本文來自微信公眾號(hào)： 葉檀財(cái)經(jīng) ，作者：錫難老

就在投資者被AI上（下）漲（跌）“恐懼”裹挾的時(shí)候，美國(guó)生物科技指數(shù)XBI默默走出了13個(gè)月連陽。

截至6月30日，XBI指數(shù)年內(nèi)漲幅達(dá)27%，距離歷史最高位僅一步之遙。一場(chǎng)不亞于AI產(chǎn)業(yè)的生物醫(yī)藥行業(yè)大牛市，悄然破殼。

XBI指數(shù)是什么？

據(jù)www.etfrc.com網(wǎng)站，XBI主要追蹤美股中小生物醫(yī)藥公司，按照市值劃分，低于100億美元的占比在75%，XBI反映的更多是美股中小醫(yī)藥生物企業(yè)的景氣度。

美國(guó)資金非?？春蒙锟萍籍a(chǎn)業(yè)的發(fā)展，即便“加息利空”慢慢靠近，也不影響生科指數(shù)的表現(xiàn)，甚至有借AI調(diào)整崛起的態(tài)勢(shì)。

XBI指數(shù)緣何走強(qiáng)？

原因主要有兩點(diǎn)，第一，大藥企面臨專利懸崖，并購(gòu)重組空前。

據(jù)東方財(cái)富消息，2026年前6個(gè)月，美國(guó)制藥行業(yè)并購(gòu)規(guī)模接近1000億美元，已經(jīng)接近2025年全年水平接近。其中，二季度并購(gòu)強(qiáng)度達(dá)到540億美元，為2023年以來最高水平。

第二，為了應(yīng)對(duì)中國(guó)創(chuàng)新藥崛起，美國(guó)政策也在不斷放開。

最新的例子是6月22日，美國(guó)FDA發(fā)布的“Operation TrialBlazer”計(jì)劃。據(jù)英為財(cái)經(jīng)消息，該計(jì)劃的核心目標(biāo)是壓縮從藥物篩選到首次人體試驗(yàn)之間的時(shí)間間隔。

FDA表示，未來會(huì)采用更符合各階段特點(diǎn)的開發(fā)方式，幫助企業(yè)將研發(fā)周期縮短6至12個(gè)月。在后期開發(fā)階段，藥企可憑一項(xiàng)嚴(yán)格且對(duì)照良好的關(guān)鍵性試驗(yàn)，取代傳統(tǒng)上需要多項(xiàng)關(guān)鍵性研究的要求。

中國(guó)創(chuàng)新藥差哪了？

并購(gòu)活躍+政策紅利，這些條件中國(guó)也具備。

過去一年，我們一直強(qiáng)調(diào)，國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥持續(xù)兌現(xiàn)BD，政府也不斷釋出扶持創(chuàng)新藥的產(chǎn)業(yè)政策。但，為何兩地市場(chǎng)表現(xiàn)天差地別？

6月22日，據(jù)路透社報(bào)道，美國(guó)知名醫(yī)藥投資管理公司DeerfieldManagement旗下機(jī)構(gòu)Cure發(fā)布了中美創(chuàng)新藥比較報(bào)告。

該報(bào)告是經(jīng)過產(chǎn)業(yè)大量調(diào)研反饋之后的結(jié)果，頗具權(quán)威性。調(diào)查顯示，在六個(gè)評(píng)估項(xiàng)目中，中國(guó)在臨床研發(fā)和供應(yīng)鏈兩項(xiàng)目中占據(jù)明顯優(yōu)勢(shì)，美國(guó)則在資本與商業(yè)化、人才吸引力、技術(shù)轉(zhuǎn)移等方面領(lǐng)先。

雙方在科學(xué)發(fā)現(xiàn)上打成平手。

參與中美產(chǎn)業(yè)比較的美國(guó)專家?guī)祚R爾說：中國(guó)擁有速度、規(guī)模、制造、開發(fā)和執(zhí)行能力。美國(guó)在科學(xué)質(zhì)量、人才、技術(shù)轉(zhuǎn)移方面更勝一籌。另外，美國(guó)有世界上最具價(jià)值的醫(yī)療市場(chǎng)。在醫(yī)藥商業(yè)化方面，美國(guó)是超級(jí)大國(guó)，是真正的買家。

在被問及美國(guó)創(chuàng)新藥如何維持競(jìng)爭(zhēng)力的時(shí)候，81%的受訪者表示：恢復(fù)美國(guó)國(guó)立衛(wèi)生研究院（以下簡(jiǎn)稱NIH）的職能是當(dāng)務(wù)之急。

巧合的是，饒毅也認(rèn)為，美國(guó)生物技術(shù)的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)源于NIH。

2025年6月，饒毅接受《自然》雜志專訪的時(shí)候說：中國(guó)在數(shù)學(xué)、物理和化學(xué)等方面的科研經(jīng)費(fèi)已經(jīng)趕上美國(guó)，但生物醫(yī)學(xué)還沒有，原因在于美國(guó)有NIH……未來只有中國(guó)沒有類似于美國(guó)NIH的機(jī)構(gòu)，這方面的創(chuàng)新就會(huì)落后于美國(guó)。

饒毅補(bǔ)充道，當(dāng)然，如果老川打定主意削減NIH的經(jīng)費(fèi)，那另當(dāng)別論，中國(guó)可能很快趕上甚至超越美國(guó)。

如果美國(guó)國(guó)會(huì)不制止，老川會(huì)“讓中國(guó)的生物醫(yī)學(xué)第一次偉大”。

老川兩次上臺(tái)都心心念念要削減NIH等機(jī)構(gòu)的經(jīng)費(fèi)，每一次都被國(guó)會(huì)阻止。2026年1月，美國(guó)參議院撥款委員會(huì)發(fā)布了兩黨一攬子法案，基本廢除了老川的削減計(jì)劃。

老川用拖延手段膈應(yīng)NIH。據(jù)全球技術(shù)地圖公眾號(hào)，今年以來，NIH新研究資助發(fā)放量?jī)H為過去六年同期水平的約30%。

NIH，美國(guó)生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的靈魂

NIH最早創(chuàng)立于1887年，是美國(guó)海軍總醫(yī)院，如今的美國(guó)公共健康服務(wù)中心，一間不起眼的實(shí)驗(yàn)室。最早建立的目的是，借鑒德國(guó)模式，為公眾健康服務(wù)。

此后，齒輪開始轉(zhuǎn)動(dòng)。

首任負(fù)責(zé)人JosephJ.Kinyoun對(duì)NIH的未來起到了至關(guān)重要的作用。身為內(nèi)科醫(yī)生，Kinyoun對(duì)細(xì)菌學(xué)充滿熱忱，在實(shí)驗(yàn)室成立后，Kinyoun便借助蔡司顯微鏡觀察到霍亂弧菌。

1891年，實(shí)驗(yàn)室喬遷至華盛頓特區(qū)，主要從事水及空氣污染的檢驗(yàn)，Kinyoun在細(xì)菌學(xué)上的建樹讓他如魚得水。

從1891年到1901年，十年間，實(shí)驗(yàn)室只有Kinyoun一名專職人員，在本職工作之余，他還負(fù)責(zé)給衛(wèi)生官員們科普細(xì)菌學(xué)。

據(jù)說Kinyoun的工作廣受好評(píng)，讓其在1901年獲得“嘉獎(jiǎng)”，獎(jiǎng)品是：衛(wèi)生學(xué)實(shí)驗(yàn)室得到國(guó)會(huì)35000美元撥款，且身份被政府認(rèn)定。

時(shí)間來到1930年美國(guó)經(jīng)濟(jì)大蕭條時(shí)期。盡管經(jīng)濟(jì)不好，但美國(guó)國(guó)會(huì)還是通過了“Ransdell法案”，正式將衛(wèi)生實(shí)驗(yàn)室更名為“the National Institutes of Health”，即NIH。

NIH從公眾健康部門過渡到醫(yī)藥研發(fā)資助主體，主要是在二戰(zhàn)時(shí)期。

據(jù)《科學(xué)的藝術(shù)與政治》，1940年，面對(duì)納粹的科技威脅，美國(guó)頂尖學(xué)者向羅斯福請(qǐng)纓，集中各路科研力量用于軍事突破。于是，美國(guó)國(guó)防研究委員會(huì)成立，科學(xué)研究與開發(fā)辦公室隨之誕生，而后者是美國(guó)政府大規(guī)模資助大學(xué)科研的開端。

非常時(shí)期行非常之事。二戰(zhàn)時(shí)期，美國(guó)政府對(duì)科研體系的資助原則是：不盈利，不損失。

為了保障“不營(yíng)利，不損失”，美國(guó)政府不僅支付項(xiàng)目直接成本（科研人員薪酬、實(shí)驗(yàn)設(shè)備、材料等），還會(huì)提供間接成本補(bǔ)償。

具體安排是，對(duì)大學(xué)的間接成本補(bǔ)償為直接成本的50%，對(duì)企業(yè)的補(bǔ)償高達(dá)100%。

二戰(zhàn)后，范尼瓦·布什的巨作《科學(xué)：無盡邊疆》對(duì)美國(guó)政府影響深遠(yuǎn)。美國(guó)政府開始成立各種研究所，以加快全領(lǐng)域研發(fā)，過程中，NIH以資助和合同形式向政府實(shí)驗(yàn)室外的科學(xué)家分配資金。

如今的NIH運(yùn)作模式，基本沿用了《科學(xué)：無盡邊疆》報(bào)告的思想。

NIH每年約80%到85%的預(yù)算經(jīng)費(fèi)，通過競(jìng)爭(zhēng)性科研的方式，分配給全美2500所大學(xué)和研究機(jī)構(gòu)的30多萬名研究人員。其余的約10%，用于NIH的內(nèi)部研究。

總統(tǒng)每年公布年度預(yù)算后，由參眾兩院的預(yù)算委員會(huì)審核通過。

審核過程非常漫長(zhǎng)，眾議院每周三天，每天兩次聽證會(huì)，持續(xù)三周之久，直到每個(gè)研究所主任都接受聽證。聽證過程往往充滿話題度，成為全民公共健康話題論壇。

從1887年的衛(wèi)生實(shí)驗(yàn)室，到如今，NIH已發(fā)展成為擁有27個(gè)研究所和中心的龐大科研體系。

如此龐大的體系怎么保證效率呢？

首先，27個(gè)研究所和中心專注于各自的領(lǐng)域，特定的疾病，彼此不打架。

其次，美國(guó)研究所都有獨(dú)立的預(yù)算和科研議程，以兼顧研究的獨(dú)立性和民眾的健康訴求。

NIH院長(zhǎng)辦公室也并非傳達(dá)指令的機(jī)構(gòu)，而是負(fù)責(zé)協(xié)調(diào)各研究所的項(xiàng)目與活動(dòng)，保證資源高效配置。

具體到“錢”上，競(jìng)爭(zhēng)性評(píng)議機(jī)制是最關(guān)鍵的。申請(qǐng)經(jīng)費(fèi)的項(xiàng)目會(huì)經(jīng)過科學(xué)評(píng)審中心專家組打分，打分原則基于：重要性、研究者、創(chuàng)新性、研究方法和環(huán)境影響五大標(biāo)準(zhǔn)。

專家組打分后，上交各機(jī)構(gòu)的咨詢委員會(huì)，對(duì)項(xiàng)目使命，優(yōu)先級(jí)進(jìn)行再定義，確保資金用于最符合公共健康需求的方向。最終裁決人為27個(gè)研究所的主任。

整個(gè)過程高度競(jìng)爭(zhēng)，據(jù)統(tǒng)計(jì)2025年NIH的資助成功率僅約13%。

NIH取得了什么成果呢？

在《2010—2019年美國(guó)國(guó)立衛(wèi)生研究院新藥批準(zhǔn)研究支出與制藥行業(yè)研究經(jīng)費(fèi)比較》這篇論文中，研究者發(fā)現(xiàn)：截至2024年10月，有174名NIH資助的科學(xué)家獲得了104項(xiàng)諾貝爾獎(jiǎng)。

8.4%的NIH資助直接產(chǎn)生專利，另外30%貢獻(xiàn)了后來被商業(yè)專利引用的研究。

每500億NIH資金會(huì)帶來850億美元直接短期產(chǎn)出，以及1075億美元至1575億美元的長(zhǎng)期回報(bào)。

2010年至2019年FDA批準(zhǔn)的356種藥物中，有354種（99.4%）獲得了NIH的資助。

在創(chuàng)造就業(yè)方面，2024年NIH資助的研究支持了全美接近41萬個(gè)就業(yè)崗位。

2026年6月18日，美國(guó)醫(yī)學(xué)研究聯(lián)合組織（UMR）發(fā)布專項(xiàng)報(bào)告顯示，2025年NIH共撥款365.8億美元，拉動(dòng)941.5億美元經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，單位美元投入帶來2.57倍回報(bào)。

盡管NIH功勛顯赫，但爭(zhēng)議不少。里根和老川政府在赤字膨脹時(shí)，都會(huì)對(duì)NIH的間接成本發(fā)出質(zhì)問。

1964年，美國(guó)國(guó)會(huì)規(guī)定聯(lián)邦政府資助的科研活動(dòng)間接成本率最高不得超過20%。

但1984年，里根政府時(shí)期審計(jì)署發(fā)布的《確保NIH科研項(xiàng)目間接成本合理增長(zhǎng)：一個(gè)困難的問題》報(bào)告顯示，1982年NIH資助項(xiàng)目的間接經(jīng)費(fèi)占比已上升至平均30%。大量經(jīng)費(fèi)被用于與科研人員個(gè)人相關(guān)的開支，或者相關(guān)的輔助開支，比如請(qǐng)行政助手等。

老川上臺(tái)后，提出和里根時(shí)代一樣的問題，并列舉了哈佛、耶魯、約翰霍普金斯三所大學(xué)，質(zhì)疑三所高校坐擁百億基金之余，還要獲取NIH 60%的間接成本補(bǔ)償。

未來，老川會(huì)不會(huì)繼續(xù)拿NIH開刀，我們不得而知，但對(duì)中國(guó)來說，建立屬于自己的NIH體系，勢(shì)在必行。

饒毅在接受自然雜志的時(shí)候表示：迄今為止，中國(guó)大學(xué)和研究機(jī)構(gòu)是關(guān)鍵角色，尤其是新型研發(fā)機(jī)構(gòu)，正在或?qū)l(fā)揮越來越重要的作用。

未來，可能有一兩家機(jī)構(gòu)會(huì)令所有人感到意外，但整個(gè)生態(tài)系統(tǒng)發(fā)生改變可能還要十到二十年的時(shí)間。

在中國(guó)改變生態(tài)的時(shí)候，美國(guó)也靜等著中國(guó)追上來。

據(jù)Cure中美創(chuàng)新藥比較報(bào)告，72%的研究者表示中國(guó)生物醫(yī)學(xué)領(lǐng)域的進(jìn)步速度超過美國(guó)，

85%的人認(rèn)為美國(guó)的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)還剩10年，甚至更短。

從原創(chuàng)性來說，這樣的估計(jì)是比較樂觀的。

為了阻止中國(guó)追趕，2025年4月，美國(guó)國(guó)家安全新興生物技術(shù)委員會(huì)提交的報(bào)告顯示，美國(guó)政府在未來五年內(nèi)必須投資至少150億美元，方能鞏固全球領(lǐng)導(dǎo)地位。

某種意義上，中國(guó)的出現(xiàn)或許成了NIH的護(hù)身符，讓老川不敢太過造次。

世界就是這么奇妙。

而中美之間在生物制藥領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)剛剛開始，中國(guó)借助產(chǎn)業(yè)化和市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，才上臺(tái)亮相。

（免責(zé)聲明：本文為葉檀財(cái)經(jīng)據(jù)公開資料做出的客觀分析，不構(gòu)成投資建議，請(qǐng)勿以此作為投資依據(jù)。）