本文來自微信公眾號： 芯流智庫 ，作者：吳魏

聯(lián)想的業(yè)務(wù)作為AI領(lǐng)域的核心環(huán)節(jié)，且是少有的在中美兩國都有核心業(yè)務(wù)經(jīng)營的科技公司，據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2025年第二季度，公司是全球最大的PC廠商，全球市占率擴大至24.8%。在180多個國家和地區(qū)開展業(yè)務(wù)，有超過80000名雇員，30多個生產(chǎn)基地，過去的一年，以超預(yù)期增長兌現(xiàn)歷史最佳財年。

2025/26財年，聯(lián)想集團全年營收5899億元，同比增長20.3%，營收規(guī)模逼近6000億元；調(diào)整后凈利潤145億元，同比增長42.1%，增速達營收增速的兩倍，營收與調(diào)整后凈利潤均高于市場預(yù)期。第四財季營收更是同比增長27.1%至1495億元，創(chuàng)近20個季度（五年）最快單季增速。

公司IDG智能設(shè)備業(yè)務(wù)集團、ISG基礎(chǔ)設(shè)施方案業(yè)務(wù)集團、SSG方案服務(wù)業(yè)務(wù)集團三大業(yè)務(wù)集團全部錄得雙位數(shù)增長。

營收貢獻最大的是智能設(shè)備業(yè)務(wù)集團IDG。全年營收4185億元，同比增長17%；第四財季營收達1012億元，同比增長24%。其中，公司全年P(guān)C市場份額達24.2%，第四財季達到24.4%，保持在消費、商用等領(lǐng)域的領(lǐng)先優(yōu)勢；第四財季高端PC出貨量占比達50%，同比增長29%，呈現(xiàn)出向高溢價產(chǎn)品線遷移的趨勢。

增速最快的則是基礎(chǔ)設(shè)施方案業(yè)務(wù)集團ISG，實現(xiàn)歷史性扭虧并刷新盈利紀(jì)錄。全年營收超1360億元，同比增長32%。其中，集團AI服務(wù)器全年營收實現(xiàn)50%的高速增長，年末訂單儲備規(guī)模超1400億元。

隨著AI應(yīng)用從技術(shù)探索走向商業(yè)化落地，行業(yè)級AI解決方案業(yè)務(wù)收入水漲船高。聯(lián)想方案服務(wù)業(yè)務(wù)集團SSG營收首次突破100億美元，同比增長19%，公司第四財季運維服務(wù)與項目解決方案的收入占比已達62%。

過去一年聯(lián)想集團的確交出了一份驚艷的業(yè)績答卷：業(yè)績“爆表”、三駕馬車同時啟動、雙位數(shù)高速增長。公司為了實現(xiàn)這份業(yè)績所付出的努力和準(zhǔn)備，值得考量。

充分備貨，應(yīng)對存儲超級周期

要理解這輪聯(lián)想業(yè)績的成色，必須厘清“存儲超級周期”，這個消費電子行業(yè)當(dāng)前面臨的重要變量。

對整個存儲市場而言，這波超級周期并非是普通的庫存修復(fù)周期，而是AI算力基建催生的結(jié)構(gòu)性漲價。當(dāng)前，三星、SK海力士、美光三大廠商為迎合高利潤的AI市場，將80%以上的先進產(chǎn)能轉(zhuǎn)向生產(chǎn)HBM等高帶寬內(nèi)存，導(dǎo)致面向普通消費市場的NAND Flash和DRAM等傳統(tǒng)存儲芯片供應(yīng)嚴(yán)重緊缺。結(jié)構(gòu)性供需缺口，市場經(jīng)歷了近年來最劇烈的價格飆升，2026年DRAM價格漲幅從此前預(yù)測的約150%大幅上調(diào)至250%-280%，NAND價格預(yù)測也從約100%上調(diào)至200%-250%。

存儲成本的大幅上漲，對全球智能設(shè)備行業(yè)形成了普遍性成本沖擊，整機盈利空間被持續(xù)壓縮。以筆記本電腦為例，存儲成本占整機BOM成本的比例預(yù)計從10%-18%擴大至20%以上。面對全線漲價的行業(yè)壓力，各大終端廠商均開啟調(diào)價模式。聯(lián)想憑借頭部品牌影響力、穩(wěn)固的市場話語權(quán)，終端定價體系，具備極強的終端價格傳導(dǎo)能力，可順暢將上游存儲漲價成本向下游消費者傳導(dǎo)。

深圳商報在采訪中發(fā)現(xiàn)，從2025年5月起，聯(lián)想就開啟了連續(xù)調(diào)價，公司旗下主流機型漲幅普遍在800到1000元之間，部分高端機型漲幅甚至突破千元。對比而言，惠普等電腦雖然也漲價200到300元，但漲幅相對較小，同等配置下性價比更高。

聯(lián)想CFO鄭孝明曾在接受采訪時透露，為應(yīng)對由AI需求驅(qū)動的“前所未有”的價格飆升，公司已儲備了滿足2026年全年需求的內(nèi)存，目前的零部件庫存水平比平時高出約50%。聯(lián)想前瞻性的庫存?zhèn)湄洸呗?，成為對沖成本壓力、穩(wěn)固盈利水平的核心抓手。

提前囤貨的策略在漲價周期中可以轉(zhuǎn)化為成本優(yōu)勢，第三財季末聯(lián)想存儲庫存相當(dāng)于7-8個月用量，遠(yuǎn)超行業(yè)平均的2-3個月，但也意味著大量資金沉淀在庫存中，一旦價格拐點出現(xiàn)，存貨減值風(fēng)險將不容小覷，公司又能否守住當(dāng)前的毛利率？但目前這種經(jīng)營策略已在財報上顯示出優(yōu)勢，芯流聽聞業(yè)內(nèi)有家消費電子公司因為備貨問題，面臨巨大的毛利率壓力。

AI服務(wù)器業(yè)務(wù)爆發(fā)式增長

財報顯示，聯(lián)想全財年AI相關(guān)營收同比暴漲105%，AI相關(guān)收入占集團總營收的比重接近33%，第四財季比重進一步提升至38%。公司董事長兼CEO楊元慶在財報電話會上高調(diào)預(yù)測，AI PC占整個PC銷量的比重將在新財年突破50%。此外得益于主要客戶在云端的投資增加以及企業(yè)市場的擴張，導(dǎo)致服務(wù)器需求強勁。在強大的產(chǎn)品線和領(lǐng)先的液冷技術(shù)的支持下，人工智能服務(wù)器業(yè)務(wù)的收入同比增長逾一倍。AI正在以前所未有的速度，成為聯(lián)想最核心的增長引擎。

在AI算力基建浪潮下，聯(lián)想持續(xù)加碼高端服務(wù)器產(chǎn)能布局，加速向高附加值A(chǔ)I基礎(chǔ)設(shè)施賽道轉(zhuǎn)型。目前，公司全年服務(wù)器制造能力已超過7萬個機架，包含超11000個液冷機架，同時計劃在2026財年下半年交付下一代Rubin AI服務(wù)器機架，該機架聚焦AI數(shù)據(jù)中心核心算力需求，是行業(yè)新一輪競爭的關(guān)鍵賽道。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級直接帶動單機價值量大幅提升，在高端AI服務(wù)器領(lǐng)域，聯(lián)想單價25萬美元以上的高端機型，平均售價已從去年第二財季的約57.6萬美元，大幅攀升至上一財季的140萬美元，清晰體現(xiàn)出公司全力向高端AI訓(xùn)練服務(wù)器轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略成效。此外，從服務(wù)器的市場份額來看，根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2025年中國x86服務(wù)器整機市場中，浪潮信息、超聚變、新華三、聯(lián)想、中興分列前五名，市場份額分別為31.3%、12.7%、12.5%、10.7%與8.5%。對聯(lián)想而言，公司在服務(wù)器領(lǐng)域的競爭壓力也并不小。

本輪全球AI基礎(chǔ)設(shè)施紅利中，海外硬件龍頭戴爾同樣業(yè)績爆發(fā)。2027財年第一財季，戴爾實現(xiàn)營收438億美元，同比增長88%；調(diào)整后每股收益達4.86美元，同比增長214%，盈利增速大幅領(lǐng)跑行業(yè)。戴爾2027財年第一財季AI系統(tǒng)相關(guān)收入暴漲757%，達161億美元；當(dāng)季AI訂單總額244億美元，季度末積壓訂單達513億美元，訂單儲備充足，目前已服務(wù)超5000家AI服務(wù)器客戶，行業(yè)布局優(yōu)勢顯著。

聯(lián)想與戴爾均被資本市場歸為傳統(tǒng)硬件周期股，但二者估值與市場認(rèn)知存在明顯差距：戴爾AI服務(wù)器商業(yè)化落地更早、業(yè)績兌現(xiàn)更快，長期享有更高的市場估值溢價；而聯(lián)想依托傳統(tǒng)硬件疊加AI功能的升級模式，始終難以徹底擺脫資本市場“硬件組裝”的固有偏見。

在消費端市場，聯(lián)想雖穩(wěn)居全球PC頭部梯隊，但與高端科技品牌定位存在一定認(rèn)知偏差。本輪科技浪潮里，AI PC的生產(chǎn)力再定義，或許有助于重塑品牌定位。

在CES 2026上，戴爾這一曾積極參與AI PC營銷概念的老牌廠商，卻將AI放在了功能層，將PC重點重新放回到產(chǎn)品線更新、設(shè)計、可靠性與商用需求等領(lǐng)域。與戴爾一致，聯(lián)想智能設(shè)備業(yè)務(wù)集團總裁Luca Rossi在接受媒體采訪時表示，真正因AI功能明確選擇AI PC的用戶，仍以少數(shù)專業(yè)群體為主；多數(shù)消費者的決策依據(jù)集中于設(shè)備的輕薄設(shè)計、續(xù)航能力與未來拓展性，而非AI功能本身。

這也變相意味著，消費PC端的營收增長更多依賴于存儲周期導(dǎo)致的漲價，而非由于真正的AI應(yīng)用需求釋放，AI PC仍面臨著“結(jié)構(gòu)改善”還是“份額替換”的商業(yè)化爭議。芯流認(rèn)為，唯有真實終端需求驅(qū)動的銷量增長，才能支撐企業(yè)業(yè)績長期穩(wěn)定。

聯(lián)想對新財年立下的“1000億美元”營收目標(biāo)，既是對資本市場的信心宣言，也是一把懸在頭頂?shù)碾p刃劍。AI能否真正救場，或?qū)Q定劍刃的最終朝向。

從“組裝思維”到“全棧AI”的跨越之困

聯(lián)想的AI轉(zhuǎn)型，得益于多年的積累和并購儲備。

液冷技術(shù)便是其中一個縮影。目前，公司的海神液冷散熱效率達98%，可將數(shù)據(jù)中心PUE降至1.1以內(nèi)，在全球高性能計算領(lǐng)域具有豐富的成功實踐，已連續(xù)十幾年位居全球HPC Top500份額第一，技術(shù)應(yīng)用實力行業(yè)領(lǐng)先。

在AI存儲賽道，聯(lián)想通過收購全球高端企業(yè)級存儲解決方案提供商Infinidat，補齊了ISG基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)在高端企業(yè)級存儲領(lǐng)域的核心短板，完善算力存儲一體化布局。

收購之外，公司也通過投資的方式完善其在AI芯片領(lǐng)域的布局，從寒武紀(jì)、海光信息到摩爾線程、沐曦股份，聯(lián)想創(chuàng)投是業(yè)內(nèi)唯一同時重倉四家國產(chǎn)AI芯片頭部企業(yè)的投資機構(gòu)，實現(xiàn)了對主流國產(chǎn)算力芯片的全覆蓋布局。

同時，聯(lián)想持續(xù)深化與英偉達等全球頭部芯片廠商的戰(zhàn)略合作。根據(jù)公司財報披露，GB300 NVL72機架方案已實現(xiàn)批量交付，面向AI算力場景的下一代Rubin架構(gòu)平臺也將于2026財年下半年正式推出，持續(xù)夯實高端AI服務(wù)器硬件能力。

然而，不論是公司與英偉達的深度綁定，還是通過投資來布局AI芯片賽道，這都與其“自有技術(shù)”之間仍存在本質(zhì)區(qū)別。聯(lián)想更多是扮演“財務(wù)投資者+供應(yīng)鏈整合者”的角色，而非核心技術(shù)擁有者。這種建立在“自有產(chǎn)能+被投技術(shù)”組合之上的AI發(fā)展模式，難以構(gòu)建起企業(yè)長期不可替代的競爭壁壘。

在地緣政治摩擦影響下，相較于華為憑借昇騰AI芯片的全棧自研形成生態(tài)閉環(huán)，聯(lián)想高度依賴外部芯片的供應(yīng)鏈體系，存在持續(xù)性的供應(yīng)鏈安全風(fēng)險。

尾聲：周期紅利掩蓋了什么？

聯(lián)想本次亮眼的財報表現(xiàn)、成熟的AI戰(zhàn)略敘事，本質(zhì)是存儲超級周期與AI算力需求爆發(fā)雙重紅利疊加的階段性成果，并不能完全印證其已完成從傳統(tǒng)硬件組裝商向AI科技企業(yè)的根本性蛻變。

對聯(lián)想而言，短期的AI概念迭代與周期紅利難以支撐長期成長，真正的轉(zhuǎn)型突破，在于完成從產(chǎn)業(yè)鏈整合能力向自主技術(shù)能力的深度躍遷，實現(xiàn)企業(yè)價值的根本性重估。放眼長期，依托終端硬件與算力基建的扎實布局，公司也將持續(xù)受益于中美混合式人工智能差異化協(xié)同發(fā)展的產(chǎn)業(yè)共振浪潮，在商業(yè)化落地與普惠AI賽道打開全新成長空間。