本文來自微信公眾號： 職業(yè)餐飲網(wǎng) ，作者：程三月，原文標(biāo)題：《跌掉96%，“新茶飲第一股”淪為仙股：茶飲的“高溢價(jià)”泡沫，徹底破了！》

一篇社交平臺的“股東會筆記”，把奈雪的茶再次推上輿論的風(fēng)口浪尖。

“創(chuàng)始人能不能只拿1元年薪？”“現(xiàn)烤歐包為什么變成預(yù)制的了？”“奈雪的成本相對其他茶飲怎么那么高？”……

股東們的發(fā)問一個比一個犀利，活脫脫開成了一場集體質(zhì)問的“吐槽大會”。

而五年前的夏天，趙林、彭心夫婦站在港交所敲鐘，“全球新茶飲第一股”光環(huán)加身，市值一度沖破340億港元，風(fēng)光無兩。

五年后的今天，股價(jià)0.67港元，較發(fā)行價(jià)跌去96%，市值僅剩11億港元，淪為港股仙股。放眼六家上市茶飲企業(yè)，奈雪是唯一持續(xù)虧損、門店規(guī)模持續(xù)收縮的玩家。

資本是最聰明的錢，也是對市場最敏感的錢。

資本集體拋棄奈雪的背后，直白印證一件事：所謂“中國茶飲星巴克”的故事，已經(jīng)徹底講不通，消費(fèi)者也不愿再為虛無的空間溢價(jià)買單。

這從來不是奈雪一家的個體困境，而是整個中高端茶飲賽道的時代困局。

奈雪跌成仙股，股東大會變成“吐槽大會”沖上熱搜

近日，2026年6月24日，奈雪的茶年度股東大會在深圳總部“霸氣會議室”召開，這場會議迅速沖上財(cái)經(jīng)熱搜。

1、市值跌掉96%，一場火藥味十足的股東大會

一位“00后”小股東謝海誠花了4港元買了4股，走進(jìn)會場。他事后在社交平臺分享：“總部不大，與會股東也不多，現(xiàn)場沒有機(jī)構(gòu)股東?！?/p>

對比他幾天前參加的周黑鴨股東會“有大巴接送，機(jī)構(gòu)股東專門坐了一桌”，奈雪的冷清讓人唏噓。

據(jù)謝海誠和另一位到場股東李虎向媒體回憶，現(xiàn)場股東差不多就10個人，三點(diǎn)鐘開會，四點(diǎn)鐘就想收場。財(cái)務(wù)總監(jiān)說趙總一會兒還有會議?！崩罨]忍住：“還是把大家的問題回答完吧，還有什么會比股東會更重要？”

但會場氣氛一點(diǎn)也不冷。

“奈雪的成本怎么那么高？后續(xù)有什么改進(jìn)計(jì)劃？”一位六七十歲的股東率先發(fā)難。趙林的回答關(guān)鍵詞是“門店大改小，預(yù)計(jì)今年改完”。

“奈雪的面包怎么從現(xiàn)做變成預(yù)制了？”一對從學(xué)生時代起就是忠實(shí)消費(fèi)者年輕夫妻股東直言。

彭心回應(yīng)稱，疫情之后，用戶的點(diǎn)單方式轉(zhuǎn)變?yōu)橐跃€上為主，“預(yù)制面包”是為了保證口感，如果按原來的把現(xiàn)烤面包放在展柜中，冷了之后再加熱，味道還不如冷鏈配送來的。

薪酬問題最為犀利?！拔乙彩莿?chuàng)業(yè)老板，盈利前我不會給自己發(fā)工資。你能不能只拿1元年薪，其他收入靠業(yè)績激勵？”一位持股四十多萬股、賬面虧損數(shù)百萬元的股東發(fā)問。

彭心回應(yīng)：上市之后夫妻二人沒有減持過股份，并未靠股票套利獲利；趙林也要靠工資生活，發(fā)1塊錢不現(xiàn)實(shí)。

當(dāng)氣氛越繃越緊，彭心讓人安排的咖啡到了。趙林暫停發(fā)言：“各位股東喝點(diǎn)冰的冷靜一下。”

整場會議處處透著難以調(diào)和的割裂，但卻也是奈雪這五年命運(yùn)的縮影：從萬眾期待，到質(zhì)疑遍地。

2、五年累計(jì)虧損超17億，六家上市茶飲企業(yè)中唯一“差生”

股東們的憤懣不是沒有來由，因?yàn)槟窝┻@五年的成績單，著實(shí)難看。

2025年，奈雪總收入43.31億元，較上年下滑12%，經(jīng)調(diào)整凈虧損2.41億元。

更糟的是，2021年上市至今五年，四年持續(xù)經(jīng)營虧損，經(jīng)調(diào)整累計(jì)虧損超17.66億元：2021、2022年經(jīng)調(diào)整凈虧損分別為1.45億元、4.61億元；僅2023年短暫實(shí)現(xiàn)經(jīng)營盈利2091萬元；2024年行業(yè)競爭疊加門店計(jì)提損失，經(jīng)調(diào)整巨虧9.19億元。

門店規(guī)模也在收縮。截至2025年末，奈雪門店總數(shù)1646家，較2024年末凈減少152家，上市以來首次年度負(fù)增長。

橫向?qū)Ρ雀?。在六家上市茶飲企業(yè)中，奈雪是唯一虧損、唯一門店負(fù)增長的玩家。

2025年，蜜雪冰城營收335.6億元，凈利潤58.8億元；古茗營收129.14億元，凈利潤31.09億元；霸王茶姬營收129.1億元，經(jīng)調(diào)整后凈利潤19.1億；茶百道營收53.95億元，凈利潤8.2億元；滬上阿姨營收44.66億元，凈利潤5.01億元。奈雪營收只有43.31億元，六家中最小，還是負(fù)的。

門店規(guī)模更不在一個量級。蜜雪冰城約6萬家，古茗超1.35萬家，茶百道8621家，滬上阿姨11449家。奈雪的1646家，在同行面前可以忽略不計(jì)，古茗一年凈增的3640家，比奈雪全部門店的兩倍還多。

一家頂著“新茶飲第一股”光環(huán)的企業(yè)，五年后成了同行里的“倒數(shù)第一”。

新式茶飲第一股，為何淪落至此？

2021年6月30日，奈雪搶先喜茶一步港股成功上市，成為新式茶飲第一股，打響了新茶飲賽道上市的“發(fā)令槍”！

五年過去，從“第一股”到“唯一差生”，這中間到底發(fā)生了什么？

1、賽道增速從19.3%驟降到6.4%，茶飲進(jìn)入存量血戰(zhàn)

奈雪上市那一年，新茶飲行業(yè)還是一片烈火烹油。

整個行業(yè)仍保持著19.3%的高增長，資本更是瘋投奶茶店，全年披露30起融資，總金額超125億元。其中，喜茶D輪融資約32億人民幣，投后估值600億元，成為當(dāng)時新消費(fèi)估值天花板。

但到了2025年，風(fēng)向徹底變了。數(shù)據(jù)顯示，去年新茶飲市場規(guī)模1870億元，增速已驟降至6.4%。2017年至2022年間20%以上的復(fù)合增長率，成為再也回不去的黃金時代。

行業(yè)正式從“增量博弈”切換至“存量博弈”。

增速斷崖只是表象，更殘酷的是門店層面的出清。窄門餐眼數(shù)據(jù)顯示，近一年內(nèi)新茶飲行業(yè)凈增長為“負(fù)2.93萬家”，超過13萬家門店被甩出競爭圈。也就是說，平均每天有超過350家奶茶店消失。

蛋糕不再持續(xù)做大，各大品牌只能互相搶奪存量客流，價(jià)格越卷越低。

2、“中國茶飲星巴克”敘事全面失效，消費(fèi)者不再為溢價(jià)買單

奈雪從誕生起，講的就是“中國版星巴克”的故事。

大店、高客單價(jià)、第三空間——奈雪把星巴克的模式幾乎原樣搬了過來，選址都是核心商圈的黃金鋪位，面積動輒一兩百平方米。

但茶飲的消費(fèi)邏輯卻變了。艾媒咨詢數(shù)據(jù)顯示，2025年超62%的飲品消費(fèi)者將“性價(jià)比”作為第一選購標(biāo)準(zhǔn)，較2023年提升28個百分點(diǎn)。

這意味著大眾消費(fèi)觀徹底回歸：奶茶就是奶茶，解渴好喝就夠了，為“坐著喝”多付一倍價(jià)錢，不值得。

市場變了，奈雪只能跟著降價(jià)。客單價(jià)從2018年至2020年穩(wěn)定在43元左右，一路滑到2025年的24.4元，近乎腰斬。

但降價(jià)沒換來更多客流，反而暴露了更深層的尷尬：外賣訂單收入占比達(dá)到52.6%，而代表“第三空間”的堂食營收占比萎縮至不足10%，僅為9.3%。

花了那么多錢租大店、搞裝修、營造氛圍感，結(jié)果超過一半的消費(fèi)者連門都不進(jìn)，直接點(diǎn)外賣。

奈雪一邊背著大店的剛性成本，一邊被迫降價(jià)，利潤被兩頭夾擊。

更致命的是，連星巴克自己在中國都不行了。

2023財(cái)年至2025財(cái)年上半年，星巴克中國連續(xù)多個季度同店銷售額同比下滑，全年客單價(jià)持續(xù)走低。

當(dāng)“第三空間”的鼻祖都在中國市場節(jié)節(jié)敗退時，奈雪又怎么能講好這個故事呢？

資本是最聰明的。當(dāng)一個故事被證偽，資本跑得比誰都快。

3、被大店模式拖垮，轉(zhuǎn)型太慢錯失窗口期

如果說行業(yè)變局和市場轉(zhuǎn)向是“天災(zāi)”，那奈雪自身的戰(zhàn)略失誤就是“人禍”。

直營大店模式，是成本黑洞。

奈雪創(chuàng)立初期，門店面積普遍在80到200平方米，并且都是在黃金位置，這意味著更高的租金和人工成本。

2021年財(cái)報(bào)顯示，租金和人力兩項(xiàng)成本合計(jì)吞噬全年超33%營收；即便經(jīng)過多年縮店優(yōu)化，2025年原材料、人力、門店折舊三項(xiàng)成本合計(jì)占營收約70%。

反觀蜜雪、古茗、茶百道等走加盟制的同行，門店租金、人工由加盟商承擔(dān)，總部只依靠食材、設(shè)備供貨賺取穩(wěn)定利潤，輕資產(chǎn)天然抗風(fēng)險(xiǎn)。奈雪長期死守直營，等于獨(dú)自扛下全行業(yè)下行的所有經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

更致命的，是轉(zhuǎn)型動作太慢，一步慢，步步慢。

降價(jià)慢了一步。喜茶2022年就果斷砍掉30元以上產(chǎn)品，把價(jià)格帶拉到15到25元，提前搶占了中端市場。奈雪直到2024年才大范圍調(diào)價(jià)，晚了整整兩年，窗口期早就關(guān)了。

加盟慢了一步。喜茶2022年同步放開加盟，快速下沉三四線城市。奈雪拖到2023年下半年才啟動，而且早期單店投入超過百萬，加盟商回本周期漫長。截至2025年末，奈雪加盟店僅358家，全年凈增13家。

奈雪長期緩慢的轉(zhuǎn)型節(jié)奏，徹底耗盡了資本市場全部耐心。

職業(yè)餐飲網(wǎng)小結(jié)：

五年前，奈雪上市時，“全球新茶飲第一股”的名號響徹餐飲圈；五年后，股價(jià)0.65港元，市值蒸發(fā)329億。

從340億到11億，不是跌去了329億，是跌掉了一個時代的幻覺。

這個幻覺是什么？是“高端化+第三空間”的萬能公式，是“中國茶飲星巴克”的敘事魔力，是“只要品牌夠好，消費(fèi)者就愿意一直為溢價(jià)買單”的傲慢假設(shè)。

當(dāng)一杯奶茶從43元跌到24元，當(dāng)“第三空間”的堂食收入占比萎縮到不足10%，當(dāng)星巴克自己都在中國賣不動了——還有什么故事能撐起“高端”的溢價(jià)？

奈雪不是第一個倒下的，也不會是最后一個。資本對市場變化更為敏銳，當(dāng)它開始撤離，說明潮水已經(jīng)轉(zhuǎn)向。

留給中高端茶飲的，只有兩個選擇：要么放下身段，要么被放下身段的市場淘汰。