出品 | 妙投APP

作者 | 張博

編輯 | 丁萍

頭圖 | AI生圖

2026年的下半年，算力國產(chǎn)化即將拉開大幕。

昇騰950 PR，是華為面向大模型推理和訓(xùn)推一體場(chǎng)景推出的新一代AI處理器。它的推出恰好處在一個(gè)產(chǎn)業(yè)拐點(diǎn)上：外部算力供應(yīng)不確定性持續(xù)上升，國內(nèi)大模型競(jìng)賽正從“比參數(shù)”轉(zhuǎn)向“比落地”，推理算力需求開始超過訓(xùn)練需求。

一顆可以穩(wěn)定供應(yīng)、持續(xù)迭代、成本可控的國產(chǎn)推理芯片，在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)的意義，已經(jīng)超出了芯片本身。如果只盯著芯片參數(shù)，文章很快會(huì)落入一個(gè)狹窄的問題：它和英偉達(dá)差多少？能不能替代？哪家公司最直接受益？

但產(chǎn)業(yè)真正的變化，往往不在單點(diǎn)參數(shù)上，而在系統(tǒng)結(jié)構(gòu)里。

昇騰950PR更值得關(guān)注的地方，是它可能推動(dòng)國產(chǎn)算力從“能用”走向“好用”，從單顆芯片、單臺(tái)服務(wù)器，走向機(jī)柜級(jí)、集群級(jí)的系統(tǒng)競(jìng)爭(zhēng)。

這也是為什么它的投資機(jī)會(huì)不能簡(jiǎn)單理解成“華為概念股”。真正值得看的，是四本賬：性能賬、產(chǎn)能賬、系統(tǒng)賬和商業(yè)賬。

性能賬回答“它為什么有用”；產(chǎn)能賬回答“誰卡在瓶頸上”；系統(tǒng)賬回答“超節(jié)點(diǎn)會(huì)把價(jià)值量推向哪里”；商業(yè)賬回答“誰能真正賺到錢”。

這四本賬合在一起，才是昇騰950PR背后國產(chǎn)算力產(chǎn)業(yè)鏈的完整邏輯。

第一本賬：性能賬，不是追逐最強(qiáng)單卡，而是解決推理成本

過去兩年，AI產(chǎn)業(yè)最熱的是訓(xùn)練。大模型參數(shù)競(jìng)賽，本質(zhì)上是一場(chǎng)算力軍備賽。但模型訓(xùn)練出來之后，真正決定商業(yè)化的，是推理。

訓(xùn)練像建工廠，投入大、周期長(zhǎng)、集中度高；推理像工廠開工后的日常生產(chǎn)，調(diào)用越多，算力消耗越大，成本壓力越明顯。企業(yè)真正關(guān)心的，不只是模型能不能跑起來，而是每一次調(diào)用的成本、延遲和穩(wěn)定性。

這正是昇騰950PR需要被放到推理場(chǎng)景里理解的原因。

對(duì)中國市場(chǎng)來說，最現(xiàn)實(shí)的問題不是一定要擁有全球最強(qiáng)的訓(xùn)練芯片，而是在外部不確定性增加的環(huán)境下，找到一種可持續(xù)、可獲得、可遷移、可規(guī)?；渴鸬乃懔Ψ桨浮?/strong>互聯(lián)網(wǎng)大廠、運(yùn)營商、金融機(jī)構(gòu)和政企客戶不會(huì)只為“國產(chǎn)”買單，它們最終要看系統(tǒng)能不能穩(wěn)定運(yùn)行，模型能不能遷移，成本能不能算得過來。

所以，昇騰950PR的價(jià)值，不應(yīng)只看單卡峰值性能，而要看它在大模型推理、推薦系統(tǒng)、高并發(fā)AI服務(wù)、企業(yè)級(jí)知識(shí)庫等場(chǎng)景中的實(shí)際可用性。

如果國產(chǎn)算力只能替代一部分訓(xùn)練需求，市場(chǎng)空間有限；但如果能進(jìn)入推理主戰(zhàn)場(chǎng)，邏輯就完全不同。推理算力是持續(xù)消耗型需求，用戶越多、調(diào)用越頻繁、應(yīng)用越深入，對(duì)算力的需求就越穩(wěn)定。

這也是國產(chǎn)算力真正從“項(xiàng)目建設(shè)”走向“基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)營”的關(guān)鍵一步。

第二本賬：產(chǎn)能賬，最硬的瓶頸不在整機(jī)，而在上游

看國產(chǎn)算力，市場(chǎng)往往第一眼看服務(wù)器整機(jī)廠，因?yàn)橛唵巫钪庇^，收入確認(rèn)最快。但產(chǎn)業(yè)鏈真正的瓶頸，往往在更上游。

一顆高端AI芯片要從設(shè)計(jì)走向量產(chǎn)，需要前道制造、先進(jìn)封裝、封裝基板、PCB、高速材料、存儲(chǔ)、散熱等多個(gè)環(huán)節(jié)共同支撐。任何一個(gè)環(huán)節(jié)掉鏈子，都會(huì)影響交付節(jié)奏。

晶圓制造是底座。中芯國際在國產(chǎn)先進(jìn)制程中的位置，不需要過多解釋。對(duì)于高端AI芯片而言，前道制造的穩(wěn)定性、良率和產(chǎn)能，是整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈能不能兌現(xiàn)的前提。沒有可持續(xù)的制造能力，后面的服務(wù)器訂單和智算中心規(guī)劃都只是紙面繁榮。

先進(jìn)封裝的重要性也在快速上升。AI芯片越來越依賴高密度封裝、多芯粒集成和更復(fù)雜的互聯(lián)結(jié)構(gòu)。長(zhǎng)電科技、通富微電等公司所處的環(huán)節(jié)，不再只是傳統(tǒng)意義上的“后道加工”，而是芯片性能能否釋放的關(guān)鍵部分。未來國產(chǎn)算力的提升，不只靠設(shè)計(jì)，也靠封裝、基板、材料和工藝的協(xié)同。

再往下看，封裝基板、高端PCB和高速材料會(huì)成為非?，F(xiàn)實(shí)的瓶頸。AI服務(wù)器對(duì)板材層數(shù)、信號(hào)完整性、低損耗材料和良率的要求，遠(yuǎn)高于普通服務(wù)器。深南電路、滬電股份、勝宏科技、興森科技、生益科技等公司之所以被反復(fù)討論，不是因?yàn)樗鼈兠仲N近“AI”，而是因?yàn)楦叨怂懔ο到y(tǒng)對(duì)PCB和材料提出了更高門檻。

這里的核心判斷是：國產(chǎn)算力產(chǎn)業(yè)鏈里，真正有議價(jià)權(quán)的不是所有配套企業(yè)，而是那些卡在高端工藝、良率、認(rèn)證和交付穩(wěn)定性上的公司。

低端產(chǎn)能并不稀缺，稀缺的是能進(jìn)入高端AI服務(wù)器和未來超節(jié)點(diǎn)體系的供應(yīng)能力。這也是為什么，昇騰950PR帶來的第一類機(jī)會(huì)，不是簡(jiǎn)單找“誰供貨”，而是要找“誰不可替代”。

第三本賬：系統(tǒng)賬，超節(jié)點(diǎn)會(huì)重估機(jī)柜里的價(jià)值

如果說性能賬看的是芯片能不能用，產(chǎn)能賬看的是芯片能不能造出來，那么系統(tǒng)賬看的是芯片能不能真正形成有效算力。

AI算力競(jìng)爭(zhēng)早就不是單卡比賽了。大模型時(shí)代最大的瓶頸之一，是芯片之間的數(shù)據(jù)搬運(yùn)。模型越大，參數(shù)越多，通信和內(nèi)存訪問的成本越高。很多時(shí)候，芯片不是算不動(dòng)，而是在等數(shù)據(jù)、等通信、等調(diào)度。

這就是“超節(jié)點(diǎn)”為什么重要。

所謂超節(jié)點(diǎn)，可以理解為把幾十顆甚至上百顆AI芯片，通過高速互聯(lián)、背板、液冷、供電和系統(tǒng)軟件，組織成一個(gè)機(jī)柜級(jí)的超級(jí)算力單元。它不是把芯片簡(jiǎn)單堆在一起，而是盡量讓多顆芯片像一顆更大的芯片一樣協(xié)同工作。

這件事會(huì)改變產(chǎn)業(yè)鏈的價(jià)值分配。

過去市場(chǎng)看AI服務(wù)器，更多關(guān)注芯片、整機(jī)和光模塊。但如果算力形態(tài)從單機(jī)走向超節(jié)點(diǎn)，機(jī)柜內(nèi)部的承載、連接、供電和散熱都會(huì)被重新定價(jià)。

首先是機(jī)柜級(jí)PCB和高速材料。超節(jié)點(diǎn)需要更復(fù)雜的背板、中板或高端PCB系統(tǒng)，用來承載高密度芯片和高速信號(hào)傳輸。這個(gè)環(huán)節(jié)的要求，不只是層數(shù)更高，而是材料、工藝、熱管理、電源完整性和信號(hào)完整性全面升級(jí)。深南電路、滬電股份、勝宏科技、興森科技、生益科技等企業(yè)的機(jī)會(huì)，不能只按傳統(tǒng)PCB周期來理解，而要放到AI系統(tǒng)復(fù)雜度提升的大背景里看。

其次是高速互聯(lián)。跨機(jī)柜、跨數(shù)據(jù)中心通信離不開光模塊，中際旭創(chuàng)、新易盛、光迅科技、華工科技等公司長(zhǎng)期受益于高速光通信升級(jí)。但在機(jī)柜內(nèi)部、板間短距、高密度連接場(chǎng)景里，高速銅纜、背板連接器、高密度I/O連接器也會(huì)變得越來越重要。華豐科技等連接器公司之所以值得關(guān)注，是因?yàn)樗懔υ矫芗?，連接越不再是低價(jià)值配件，而是決定系統(tǒng)效率的關(guān)鍵部件。

再次是液冷和供電。超節(jié)點(diǎn)帶來的直接變化，是功率密度大幅上升。傳統(tǒng)風(fēng)冷面對(duì)高密度AI機(jī)柜會(huì)越來越吃力，液冷從可選項(xiàng)變成必選項(xiàng)。英維克、申菱環(huán)境等公司所在的熱管理環(huán)節(jié)，不能只理解為“散熱設(shè)備”，而要理解為高密度算力交付能力的一部分。未來真正有價(jià)值的，不是單賣冷板、CDU或者泵閥，而是能提供從芯片級(jí)、板級(jí)、機(jī)柜級(jí)到數(shù)據(jù)中心側(cè)的整體熱管理方案。

供電系統(tǒng)也一樣。高功率密度會(huì)推動(dòng)電源模塊、配電架構(gòu)和能效管理升級(jí)。算力越集中，系統(tǒng)工程能力越重要。

所以，超節(jié)點(diǎn)的本質(zhì)不是多裝幾顆芯片，而是把AI算力從“服務(wù)器產(chǎn)品”推向“機(jī)柜級(jí)基礎(chǔ)設(shè)施”。誰能解決承載、連接、冷卻、供電和可靠性，誰就可能在這一輪國產(chǎn)算力重估中獲得更高價(jià)值。

這也是昇騰950PR最容易被低估的地方：市場(chǎng)盯著芯片，但真正的增量可能藏在機(jī)柜里。

第四本賬：商業(yè)賬，收入彈性和利潤(rùn)彈性不是一回事

投資國產(chǎn)算力，最后一定要回到商業(yè)賬。誰最先兌現(xiàn)收入，未必誰最賺錢。誰離訂單最近，也未必誰最有壁壘。

服務(wù)器整機(jī)和系統(tǒng)集成商會(huì)是市場(chǎng)最容易理解的方向。高新發(fā)展旗下華鯤振宇、拓維信息、神州數(shù)碼、軟通動(dòng)力等公司，因?yàn)榕c國產(chǎn)算力服務(wù)器、智算中心建設(shè)、華為生態(tài)相關(guān)，自然會(huì)受到關(guān)注。芯片要變成算力，必須進(jìn)入服務(wù)器；智算中心建設(shè)首先體現(xiàn)為整機(jī)采購，這條邏輯是成立的。

但整機(jī)環(huán)節(jié)的問題也很現(xiàn)實(shí)：收入彈性大，利潤(rùn)彈性未必同步。一個(gè)公司拿到大訂單，如果主要做集成、交付和墊資，毛利率可能并不高。訂單金額很漂亮，不等于股東回報(bào)一定漂亮。

所以看整機(jī)廠，不能只看訂單規(guī)模，還要看它能不能從硬件銷售走向“硬件+軟件+運(yùn)維+行業(yè)方案”。如果只是組裝商，它吃到的是建設(shè)周期的收入紅利；如果具備系統(tǒng)設(shè)計(jì)、調(diào)度優(yōu)化、行業(yè)交付和持續(xù)運(yùn)維能力，才有可能獲得更長(zhǎng)周期的價(jià)值重估。

軟件生態(tài)是另一條更慢但更深的線。

英偉達(dá)真正強(qiáng)大的地方，不只是GPU，而是CUDA生態(tài)。開發(fā)工具、算子庫、模型適配、調(diào)試環(huán)境和開發(fā)者習(xí)慣，構(gòu)成了很高的遷移門檻。國產(chǎn)算力過去最大的難點(diǎn)，也在這里。

昇騰生態(tài)圍繞CANN、MindSpore、openEuler等基礎(chǔ)軟件棧展開，如果能持續(xù)降低模型遷移成本，并在政企、運(yùn)營商、金融、互聯(lián)網(wǎng)等場(chǎng)景中形成穩(wěn)定項(xiàng)目，就會(huì)帶來一批軟件服務(wù)和行業(yè)應(yīng)用公司的機(jī)會(huì)。

軟通動(dòng)力、潤(rùn)和軟件、拓維信息、神州數(shù)碼、科大訊飛等公司，不能簡(jiǎn)單按“軟件外包”或“AI概念”看。它們真正的價(jià)值，取決于能不能把一次性項(xiàng)目交付，變成可復(fù)制的行業(yè)方案和持續(xù)運(yùn)維收入。否則，生態(tài)再熱，也可能只是項(xiàng)目制收入，難以支撐更高估值。

算力運(yùn)營和行業(yè)應(yīng)用，則決定這一輪建設(shè)能走多遠(yuǎn)。

算力建起來以后，必須有人用。運(yùn)營商智算中心、云服務(wù)廠商、政企客戶、行業(yè)大模型應(yīng)用，如果不能持續(xù)貢獻(xiàn)調(diào)用量，上游設(shè)備再熱，也可能變成庫存。真正健康的國產(chǎn)算力產(chǎn)業(yè)鏈，應(yīng)該是從芯片、服務(wù)器、系統(tǒng)集成，到模型遷移、行業(yè)應(yīng)用、算力運(yùn)營形成閉環(huán)。

這也是判斷投資機(jī)會(huì)時(shí)最該警惕的地方：不是所有“昇騰鏈”都會(huì)被重估。

低毛利整機(jī)集成，可能收入增長(zhǎng)很快，但利潤(rùn)質(zhì)量一般；純概念軟件適配，可能公告很多，但可復(fù)制性不足；低端配套零部件，可能被情緒帶動(dòng)，但未必能進(jìn)入高端AI系統(tǒng)供應(yīng)鏈。

真正有價(jià)值的公司，最終要回答三個(gè)問題：是不是核心供應(yīng)鏈，收入增量能不能被財(cái)報(bào)驗(yàn)證，毛利率和現(xiàn)金流能不能改善。

最好的機(jī)會(huì)，不在最熱鬧的地方

昇騰950PR的意義，不是證明國產(chǎn)AI芯片已經(jīng)全面領(lǐng)先，也不是說英偉達(dá)的優(yōu)勢(shì)會(huì)一夜消失。

它真正重要的地方在于，國產(chǎn)算力可能從“單點(diǎn)替代”走向“系統(tǒng)競(jìng)爭(zhēng)”。

這背后是一整套產(chǎn)業(yè)鏈的集體爬坡：中芯國際代表的制造能力，長(zhǎng)電科技、通富微電代表的先進(jìn)封裝，深南電路、滬電股份、勝宏科技、興森科技、生益科技代表的PCB和材料，華工科技、中際旭創(chuàng)、新易盛、光迅科技、華豐科技代表的高速互聯(lián)，英維克、申菱環(huán)境代表的液冷熱管理，高新發(fā)展、華鯤振宇、拓維信息、神州數(shù)碼、軟通動(dòng)力代表的整機(jī)和系統(tǒng)集成，以及潤(rùn)和軟件、科大訊飛等公司所處的軟件生態(tài)和行業(yè)應(yīng)用。

但公司名字只是入口，不是結(jié)論。

投資者真正要看的，不是誰被放進(jìn)了概念籃子，而是誰解決了產(chǎn)業(yè)瓶頸，誰拿到了真實(shí)訂單，誰能把訂單變成利潤(rùn)，誰能把一次性建設(shè)變成持續(xù)收入。

昇騰950PR打開的，可能不是一輪簡(jiǎn)單的芯片行情，而是國產(chǎn)AI基礎(chǔ)設(shè)施從“能用”走向“好用”，再走向“規(guī)?；褂谩钡拈L(zhǎng)周期機(jī)會(huì)。

這輪機(jī)會(huì)里，最值得盯住的，不只是那顆芯片，而是承載它、連接它、冷卻它、驅(qū)動(dòng)它，并最終讓它變成可銷售算力的整個(gè)系統(tǒng)。

國產(chǎn)算力真正的投資價(jià)值，不在喧嘩處，而在瓶頸處。