出品 | 妙投APP

作者 | 董必政

編輯 | 丁萍

頭圖 | AI制圖

白銀開始暴跌。

而扣動(dòng)扳機(jī)的，極有可能是一個(gè)叫凱文·沃什（Kevin Warsh）的男人。

隨著這位美聯(lián)儲(chǔ)主席熱門候選人的上位概率飆升，全球資產(chǎn)定價(jià)邏輯正在發(fā)生劇烈反轉(zhuǎn)。

此前，銀價(jià)暴漲邏輯主要有3：

1.美元長(zhǎng)期弱勢(shì)預(yù)期強(qiáng)化了白銀的“準(zhǔn)貨幣資產(chǎn)”地位，吸引大量保值和避險(xiǎn)資金流入，使其從“工業(yè)配角”轉(zhuǎn)變?yōu)椤敖K極價(jià)值儲(chǔ)藏工具”；

2.美聯(lián)儲(chǔ)降息壓低名義利率和實(shí)際利率，大幅降低了白銀這類無息實(shí)物資產(chǎn)的持有機(jī)會(huì)成本，激發(fā)其金融屬性，吸引配置型和交易型資金大規(guī)模入場(chǎng)；

3.工業(yè)需求剛性增長(zhǎng)，供給彈性極低導(dǎo)致2021年以來持續(xù)性供給短缺且缺口可能進(jìn)一步擴(kuò)大。

在這個(gè)邏輯閉環(huán)里，“法幣信用貶值”是最大的助燃劑。

沃什一旦上任，市場(chǎng)預(yù)計(jì)這位新美聯(lián)儲(chǔ)掌舵人主張通過縮表來回收過剩本幣，從而重塑美元作為硬通貨的信用。

周五銀價(jià)暴跌，周末資本市場(chǎng)就開始積極挖掘“銀價(jià)暴跌利好”概念。

而，光伏電池就是工業(yè)耗銀的大戶。

對(duì)于還在產(chǎn)能過剩泥潭中掙扎的光伏行業(yè)來說，這無疑是一針強(qiáng)心劑——但這究竟是“起死回生”的靈藥，還是僅僅是一次短期的“止痛片”？

一、松了一口氣

妙投認(rèn)為，銀價(jià)的下跌直接利好電池與組件環(huán)節(jié)。

這對(duì)于目前普遍虧損、且對(duì)銀價(jià)極度敏感的電池片及一體化企業(yè)，是喘息之機(jī)。

據(jù)2025年業(yè)績(jī)預(yù)告，4大一體化組件巨頭晶科、隆基、晶澳、天合光能的虧損均在40億元以上，電池企業(yè)愛旭股份、鈞達(dá)股份虧損也超過了12億元。

本來就在流血，4季度銀價(jià)暴漲更讓不富裕的電池企業(yè)雪上加霜。

讓我們復(fù)盤一下4季度銀價(jià)的變化?，F(xiàn)貨白銀從2025年10月初的47.28美元/盎司，一路狂飆到年底的71.99美元/盎司，季度漲幅超52%。最瘋狂的12月，一個(gè)月漲了25%，甚至一度觸及83.97美元的高位。

而電池企業(yè)愛旭股份、鈞達(dá)股份3季度的歸母凈利潤(rùn)分別為-5.23億元、-4.19億元，4季度的虧損進(jìn)一步擴(kuò)大。

值得注意的是，隨著白銀價(jià)格一路走高，銀漿已取代其他材料，成為光伏組件中占比最大的輔材，成本占比高達(dá)19.3%。

由于光伏反內(nèi)卷的方向轉(zhuǎn)向市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)，過剩的產(chǎn)能還未出清，春節(jié)前屬于光伏的淡季，下游也不旺盛，組件廠商不敢隨意漲價(jià)。

反常的是，2026年以來組件廠家開始多次漲價(jià)，并不完全是順勢(shì)抬價(jià)，而是銀價(jià)上漲被動(dòng)轉(zhuǎn)嫁成本。

1月20日，天合光能第三次上調(diào)分布式組件指導(dǎo)價(jià)，普通組件報(bào)價(jià)定格于0.88-0.92元/W，較月初累計(jì)上漲6分/瓦，漲幅達(dá)7%。

（圖片來源：天合光能公眾號(hào)）

緊隨其后，隆基綠能、TCL中環(huán)等11家頭部企業(yè)密集跟漲，部分廠商一周內(nèi)兩次提價(jià)，最高累計(jì)漲幅突破0.15元/W。

可見，銀價(jià)已成為直接影響到光伏組件價(jià)格的重要因素。

那么，這次銀價(jià)下跌會(huì)給光伏組件帶來多大的影響呢？

據(jù)趕碳號(hào)測(cè)算，若滬銀從32382元/千克，直接跌到24832元/千克，每公斤跌了7550元。

這意味著，每W電池片以及每W組件的硬成本，就能下降0.1元。

妙投按照當(dāng)下天合光能組件價(jià)格0.88元/W進(jìn)行測(cè)算，成本下降1毛錢/W，毛利率將提升11.36%。 而2025年第三季度天合光能的毛利率為4.49%。

可見，銀價(jià)暴跌會(huì)對(duì)光伏電池、組件企業(yè)的盈利有產(chǎn)生較大的影響。

短期來看，光伏電池、組件企業(yè)因成本緩解，面對(duì)經(jīng)營(yíng)壓力也將松了一口氣。

資本市場(chǎng)也會(huì)看到這一點(diǎn)，去尋找銀價(jià)暴跌受益概念。妙投認(rèn)為，受銀價(jià)的暴跌的影響，光伏電池、組件因板塊將有所反彈。

那么，這個(gè)反彈會(huì)持續(xù)多久呢？

二、還得看長(zhǎng)期邏輯

當(dāng)下，銀價(jià)雖處于暴跌，后面一旦延續(xù)降息的寬松周期，銀價(jià)仍有上漲的可能。

妙投認(rèn)為，這里的反彈無需抱有太高的預(yù)期，可參考銀價(jià)的變化。

值得注意的是，銀漿價(jià)格下跌，對(duì)光伏投資邏輯的核心影響在于，它有可能緩解當(dāng)前行業(yè)的最大成本痛點(diǎn)，但并不能自動(dòng)帶來盈利，反而會(huì)加速行業(yè)技術(shù)路線分化與產(chǎn)能洗牌。

目前，光伏行業(yè)的最大的問題仍是，過剩產(chǎn)能尚未出清，下游需求增速放緩。而光伏行業(yè)真正迎來拐點(diǎn)，還需下游需求提升，過剩產(chǎn)能出清。

現(xiàn)階段，光伏短期需求并不會(huì)快速增長(zhǎng)，更多在于市場(chǎng)化出清產(chǎn)能。

這里，不得不說，當(dāng)下太空光伏的概念比較火熱，不少媒體喊出了“太空光伏拯救光伏行業(yè)”的聲音。

妙投認(rèn)為，太空光伏這個(gè)增量市場(chǎng)讓大家看到新的希望，但規(guī)模商業(yè)化還需時(shí)間、鈣鈦礦技術(shù)還不成熟，短期不可能到來。不過，這會(huì)給A股的布局太空光伏企業(yè)的估值帶來想象力。

因此，市場(chǎng)化洗牌仍是光伏行業(yè)走出底部的最重要因素。

銀價(jià)大漲雖帶來短期陣痛，但也加速了光伏行業(yè)的技術(shù)革新，“減少銀依賴” 成為行業(yè)核心方向。

目前的降本路徑主要分為少銀化、無銀化。

在少銀化方面，光伏廠商主要通過0BB（無主柵）、低固含銀漿、銀包銅來實(shí)現(xiàn)。當(dāng)前0BB已經(jīng)有多家廠商進(jìn)入量產(chǎn)階段，銀包銅已經(jīng)有頭部廠商完成GW級(jí)產(chǎn)線改造。

比如：HJT路線，華晟通過0BB和銀包銅等技術(shù)，已實(shí)現(xiàn)銀耗降至5.5毫克/瓦，并計(jì)劃于2026年進(jìn)一步降至2–3毫克/瓦。

在無銀化方面，廠商主要采用純銅漿和電鍍銅技術(shù)。目前純銅漿尚在研發(fā)測(cè)試中，而電鍍銅技術(shù)已由龍頭BC電池廠商率先實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。

比如：據(jù)天合光能投資關(guān)系表，公司預(yù)計(jì)在今年上半年實(shí)現(xiàn)純銅漿產(chǎn)品的量產(chǎn)。隆基綠能科技股份有限公司宣布，將很快開始在電池片中用賤金屬替代白銀。

而光伏“去銀化”過程也將加速行業(yè)洗牌。

技術(shù)儲(chǔ)備不足、資金鏈緊張的小廠，既扛不住之前的高銀價(jià)采購(gòu)成本，又無力投入“去銀化”研發(fā)。在這場(chǎng)去銀化的戰(zhàn)役中，小廠恐將掉隊(duì)。

而頭部企業(yè)憑借資金和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，在完成“去銀化”改造后，將擁有更低的成本優(yōu)勢(shì)。

短期內(nèi)，我們能看到毛利修復(fù)、股價(jià)反彈。但投資者必須清醒地認(rèn)識(shí)到銀漿降價(jià)救不了過剩的產(chǎn)能，反轉(zhuǎn)的拐點(diǎn)仍需觀察。