出品 | 妙投APP

作者 | 張貝貝

編輯 | 丁萍

頭圖 | 視覺中國(guó)

周一創(chuàng)新藥集體大漲，周二（7月1日）盤中再度拉升，前沿生物漲超18%，艾力斯?jié)q超15%，恒瑞醫(yī)藥、百濟(jì)神州、榮昌生物、貝達(dá)藥業(yè)等跟漲，醫(yī)藥ETF領(lǐng)漲全市場(chǎng)漲幅榜，而前五名中有4個(gè)是創(chuàng)新藥ETF。

很多人開始問(wèn)“是不是反轉(zhuǎn)了”、“右側(cè)到了”？

先給判斷：目前是反彈，不是反轉(zhuǎn)。 目前板塊大漲的驅(qū)動(dòng)因素是"政策支持+估值低+中報(bào)預(yù)期+資金高低切"四股力量的共振修復(fù)，離"反轉(zhuǎn)"還差幾個(gè)信號(hào)。

（資料來(lái)源：Choice數(shù)據(jù)）

系統(tǒng)性殺跌，暫告一段落

創(chuàng)新藥板塊，從去年9月份開始，已經(jīng)持續(xù)調(diào)整了三個(gè)季度。此情況下，估值目前已到歷史極低分位。7月1日收盤，萬(wàn)德創(chuàng)新藥指數(shù)約36倍，近5年估值分位僅10.38%，貼近歷史底部中樞下沿，繼續(xù)大幅下殺的空間已經(jīng)不大了。

（圖片來(lái)源：Wind數(shù)據(jù)）

還有眾多創(chuàng)新藥公司接連回購(gòu)自家股票。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，當(dāng)公司自身成為最堅(jiān)定的多頭，當(dāng)回購(gòu)公告從“偶發(fā)”變?yōu)椤邦l發(fā)”，板塊底部區(qū)域的特征便愈發(fā)清晰。

6月15日，中國(guó)生物制藥公告董事會(huì)決議通過(guò)一項(xiàng)股份購(gòu)買計(jì)劃，將視市場(chǎng)情況于未來(lái)12個(gè)月以不超過(guò)20億港元總價(jià)回購(gòu)公司股份。恒瑞醫(yī)藥持續(xù)推進(jìn)股份回購(gòu)計(jì)劃。公司于2025年8月推出10億至20億元的回購(gòu)計(jì)劃，截至2026年6月3日，累計(jì)回購(gòu)金額已達(dá)約7.72億元。

6月11日，康方生物發(fā)布公告，董事會(huì)批準(zhǔn)動(dòng)用最多2億港元回購(gòu)股份，管理層更擬以5000萬(wàn)港元自有資金增持，明確表示“股份現(xiàn)行交易價(jià)格未能反映公司內(nèi)在價(jià)值及業(yè)務(wù)前景”。

還有百利天恒在完成年內(nèi)首輪約2億元回購(gòu)后，于6月2日推出第二輪回購(gòu)方案，回購(gòu)金額1-2億元，兩輪方案合計(jì)達(dá)4億元。

.....

這些回購(gòu)，是產(chǎn)業(yè)資本以真金白銀向市場(chǎng)傳遞明確信號(hào)，當(dāng)前價(jià)位已具備投資價(jià)值。

若再對(duì)比 AI、算力等高估值賽道，板塊高低切換吸引力極強(qiáng)。

還有從基本面看，中國(guó)創(chuàng)新藥BD（對(duì)外授權(quán)）與臨床數(shù)據(jù)讀出依舊保持良好的發(fā)展趨勢(shì)。

先來(lái)看BD，熱潮持續(xù)。

醫(yī)藥魔方數(shù)據(jù)，2026年1-5月國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥BD金額956億美元，按此節(jié)奏，上半年BD總額大概率突破1000億美元，大概率能達(dá)到2025全年約1300億美元的75%。

不過(guò)，BD總金額包含大量里程碑付款，存在兌現(xiàn)周期和不確定性。真正能直接增厚當(dāng)期利潤(rùn)的是首付款。

所以我們進(jìn)一步對(duì)比首付款金額。今年前五個(gè)月BD首付款達(dá)到53億美元，已接近2025全年70億美元的80%。拉長(zhǎng)到上半年，首付款占比只會(huì)更高。這意味著2026年上半年確認(rèn)到報(bào)表里的BD收入，大概率顯著超越2025年同期。

從此維度看，2026年創(chuàng)新藥企的業(yè)績(jī)支撐還是比較強(qiáng)的。

另一條腿是臨床數(shù)據(jù)讀出也在往上走。 剛結(jié)束的2026年全球腫瘤學(xué)領(lǐng)域規(guī)模最大、學(xué)術(shù)影響力最高的ASCO大會(huì)（5/29-6/2，芝加哥）上，中國(guó)有 94 項(xiàng)研究入選口頭報(bào)告，其中LBA（最新突破摘要）13 項(xiàng)，兩項(xiàng)都創(chuàng)歷史新高。

更關(guān)鍵的變化是，中國(guó)藥企不再只靠"入選數(shù)量"制造聲量，PFS（無(wú)進(jìn)展生存期）、OS（總生存期）這些硬終點(diǎn)數(shù)據(jù)開始密集出來(lái)：

百濟(jì)神州在2026年ASCO年會(huì)上公布百悅澤?的78個(gè)月隨訪數(shù)據(jù)，一線 慢性淋巴細(xì)胞白血?。–LL）患者PFS率 71.8% vs 化療 31.0%，是新一代BTK抑制劑在CLL患者中迄今已報(bào)告的最長(zhǎng)隨訪時(shí)間。

恒瑞創(chuàng)新藥氟唑帕利聯(lián)合阿比特龍+潑尼松（AA-P）一線治療轉(zhuǎn)移性去勢(shì)抵抗性前列腺癌期中分析結(jié)果發(fā)布，與標(biāo)準(zhǔn)AA-P方案相比，顯著延長(zhǎng)患者的影像學(xué)無(wú)進(jìn)展生存期（rPFS）。

科倫博泰蘆康沙妥珠單抗（ADC藥物）聯(lián)合 K 藥，一線治療 PD-L1 陽(yáng)性晚期 NSCLC 的III期注冊(cè)臨床讀出，是全球首個(gè)在 PD-L1 一線 NSCLC 拿到顯著PFS陽(yáng)性的"ADC+IO（腫瘤免疫治療）" III 期，把 ADC從后線往一線大瘤種推的價(jià)值被驗(yàn)證。

BD金額和臨床硬終點(diǎn)，兩條腿一起走，是這輪反彈與"純情緒反彈"最不一樣的底色。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告）

再來(lái)看政策面，都是明牌。

2026 年政府工作報(bào)告將生物醫(yī)藥定為新興支柱產(chǎn)業(yè)，頂層定位升級(jí)；集采不再納入專利期創(chuàng)新藥；以及2026年醫(yī)保目錄調(diào)整首次引入“預(yù)申報(bào)”機(jī)制，允許完成技術(shù)審評(píng)但尚未獲批的藥品預(yù)先申報(bào)；疊加商保創(chuàng)新藥目錄擴(kuò)容，并與基本醫(yī)保建立銜接，降價(jià)擔(dān)憂被實(shí)質(zhì)性緩解。

反轉(zhuǎn)，還需三個(gè)信號(hào)

上述支撐下，創(chuàng)新藥板塊系統(tǒng)性大跌的風(fēng)險(xiǎn)不大了。

但不能僅憑這幾天反彈，就確認(rèn)反轉(zhuǎn)。

因?yàn)檫@幾天反彈，有板塊輪動(dòng)的因素。如果 AI、算力再度走強(qiáng)，短線資金可能會(huì)快速?gòu)膭?chuàng)新藥流出，造成階段性回調(diào)。

同時(shí)，歷史上V型反轉(zhuǎn)極少，多是W底或多重底。真正反轉(zhuǎn)前都會(huì)反復(fù) “反彈、回落” 多次，會(huì)反復(fù)測(cè)試支撐，不會(huì)單輪反彈直接走主升。

再有的是，下半年最大的Beta變量不在行業(yè)，而在美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏。若降息推遲，創(chuàng)新藥作為長(zhǎng)久期資產(chǎn)，估值壓制仍將反復(fù)。

還有，此次反彈并不是普漲，也有跌的，所以仍有尾部出清還沒結(jié)束的可能性。

真正底部反轉(zhuǎn)需待三個(gè)關(guān)鍵信號(hào)確認(rèn)（出現(xiàn)兩個(gè)以上，反轉(zhuǎn)的勝率才夠高）

一是，指數(shù)回踩近期低點(diǎn)不再創(chuàng)新低，回調(diào)縮量、上漲放量；

二是，中報(bào)批量?jī)冬F(xiàn)高增長(zhǎng)，多家 Biotech 預(yù)告扭虧，業(yè)績(jī)預(yù)期持續(xù)上修；

三是，長(zhǎng)線資金持續(xù)加倉(cāng)，如創(chuàng)新藥 ETF 連續(xù)兩周凈申購(gòu)、公募醫(yī)藥倉(cāng)位明顯回升、險(xiǎn)資 、社保披露增持創(chuàng)新藥龍頭等。

總結(jié)看，創(chuàng)新藥板塊中長(zhǎng)期底部區(qū)域已經(jīng)夯實(shí)，系統(tǒng)性大跌風(fēng)險(xiǎn)基本消失，但短期反彈不足以確認(rèn)趨勢(shì)反轉(zhuǎn)，接下來(lái)大概率會(huì)反復(fù)“磨底”。

配置上，港股創(chuàng)新藥 ETF 優(yōu)于個(gè)股，也優(yōu)于 A 股創(chuàng)新藥 ETF。

原因兩層：

一是資產(chǎn)結(jié)構(gòu)差異。 正宗的BD出海龍頭（百濟(jì)、科倫博泰、信達(dá)等）和18A純Biotech主戰(zhàn)場(chǎng)在港股，BD彈性集中在這一側(cè)；A 股創(chuàng)新藥權(quán)重里恒瑞占比高，其余多為仿轉(zhuǎn)創(chuàng)或中藥跨界，BD出海的"貝塔純度"不如港股。

二是風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)差異。 創(chuàng)新藥是單管線驅(qū)動(dòng)，臨床數(shù)據(jù)讀出失敗就有可能砸 30%+，個(gè)股黑天鵝避不掉；港股創(chuàng)新藥 ETF一籃子裝了 BD 龍頭+18A 梯隊(duì)，吃到BD出海紅利，又規(guī)避單一管線臨床失敗的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，是當(dāng)前性價(jià)比最高的貝塔工具。

操作上，考慮到短期內(nèi)可能會(huì)反復(fù)測(cè)試，波動(dòng)較大，所以反彈至壓力位時(shí)做T，逢低吸納，拒絕追高，可能是比較好的策略。若指數(shù)后續(xù)跌破前低，或中報(bào)業(yè)績(jī)兌現(xiàn)度不及預(yù)期，反彈邏輯需重估。

長(zhǎng)期視角，不懼波動(dòng)的價(jià)值投資者，可優(yōu)先配置經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正、或現(xiàn)金儲(chǔ)備覆蓋未來(lái)兩年研發(fā)費(fèi)用的龍頭，這類企業(yè)在融資寒冬里具備自我造血能力，抗風(fēng)險(xiǎn)能力會(huì)更強(qiáng)。

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