本文來(lái)自微信公眾號(hào)： 財(cái)通社 ，作者：財(cái)通社，原文標(biāo)題：《“中國(guó)青梅大王”急了：港股必須上！兩次慘烈對(duì)賭深陷現(xiàn)金流困境》
“你沒(méi)事吧？你沒(méi)事吧？沒(méi)事就吃溜溜梅！”這句由女星楊冪代言的廣告語(yǔ)，以其魔性的不斷重復(fù)成為一代經(jīng)典洗腦文案。
港交所官網(wǎng)5月21日發(fā)布消息，溜溜梅股份有限公司于當(dāng)日再次遞表，聯(lián)席保薦人為中信證券和國(guó)元國(guó)際，
值得注意的是，這已經(jīng)是溜溜梅第三次港股遞表。在此之前，溜溜梅曾于?2019年6月?向?深交所創(chuàng)業(yè)板?提交A股上市申請(qǐng)，?當(dāng)年12月主動(dòng)撤回?。
2025年4月16日，溜溜梅首次向港交所主板遞表，?當(dāng)年10月16日因6個(gè)月有效期內(nèi)未完成聆訊而自動(dòng)失效?。?
2025年10月28日，溜溜梅再次遞表，并在中國(guó)?證監(jiān)會(huì)備案?。不過(guò)，這次遞表仍未完成聆訊而自動(dòng)失效?。
5月21日第三次遞表，溜溜梅急于港股上市的心情可見(jiàn)一斑，其創(chuàng)始人及實(shí)控人楊帆、李艷夫婦對(duì)賭協(xié)議的時(shí)間點(diǎn)也面臨考驗(yàn)。
果類零食行業(yè)零售額排名第一
招股書(shū)顯示，溜溜梅是主打青梅產(chǎn)品的果類零食公司，2001年推出經(jīng)典品牌“溜溜梅”。
根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，2024年，溜溜梅在中國(guó)果類零食行業(yè)的零售額排名第一，市場(chǎng)份額達(dá)4.9%。當(dāng)年，溜溜梅在中國(guó)天然成分果凍行業(yè)（按零售額計(jì)）排名第一，市場(chǎng)份額達(dá)45.7%。
招股書(shū)顯示，中國(guó)果類零食行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模（按零售額計(jì)）由2020年的人民幣378億元增至2024年的人民幣520億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為8.3%，預(yù)計(jì)市場(chǎng)規(guī)模將于2029年達(dá)到人民幣780億元，2025年至2029年的復(fù)合年增長(zhǎng)率為8.6%。
如果細(xì)分到青梅果類零食行業(yè)，市場(chǎng)規(guī)模（按零售額計(jì)）從2020年的人民幣51億元增長(zhǎng)至2024年的人民幣91億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為15.5%。預(yù)計(jì)將由2025年的人民幣104億元增至2029年的170億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為13.0%，明顯高于整個(gè)果類零食行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模的復(fù)合年增長(zhǎng)率。
溜溜梅旗下有三大產(chǎn)品類別：梅干零食、西梅產(chǎn)品及梅凍，擁有安徽、蕪湖、梅凍、“西梅纖生”四大生產(chǎn)基地。
從各種產(chǎn)品類別的銷量來(lái)看，傳統(tǒng)的梅干零食在前期占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，2023年和2024年均遙遙領(lǐng)先另兩個(gè)品種。但在2025年發(fā)生了變化，梅干零食類別的銷量首次被梅凍類別超過(guò)，這也從另一個(gè)角度證明了“中國(guó)天然成分果凍行業(yè)排名第一”并非吹牛。
不過(guò)，從產(chǎn)品類別的單位售價(jià)來(lái)看，西梅產(chǎn)品領(lǐng)先，主要原因是原材料從智利、美國(guó)進(jìn)口，受國(guó)際價(jià)格與關(guān)稅影響較大，成本相對(duì)較高。
但從三大產(chǎn)品類別的收入占比來(lái)看，梅干零食雖然占比逐年下降，但2025年仍然占有公司近一半的收入。梅干零食讓出的收入占比基本被西梅產(chǎn)品及梅凍瓜分。
銷售戰(zhàn)略調(diào)整導(dǎo)致毛利率逐年下降
從財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)來(lái)看，溜溜梅呈逐年穩(wěn)步上升趨勢(shì)。
營(yíng)收方面，從2023年的人民幣13.22億元做到2025年的人民幣17.11億元；毛利潤(rùn)方面，從2023年的人民幣5.30億元做到2025年的人民幣6.09億元；凈利潤(rùn)方面，從2023年的人民幣0.99億元做到2025年的人民幣1.82億元，接近翻倍。
不過(guò)在毛利率方面逐年下降，2023年還有40.1%，2025年已經(jīng)跌到了35.6%。公司表示，毛利率下降的原因有二：一是主要原材料價(jià)格波動(dòng)；二是在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局下通過(guò)促銷活動(dòng)調(diào)整產(chǎn)品價(jià)格。
而毛利率的下降，也與公司銷售戰(zhàn)略的調(diào)整有關(guān)。
從溜溜梅四大銷售渠道的數(shù)據(jù)歷年變化來(lái)看，也可以發(fā)現(xiàn)公司銷售戰(zhàn)略的轉(zhuǎn)變：重心正由自營(yíng)和經(jīng)銷商轉(zhuǎn)向?qū)Ｗ⒂诔?、?huì)員制商店及目前非常流行的零食專賣店的銷售。
這一策略變化也導(dǎo)致公司的客戶集中度顯著上升：前五大客戶收入占比從2023年的14.2%大幅提升至2025年的45.8%。
招股書(shū)顯示，零食專賣店的收入由2023年的人民幣1.34億元增加至2024年的2025年的人民幣6.49億元。
與之相反，經(jīng)銷收入由2023年的人民幣8.82億元減少至2025年的人民幣5.31億元。
從不同渠道的毛利率變化來(lái)看，也凸顯了這一趨勢(shì)。
2025年，自營(yíng)網(wǎng)店、超市及會(huì)員制商店的銷售毛利率均同比明顯下滑，主要原因是公司為擴(kuò)大線上平臺(tái)影響力打價(jià)格戰(zhàn)以及加強(qiáng)新品推廣。而零食專賣店的毛利率同比基本持平，經(jīng)銷渠道由于減少向經(jīng)銷商的折扣反而毛利率同比上升。
“青梅大王”面臨對(duì)賭困境
目前，溜溜梅執(zhí)行董事、董事會(huì)主席兼行政總裁為現(xiàn)年56歲的楊帆，同時(shí)他也是溜溜梅的創(chuàng)始人。楊帆與妻子李艷通過(guò)直接或間接方式，合計(jì)持有溜溜梅約60%股權(quán)。
溜溜梅的創(chuàng)業(yè)史，也是窮小子變身“青梅大王”的奮斗史。
1969年，楊帆出生于安徽蕪湖農(nóng)村，早早地就便輟學(xué)打工，養(yǎng)活家庭。1988年，楊帆看到了北京的商機(jī)，19歲的他帶著50塊錢開(kāi)啟了北漂生活。
楊帆進(jìn)入北京的第一份工作是食品推銷員，之后通過(guò)開(kāi)膨化食品公司積累了商業(yè)知識(shí)和財(cái)富基礎(chǔ)。1997年，楊帆返回家鄉(xiāng)創(chuàng)立了一家食品企業(yè)，主打糕點(diǎn)、糖果、膨化食品。
2001年，公司第一款溜溜梅產(chǎn)品誕生，初期只供航空公司作配餐，反而廣受好評(píng)。2006年，楊帆決定砍掉其他產(chǎn)品，全力投入青梅產(chǎn)業(yè)。2013年，溜溜梅靠著楊冪代言的魔性廣告出圈。
不過(guò)，楊帆、李艷夫婦目前急需解決的是與投資機(jī)構(gòu)的對(duì)賭協(xié)議困境，這也是溜溜梅反復(fù)沖擊港股上市的最大驅(qū)動(dòng)力。
實(shí)際上，溜溜梅已經(jīng)經(jīng)歷了一次對(duì)賭，目前正是第二輪。
首輪對(duì)賭是在2015年，當(dāng)時(shí)北京紅杉押注1.35億元，溜溜梅和楊帆夫婦承諾在2020年6月前上市。不過(guò)，溜溜梅在2019年撤回A股創(chuàng)業(yè)板IPO申請(qǐng)，北京紅杉將上市承諾時(shí)間延長(zhǎng)至2023年12月。
但是，溜溜梅在2024年6月仍未上市，北京紅杉在“陪跑”九年后行使贖回權(quán)。最終，溜溜梅和楊帆夫婦支付本金加利息共2.61億元回購(gòu)北京紅杉的股份，造成公司現(xiàn)金流大幅減少。當(dāng)年溜溜梅的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額從2023年的1.27億元跌至2024年的8400萬(wàn)元。
在北京紅杉撤出之后不到半年，實(shí)控人楊帆夫婦又引入了華安基金和興農(nóng)基金合計(jì)7500萬(wàn)元的投資，承諾在2025年12月31日前完成港股主板IPO，否則將回購(gòu)兩家投資機(jī)構(gòu)的股份并支付利息，算下來(lái)大致總金額在8000萬(wàn)元左右。而2025年溜溜梅的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額進(jìn)一步縮水到7400萬(wàn)元，如果對(duì)賭失敗，又將對(duì)楊帆夫婦的現(xiàn)金流造成打擊。
截至目前，與華安基金和興農(nóng)基金的對(duì)賭協(xié)議已過(guò)期近5個(gè)月，但從溜溜梅仍在努力向港交所遞表來(lái)看，兩家投資機(jī)構(gòu)應(yīng)該是尚未要求回購(gòu)股份，大概率雙方已續(xù)簽了新的對(duì)賭協(xié)議將截止日期延后。
因此，當(dāng)前楊帆夫婦和溜溜梅面臨“利劍壓頂”的嚴(yán)峻局面，只有順利沖擊港股上市才能夠化解。
祝他們好運(yùn)吧。