本文來自微信公眾號(hào)： 格隆 ，作者：深鵬，頭圖來自：視覺中國
隨著伊朗局勢(shì)的緩和，全球資本迎來反彈，科技股更是高歌猛進(jìn)。
不過，恒生科技卻繼續(xù)調(diào)整。
年內(nèi)，恒生科技指數(shù)累計(jì)下跌超15%，而同期的納斯達(dá)克100上漲約21%。
海內(nèi)外的表現(xiàn)，緣何有如此差異呢？
一、海外市場(chǎng)走高
隔夜的美股市場(chǎng)，三大指數(shù)全線高開高走，最終納斯達(dá)克綜合指數(shù)收漲逾2.4%，標(biāo)普500指數(shù)漲約1.53%，道瓊斯工業(yè)指數(shù)漲約1.21%，在盤中創(chuàng)出歷史新高。
從板塊結(jié)構(gòu)來看，科技股成為本輪反彈的主力。
特別是大型科技股，上周五正式登陸美股的SpaceX漲超8%，Meta漲超4%，亞馬遜漲超3%，谷歌、臺(tái)積電ADR、博通漲超2%，英偉達(dá)、蘋果、微軟、特斯拉等巨頭漲幅均超過1%。
最為亮眼的要數(shù)芯片板塊，費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)盤中一度大漲超5%，刷新歷史新高。
大漲的直接催化劑，是地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的急劇緩和。
當(dāng)?shù)貢r(shí)間6月15日凌晨，伊朗最高國家安全委員會(huì)秘書處發(fā)布緊急聲明，宣布伊朗與美國已就結(jié)束戰(zhàn)爭達(dá)成諒解備忘錄，正式簽字儀式將于6月19日在瑞士日內(nèi)瓦舉行。
根據(jù)協(xié)議，伊朗與美方將結(jié)束自2026年2月底以來持續(xù)近4個(gè)月的軍事沖突，霍爾木茲海峽的海上封鎖將被立即且完全解除。
這一消息對(duì)全球資本市場(chǎng)的傳導(dǎo)路徑清晰而直接：首先是油價(jià)下跌，通脹預(yù)期降溫。
霍爾木茲海峽是全球最重要的石油運(yùn)輸通道之一，此前因地緣沖突導(dǎo)致航運(yùn)長期受阻，國際油價(jià)持續(xù)飆升。隨著通航預(yù)期落地，WTI原油期貨和布倫特原油期貨當(dāng)日一度均跌超4%。油價(jià)回落直接緩解了市場(chǎng)對(duì)通脹失控的擔(dān)憂，而通脹正是過去一年困擾美聯(lián)儲(chǔ)決策、壓制科技股估值的核心變量。
油價(jià)下跌后，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步收緊貨幣政策的擔(dān)憂迅速降溫。
對(duì)政策預(yù)期最敏感的2年期美債收益率日內(nèi)一度跌至4.02%。
芝商所FedWatch工具顯示，市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)2026年12月再次加息的概率已從此前一周的約69%降至約64%。
隨之而來的，是市場(chǎng)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的看法更新。
特別對(duì)于剛經(jīng)歷短期、劇烈且寬幅震蕩科技股而言，獲得了喘息空間。
這或許正是納指和費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)，大幅跑贏道指的結(jié)構(gòu)性原因所在。
二、港股市場(chǎng)調(diào)整
回顧歷史規(guī)律，納指與恒生科技指數(shù)的聯(lián)動(dòng)性，主要體現(xiàn)在三個(gè)維度：
一是情緒層面，美股科技股的風(fēng)險(xiǎn)偏好會(huì)傳導(dǎo)至香港市場(chǎng)；
二是資金層面，全球資金在新興市場(chǎng)與發(fā)達(dá)市場(chǎng)之間的配置存在再平衡效應(yīng)；
三是產(chǎn)業(yè)鏈層面，港股中的科技板塊與美股產(chǎn)業(yè)鏈存在相關(guān)性。
不過，6月16日天港股下跌，出現(xiàn)背離，這又是怎么一回事呢？
實(shí)際上，對(duì)比亞太其他股市會(huì)發(fā)現(xiàn)，日經(jīng)225指數(shù)微漲0.13%，和前一天日經(jīng)指數(shù)一度逼近70000點(diǎn)歷史高位，收漲4.99%相比，明顯平緩了很多；韓國KOSPI指數(shù)雖然收漲超過2%，但全天走勢(shì)也相當(dāng)波折。
相對(duì)合理的解釋為，這種行情屬于地緣風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)出清觸發(fā)的技術(shù)性反彈，而不是企業(yè)的基本面出現(xiàn)重大變化，又或者業(yè)績數(shù)據(jù)大爆發(fā)，因此反應(yīng)時(shí)間會(huì)短一些，亞洲市場(chǎng)由于時(shí)差的關(guān)系，會(huì)先于美股市場(chǎng)反應(yīng)。而實(shí)時(shí)對(duì)應(yīng)的美股股指期貨，也是下跌的。
當(dāng)然了，也需要承認(rèn)，港股的下跌確實(shí)相對(duì)其他亞洲市場(chǎng)明顯。
尤其是今年以來，其他亞洲市場(chǎng)，如日本、韓國、中國臺(tái)灣上漲明顯，表現(xiàn)甚至超過納斯達(dá)克。相比之下，恒生科技指數(shù)年內(nèi)一度跌超15%，在全球主要科技指數(shù)中“掉隊(duì)”。
應(yīng)該如何看待這種分化呢？
從基本面上看，這些股指的火爆，基本是依靠單一的產(chǎn)業(yè)鏈--AI算力，例如韓國的SK海力士、三星、中國臺(tái)灣的臺(tái)積電。
而由于全球AI芯片供需嚴(yán)重錯(cuò)配，尤其是AI存儲(chǔ)芯片，使得這些企業(yè)的盈利出現(xiàn)數(shù)倍級(jí)別的增長，從而帶動(dòng)股價(jià)大漲。加上這些公司在所在股市指數(shù)中的權(quán)重特別大，因此帶動(dòng)了整體股指的上漲。
相對(duì)而言，恒生科技指數(shù)綜合性就更大一些，有半導(dǎo)體代工，有IT應(yīng)用類公司，還有眾多的制造業(yè)公司。
而這些公司中的大部分，業(yè)績并不像SK海力士那樣極其受益于全球存儲(chǔ)芯片價(jià)格暴漲，而這些公司的權(quán)重在股指中占比也不少，因此限制了整體指數(shù)的表現(xiàn)。
實(shí)際上，美股除了AI算力以外的科技股，表現(xiàn)也不搶眼，尤其是軟件板塊的，例如微軟、meta，股價(jià)表現(xiàn)也一般，年內(nèi)也是下跌的。
恒生科技指數(shù)中互聯(lián)網(wǎng)與軟件板塊權(quán)重合計(jì)超過50%，這種結(jié)構(gòu)使其在這一輪AI行情中明顯承壓。
另外，像“外賣大戰(zhàn)”、“紅包大戰(zhàn)”等競爭事件，也侵蝕了港股互聯(lián)網(wǎng)公司的利潤。
各種壓力交集之下，限制了恒生科技的表現(xiàn)。
三、新變化
盡管壓力仍舊不小，但情況也有新變化。
變化一：“內(nèi)卷”戰(zhàn)降溫。
國家市場(chǎng)監(jiān)管總局接連開展行政約談與專項(xiàng)調(diào)查，政府工作報(bào)告明確提出“深入整治‘內(nèi)卷式’競爭”，這場(chǎng)補(bǔ)貼混戰(zhàn)終于開始降溫。
2026年一季報(bào)顯示，美團(tuán)的經(jīng)營虧損從上一季度的161億元收窄至65億元，減虧96億元，其中核心本地商業(yè)經(jīng)營虧損從100億元大幅收窄至20億元。
變化二：AI軟件敘事重構(gòu)。
進(jìn)入2026年二季度，美股軟件板塊率先出現(xiàn)反轉(zhuǎn)信號(hào)，北美科技軟件ETF IGV自4月低點(diǎn)以來累計(jì)漲幅超過30%，5月單月漲幅達(dá)21.15%，刷新了2001年10月以來的最佳月度表現(xiàn)。
英偉達(dá)CEO黃仁勛在公開演講中直接駁斥了“AI顛覆論”，指出AI將促使更多軟件工程師被雇用，智能體將為軟件公司創(chuàng)造“有史以來最大的機(jī)遇”。
騰訊2026年一季度財(cái)報(bào)顯示，AI驅(qū)動(dòng)的廣告業(yè)務(wù)收入增長20%，大模型Token調(diào)用量較上代增長10倍；阿里云AI相關(guān)業(yè)務(wù)年化收入已達(dá)358億元，AI產(chǎn)品收入連續(xù)11個(gè)季度保持三位數(shù)增長。
變化三：硬科技含量變化。
2026年以來，華虹半導(dǎo)體、MiniMax翻倍，聯(lián)想集團(tuán)漲超1.7倍，國產(chǎn)大模型公司智譜漲幅超過12倍。
估值方面，截至6月15日，恒生科技ETF南方（520570）標(biāo)的指數(shù)--恒生科技指數(shù)PE（TTM）為22.99倍，處于指數(shù)發(fā)布以來33.88%的歷史分位點(diǎn)，意味著歷史上約66%以上的時(shí)間估值水平高于當(dāng)前位置。
對(duì)比國際主要科技指數(shù)，其當(dāng)前PE（TTM）數(shù)值低于納斯達(dá)克100指數(shù)（35.25倍）。
資金面也出現(xiàn)了一些新變化，例如被動(dòng)型資金。
雖然恒科指今年以來下跌超過15%，使得被動(dòng)型資金凈值承壓，在估值數(shù)據(jù)處于歷史低位區(qū)間的背景下，吸引不少投資者的關(guān)注。其中，恒生科技ETF南方(520570)獲得資金凈流入，份額出現(xiàn)逆勢(shì)增長。
恒生科技ETF南方(520570)的標(biāo)的指數(shù)，一鍵覆蓋互聯(lián)網(wǎng)、半導(dǎo)體與AI產(chǎn)業(yè)鏈群體，權(quán)重股包括網(wǎng)易-S、騰訊控股、中芯國際、美團(tuán)-W、小米集團(tuán)-W、比亞迪股份、阿里巴巴-w、京東集團(tuán)-SW、百度集團(tuán)-SW、聯(lián)想集團(tuán)等行業(yè)龍頭。
恒生科技ETF南方(520570)及聯(lián)接基金(A類：020988；C類：020989)，支持T+0交易，以0.15%管理費(fèi)率 + 0.05%托管費(fèi)率、合計(jì)0.20%的綜合費(fèi)率，在全市場(chǎng)恒生科技ETF中處于最低，為投資者提供了低成本工具。
四、未來走向？
從股市兩個(gè)核心定價(jià)因素--基本面和流動(dòng)性來看，恒生科技會(huì)呈現(xiàn)怎樣的局面呢？
先說一下本周的宏觀情況。
例如，地緣緩和使得油價(jià)中樞下移，會(huì)改善企業(yè)的成本結(jié)構(gòu)，中國作為全球最大的原油進(jìn)口國以及最大的制造業(yè)和消費(fèi)大國之一，影響是正面的。
流動(dòng)性方面，輸入性通脹壓力的緩解，也會(huì)為中國央行制定寬松貨幣政策提供空間。
特別是近年來，南向資金已經(jīng)成為港股市場(chǎng)重要的流動(dòng)性來源。
其中，2024年南向資金全年凈流入8078.69億港元，同比增長154%；2025年這一勢(shì)頭進(jìn)一步加速，全年凈流入14048.44億港元，再創(chuàng)歷史新高。
進(jìn)入2026年，受去年高基數(shù)影響，流入動(dòng)能放緩，但整體仍具韌性。
而港股另一大流動(dòng)性來源--海外方面，主要取決于美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的邊際變化。
目前，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步加息的押注明顯松動(dòng)。
不過，具體仍然要看本周的FOMC會(huì)議，這也是新任美聯(lián)儲(chǔ)主席凱文·沃什的首場(chǎng)貨幣政策新聞發(fā)布會(huì)。
最為關(guān)鍵的是，沃什對(duì)未來政策路徑的表態(tài)，只有釋放“關(guān)注經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)”或“加息門檻提高”等信號(hào)，才會(huì)進(jìn)一步鞏固加息退潮的預(yù)期。
站在當(dāng)下，恒生科技確實(shí)處在一個(gè)關(guān)鍵位置上。
短期上看，它仍然會(huì)受到各種因素的影響，這些因素，有正面的，有負(fù)面的，還有一些偏中性的。
中長期上，最大的看點(diǎn)是成分結(jié)構(gòu)的變化，特別是從“平臺(tái)型互聯(lián)網(wǎng)”向“AI產(chǎn)業(yè)鏈+硬科技+新消費(fèi)”的結(jié)構(gòu)性演進(jìn)。
這個(gè)結(jié)構(gòu)變化，將決定恒生科技指數(shù)未來估值中樞的變化，也會(huì)是其真正的投資價(jià)值所在。
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