本文來自微信公眾號： 經(jīng)濟觀察報 ，作者：王雅潔

5月以來，商業(yè)航天企業(yè)IPO（首次公開發(fā)行）動作密集刷新。2026年5月14日，港交所官網(wǎng)披露成都國星宇航第三次遞交的招股書，這家主打太空AI（人工智能）算力的公司擬沖刺港股“太空AI第一股”。

至此，據(jù)經(jīng)濟觀察報不完全統(tǒng)計，商業(yè)航天領域已有超10家企業(yè)處于IPO進程中，從民營火箭公司星河動力、藍箭航天，到國資背景的快舟火箭（航天科工火箭技術有限公司），涵蓋火箭制造、衛(wèi)星制造與應用全產(chǎn)業(yè)鏈。

一名接近快舟火箭的人士對經(jīng)濟觀察報直言：“2026年是商業(yè)航天IPO的‘生死窗口期’，錯過等于出局?！?/p>

為什么必須是2026？

2026年之所以成為商業(yè)航天IPO的集中爆發(fā)年，是多重時間壓力疊加的結果。

華泰證券通信、軍工首席研究員王興對經(jīng)濟觀察報表示，2026年是中國商業(yè)航天的“量產(chǎn)元年”，“行業(yè)正從技術驗證階段全面轉(zhuǎn)向工程化應用與產(chǎn)業(yè)化布局，可回收火箭技術突破、大型低軌星座建設加速、發(fā)射場流程優(yōu)化、應用終端市場逐步起量，多重變化在這一年集中發(fā)生。”

時間退回到2026年1月17日，國家隊長征三號乙與民營星河動力谷神星二號同日發(fā)射失利。之后僅隔5天，藍箭航天以22天速度沖入科創(chuàng)板“已問詢”狀態(tài)。成敗同框，悲喜交織。資本市場不在乎?次發(fā)射的成敗，在乎的是企業(yè)有沒有拿到IPO的門票。

2026年之所以成為商業(yè)航天IPO的集中爆發(fā)年，是多重時間壓力疊加的結果。

從產(chǎn)業(yè)需求端看，GW（中國星網(wǎng)）星座（申報數(shù)量約1.3萬顆）和千帆星座（規(guī)劃數(shù)量約1.4萬顆）在2024至2025年完成初步驗證和首批次發(fā)射后，2026年正式進入高頻密集組網(wǎng)期。根據(jù)國際電信聯(lián)盟的頻譜占用規(guī)則，2026至2027年是實現(xiàn)千星級部署的關鍵窗口期。錯過這一節(jié)點，軌道和頻譜資源的先占權可能喪失。而大規(guī)模組網(wǎng)意味著海量的火箭發(fā)射和衛(wèi)星制造訂單，這進一步激發(fā)了商業(yè)航天企業(yè)的IPO需求。

“星座組網(wǎng)的故事已經(jīng)到了不得不講的程度?！币晃谎肫蠛教炱髽I(yè)人士對經(jīng)濟觀察報表示，組網(wǎng)訂單是這輪IPO企業(yè)共同的收入增長預期，“如果這個預期落空，很多公司的估值邏輯要推倒重來?！?/p>

從政策端看，2025年12月末，上交所發(fā)布“9號指引”，明確支持尚未形成一定收入規(guī)模的優(yōu)質(zhì)商業(yè)火箭企業(yè)在科創(chuàng)板發(fā)行上市。上述接近快舟火箭的人士表示：“我們內(nèi)部判斷，這不是長期政策，是階段性紅利。等2027至2028年行業(yè)洗牌完成、龍頭定型，門檻一定會收緊，再想上市就難了?！?/p>

從外部競爭看，SpaceX的“倒逼效應”在2026年達到頂峰。2026年5月20日，SpaceX正式遞交IPO文件，估值或達2萬億美元。僅三天后，星艦V3完成第十二次試飛成功。一旦其實現(xiàn)穩(wěn)定可靠運行，每公斤載荷入軌成本將降至傳統(tǒng)成本的1%甚至更低。

更緊迫的是資本退出周期的壓力。

一位接近星河動力項目的投行人士對經(jīng)濟觀察報表示，早期進入該項目的VC（風險投資）基金已到退出期，而IPO是近乎唯一的退出路徑。該人士說：“一級市場已經(jīng)接不住這些公司的體量了，必須去二級市場?！?/p>

王興對經(jīng)濟觀察報表示，在當前階段，“IPO已成為龍頭企業(yè)維持競爭優(yōu)勢、支撐長期發(fā)展的必要路徑。商業(yè)航天具備高投入、長周期、重資產(chǎn)屬性，登陸公開市場是獲取持續(xù)、大規(guī)模資金支持的核心路徑。同時，在低軌衛(wèi)星組網(wǎng)等國家級項目窗口期內(nèi)，率先上市能幫助企業(yè)在產(chǎn)業(yè)發(fā)展紅利期搶占先發(fā)優(yōu)勢，加速確立行業(yè)地位?！?/p>

資本推手與退出焦慮

集體沖刺IPO的表象之下，是一級市場資本的退出焦慮。

星河動力是樣本之一。2025年9月，這家成立7年的民營火箭公司完成D輪24億元融資，創(chuàng)下國內(nèi)民營火箭單筆融資紀錄，投后估值推高至150億至158億元。但拉長時間線來看，其累計融資超53億元，近半都集中在IPO前的最后一輪。

2026年4月，國星宇航第三次遞表前夕，該公司完成Pre-IPO輪融資35.5億元，投后估值推至115.54億元。該公司自成立以來累計融資約61億元，經(jīng)歷三次遞表、兩次失效。

正在沖刺IPO的一家商業(yè)航天企業(yè)的一名管理層人士對經(jīng)濟觀察報表示，“（企業(yè)）再不上市，后續(xù)融資會更難。”

與突擊融資并行的是虧損的持續(xù)擴大。國星宇航招股書顯示，其2025年收入7.03億元，但凈虧損達2.56億元，同比擴大45%。招股書坦言“預計未來持續(xù)虧損，無法保證盈利”。

2026年1月初，不止一家頭部券商研報對商業(yè)火箭企業(yè)特征形成共識：普遍呈現(xiàn)收入規(guī)模小、持續(xù)大額虧損、研發(fā)投入高、客戶集中的特點，IPO成為企業(yè)補充現(xiàn)金流、推進技術轉(zhuǎn)型的核心手段。藍箭航天從科創(chuàng)板IPO受理到進入“已問詢”狀態(tài)，全程僅用時22天。

關于全行業(yè)虧損但估值高企的現(xiàn)象，王興對經(jīng)濟觀察報分析稱，資本市場對商業(yè)航天企業(yè)的估值定價，核心遵循“終局價值貼現(xiàn)模型”，基于企業(yè)對未來萬億級衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)及太空經(jīng)濟市場的潛在滲透率，估算其成熟期現(xiàn)金流并貼現(xiàn)至當前，形成估值基礎。此外，估值中還疊加了戰(zhàn)略稀缺性溢價與實物期權定價邏輯，“比如可回收火箭技術的突破與否，會直接影響企業(yè)的期權價值。”

從客戶結構方面看，國星宇航第三次招股書披露，其前五大客戶收入占比高達78%，應收賬款余額為6.3億元，其中2.84億元賬齡超過兩年，2025年計提壞賬準備9500萬元。該公司的客戶以地方政府、國企、科研院所為主，市場化商業(yè)付費客戶占比偏低。

王興對經(jīng)濟觀察報表示，這是整個行業(yè)的共性特征，“商業(yè)航天尚未找到真正可持續(xù)的商業(yè)化付費模式，收入高度依賴政策訂單，一旦財政收緊，現(xiàn)金流風險將集中暴露?！?/p>

趕考之困

在本輪商業(yè)航天IPO浪潮中，快舟火箭是一個特殊的樣本。它是目前公開可見的范圍內(nèi)，唯一一家脫胎于央企體系、正在經(jīng)歷控制權變更的國資背景IPO沖刺者。

經(jīng)濟觀察報獲悉，快舟火箭正在經(jīng)歷一場深層次的重構，其IPO進程也因此節(jié)奏重塑。

2026年1月，航天三江掛牌轉(zhuǎn)讓快舟火箭29.59%股權；2026年4月，武漢國資旗下的武創(chuàng)星航基金以32.9985億元接盤上述股權，成為第一大股東，航天三江持股降至26.84%，不再控股。

交易條款中有一項硬性要求，摘除航天科工字號，剝離央企資質(zhì)（據(jù)北京產(chǎn)權交易所掛牌轉(zhuǎn)讓公告）這意味著，快舟火箭正在從一家央企子公司，轉(zhuǎn)型為地方國資控股的市場化公司。

“控制權變更不是簡單換股東，是‘脫央企皮、換市場化骨’?！鄙鲜鼋咏熘刍鸺娜耸繉?jīng)濟觀察報記者表示，央企資質(zhì)剝離涉及相關業(yè)務資質(zhì)的重新審核，合規(guī)成本極高、周期至少6至12個月。公司治理、財務體系、內(nèi)控制度都需要按IPO標準完全重構，“直接導致IPO節(jié)奏延后?！?/p>

對于快舟火箭的轉(zhuǎn)型前景，王興持相對樂觀態(tài)度。他對經(jīng)濟觀察報表示，“這種轉(zhuǎn)型模式能夠走通。該案例中，快舟火箭保留了核心技術團隊和成熟的火箭研制經(jīng)驗，地方國資入主后不僅帶來了資金支持，還將給予政策、土地、產(chǎn)業(yè)鏈配套等全方位支持?！钡瑫r指出，“企業(yè)是否能真正‘換骨’，關鍵在于能否真正建立市場化的決策機制，并突破可回收液體火箭的技術拐點。”

從技術路線方面看，據(jù)上述接近快舟火箭的人士介紹，快舟火箭目前的主力產(chǎn)品，快舟一號甲和快舟十一號，均為固體運載火箭。固體火箭雖然響應快、適合應急和軍事用途，但存在成本高、不可回收的天然短板。而當前行業(yè)主流正全面轉(zhuǎn)向液氧甲烷可回收技術路線，藍箭航天的朱雀二號、星河動力的智神星一號、星際榮耀的雙曲線三號均押注這一方向。

上述人士坦言，從上交所“9號指引”明確的申報條件來看，可重復使用技術階段性成果是關鍵門檻，快舟的液體可回收火箭“鳴鳳一號”尚在研發(fā)階段，未實現(xiàn)首飛，這或是其IPO審核中的一個短板。

王興對經(jīng)濟觀察報分析，火箭企業(yè)和衛(wèi)星企業(yè)在估值體系上存在本質(zhì)差異。他表示：“火箭企業(yè)的估值更側(cè)重于技術門檻和運力稀缺性，市場關注的核心是發(fā)射成功率、成本控制能力以及產(chǎn)能情況，其估值往往包含對遠期市場規(guī)模和盈利潛力的預期。衛(wèi)星企業(yè)的估值則更看重制造與運營的規(guī)模化能力，市場更關注星座部署進度、單星成本、在軌規(guī)模，以及后續(xù)數(shù)據(jù)獲取、處理與商業(yè)化落地的能力?！?/p>

“外界說我們IPO‘受阻’，我們不這么認為?！鄙鲜鼋咏熘刍鸺娜耸繌娬{(diào)，“受阻意味著停止、失敗、放棄。我們的真實狀態(tài)是，進程顯著放緩，但從未停止、從未放棄?！?/p>

據(jù)該人士透露，快舟火箭近期擬招聘IPO專項財務副總監(jiān)，治理重構和合規(guī)整改正在推進，目標是在2026年底至2027年初正式申報科創(chuàng)板。

在本輪商業(yè)航天企業(yè)IPO浪潮中，國資背景企業(yè)的深度參與亦不止這一例。比如星河動力的股東中包含北京亦莊國投、南京創(chuàng)新投、四川產(chǎn)業(yè)振興基金、深圳市引導基金等國資平臺，D輪融資后國資系股東合計持股比例顯著提升，市場估算已超過30%。國星宇航的股東陣容中同樣涵蓋青島、深圳、成都等多省國資產(chǎn)業(yè)基金。

上述負責星河動力項目的投行人士對經(jīng)濟觀察報記者說：“國資給信用背書和啟動資金，民營團隊負責市場化運營，再通過IPO完成資本化閉環(huán)，這套模式在這一波沖刺中非常典型?！?/p>

關于企業(yè)上市后的真正考驗，王興對經(jīng)濟觀察報表示，二級市場的考核將呈現(xiàn)階段性遞進特征：短期最核心的指標是發(fā)射成功率和訂單增速，中期成本控制和產(chǎn)能利用率將成為關鍵，長期來看盈利時間表和自由現(xiàn)金流才是最終的考核標準。

在上述投行人士看來，中國商業(yè)航天面臨的真正難題，或許不是“能不能上市”，而是上市之后，能否找到像SpaceX星鏈那樣的可持續(xù)現(xiàn)金流。對商業(yè)航天企業(yè)來說，2026年只是考場的入口，而不是終點。