǎn)型？如何看待未來十年中國經(jīng)濟增長的基本前景？為了回答這些問題，我們嘗試把中國經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型放在東亞經(jīng)濟體轉(zhuǎn)型的背景下來比較和分析。

為了進行這樣的國際比較，首先需要把中國經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型與東亞經(jīng)濟體歷史上的轉(zhuǎn)型進行合理對標。為了尋找恰當?shù)膶四攴?，我們使用了兩個指標，一是人均GDP，把它轉(zhuǎn)化成美元的水平，并對美元的幣值在歷史序列上進行調(diào)整；二是觀察經(jīng)濟體內(nèi)部第二產(chǎn)業(yè)相對第三產(chǎn)業(yè)占比的變化。

結(jié)合這兩個指標的觀察，我們確立了經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的對標年份，即中國2010年的經(jīng)濟發(fā)展程度、人均收入和生活水平大致接近于日本1968年前后的水平、韓國1991年前后的水平、中國臺灣1987年前后的水平。

基于這樣的對標，我們對比各經(jīng)濟體主要的經(jīng)濟指標。

首先，觀察經(jīng)濟增長率。我們把對標的這一年作為觀察的元年，觀察這些經(jīng)濟體在元年之前二十年和之后二十年的經(jīng)濟增長情況?？紤]到數(shù)據(jù)在短周期內(nèi)波動較大，我們對經(jīng)濟增速進行了移動平均。

數(shù)據(jù)的結(jié)論一目了然，如圖2-25所示，盡管中國經(jīng)濟增長有自身的特性，但是就過去轉(zhuǎn)型十年的情況而言，中國所經(jīng)歷的經(jīng)濟增速中樞不斷下沉，在東亞其他經(jīng)濟體轉(zhuǎn)型過程中都經(jīng)歷過；在相應(yīng)的年份上，大致接近于日本、韓國、中國臺灣三者的平均經(jīng)濟增速。

如果該圖所顯示的歷史經(jīng)驗大體可信，并且能夠?qū)︻A(yù)判未來的經(jīng)濟走向提供合理借鑒，那么我們認為中國迄今為止的經(jīng)濟減速過程應(yīng)該還沒有結(jié)束。從這里的數(shù)據(jù)看，日、韓與中國臺灣在轉(zhuǎn)型結(jié)束后的平均增速在4%~5% 之間。

其次，我們沿著相同的思路比較了東亞經(jīng)濟體在轉(zhuǎn)型階段的人均電力消費量。如圖2-26所示，在過去二十多年的時間里，我國所經(jīng)歷的人均電力消費的提高與對標階段的東亞經(jīng)濟體十分接近，這也在一定程度上說明，我國與東亞其他經(jīng)濟體在轉(zhuǎn)型過程中有較多可比的成分。

另外一個非常重要的衡量經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的指標是城市化率。如圖2-27所示，從表面上看，中國的城市化率始終大幅落后于東亞其他經(jīng)濟體在可比階段的水平。

但是進一步深入研究我國的轉(zhuǎn)型，似乎與這樣的城市化數(shù)據(jù)不完全一致，重要的原因在于城市化率這一指標在定義和計算上存在諸多困難，比如中國的戶籍制度以及統(tǒng)計技術(shù)上的困難，再比如中國由于計劃生育政策的影響，老齡化程度顯著高于其他東亞經(jīng)濟體，老年人難以實現(xiàn)城市化，而且從經(jīng)濟增長的角度來講，其意義也十分有限。

我們嘗試構(gòu)建了另外一個指標，即非農(nóng)業(yè)就業(yè)人口占全部適齡勞動人口的比重。如圖2-28所示，該指標顯示了中國經(jīng)濟所經(jīng)歷的深刻的內(nèi)部轉(zhuǎn)型，可以看出過去十年甚至過去四十年，中國所經(jīng)歷的轉(zhuǎn)型與東亞其他經(jīng)濟體相比毫不遜色。

該指標對我們預(yù)判2020—2030年的經(jīng)濟增長有兩個重要含義：一是如果我們把該指標作為中國真實城市化率的合理度量，從中來看，中國高速城市化的過程很可能已經(jīng)進入了晚期，中國的城市化過程在不太遙遠的將來基本會結(jié)束，或者至少會大幅放慢。

二是如果中國城市經(jīng)濟部門第二、三產(chǎn)業(yè)每年創(chuàng)造就業(yè)機會的能力維持在過去三年的平均水平，我國非農(nóng)就業(yè)占全部適齡勞動人口的比例將逐步超過日本同一發(fā)展階段的水平。

總結(jié)而言，考慮到適齡勞動人口開始下降，而適齡勞動人口中在城市經(jīng)濟部門工作的比例已經(jīng)處于相當高的水平，在該水平上繼續(xù)維持當前的上升速度將會變得越來越難。

我們再來評價一下過去十年中國可貿(mào)易部門競爭力的提升。過去十年的經(jīng)濟增長、服務(wù)業(yè)的興起是城市化的繼續(xù)，同時中國的制造業(yè)部門和可貿(mào)易部門也在高速增長，這一高速增長為中國的經(jīng)濟增長提供了技術(shù)基礎(chǔ)。

如何來看待過去十年中國可貿(mào)易部門競爭力的提升？我們從兩個角度進行觀察。

第一個角度是觀察在國際貿(mào)易領(lǐng)域中，我國出口產(chǎn)品競爭力的變化，一個相對容易計算和比較的指標是中國出口品占國際市場份額的變動。如果中國出口品的競爭力相對于國際平均水平在提升，那么中國出口品在國際市場上的份額將上升。

與其他經(jīng)濟體相比，中國存在大量的加工貿(mào)易，這使得中國的總出口量被放大?？紤]到這一因素的影響，我們把中國的出口分為兩個指標，如圖2-29所示，淺色柱狀圖代表中國的一般貿(mào)易出口在國際市場上份額的變化，深色柱狀圖代表一般貿(mào)易加上加工貿(mào)易后市場份額的變化。

在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型開始以后的8年時間里，日本出口品國際份額提升約 26%，與韓國接近，而包含加工貿(mào)易在內(nèi)的中國出口份額提升的幅度約 24%，不包含加工貿(mào)易的中國出口份額的提升幅度是54%。

換言之，我國依靠廉價勞動力驅(qū)動的加工貿(mào)易在過去8年大幅萎縮，但依靠技術(shù)進步和自主創(chuàng)新的一般貿(mào)易出口份額大幅提升。即便把加工貿(mào)易包括在內(nèi)，我國整個出口份額的提升跟同期的日韓也非常接近。從這一角度來觀察，中國過去8年時間里，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型后所經(jīng)歷的國際競爭力的提升處于正常水平，甚至比日韓的水平略好一些。

出口部門國際競爭力的提升還可以表現(xiàn)為出口部門工人工資水平的大幅增長，或者表現(xiàn)為本國匯率的大幅上升。從一般意義上講，制造業(yè)可以進行國際貿(mào)易，這意味著制造業(yè)競爭的背后是從事制造業(yè)活動的勞動力之間的競爭，這種勞動力之間的競爭要考慮勞動力的受教育水平、勞動力的創(chuàng)造力、勞動的技術(shù)復(fù)雜程度以及相對工資水平的高低。基于此，我們認為觀察可貿(mào)易部門競爭力的變化的另外一個重要角度是觀察可貿(mào)易部門工人工資水平變化和匯率變化。

如圖2-30所示，我們首先以本幣計算，把轉(zhuǎn)型元年的工資指數(shù)設(shè)定為100，來計算轉(zhuǎn)型過程中制造業(yè)以本幣計價的實際工資的增長情況。

我們看到，轉(zhuǎn)型8年以后，中國以人民幣計價的制造業(yè)實際工資的累積增長幅度明顯高于日、韓同期的水平。

但該計算沒有考慮匯率升值的影響，所以我們進一步把工資水平用匯率轉(zhuǎn)化成美元的水平，考慮美元幣值的變化再做一些技術(shù)性調(diào)整后進行比較。如圖2-31所示，這一比較結(jié)果仍然顯示，在經(jīng)濟開始轉(zhuǎn)型8年以后，中國制造業(yè)以美元計價的工資水平的提升要高于韓國同期的水平，但要弱于日本同期的水平。

如果認為制造業(yè)競爭力的提升就是匯率的升值和制造業(yè)實際工資的上升，那么在過去8年的時間里，將中國放在東亞經(jīng)濟體轉(zhuǎn)型的背景下來講基本上處于正常水平。

接下來再比較一下市場較為關(guān)注的人均汽車保有量，如果以相同的方法來比較同一發(fā)展階段東亞各經(jīng)濟體的汽車保有量，如下面兩張圖所示，中國的人均汽車保有量明顯低于韓國和日本的水平。但是如果我們把比較的基準做一點調(diào)整，比如說2014年的中國對應(yīng)1968年的日本、1991年的韓國，調(diào)整后會發(fā)現(xiàn)人均汽車保有量變得比較接近，但是中國人均汽車保有量上升的速度明顯偏慢。

為什么要把對標的年限做一點調(diào)整呢？一個理由在于，在人均收入水平相似的背景下，中國收入分配的差距似乎更大，使有能力購買汽車的人群數(shù)量相對下降。

即便做了這樣的調(diào)整，仍然有一個繞不開的問題，中國人均汽車保有量的提升速度相對更慢。

我們認為理由可能是，相比同樣的發(fā)展階段，汽車的使用成本在大幅提升。一是石油價格的大幅上升，二是全球氣候變暖、環(huán)境保護壓力、排放標準快速提升等因素使汽車的持有和使用成本相對更高。

如果我們假設(shè)未來十年中國汽車的銷售增速維持在5% 的水平，那么會看到人均汽車保有量的差距快速萎縮。在調(diào)整基年進行比較的背景下，我國人均汽車的保有量還會在后期超過日本和韓國同時期的水平。考慮到碳排放、環(huán)境保護壓力、汽油價格等原因，在可比的收入水平上，我們認為這一情形不太可能發(fā)生。

如果未來中國汽車銷售增速平均維持在0附近，每年的汽車銷量都維持在2018年的水平，我們會看到這一差距也許還略有擴大。從這些推演來看，未來十年中國汽車銷售的趨勢增速不太可能超過5%，中國的汽車市場基本上已經(jīng)步入了存量時代。

在歷史上，汽車市場和房地產(chǎn)市場是支撐中國經(jīng)濟高速增長非常重要的力量。隨著高速城鎮(zhèn)化趨于結(jié)束，房地產(chǎn)市場的支撐作用在大幅弱化。而隨著汽車市場逐步跨入存量時代，來自于汽車消費增長的支持也在顯著弱化。需求層面的變化指向了這樣的結(jié)論，即我國的經(jīng)濟減速過程存在深刻的結(jié)構(gòu)性原因，并且這一減速過程很有可能還沒有結(jié)束。

我們再來觀察在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型過程之中的結(jié)構(gòu)變化。

首先來看投資率，如圖2-34所示，經(jīng)濟跨過轉(zhuǎn)型的轉(zhuǎn)折點后，投資率在趨勢上都會開始下降，而投資率的趨勢下降是經(jīng)濟減速很重要的原因和背景中國經(jīng)濟開始轉(zhuǎn)型后投資率停止上升，并且在一段時期后也開始下降，這一特征與其他經(jīng)濟體接近。

但值得注意的是，中國的投資率始終顯著高于東亞其他經(jīng)濟體的水平，并且在經(jīng)濟開始轉(zhuǎn)型后投資率的下降異常緩慢。如圖2-35所示，對日韓來講，在經(jīng)濟開始轉(zhuǎn)型以后，投資率從高點到重新穩(wěn)定下來的累計降幅接近6個百分點，但迄今為止我國投資率的降幅大約只有3個百分點；而在年均投資率下降的對比中，日本、韓國平均每年下降約2個百分點，而我國每年平均降幅只有不到1個百分點。

如果其他經(jīng)濟體轉(zhuǎn)型過程的經(jīng)驗有借鑒意義，那么意味著我國投資率的下降還遠沒有結(jié)束，未來投資率的下降將會伴隨經(jīng)濟增速的趨勢放緩。

為什么當前的投資率沒有跌透？我們再來比較經(jīng)濟轉(zhuǎn)型時期杠桿率的變化。如圖2-36所示，總體來講，隨著收入水平的提升，杠桿率都有上升，并且在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型前后杠桿率的提升看起來還會出現(xiàn)加速。在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型開始之前，中國的杠桿率始終高于其他經(jīng)濟體的水平，這與我國的投資率情況一致；但在經(jīng)濟開始轉(zhuǎn)型后，我國杠桿率的上升幅度顯著高于其他經(jīng)濟體。

如果計算轉(zhuǎn)型開始8年間杠桿率的累積提升幅度，如圖2-37所示，日韓的水平在20%~25%，而我國在55%，為什么在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型階段我國杠桿率的提升幅度如此之大？這主要源于我國頻繁且大幅度使用基建、房地產(chǎn)等逆周期政策來刺激經(jīng)濟，從而維持了相對更高的投資率。這一過程伴隨著杠桿率的大幅抬升，在一定意義上積累了風(fēng)險。

換言之，盡管我國在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型過程中的增長率比其他的經(jīng)濟體略高一些，但這是建立在我國投資率較高、投資率下降緩慢，并且杠桿率大幅抬升的基礎(chǔ)上，它的可持續(xù)性是存疑的。

此外我們再來比較在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的背景下，另一個對我國經(jīng)濟不利的指標——老齡化程度，即經(jīng)濟之中65歲以上人口的占比。如圖2-38所示，由于計劃生育的影響，中國的老齡化程度始終高于可比時期其他經(jīng)濟體的水平，這一點在歷史上一直如此。而真正的問題是最近幾年中國的老齡化在明顯加速，并且到2027年以后會進一步加速，這是我國在轉(zhuǎn)型后面臨的非常不利的前景。

總結(jié)而言，我們將過去8年中國經(jīng)歷的經(jīng)濟轉(zhuǎn)型與類似時期的日本、韓國等經(jīng)濟體的數(shù)據(jù)進行對比，發(fā)現(xiàn)在經(jīng)濟增長率、城市化、出口和制造業(yè)競爭力等指標上，中國的總體表現(xiàn)是接近的，但在投資率、杠桿率以及人口老齡化等領(lǐng)域存在一些壓力，這可能進一步影響未來十年（即 2020—2030年）的經(jīng)濟表現(xiàn)。