作者｜Eastland

頭圖｜視覺中國

長鑫科技即將登陸科創(chuàng)板，市值大概率突破1萬億，樂觀者甚至喊出2萬億。

長鑫科技無實(shí)控人，前五大股東（含合肥國資、大基金）合計(jì)持股約58%?！办`魂人物”朱一明持股比例不到3%（間接），就算長鑫市值再高他也難以躋身頂級富豪。

關(guān)于長鑫科技，筆者已于2026年1月26日撰文（發(fā)表在虎嗅）。本文介紹朱一明創(chuàng)辦的另一家優(yōu)秀公司——兆易創(chuàng)新（SH：603986），市值3400億的存儲(chǔ)芯片巨頭。

兆易創(chuàng)新的發(fā)展歷程是《長鑫科技前傳》。

“撿漏”撿出的多元化

2005年4月，朱一明歸國創(chuàng)立“北京芯佳兆微電子科技”（2010年更名為兆易有限），注冊資本200萬。

2012年12月完成股改，經(jīng)過多輪增資，注冊資本已達(dá)7500萬元。其中，朱一明持有16.292%。

2016年8月，在上交所掛牌上市，募集資金5.17億。

2020年，兆易創(chuàng)新通過定增募集資金約42.8億。

2026年1月，兆易創(chuàng)新在香港主板上市（HK:03986)，募集資金46.8億港元。

隨著融資渠道打開，兆易創(chuàng)新產(chǎn)品結(jié)構(gòu)從單一存儲(chǔ)芯片向多元化，通過內(nèi)生研發(fā)及并購，形成存儲(chǔ)芯片、微控制器（MCU）、傳感器、模擬芯片四條產(chǎn)品線。但絕大部分收入來自存儲(chǔ)芯片及控制器。

• NOR Flash

NOR Flash是兆易創(chuàng)新的起家業(yè)務(wù)，涵蓋容量從512Kb到2Gb的多種產(chǎn)品，2025年全球市占率約20%（居全球第三、中國大陸第一）。2025年，實(shí)現(xiàn)45納米節(jié)點(diǎn)SPI NOR Flash的大規(guī)模量產(chǎn)。

隨著智能手機(jī)供給迭代，容量較小的Nor Flash市場規(guī)模一路下滑——從2006年的70億美元到2016年的15.8億美元。三星早在2010年就停止研發(fā)新的Nor Flash產(chǎn)品。美光雖然沒有徹底退出，但市占率從2010年的全球第一跌至2025年的第四。

AI算力對存儲(chǔ)芯片的容量、傳輸速度的要求沒有上限。但在汽車、消費(fèi)電子 、工業(yè)控制領(lǐng)域，對存儲(chǔ)芯片的要求是適用就好。Nor Flash讀取快、可靠性高、成本低具有不可替代性。一輛配備高端智駕系統(tǒng)的電動(dòng)車，約有30顆Nor Flash芯片。

由于國際巨頭紛紛關(guān)停中低端DRAM及消費(fèi)端NAND業(yè)務(wù)，兆易創(chuàng)新與長鑫存儲(chǔ)合作陸續(xù)推出DDR3、DDR4產(chǎn)品。

低端并不等于無用，兆易創(chuàng)新抓住巨頭退出帶來的紅利，存儲(chǔ)芯片業(yè)務(wù)靠“撿漏”逐步做大。2024年，NOR Flsah、SLC NAND、利基DRAM全球市場份額分別為18.5%、2.2%、1.7%。

• 微控制器（MCU）

2013年之前，這個(gè)市場被德法半導(dǎo)體等歐洲巨頭統(tǒng)治。因?yàn)镸CU中最關(guān)鍵的元件正是Flash存儲(chǔ)芯片。

在NOR Flash站穩(wěn)腳跟后，兆易創(chuàng)新沒有急于進(jìn)軍高端存儲(chǔ)芯片，而是在2013年切入MCU市場。

到2024年已先后量產(chǎn)63個(gè)系列，超700款產(chǎn)品。2022年殺入新能源車市場，為車身域控、底盤控制等應(yīng)用場景提供專用MCU。

• 傳感器及模擬芯片

2019年通過收購思立微進(jìn)入觸控與指紋識(shí)別傳感器市場。2024年收購蘇州賽芯，模擬芯片業(yè)務(wù)爆發(fā)式增長。

2015年~2018年，存儲(chǔ)芯片+微控制器收入合計(jì)占營收的100%。

2019年，傳感器收入4.35億、占營收的6.3%；

2021年，存儲(chǔ)芯片收入同比增長66%、至54.5億；但微控制器收入增幅達(dá)225%，存儲(chǔ)芯片占比反而降至64%；

2022年，存儲(chǔ)芯片收入回落11.5%、至48.3億；微控制器收入增15.2%、至28.3億；存儲(chǔ)芯片占比跌至59%；

……

2025年，存儲(chǔ)芯片、微控制器營收分別為65.6億、19.1億，合占總營收的92%；傳感器、模擬產(chǎn)品合計(jì)收入7.2億、占總營收的8%。

注冊資本中只有80萬現(xiàn)金（其余為非專利技術(shù)入股），這點(diǎn)兒錢開個(gè)小飯館都捉襟見肘。朱一明根據(jù)資金、技術(shù)實(shí)力，精確“撿漏”、在巨頭夾縫中發(fā)展壯大。

存儲(chǔ)行業(yè)少有的績優(yōu)股

1）出貨量、單價(jià)及毛利潤

2025年，存儲(chǔ)芯片收入指數(shù)為200，銷量指數(shù)為165（以2020年為基準(zhǔn)），原因是單位售價(jià)提高：

2020年，存儲(chǔ)芯片出貨26.86億顆、收入32.8億，均價(jià)1.22元/顆；

2025年，存儲(chǔ)芯片出貨44.36億顆、均價(jià)提高到1.48元/顆，較2020年高21.1%。

2022年，消費(fèi)、手機(jī)、PC領(lǐng)域?qū)OR Flash的需求降低，兆易創(chuàng)新存儲(chǔ)芯片出貨量同比下降31.3%。但由于中高端產(chǎn)品占比提高，單顆毛利潤創(chuàng)紀(jì)錄地達(dá)到0.86元，毛利潤率40%。

2025年，存儲(chǔ)芯片出貨量達(dá)44.4億顆，單顆毛利潤降至0.63元，較2022年低0.23元；但因成本降了0.43元，毛利潤率反而提高到43%。

兆易創(chuàng)新存儲(chǔ)芯片以中小容量為主，2025年銷售均價(jià)僅為1.48元，與售價(jià)動(dòng)輒幾十上百元的DDR5、HBM沒有可比性。

2）毛利潤率、費(fèi)用率

下圖中，用藍(lán)色折線代表毛利潤率，彩色堆疊柱代表費(fèi)用率，當(dāng)藍(lán)色“淹沒”彩色方可獲得經(jīng)營利潤。

兆易創(chuàng)新的藍(lán)色保持高高在上，績優(yōu)股成色十足：

2022年行業(yè)低谷，兆易創(chuàng)新毛利潤38.8億、毛利潤率高達(dá)47.7%；銷售、管理、研發(fā)三項(xiàng)費(fèi)用合計(jì)占營收的20%；毛利潤率比總費(fèi)用率高28個(gè)百分點(diǎn)！

2025年，兆易創(chuàng)新營收比2024年高60%，毛利潤37億、利潤率回到40%以上；

2026年Q1業(yè)績大爆發(fā)，營收同比增長119%；毛利潤23.9億、利潤率57.1%，比總費(fèi)用率高41個(gè)百分點(diǎn)，盈利能力遠(yuǎn)勝2022年。

輕資產(chǎn)公司毛利潤率40%不算高，兆易創(chuàng)新在營收規(guī)模不大的情況下，把總費(fèi)用率控制在30%以下，保持經(jīng)營利潤為正，這點(diǎn)非常難得。

3）凈利潤周期性波動(dòng)

存儲(chǔ)芯片行業(yè)具有極強(qiáng)的周期性，兆易創(chuàng)新業(yè)績明顯隨行業(yè)周期波動(dòng)：

2021年，凈利潤23.4億、利潤率27.5%；

……

2023年，凈利潤跌到1.6億、利潤率僅為2.8%；

……

2025年，凈利潤回升至16.5億、利潤率17.9%；

2026年Q1，單季凈利潤達(dá)14.6億、同比增長523%；

與長鑫綁定才是“完全體”

過往30年，存儲(chǔ)芯片出現(xiàn)過四個(gè)完整周期：

1993~1996年，微軟Windows帶動(dòng)DRAM需求成倍增長，但隨后出現(xiàn)產(chǎn)能過剩，價(jià)格暴跌；

2012~2015年，智能手機(jī)帶動(dòng)存儲(chǔ)需求增長，但后期被PC機(jī)需求衰減完全抵消，行業(yè)下行；

2016~2019年，安卓手機(jī)內(nèi)存升級，但后期被云計(jì)算需求下降完全抵消，行業(yè)陷入深度虧損；

2020年~2023年，疫情帶動(dòng)手機(jī)、PC出貨增長、存儲(chǔ)芯片需求水漲船高，廠商擔(dān)憂斷供過度囤貨。疫情過后，存儲(chǔ)行業(yè)深度萎縮；

2025年，AI算力對高帶寬HBM芯片的需求旺盛。HBM采用多層芯片堆疊架構(gòu)，對晶圓及封閉產(chǎn)能的占用約為中低端存儲(chǔ)芯片的3~4倍。三星、海力士、美光三大巨頭將九成產(chǎn)能投向HBM和DDR5等高端產(chǎn)品，中低端產(chǎn)品供應(yīng)緊張。

半導(dǎo)體企業(yè)無非四種模式：垂直整合（IDM）、無晶圓廠（Fablss）、代工廠（Foundry）

封裝測試（OSAT）。

IDM集芯片設(shè)計(jì)、制造、封裝測試及產(chǎn)品銷售于一體，屬重資產(chǎn)模式。

好處的是設(shè)計(jì)與制造環(huán)節(jié)深度協(xié)同、有助于優(yōu)化產(chǎn)品良率、功耗與性能。代價(jià)是固定資產(chǎn)投入高。三星、SK海力士、美光等巨頭采用IDM模式。

 

Febless模式讓企業(yè)專注芯片設(shè)計(jì)與研發(fā)，晶圓制造、封裝和測試等環(huán)節(jié)外包給專業(yè)的代工廠，屬輕資產(chǎn)模式。

在周期性強(qiáng)的行業(yè)，輕資產(chǎn)模式是否有更大概率勝出？在存儲(chǔ)芯片領(lǐng)域，答案是否定的！

臺(tái)灣茂德、力晶、華亞科采用Fabless模式規(guī)避巨額資本支出。在存儲(chǔ)芯片行業(yè)處于低谷時(shí)，輕資產(chǎn)企業(yè)紛紛破產(chǎn)清算或被并購。

重資產(chǎn)巨頭“反周期擴(kuò)張”——斥巨資擴(kuò)建工廠、部署先進(jìn)設(shè)備；給產(chǎn)能過剩火上澆油、促使價(jià)格雪崩，加速產(chǎn)能出清。

今天的存儲(chǔ)芯片三巨頭（三星、海力士、美光）都是行業(yè)劇烈波動(dòng)的“剩者”。

歷史經(jīng)驗(yàn)說明，在存儲(chǔ)芯片領(lǐng)域逆周期擴(kuò)張是“勝負(fù)手”。Fabless是輕資產(chǎn)模式，無產(chǎn)可擴(kuò)。

由于研發(fā)、制造DDRM的資金、技術(shù)壁壘極高，兆易創(chuàng)新難以企及。2016年，朱一明與合肥市政府合作創(chuàng)立了長鑫科技。

兆易創(chuàng)新不是完全體，且絕無演進(jìn)為IDM模式的時(shí)間及資本，因此，朱一明選擇與合肥市合作。

2018年，朱一明任長鑫科技董事長兼CEO，言明在扭虧前不領(lǐng)取任何薪酬。他還拿出所獲股權(quán)激勵(lì)的一半（價(jià)值超過100億）用于獎(jiǎng)勵(lì)職工。

算來下，朱一明持有的股票占比略高于1%（上市后），朱一明還主動(dòng)將鎖定期延長至10年。

在全球范圍內(nèi)，高科技企業(yè)創(chuàng)始人作姿態(tài)放棄薪酬的不少，稀釋股權(quán)則出于無奈（為融資），控制權(quán)是底線。

朱一明的一系列表現(xiàn)，讓國資敢于重倉、銀行敢于放款（長期貸款超過1000億）。截至2025年末，長鑫科技機(jī)器設(shè)備原值達(dá)2257億，累計(jì)折舊552億，賬面值1693億。

近1700億的機(jī)器設(shè)備是什么概念？比亞迪在國內(nèi)有九大生產(chǎn)基地，雙班產(chǎn)能約800萬輛/年。注意，不是像某“超級工廠”那樣的組裝廠，而是垂直整合新能源車全產(chǎn)業(yè)鏈，從電池、到芯片自產(chǎn)75%以上零部件的工業(yè)帝國。截至2025年末，比亞迪機(jī)器設(shè)備賬面值1506億，比長鑫科技少187億！

假設(shè)長鑫科技市值達(dá)到2萬億，加上持有兆易創(chuàng)新的股票，朱一明身價(jià)不超過500億，不及鐘腅腅的十分之一（《2026年胡潤榜》第20名張剛家庭資產(chǎn)1600億）。

*以上分析僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議！