本文來自微信公眾號(hào)： 健聞咨詢 ，作者：健聞咨詢，編輯：毛曉瓊
中國(guó)醫(yī)藥電商先驅(qū)七樂康正在經(jīng)歷資本市場(chǎng)上的至暗時(shí)刻。
2025年10月8日，七樂康的實(shí)控公司石榴云醫(yī)以4美元的發(fā)行價(jià)登陸美國(guó)納斯達(dá)克。在經(jīng)歷了兩次黑天鵝般的暴跌后，石榴云醫(yī)的股價(jià)在今年5月觸及歷史低點(diǎn)的0.065美元，徹底淪為“仙股”。
6月22日，石榴云醫(yī)通過18股合一的方式，強(qiáng)行將股價(jià)重新拉回1美元，以規(guī)避退市風(fēng)險(xiǎn)。
但施展財(cái)技只能短暫續(xù)命。
《健聞咨詢》了解到，目前，已有部分投資者向美國(guó)當(dāng)?shù)胤ㄔ禾峤涣思w訴訟，指控石榴云醫(yī)精心策劃了針對(duì)A類普通股的拉高出貨騙局，案件所涉金額在數(shù)百萬美元量級(jí)。
石榴云醫(yī)是中國(guó)首批醫(yī)藥電商企業(yè)七樂康旗下的慢病在線醫(yī)療服務(wù)平臺(tái)，也是七樂康從“賣藥”轉(zhuǎn)向“互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療”的核心載體。
招股書顯示，石榴云醫(yī)的簽約醫(yī)生數(shù)量在20萬人以上，在國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院中排名第六，且醫(yī)生留存率接近100%。
從2010年創(chuàng)立以來，七樂康一直都是國(guó)內(nèi)醫(yī)藥電商和互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療領(lǐng)域的明星公司。2011-2015年，七樂康連續(xù)5年蟬聯(lián)醫(yī)藥電商全網(wǎng)第一，在較早轉(zhuǎn)型互醫(yī)平臺(tái)后，又接連獲得步長(zhǎng)制藥、紅杉資本、京東等知名機(jī)構(gòu)的大額投資。
2025年IPO前，七樂康的估值已經(jīng)超過200億元。
《繁花》里，爺叔對(duì)阿寶說過，紐約的帝國(guó)大廈，從底下跑到屋頂要一個(gè)鐘頭，從屋頂跳下來只要8.8秒。
這種感覺，或許沒有人會(huì)比七樂康創(chuàng)始人石振洋更懂。
1
崩盤
從6美元到6美分，市值縮水99%，石榴云醫(yī)差不多只用了兩個(gè)交易日。
第一次發(fā)生在2025年12月10日。
一切并無征兆。前一天，石榴云醫(yī)的收盤價(jià)為5.42元，相比初始發(fā)行價(jià)還有35%的漲幅。
12月10日開盤前的集合競(jìng)價(jià)階段，盤面突然出現(xiàn)大量詭異的折價(jià)賣單，且無買盤托底，導(dǎo)致當(dāng)天股價(jià)直接低開72%。盤中，股價(jià)持續(xù)下探，最終報(bào)收在全天最低點(diǎn)0.5美元，跌幅超過90%。
熟悉美股市場(chǎng)的資深投資人孔歌（化名）仔細(xì)分析過當(dāng)天的盤面走勢(shì)，一個(gè)關(guān)鍵信息是，石榴云醫(yī)的流通盤極小，只有IPO時(shí)發(fā)行的500萬股，不到總股本的5%，但當(dāng)天的成交量卻達(dá)到了2800多萬股，這意味著有同一批籌碼在當(dāng)天被反復(fù)循環(huán)交易。
“它的底層邏輯是美股T+0和允許做空的機(jī)制。大概率是有空頭先高位借籌碼賣出，再低位接回，反復(fù)滾動(dòng)。這種操作需要游資對(duì)盤面有很強(qiáng)的操控力，一般會(huì)集中在沒有業(yè)績(jī)支撐的小盤股身上。”
沒有業(yè)績(jī)支撐、流通盤極小，再疊加上市效應(yīng)積累的浮盈，讓石榴云醫(yī)成為游資獵殺的理想標(biāo)的。
第二次發(fā)生在今年5月8日，股價(jià)從0.53美元跌至0.075美元，同樣是單日大跌近90%，但底層邏輯卻完全不同。
核心區(qū)別在于，今年4月，石榴云醫(yī)的原始股東全面解禁，原先不能交易的近1500萬股標(biāo)的瞬間流入市場(chǎng)。
據(jù)美國(guó)證券交易委員會(huì)記錄顯示，4-5月，Dan Hong、Nova Compass、高特佳等機(jī)構(gòu)都提交了Form 144減持申報(bào)，對(duì)應(yīng)石榴云醫(yī)數(shù)千萬份受限股的拋售計(jì)劃。
“石榴云醫(yī)之所以要強(qiáng)行上市，就是因?yàn)楸澈蟮墓蓶|有退出要求?！币晃会t(yī)藥電商圈的知情人士告訴《健聞咨詢》，把被投企業(yè)拱上市，等解禁后套現(xiàn)，是行業(yè)里的慣常操作。而石榴云醫(yī)背后涉及資方眾多，上市是唯一能平衡好各方利益的辦法。
由于此前已經(jīng)被資本獵殺過一輪，即便能夠解禁套現(xiàn)，石榴云醫(yī)的原始股東們也不得不接受賬面資產(chǎn)大幅縮水的現(xiàn)實(shí)。
今年年初，石榴云醫(yī)的大股東（參股15%）步長(zhǎng)制藥發(fā)布公告稱，因石榴云醫(yī)股價(jià)大幅下挫，預(yù)計(jì)給公司帶來近3億元的浮虧。
相比年初時(shí)的股價(jià)，如今的賬面窟窿，應(yīng)該更大了。
2
野心
石榴云醫(yī)背后的控股公司實(shí)體——七樂康，創(chuàng)始于2010年，它的原始本體是一個(gè)在廣州擁有7家連鎖藥房的藥品零售公司。
在早期的公開報(bào)道中，七樂康創(chuàng)始人石振洋被刻意賦予了某種草莽氣息。
他出生于安徽，早年因目睹家人受疾病所累，立志學(xué)醫(yī)，考上了蚌埠醫(yī)學(xué)院。學(xué)成后，他放棄縣醫(yī)院的臨床工作，只身到南方闖蕩，干藥代賺到了第一桶金。
2005年，他在廣州開設(shè)了自己的第一家藥店。同年，國(guó)內(nèi)首家醫(yī)藥B2C藥房網(wǎng)取得合法經(jīng)營(yíng)資質(zhì)。他看好網(wǎng)售藥品的前景，迅速收購了一支大學(xué)生創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)，專攻B2C。
2010年，天貓醫(yī)藥館上線。小連鎖七樂康憑借在網(wǎng)上銷售藥品的經(jīng)驗(yàn)成為首批入駐天貓的醫(yī)藥電商之一，并迅速將頭部紅利收入囊中。2012年，七樂康用9個(gè)月時(shí)間做到了1個(gè)億的銷售規(guī)模，震驚行業(yè)。
這是石振洋最為風(fēng)光的時(shí)期。
因?yàn)樘崆邦A(yù)判了醫(yī)藥電商的風(fēng)口，他把七樂康帶到了一個(gè)意想不到的高度。2011-2015年間，七樂康連續(xù)5年蟬聯(lián)醫(yī)藥電商全網(wǎng)第一，也由此吸引到了步長(zhǎng)制藥、紅杉中國(guó)這樣的頂級(jí)投資，企業(yè)估值如同坐火箭般躥升。
情懷最容易被資本催化為野心。而一旦有了野心，就再也停不下來。
2015年，在國(guó)家接連發(fā)文力挺互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療的感召下，石振洋力排眾議，從醫(yī)藥電商切入在線診療，推出了移動(dòng)端產(chǎn)品——七樂康醫(yī)生APP。
這是一款面向醫(yī)生，定位于慢病診療和管理的手機(jī)端應(yīng)用。過往的經(jīng)驗(yàn)告訴他，慢病患者是忠誠度最高的客群，具備長(zhǎng)期、高頻的消費(fèi)特點(diǎn)，只有圍繞慢病管理來打造產(chǎn)品，才能使互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療發(fā)展下去。
這個(gè)判斷即便放到今天都是對(duì)的，但他忽視了互聯(lián)網(wǎng)最本質(zhì)的東西——流量。
2016年，原本僅做醫(yī)藥平臺(tái)運(yùn)營(yíng)的阿里和京東，陸續(xù)上線了自營(yíng)業(yè)務(wù)，并把導(dǎo)向垂類電商的流量慢慢收回到自己手上。很快，隨著阿里健康和京東健康等平臺(tái)不斷提升自營(yíng)占比，諸如七樂康這樣的線上電商被遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在身后。
在石振洋的商業(yè)構(gòu)想中，基于慢病，撮合醫(yī)患，可以搭建出一個(gè)貫通“醫(yī)、藥、患、檢、險(xiǎn)”的平臺(tái)閉環(huán)。在這個(gè)閉環(huán)中，患者是起點(diǎn)，藥是商業(yè)命脈，二者缺一不可。
七樂康的優(yōu)勢(shì)在藥，拉新需要依靠平臺(tái)導(dǎo)流，一旦平臺(tái)流量被斬?cái)?，這套模式的運(yùn)轉(zhuǎn)效率就會(huì)斷崖式下降。
3
脫身
2018年，七樂康宣告品牌升級(jí)，發(fā)布石榴云醫(yī)，替代了過去的“七樂康醫(yī)生”。
這個(gè)消息并沒有在業(yè)內(nèi)激起太大的浪花。
這一年，平安好醫(yī)生上市，微醫(yī)融到了5億美元，京東健康正在為獨(dú)立拆分做著最后的準(zhǔn)備，巨頭們你方唱罷我登場(chǎng)，沒有中小玩家的曝光位。
融資，是石振洋維系企業(yè)的唯一辦法。他曾在公開采訪中表示，公司每一輪融資，他都要見上百人，最后只有一兩家會(huì)投，“我路演10次，沒有一個(gè)人看，那就路演100次，才會(huì)有一兩次成功?！?/p>
2018年后，七樂康先后獲得了高特佳、通用、接力基金和分眾傳媒的投資，在那個(gè)大環(huán)境下，已屬不易。
只是，融來的錢，若不能讓企業(yè)提升業(yè)績(jī)，最終亦會(huì)被其反噬。
公開數(shù)據(jù)顯示，2023-2025年間，石榴云醫(yī)的營(yíng)收體量維持在3-4億人民幣之間，大頭依然是毛利率極低的藥品供應(yīng)鏈?zhǔn)杖?。這三年里，石榴云醫(yī)的凈虧損分別是3695萬元、3737萬元和1.3個(gè)億。
一方面是核心業(yè)務(wù)不賺錢，天花板低，持續(xù)虧損。另一方面是在諸如AI等新興業(yè)務(wù)上，缺乏戰(zhàn)略規(guī)劃和投入。
2024年，石榴云醫(yī)在研發(fā)上花了300萬元；2025年要略好一些，投入了1290萬元，財(cái)報(bào)中的表述為“新啟動(dòng)了一項(xiàng)研發(fā)項(xiàng)目，并在人工智能領(lǐng)域，支付了相關(guān)咨詢服務(wù)費(fèi)?！?/p>
對(duì)于陪伴七樂康和石振洋多年的投資人來說，相較于守著一個(gè)渺茫的翻身機(jī)會(huì)，上市套現(xiàn)已然是最好的結(jié)果。
2025年11月1日，在成功闖入納斯達(dá)克后，石榴云醫(yī)在大本營(yíng)廣州舉辦了一場(chǎng)盛大的上市慶典。會(huì)上，石振洋回望15年創(chuàng)業(yè)史，個(gè)中辛酸，盡數(shù)道來，但他說的最多兩個(gè)字是：感恩。
或許從這個(gè)角度來說，石榴云醫(yī)的股價(jià)崩盤原本就在局內(nèi)人的計(jì)劃之中。