本文來自微信公眾號： 芯流智庫 ，作者：王啟鑫，原文標(biāo)題：《芯流觀察丨創(chuàng)想三維赴港上市：消費(fèi)級 3D 打印，進(jìn)入下半場》

創(chuàng)想把消費(fèi)級3D打印帶上港股牌桌

和工業(yè)級3D打印不同，創(chuàng)想三維所在的消費(fèi)級市場主要服務(wù)個人消費(fèi)者、創(chuàng)客、教育、設(shè)計(jì)、小型工作室和輕量化商業(yè)場景。核心硬件按技術(shù)路線可分為熔融沉積成型（FFF）和光固化（SLA/DLP/LCD）兩大品類。

從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)看，創(chuàng)想已經(jīng)不是單一打印機(jī)公司，產(chǎn)品體系可以分成四層：第一層是打印機(jī)，負(fù)責(zé)規(guī)模和品牌入口；第二層是耗材和配件，負(fù)責(zé)復(fù)購和利潤韌性；第三層是掃描儀和激光雕刻機(jī)，負(fù)責(zé)擴(kuò)展創(chuàng)客工具場景；第四層是Creality Cloud和Nexbie，試圖把硬件用戶轉(zhuǎn)化成平臺用戶。

這種產(chǎn)品分層邏輯，也解釋了創(chuàng)想沖刺上市的核心動因。硬件業(yè)務(wù)仍在增長，但行業(yè)競爭已經(jīng)升級，要求企業(yè)同時具備研發(fā)、供應(yīng)鏈、DTC渠道、內(nèi)容平臺、模型社區(qū)、AI功能和全球履約能力。這些都需要持續(xù)的大額資金投入。單靠過去的低價爆款策略，很難支撐下一階段的競爭。

從收入結(jié)構(gòu)來看，招股書把它的收入分為六類：3D打印機(jī)、3D打印耗材、3D掃描儀、激光雕刻機(jī)、配件及其他、3D打印成品及服務(wù)。2025年，公司總收入31.27億元，其中3D打印機(jī)收入17.85億元，占57.1%；耗材4.18億元，占13.4%；3D掃描儀3.66億元，占11.7%；激光雕刻機(jī)2.25億元，占7.2%；配件及其他3.26億元，占10.4%；3D打印成品及服務(wù)628萬元，占0.2%。

打印機(jī)仍是絕對基本盤，新品類3D掃描儀收入兩年增長近8倍，耗材銷量三年增長超兩倍，打印機(jī)自身的均價也從1600元升至2400元以上。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。

財(cái)務(wù)真相：不是“虧損”，是“戰(zhàn)略性失血”

2025年，公司營收31.27億元，同比增長36.7%，經(jīng)營虧損1.97億元，年內(nèi)虧損1.82億元（主要因IPO前一次性特別派息2.4億元及股份支付費(fèi)用）。經(jīng)調(diào)整凈利潤連續(xù)三年小幅下滑，從1.30億元降至0.92億元。

與此同時，3D打印機(jī)出貨量從2023年的87萬臺縮至2024年的72萬臺，均價從23年的1600元拉高至25年的2400元，2024年依靠以價補(bǔ)量穩(wěn)住了打印機(jī)營收；到2025年，隨著高端機(jī)型產(chǎn)品力釋放與渠道投入見效，銷量才勉強(qiáng)從72萬臺的谷底小幅回升至74萬臺。

很多人把創(chuàng)想2025年的虧損簡單歸因于“行業(yè)競爭加劇”，但拆開利潤表，會發(fā)現(xiàn)更微妙的邏輯。

來源：創(chuàng)想三維招股書

第一，毛利率暫時穩(wěn)定。2023年至2025年，公司毛利率分別為31.8%、30.9%、31.2%。這說明創(chuàng)想的硬件成本控制依然在線。

第二，費(fèi)用端在階段性快速膨脹。2025年銷售及營銷開支為5.70億元，同比增長48.8%，銷售費(fèi)用率從2022年的8.1%飆升至18.2%。研發(fā)費(fèi)用從1.49億元增至2.22億元，行政及一般開支也同步增長。三項(xiàng)費(fèi)用合計(jì)增速遠(yuǎn)超營收增速。

第三，渠道轉(zhuǎn)型代價巨大。公司主動從傳統(tǒng)分銷轉(zhuǎn)向線上直銷（線上收入占比從2023年的35.7%提升至2025年的48.5%），渠道形態(tài)變化帶來了費(fèi)用結(jié)構(gòu)的遷移，平臺傭金9600萬元，4年增長超40倍。

行業(yè)競爭加劇倒逼營銷投入大幅加碼。面對頭部玩家的產(chǎn)品體驗(yàn)沖擊，創(chuàng)想加大了全球品牌與流量投放，2025年?duì)I銷廣告費(fèi)達(dá)2.7億元，4年增長9倍。費(fèi)用高增既是主動布局DTC的戰(zhàn)略投入，也是產(chǎn)品競爭壓力下的被動防御。

來源：創(chuàng)想三維招股書

這不是失控，而是創(chuàng)想主動選擇的“戰(zhàn)略性失血”——用利潤換渠道話語權(quán)，用短期虧損換長期用戶直達(dá)能力。

前文提到創(chuàng)想正在主動往高端化走。公司在招股書中解釋，2024年銷量下降，主要是因?yàn)閷Ｗ⑼茝V相對高端的產(chǎn)品系列，導(dǎo)致銷量更具針對性且平均售價更高，公司打印機(jī)銷售均價提升至2400元。K1 Max和K2 Plus等機(jī)型承擔(dān)的正是這個任務(wù)。

芯流認(rèn)為，高端化不是單純提價那么簡單。消費(fèi)級3D打印正在從“能打印”轉(zhuǎn)向“更容易成功地打印”。自動調(diào)平、路徑優(yōu)化、故障檢測、AI輔助建模、智能校準(zhǔn)和圖像識別，已經(jīng)成為中高端機(jī)型的通行競爭壁壘。從過去的手工調(diào)機(jī)、試錯、失敗、重打，轉(zhuǎn)向開箱即用、穩(wěn)定出件、多色打印和遠(yuǎn)程控制。

創(chuàng)想過去依靠Ender等高性價比機(jī)型建立全球用戶基礎(chǔ)，而今天創(chuàng)想必須用軟件、算法和自動化能力證明，它的高價機(jī)型配得上用戶已經(jīng)被動拉高的心理預(yù)期。這條路上，已經(jīng)出現(xiàn)了一個強(qiáng)大的對手，那就是拓竹科技。

競爭格局：拓竹重新定義了游戲規(guī)則

3D打印行業(yè)龍頭為拓竹科技，2024年，拓竹全年?duì)I收約60億元人民幣，出貨量超120萬臺，在2025年，拓竹科技全口徑營收突破百億元。

拓竹科技成立于2020年，核心創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)均來自大疆。五年時間，它把消費(fèi)級3D打印從“手工調(diào)平的玩具”變成了“開箱即用的工具”。技術(shù)路線上，拓竹把工業(yè)級的CoreXY架構(gòu)、AMS自動多色切換系統(tǒng)、AI視覺檢測下放到了消費(fèi)級價位，直接把行業(yè)拉進(jìn)了“體驗(yàn)競賽”階段。

結(jié)果是碾壓性的，拓竹科技的市場占有率迅速沖到了全球第一，為42.7%，創(chuàng)想三維則為11.2%。

兩者的差距不止在數(shù)據(jù)，更在底層邏輯：

芯流認(rèn)為，創(chuàng)想當(dāng)前的困境在于：行業(yè)競爭從技術(shù)參數(shù)轉(zhuǎn)向“開箱體驗(yàn)”時，渠道優(yōu)勢和SKU廣度不再構(gòu)成護(hù)城河。行業(yè)龍頭拓竹從X1系列就重新定義了消費(fèi)級3D打印的體驗(yàn)標(biāo)準(zhǔn)，而創(chuàng)想則將重心放在不斷增加新品類（掃描儀、激光雕刻機(jī)）來尋找增量。

消費(fèi)級3D打印進(jìn)入生態(tài)整合期

創(chuàng)想上市的時間節(jié)點(diǎn)，恰好是行業(yè)從“設(shè)備放量期”進(jìn)入“生態(tài)整合期”的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

其中，有幾個關(guān)鍵點(diǎn)值得關(guān)注：

市場仍在高速擴(kuò)張。灼識咨詢（CIC）數(shù)據(jù)顯示，全球消費(fèi)級3D打印市場從2021年的18億美元增至2025年的60億美元，預(yù)計(jì)2030年達(dá)到272億美元。2025年中國出口3D打印機(jī)503萬臺（同比增長33.2%），出口總額113.54億元首次突破百億。行業(yè)大盤仍在擴(kuò)容，但最終份額分配仍取決于企業(yè)的核心競爭力。

技術(shù)路線在快速迭代。多色打?。ˋMS系統(tǒng)）、AI輔助建模、自動調(diào)平與故障檢測正在成為中高端機(jī)型的標(biāo)配。2025年被稱為消費(fèi)級3D打印的“iPhone 4時刻”——設(shè)備正逐步從極客玩具變成大眾工具，體驗(yàn)門檻被擊穿后，用戶體驗(yàn)開始決定行業(yè)擴(kuò)容速度。

深圳“四小龍”主導(dǎo)全球格局。創(chuàng)想、拓竹、縱維立方、智能派四家深圳企業(yè)合計(jì)占據(jù)全球入門級3D打印機(jī)約90%出貨量。深圳2小時產(chǎn)業(yè)配套圈形成了無法復(fù)制的產(chǎn)業(yè)集群優(yōu)勢。

跨界巨頭的進(jìn)退同樣值得關(guān)注。安克創(chuàng)新曾以AnkerMake品牌高調(diào)入局消費(fèi)級3D打印，但該業(yè)務(wù)已于2024年底收縮，這印證了賽道壁壘的真實(shí)存在。隨后安克創(chuàng)新全面轉(zhuǎn)向UV紋理打印，雖然技術(shù)路線與主流玩家不同，但其全球化品牌營銷能力、軟件閉環(huán)能力和供應(yīng)鏈履約能力，會間接抬高市場對所有玩家的要求。

在這個背景下，創(chuàng)想面臨的不是“守成”的問題，而是“在新規(guī)則和新環(huán)境下重新證明自己”的問題。

創(chuàng)想的平臺夢：Creality Cloud和Nexbie能撐起來嗎？

與拓竹科技類似，創(chuàng)想也有一個平臺夢，渴望從硬件公司轉(zhuǎn)型平臺公司。

Creality Cloud于2020年3月推出，支持網(wǎng)頁和移動端訪問，目前支持14種主要語言，有約620萬注冊用戶（一說570萬），是集3D模型分享交易、遠(yuǎn)程打印管理、AI創(chuàng)作工具于一體的全球創(chuàng)客社區(qū)平臺。2025年平均每月新增注冊用戶超過11.25萬人；截至2025年12月31日，平臺擁有約84295名模型創(chuàng)作者，其中1755名為認(rèn)證建模師。

來源：https://www.crealitycloud.com/

但平臺收入還很小。2023年至2025年，付費(fèi)訂閱用戶分別為8700名、19000名和24000名；會員訂閱收入分別為110萬元、280萬元和460萬元。Creality Cloud相關(guān)收入歸入“3D打印成品及服務(wù)”，而這個業(yè)務(wù)2025年總收入也只有628萬元，占公司收入0.2%。

Nexbie則是2025年8月推出的海外電商新平臺，主打3D創(chuàng)意成品交易，目前在美國和德國試運(yùn)營；公司計(jì)劃到2026年底把SKU擴(kuò)展至200個以上，逐步拓展國際市場并將平臺從自營模式演化為第三方交易市場。

資本市場喜歡這個故事，因?yàn)槠脚_公司的估值倍數(shù)遠(yuǎn)高于硬件公司，并且有更強(qiáng)的抵御風(fēng)險的能力。

芯流認(rèn)為其中的問題也很明顯：

一是模型社區(qū)的版權(quán)雷區(qū)。2025年10月，拓竹旗下MakerWorld平臺宣布，已向Creality Cloud(創(chuàng)想三維旗下模型內(nèi)容平臺)、愛樂酷旗下Nexprint平臺、縱維立方旗下MakerOnline平臺采取法律維權(quán)措施，并保留進(jìn)一步追責(zé)的權(quán)利。

拓竹指控這幾家平臺“批量搬運(yùn)MakerWorld獨(dú)家模型，冒充原作者賬號”。這暴露了3D打印內(nèi)容平臺的核心痛點(diǎn)——IP合規(guī)。如果無法建立可信的版權(quán)審核機(jī)制，它很難吸引優(yōu)質(zhì)創(chuàng)作者。

二是Nexbie的冷啟動難題。目前Nexbie仍以自營3D創(chuàng)意成品為主，開放第三方創(chuàng)作者入駐的平臺化模式尚在規(guī)劃中。從自營到平臺的跨越，需要解決信任機(jī)制、分潤體系、供應(yīng)鏈柔性等一系列問題。作為行業(yè)新賽道的早期探索者，它面臨用戶認(rèn)知不足、供給端有限、海外本地電商競爭激烈等多重挑戰(zhàn)。

而在模型社區(qū)賽道，拓竹的MakerWorld已經(jīng)跑在前面，擁有近30萬活躍創(chuàng)作者、超200萬原創(chuàng)模型，社區(qū)生產(chǎn)力和內(nèi)容厚度與Creality Cloud已拉開明顯差距。創(chuàng)想的平臺追趕窗口正在縮小。

三是“硬件引流、平臺變現(xiàn)”邏輯的前提，是硬件持續(xù)大規(guī)模出貨。但創(chuàng)想的打印機(jī)出貨量在2024年已經(jīng)掉了17%（87萬臺→72萬臺），2025年靠提價和高端機(jī)型才維持營收的增長。硬件入口持續(xù)承壓，平臺的流量根基也會隨之動搖。

芯流視角：錢能買來時間，但買不來答案

創(chuàng)想三維的IPO，本質(zhì)上是一次“轉(zhuǎn)型期權(quán)”的博弈。

資本市場給了它百億港元的市值，押注的是它從硬件制造商轉(zhuǎn)型為平臺型生態(tài)公司的可能性。12.72億港元募資能解決的問題是短期的——補(bǔ)研發(fā)、補(bǔ)渠道、補(bǔ)現(xiàn)金流。但它買不來真正的答案。

芯流認(rèn)為：

高端化的核心不是追參數(shù)，而是補(bǔ)體驗(yàn)的欠賬。公司陸續(xù)推出K1系列、K2 Plus、SparkX i7等高端機(jī)型，但“開箱即用、免調(diào)試”的用戶心智，拓竹早在兩三年前就已率先建立。后來者靠對標(biāo)式迭代很難打破認(rèn)知定勢，用戶預(yù)期被拉高之后，及格線以上的進(jìn)步不足以形成吸引力。

平臺的價值從來不是注冊用戶數(shù)，而是內(nèi)容秩序。620萬注冊用戶看似龐大，但活躍創(chuàng)作者占比、原創(chuàng)模型質(zhì)量、社區(qū)版權(quán)規(guī)則，才是決定Creality Cloud能否從“硬件附屬品”長成“內(nèi)容高地”的核心。此前的版權(quán)爭議，本質(zhì)上反映出社區(qū)尚未建立起正向的創(chuàng)作者激勵與版權(quán)保護(hù)閉環(huán)。

Nexbie的真正考驗(yàn)不是SKU數(shù)量，而是商業(yè)模式的基因切換。對硬件出身的創(chuàng)想而言，這意味著從自營成品賺差價的電商思路，轉(zhuǎn)向做第三方開放平臺的生態(tài)運(yùn)營邏輯。而全球消費(fèi)硬件史上，能完成這種跨越的案例屈指可數(shù)。

上市給了創(chuàng)想一次緩沖的資本，也給了它試錯的底氣，但行業(yè)的窗口期不會等它。拓竹的頭部優(yōu)勢還在擴(kuò)大，縱維立方、智能派在細(xì)分賽道緊咬不放。

創(chuàng)想真正的戰(zhàn)場，從來不在港交所的交易大屏上，而在全球數(shù)百萬用戶的打印工作臺里。