出品 | 妙投APP

作者 | 段明珠

編輯 | 丁萍

頭圖 | AI生成

市場一回調(diào)，各種鬼故事就來了，其中流傳最廣，最被認(rèn)為該為今天擔(dān)責(zé)的是關(guān)于量化的小作文。

今天13:15開始，傳聞證監(jiān)會將于本周末發(fā)布新規(guī)，全面限制高頻量化交易，包括取消量化交易T+0回轉(zhuǎn)交易權(quán)限、對量化交易征收額外印花稅、限制單只股票量化交易占比不超過15%。

這或?qū)е铝炕Y金集體減倉，加劇了午后市場波動。

其實(shí)對量化監(jiān)管是在趨嚴(yán)，但這三項(xiàng)條款更像是市場基于已落地政策進(jìn)行的極限推演與加速串聯(lián)，再疊加傳聞要查高位股炒作，都屬于當(dāng)時(shí)短時(shí)間內(nèi)無法證偽的小作文。

引發(fā)這么大的反應(yīng)，本質(zhì)上就是漲多了調(diào)一調(diào)，在市場最敏感的節(jié)點(diǎn)釋放效力更大，慢牛方向不能變。

既然如此，當(dāng)下最應(yīng)該做的是，從最近的量化波動中總結(jié)規(guī)律，建立一套適應(yīng)高波動、機(jī)制驅(qū)動型市場的操作框架。

量化如何放大波動？

要注意，量化賣盤并非有官方數(shù)據(jù)，而是源于時(shí)空高度吻合及小微盤市場表現(xiàn)的合理推演。

從時(shí)空來看，逐時(shí)段還原今日盤面：

• 10:00前：大金融異動，帶動滬指沖高至4199.53點(diǎn)，創(chuàng)日內(nèi)新高。

• 10:00—13:15：指數(shù)持續(xù)回落，市場氛圍分化，但尚可支撐。

• 13:15：量化監(jiān)管新規(guī)傳聞開始在社交平臺傳播，時(shí)間點(diǎn)與下午加速下跌的起點(diǎn)高度吻合。

• 13:30后：半導(dǎo)體、CPO、芯片等抱團(tuán)股中的資金集體流出引發(fā)向下加速，直至尾盤。

從小微盤表現(xiàn)來看，今天上證50僅跌1.11%，是最為抗跌的；而中證1000跌幅達(dá)3.39%，遠(yuǎn)超上證50的兩倍以上。從板塊看，通信、計(jì)算機(jī)、電子等中小盤密集的TMT板塊跌幅居前；個(gè)股層面，小微盤低價(jià)股成為領(lǐng)跌核心。

眾所周知，量化機(jī)構(gòu)尤其是百億量化私募，核心產(chǎn)品線大量扎堆在中證500、中證1000、中證2000等中小盤方向。市場測算顯示，量化在A股小微盤股中占比超過50%。換句話說，小微盤股中一半的成交可能都來自算法驅(qū)動。一旦量化集體減倉，首當(dāng)其沖的就是小微盤。雖然兩者沒有強(qiáng)相關(guān)關(guān)系，但量化確實(shí)撇不清干系。

如果看下今日龍虎榜上，一天ICU，一天KTV交替來的股票，買入賣出席位前幾名基本都是量化。

基于此，合理的推測是，今天資金層面出現(xiàn)3次拋壓。

第一次拋壓來自早盤獲利資金了結(jié)。早盤券商板塊大漲時(shí)，中證1000、中證2000等小微盤指數(shù)并未同步跟隨，反而出現(xiàn)“大盤漲、小盤跌”的結(jié)構(gòu)性分化。前期聚集在小微盤中的獲利資金，被券商股的異動信號解讀為“風(fēng)格切換信號”，開始主動賣出小微盤股。

第二次拋壓來自量化量能閾值觸發(fā)的程序化賣盤。早盤量能急劇放大（超4000億），日內(nèi)波動率加大（科創(chuàng)50振幅超6%），而許多量化系統(tǒng)預(yù)設(shè)了“成交量/波動率超閾值”的風(fēng)控機(jī)制。當(dāng)比值異常后，量化系統(tǒng)會開始收緊風(fēng)控，啟動無差別減倉。

第三次拋壓來自監(jiān)管傳聞觸發(fā)量化被動提前降倉。午后的傳言大概率會讓量化機(jī)構(gòu)為應(yīng)對潛在交易模型失效風(fēng)險(xiǎn)，提前降低整體倉位，導(dǎo)致賣壓進(jìn)一步升級。這層拋壓的核心邏輯是規(guī)則倒逼、策略重構(gòu)，而非純粹的恐慌或獲利了結(jié)。

正是3層資金面拋壓形成疊加效應(yīng)，加劇了今天的市場波動。

以上也契合多家機(jī)構(gòu)的分析，盤后招商基金也指出：“資金對未來市場走勢產(chǎn)生分歧，觸發(fā)杠桿與量化等資金的集體減倉，對市場流動性形成沖擊”。

除了真假，更重要的是？

這次量化小作文的半真半假。

取消量化T+0回轉(zhuǎn)交易權(quán)限像對已有政策的強(qiáng)化，因?yàn)榱炕谌疶+1已于4月實(shí)施，T+0機(jī)制已被削弱；對量化征收額外印花稅暫未在任何官方文件或表態(tài)中出現(xiàn)，看起來最不靠譜；限制單票量化占比不超過15%，暫時(shí)也沒有官方依據(jù)。

所以，這次是宏觀監(jiān)管方向與微觀倉位結(jié)構(gòu)在微妙節(jié)點(diǎn)上共振導(dǎo)致的，從對市場造成的單日力度看，有錯(cuò)殺的嫌疑。

如果梳理近幾次類似市場巨震，可發(fā)現(xiàn)如下規(guī)律：

1、政策因素是關(guān)鍵觸發(fā)點(diǎn)。

最直接的是量化監(jiān)管收緊傳聞，最近的五輪微盤暴跌中的四輪都源于此；還有就是相關(guān)政策出臺，如新“國九條”退市政策被大規(guī)模誤讀。

2、小微盤是巨大的風(fēng)險(xiǎn)源。

當(dāng)前微盤股估值極端，平均市盈率超60倍，部分題材股PE突破200倍；資金也在追捧，小微盤日均成交占比超40%，歷史上這一數(shù)據(jù)超45%時(shí)，風(fēng)格切換概率超70%；截至2025 年年報(bào)，公募基金持有微盤股指數(shù)成分股市值創(chuàng)下2018 年以來新高。而很多機(jī)構(gòu)主觀資金，其實(shí)也接入了量化的策略因子。

3、持倉擁擠度過于集中。

以市場上最活躍（激進(jìn)）的資金來看。5月20日，A股兩融余額為2.9萬億元，占A股流通市值比例為2.70%。5月以來，電子行業(yè)凈買入843.85億元，通信凈買入258.11億元，而20日半導(dǎo)體板塊單日吸金58.53億元，融資資金幾乎都涌向了科技龍頭。

正應(yīng)了那句流行語，買最硬的資產(chǎn)，抱最緊的團(tuán)。

一旦某個(gè)臨界點(diǎn)觸發(fā)流動性踩踏，量化就會加劇波動，將原本可能只是-1%的調(diào)整在幾小時(shí)內(nèi)變成了-3%甚至-4%的災(zāi)難。

理解了這個(gè)邏輯，重點(diǎn)就是針對性構(gòu)建防御體系。

倉位管理上永遠(yuǎn)留有余地，尤其是在小微盤股上配置比例要克制，最好采用分散策略；標(biāo)的篩選上，盡量避開量化集中地帶，優(yōu)先選擇有基本面，流通市值百億以上標(biāo)的；設(shè)置自己的交易紀(jì)律，優(yōu)質(zhì)標(biāo)的適當(dāng)?shù)?，跟風(fēng)股盡早離場，不猜底，分批入場；最重要的是心理上，不去試圖與量化比拼手速，而要利用它的規(guī)律來安排自己的節(jié)奏。

最后，從歷史經(jīng)驗(yàn)看，量化引發(fā)的下跌又急又快，通常會在1-2個(gè)交易日內(nèi)完成主跌段，隨后出現(xiàn)技術(shù)性反抽。今天這種難免會有錯(cuò)殺，出清到哪個(gè)程度才算結(jié)束，還需要觀察未來幾天成交量能否縮下來、盤面承接力能否恢復(fù)。

如果對比今年美伊沖突和去年關(guān)稅沖突后市場走勢，可發(fā)現(xiàn)這輪修復(fù)反彈周期走得更快更迅猛，從沖突受益的石油航運(yùn)，再到光模塊、存儲、半導(dǎo)體，一浪更比一浪高，量化也有推波助瀾。

但短期不能漲到天上去，適當(dāng)?shù)幕卣{(diào)是正常且必要的，只是量化放大了波動。不過被錯(cuò)殺或是股價(jià)回調(diào)至正常水平的科技龍頭，仍然不會缺席后面的行情。